小公司增长
4911095903.4
国际权益
9952579598.0
长期增长
115350900415.8
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第4章共同基金和其他投资公司
(续)
基金类型基金数量资产/百万美元占总数的比例
(%)
增长与当前收入
61841682612.9
权益收入
189738952.3
3626143566944.6
债券
可变收入
90699152.2
公司债券
6851372184.3
公司高收益
190798672.5
政府抵押赎回
165436811.4
政府证券
540866012.7
市政债券
5021105773.4
市政高收入债券
67306501.0
市政单一州立债券
13021131423.5
国际债券
264262080.8
380569785921.7
特定行业
能源/自然资源
4260430.2
金融服务
2173000.2
黄金及贵金属
5048900.2
健康医疗
2893440.3
其他
5674210.2
技术
53174660.5
公用事业
101245440.8
351770082.4
货币市场
应税
73676179923.7
免税
3961400464.3
113290184528.0
混合资产类型
平衡
320682352.1
资产分摊
178401051.2
4981083403.4
总计
94123220721100.0
注：按不同分类计算的基金总量
9412（分成A股、B股），可能多于各自分开计算时的基金总量。
资料来源：InvestmentCompaniesYearbook,1997,CDAWiesenbergerInvestmentCompanies
Service,1355PicardDrive,Rockville,MD20850.
表4-1为1996年年末共同基金按投资目的的不同所划分的几组数字。图
4-2是在华
尔街日报上刊登的共同基金行情表的一部分。注意基金是按基金管理集团为单位安排
的。例如，由前卫集团创建的基金出现在表的右侧。在每一基金名称之后的头两栏列
示了基金的资产净值及资产净值与前一交易日相比的变化量，最后一栏为该基金从年
初到目前为止的收益。
通常基金的名字就说明了其投资的策略。例如前卫公司的政府国民抵押协会基金
就投资于抵押支撑证券，市政中期基金（
MuInt）就投资于中期市政债券，高收入公
司债券基金（
HYCorp）就大部分投资于高收益的投机型或“垃圾”债券。投资者可
以看到，前卫公司提供了多于一打的指数基金，包括指数化的债券市场资产组合
第一部分导论
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图4-2上市共同基金报价表
资料来源：TheWallStreetJournal.
（IdxTotB）、威尔希尔
5000指数
（IdxTot）的资产组合、小公司的拉
塞尔2000指数（IdxSmC）资产组
合、欧洲和太平洋流域指数化资产
组合（IdxEurandIdxPac）。但是，
普通股基金的名称通常没有或很少
反映了基金的投资策略，如前卫公
司的温莎
Windsor基金与韦林顿基
金就是如此。
4.3.2基金是怎样出售的
大多数共同基金有一个承销
商，他享有将股份分配于投资者的
特权。共同基金通常有两种公开发
行方式：一是通过基金承销商直接
公开出售，一是通过作为销售商代
理的经纪人间接与公众进行交易。
基金直接发行的渠道有邮递，投资者也可以通过各基金办事处、电话及日益增加的网
站直接购买基金的股份。例如，如果投资者查阅当地报纸的金融版，就会看到有关基
金的广告，并附有免费电话号码，投资者就可以打电话索要说明书，并申请开立基金
帐户。
目前，约有一半的基金股份是通过销售人员售出的。经纪人或财务顾问接受委托
向投资者销售基金股份并为此收取佣金（最终，佣金由投资者支付，这一点在此省略
不谈）。在某些情况下，基金使用“受控”销售法，即迫使销售人员只销售他们所代
表的共同基金集团的基金股份。
然而，当今的基金发行方式的发展趋势是向“金融超市”方向发展，在“金融超
市”中出售许多综合体的基金股份。这种方法在查尔斯?施瓦布与施瓦布公司
（CharlesSchwab&Co.Schwab）采用的一源（OneSource）计划后普遍开来，该计划
允许顾客从许多不同基金集团中购买基金。施瓦布公司用与共同基金公司分摊管理费
用的方式取代了向顾客收取销售佣金的方式。超市方法似乎正在流行开来，例如，在
存在许多基金网络与忠诚公司的产品竞争的情况下，忠诚公司现在仍通过其基金网络
销售800多种非忠诚公司的共同基金。像施瓦布公司一样，忠诚公司也分享了它所销
售的非忠诚公司基金的部分管理费用。
4.4共同基金的投资成本
4.4.1费用结构
散户选择共同基金时不仅要考虑基金宣称的投资策略和基金过去的业绩，而且还
应考虑基金的管理费用和其他费用。有关共同基金所有重要的比较性数据，都可在威
森伯格投资服务公司的年度报告或晨星的共同基金资料集中得到，而报告与资料集可
在许多学术性机构或公共图书馆中找到。你应该注意通常有四种类型的费用。
前端费用（front-endload）前端费用是当购买基金股份时所支付的佣金或销售
费用。这些费用，通常用来支付给出售基金的经纪人，一般规定在
8.5%以下，但实际
上很少高于6.25%。低费用基金的前端费用最高为基金投资的
3%，无费用基金无须支
付销售的前端费用。这些费用有效地减少了投资的货币量。例如，每
1000美元的基金，
如按8.5%的前端费用计算，销售费用就是
85美元，基金投资就只剩
915美元了。你需
要获得9.3%的累计净投资收益（85/915＝0.093）才能达到盈亏平衡。
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第4章共同基金和其他投资公司
95
撤离费（back-endload）撤离费指当你出售基金股份时发生的赎回或撤出的费
用。多数情况下，基金设立起点为
5%或6%的撤离费，在投资基金之后的各年中，每
年减少一个百分点。这样期初的撤离费为
6%，而在第三年时撤离费就下降至
4%。这
些费用的正式名称为“条件递延销售费用”。
运作费用（operatingexpenses）运作费用是共同基金在管理资产组合时所发生
的成本，包括支付给投资管理者的管理费用和咨询费用。这些费用通常用管理费占资
产总额的一个百分比表示，约在
0.2%至2%之间。虽然股东不会收到有关这些费用的明
细帐单，但这种费用从基金的资产中按期扣除，股份持有人的资产组合价值的减少证
实确实支付了这些费用。
12b-1费用（12b-1charges）证券与交易委员会允许所谓的
12b-1基金的管理
者用基金的资产支付一些分摊成本，譬如广告费、包括年度报告和招股说明书的宣
传费等，其中最为重要的，是支付给经纪人的佣金，正是由这些经纪人将基金销售
给投资者的。这些
12b-1费用（12b-1fees）是以证券与交易委员会批准实施这些计
划的法规名称所命名的。基金可以使用
12b-1费用来代替支付给经纪人的前端费用，
投资者不用直接交纳
12b-1费用，这点与基金的运作费用一样，费用是从基金的资产
中扣除的。因此，如要计算正确的基金年度费用比，必须在运作费用之上再加上
