40%是靠技术取得成绩的，但另外的
60%纯粹是因为碰
上好运气才获得了高收益。在所有这些业绩表现好的样本中，你认为哪一部分投资业
绩表现好的样本能够在下一年度中保持成绩？
4.7共同基金的信息
有关共同基金信息的第一个来源是它的募股说明书。证券与交易委员会要求在募
股说明书的“投资目的陈述”中简要说明基金的投资目的和策略，对投资政策和风险
要做详细的说明，同时还要求介绍基金的投资顾问和资产组合管理者的情况。募股说
明书还要在一张费用表格中列出与购买基金股份相关的成本，前端费用和撤离费用等
销售费用、管理费用、12b-1等年度管理费用都要在表中一一列出详细数值。
尽管这些信息很有用，但人们普遍认为，多数说明书夹杂着深奥难解的法律术语，
很难让人看个明白。有些共同基金正尝试着以一种简单明了的英语小册子来表述正式的
募股说明书的内容，小册子使用简单的条形图说明历史数据，将费用成本一一清楚标明。
人们盼望着这些简化了的信息提供形式，或其变种在不久的将来能够普及规范开来。
此外还有两种提供基金信息的渠道：补充信息表格，也称为募股说明书的
B部分。
该表包括财政年度末资产组合中的证券一览表、经审计后的财务报表，以及基金经理
人员、主管人员的名单。在半年公布一次的基金年度报告中，也会有基金的组合构成
及财务报表，并对报告期影响基金业绩的种种因素进行分析讨论。
下载下载
第4章共同基金和其他投资公司
103
要想在6000多种共同基金中，发现并选择出最适合自己特殊需要的基金并不是件
容易的事。有些出版社出版有关共同基金信息的“百科全书”来帮助简化发现和选择
的过程。其中两个最著名的来源是威森博格投资服务公司的《投资公司》及晨星公司
的《共同基金来源手册》。投资公司协会（
TheInvestmentCompanyInstitute）、全国
共同基金协会、封闭型基金协会及单位投资信托出版了一本年度的《共同基金指南》
（DirectoryofMutualFunds），它包括了基金费用方面的信息及基金的联系电话。为了
说明有关基金的信息问题，我们在图
4-5中给出晨星公司关于前卫公司的温莎基金的信
息报告。
图4-5晨星公司的报告
注：虽然数据来源可靠，但晨星并不能对数据的完整性和准确性做出保证。
资料来源：MorningstarMutualFunds.
晨星公司的报告做了一些定性分析。左上部是基金的简要描述、基金欲投资的证
券类型，以及目前基金经理人的简历。左下方是更详尽的资金收益策略研究。基金的
投资策略概述位于右上角：温莎基金是一个增长与收入型的股权基金。
第一部分导论
104
下载
左侧的“业绩”表不仅给出了过去几年中的收益，还报告了长达
15年的基金收益
情况。为与相关的指数收益相比较，在这里，选择了标准普尔
500及威尔希尔5000指
数作为评价基金业绩的基准（晨星公司使用莱曼兄弟债券总指数作为固定收入基金的
一个评价基准）。在这些栏目下的值是相对于指数的基金业绩。例如，在过去的三个
月中，温莎基金的收入为
4.07%，低于标准普尔
500指数的业绩，但在过去的
15年中，
它比标准普尔500指数的业绩平均每年要高
1.17%。计算基金收入的方法是从基金资产
中减去费用净值、
12b-1费用以及任何其他费用，但没计算如前端费用、撤离费用等
销售费用。接下来是基金的百分比排列，包括与所有其他基金的比较（见以“全部”
打头的一栏），以及与同一投资目标的所有基金的比较（见以“目标”打头的一栏）。
1意味着业绩排名第一，
80意味着在对照组中，
80%的基金业绩要好于它。从表中可看
出和其他增长与收入型基金相比较，温莎基金的一年期业绩表现很差，但是它的长期
业绩，比如5年以上的业绩，则是非常优秀的，在增长与收入类型的基金中，只有
17%
的基金排名在它前面。最后一栏是投资于基金
10000美元，考察从3个月到15年的不同
时间里投资增长的情况。
右上角的曲线图提供了有关基金业绩的更多的数据。曲线为
1985~1996年间，在
温莎基金（虚线）与标准普尔
500指数（实线）各投资
10000美元，所有红利均再次
投资情况下的业绩成长曲线。曲线下的一行描绘了各年度中基金相对的业绩表现。方
格中的阴影部分是该基金与其他同类基金比较，相对业绩表现的四分位数。如果阴影
部分在方格的顶部，表示公司在那一时期的业绩表现排在前四分之一，以下均可由此
类推。
曲线下方的表格是表示基金特征的历史数据。数据包括收益、相对于恰当的标的
指数譬如标准普尔
500的收益、由收入（红利）或资本利得而来的收益结构，与所有
其他基金相比以及与同目标类型基金相比的百分比排列（仍然以
1%表示最优，99%意
味着在对照组内有
99%的基金业绩好于该基金）、费用比率及资产组合的置换比率的
排列。
右边的“资产组合分析”给出
25个最大的资产组合，以及在过去的一个季度中
持有这些证券的变化情况。投资者能在这里迅速看到管理者把最大的赌注下到了什么
地方。
在资产组合分析的下面是“投资类型”表。这里，晨星公司以两个标准来评价投
资类型：一是持有资产组合的公司规模，以发行在外的股权的市值为测度标准；二是
价值/成长的持续比率。晨星公司所定义的有价股票
(valuestocks)是那些每股市价与每
股收益，或与每股账面价值之比为低比率的股票。这些股票之所以被称为有价股票，
是因为它们相对于这两种价值测度标准来说，都呈低价格比。相比之下，增长型股票
具有高比率，它给予投资者的提示是要投资者坚信股价会上升，公司业务会增长。温
莎基金的阴影部分说明它的组合倾向于持有大公司（上行）和有价股票（左列），年
复一年的温莎基金的投资类型在图表的顶部位置。
图表的中心是“风险分析”，这是晨星公司的分析报告中非常复杂但却十分有趣
的一部分。标有“
Load-AdjReturn”的一栏将基金与其他同样投资策略的基金按收益
排列。从1年到10年期的收益计算方法是总收入减去所有投资期间的前端费用和撤离
费用，然后再与对照组内的平均收益相除，得出“晨星收益”。因此，“晨星收益”栏
中的1.0，在对照组中说明其为平均收入，而价值为
1.10说明其收入高出比较基金的平
均收入10%（例如，基金收入为
11%与比较基金的收入为
10%相对照）。
风险测度表明资产组合的不良业绩的暴露，即基金的“下降风险”。晨星公司所
关注的时期是基金报酬低于无风险国库券报酬的时间长度。将全面业绩不如国库券的
那几个月的不良业绩除以时间长度月数，就得出“下降风险”的估计值。对这个指标
也可求平均值，得出在同样投资目标条件下，与所有公司相比的平均下降风险。因此，
下载下载
第4章共同基金和其他投资公司
105
“晨星风险”栏中的平均值是
1.0。
晨星风险和收益左边的两栏为各基金风险百分位数与收益的百分位数，风险等级
排序是以晨星的收益得分减去风险得分为基础计算的，范围从
1个星到5个星。
左侧的税务分析，通过税前与税后收益的比较，提供了基金税收效果的一些证据。
第一栏为税后收益，计算的基础是已付红利和实现的资本利得，假设投资者处于最高
一级的纳税级别，州和地方税忽略不计。基金的税收效果定义为税后收益与税前收益
之比，它在第二栏中以“%税前收益”来表示。在收益上升时，税收效果会下降，这
是因为对实现了的资本利得要纳税。
晨星公司分析的底部是与基金投资有关的成本与费用的信息，以及有关基金投资
顾问的信息。由此看来，晨星提供了大量的信息供你在选择基金时使用。当然，如专
栏4-2所示，基金的选择包含了非常复杂的分析，该文为投资者的决策提供了一些有益
的启示。
愿春光常在！
乡亲们不断地买彩票，不断地往老虎机里塞硬币，是的，他们无休止地
购买积极管理型股票基金。然而，残酷的现实却是大多数基金在市场上失利，
这就是为什么我变成了一个彻头彻尾的指数基金迷的原因。我所做的只是简单
地购买指数中的股票，力求使股票收益与指数的业绩保持一致。
但是，对于购买积极管理型股票基金有一种不可抗拒的诱惑力，如果你
执意在这条前途未卜的路上走走看，怎样才能一路好运？这里，以一些前人的
经验为你指点迷径。
长期眼光
共同基金的分析家们所做的事也正是我们所做的事。他们从寻找具有长
期的、令人尊敬的业绩记录的经理人员开始，时间可长达10至15年。“你需要
的是创造长久幸福的人，你希望他们的经验能够流传”。《共同基金月刊》
（MutualFundMonthly）的出版商迈克尔?斯托尔普（MichaelStolper），一
位圣迭哥的时事分析家这样说道。
投资类型
但骄人的业绩记录仅仅是一个好的开端。分析家需要找到感觉，来确定
优良记录是否能重复出现。他们追求的是业绩的连续一致性，剔除那些建立在
一两年超水平收入基础之上的长期记录。
分析家们也重视进入市场时机的选择，同时，组股专家，精于在合适时
机将股票脱手或转换。他们是怎么操作的呢？这些人，可能仅因为有过四、五
次的成功记录就有了好名声。所以，很难了解他们是真的技艺非凡，抑或只是
撞了大运。相反，分析家们钟爱的经理人员是那些始终如一精心挑选股票的人，
因为通常情况下，这种人能在数以百计的证券面前做出正确抉择。
例如，你试图在6种类型的基金中发现最好的投资机会，这六种类型的基
金为大公司价值、小公司价值、大公司增长、小公司增长、成熟的国外市场及
正在形成的新兴市场。价值型基金寻找基于如红利、收入这些市场尺度的廉价
的股票，而增长型基金寻找收入与利润增长迅速的公司。
麻烦在于，你怎么知道经理人员是否能照章行事呢？我的建议是：到图
书馆查阅《晨星共同基金》报告。这个报告给出了1500项基金的详细信息，
专栏..4-2给你支点高招
106
第一部分导论
下载
包括基金类型的历史记录，并附有年复一年的基金持股记录，譬如，所持是大
公司的价值型股票，还是中等规模公司的增长型股票。如果有迹象表明基金持
续性地处于或接近于一种特定类型，这个基金的类型就基本可辨认了。
考虑一下小基金
如果你发现一个基金经理人，通过在某个股票市场选优而建立了显赫记
录，你大概不会是这个秘密的唯一发现者。“大手笔的管理者敛钱极快”，《无
佣金基金分析家》（No-LoadFundAnalyst）的编辑、旧金山的专栏作家肯尼
斯?戈雷格里（KennethGregory）这样说道，“这真是一个两难推理”。
他说仍有一些受人尊敬的基金经理人员还没掉进钱眼儿里去，但这些只
是例外。我们应该怎么办呢？做好退一步的准备，通过购买只有短期业绩记录
的小额基金，并且不放过新机会。
节约每一个铜板
基金的支出越多，经理人就越难驾驭市场，所以要密切注意成本。
出版《晨星共同基金》的晨星公司总裁唐?菲利普斯（
DonPhillips）建
议尽量选择那些年度费用少于
1%、决不可高于
1.5%的基金，“如果你的投资
顾问一直都在按高限收费，你可得特别小心才是”，菲利普斯先生说。
资料来源：
JonathanClements,“IfYou’reBettingonManagedFunds,HereAreTipsto
PicktheRightPony,”TheWallStreetJournal,July2,1996,p.C1.
小结
1.单位投资信托、封闭型基金管理公司以及开放型基金管理公司都是把投资公司
按类别与法规划分后形成的。从本质上来说，单位投资信托是不用管理的，它的资产
组合一旦确立就固定不变。相反，管理投资公司，当其资产组合的经理认为有必要时
就改变其资产组合的构成。封闭型基金的交易与其他证券相同，投资者不能赎回股份。
而开放型基金可按投资者的要求，以资产净值赎回股份。
2.资产净值等于基金所持有的资产市值减去基金的负债，再除以发行在外的基金
股份数。
3.共同基金在很大程度上免除了个人投资者管理自己证券的麻烦，为他们的资产
组合提供了专业化服务，也为他们带来了通常只有大投资者才有的优势，譬如节约交
易成本等。另一方面，投资于共同基金，也要支付管理费用与其他费用，这减少了投
资者的收益率。基金也减少了某些投资者变现资本利得的机会。
4.共同基金通常按照投资策略进行分类，主要分为货币市场基金和股权基金。对
于股权基金，再按照对收入和增长不同的重视程度进一步分为：固定收入型基金、平
衡和收入型基金、资产配置型基金、指数化基金及特定行业基金。
5.投资于共同基金的成本包括前端费用，它属于销售费用；撤离费用，它是回购
费用，或更恰当地说，是延期销售费用；基金运作费用；
12b-1费用，这是二次发生
的费用，用于支付将基金公开上市的支出。
6.共同基金的收入不必按基金级别缴税，相反，只要基金符合一定的转手要求，
收入就被视为投资者在基金中获得的收入。
7.在过去的25年中，股权型共同基金的平均收益率已经降到消极指数基金的收益
之下，指数基金持有的资产组合可复制覆盖范围广泛的指数，如标准普尔
500指数或
威尔希尔5000指数。这种结局令人失望的部分原因是积极管理型基金发生的成本所造
成的，例如，为挑选股票而支付的研究成本、为获得更高的资产组合而置换的费用。
基金的业绩记录往往是含混不清的，在某些样本期间，业绩较好的基金保持住了良好
的记录，而在另一些样本期间，却不是这样。
下载下载
第4章共同基金和其他投资公司
107
关键词
投资公司开放型基金
12b-1费用
资产净值封闭型基金软货币酬金
单位投资信托手续费置换比率
习题
1.你认为一个典型的开放式固定收益型共同基金的营运费用与固定收益单位信托
投资公司的营运费用相比是低还是高？为什么？
2.一开放式基金净资产值为每一股份
10.70美元，它销售的前端费用为
6%，它的
发行价是多少？
3.如果一开放式基金的发行价为每一股份
12.30美元，它销售的前端费用为
5%，
其资产净值是多少？
4.Fingroup基金的资产组合构成如下：
股票股数价格/美元
A20000035
B30000040
C40000020
D60000025
基金无其他负债，但其累积管理费现在总计为
3万美元。在外流通股份为400万股。
基金资产净值是多少？
5.重新考虑前一题中的
Fingroup基金。如果某年中，资产组合经理将
D股票全部
售出，取而代之的是
20万股E股票，价格每股为
50美元，以及
20万股F股票，价格每股
为25美元。资产组合的换手率是多少？
6.Closed基金是一家封闭型投资公司，其资产组合现值为
2亿美元，债务为
300万
美元，在外流通股份
500万股。
a.基金的资产净值是多少？
b.如果基金以每股
36美元的价格出售，在金融报刊的行情表上该基金的溢价百分
比或折扣百分比是多少？
7.合作基金年初资产净值为
12.50美元，年末时资产净值为
12.10美元，基金支付
了年末收入分配和资本利得
1.5美元。该基金投资者的收益率是多少？
8.一封闭型基金年初资产净值为
12.00美元，年末时资产净值等于
12.10美元。在
年初时基金按资产净值的
2%溢价售出，年末时按资产净值的
7%折价售出，基金支付
年终收入分配和资本利得
1.5美元。
a.该年度基金投资者的收益率是多少？
b.在该年度持有与该基金经理相同证券的投资者的收益率是多少？
9.通过以下方式投资，相对的优势各是什么？
a.单位信托投资公司
b.开放式共同基金
c.自己选择的个股
10.开放式共同基金发现很有必要将总投资的一定百分比，一般约为
5%左右投入
到流动性极强的货币市场资产上。而封闭型基金却无需保持这样的一个“现金等价物”
的证券头寸。是什么原因导致两者策略上的不同？
11.平衡式基金和资产配置基金都投资于股票市场和债券市场。这两种基金有何
差别？
12.a.大印象基金去年投资业绩喜人，在采取相同投资策略的基金中其投资业绩
108第一部分导论
下载
居于前10%。你预期它来年仍会有顶尖的业绩吗？
b.假定该基金是其同行业中业绩最差的一家。你认为其业绩在来年仍会继续如此
吗？为什么？
13.考虑一家共同基金，年初时有资产
2亿美元，在外流通股份
1000万份。基金
投资于一股票资产组合，年末的红利收入为
200万美元。基金所持资产组合中的股票
价格上涨了8%，但未出售任何证券，因而没有资本利得分配。基金征收
12b-1费用1%，
从年末的组合资产中扣除。年初和年末的资产净值分别为多少？基金投资者的收益率
是多少？
14.投资基金售出
A级股票，其前端费用为
6%；售出
B级股票，其
12b-1费用为
0.5%（每年），同时还征收撤离费用，最初为
5%，投资者持有资产组合每过一年降低
1%（直至第五年）。假定每年投资收益率减去营运费用的净值为
10%，如果投资者计
划在四年后售出该基金。
A级股票和
B级股票对投资者而言哪一种更好？如果投资者
计划15年后售出呢？
15.假定投资者观察了
350个资产组合经理五年中的投资业绩，并将其按每年投资
收益情况排名。五年后投资者发现有
11家基金的投资业绩总是位于投资者样本的前半
部分。这种业绩的持续性表明这些基金的经理是真正有才能的，投资者将投资于这些
基金。这一结论正确吗？
16.投资者考虑投资于一共同基金，启动费为
4%，支出费率为
0.5%，投资者还可
以投资于银行的大额可转让存单（
CD），年利率为6%。
a.如果投资者计划投资两年，要使投资于基金比投资于大额可转让存单更赚钱，
基金投资必须为投资者挣得多高的年收益率？假定为每年付息。
b.如果投资者计划投资六年，答案又如何？为什么答案会不同？
c.现在假定不是支付前端费用的基金。据估计
12b-1费用为0.75%/年，则基金投资
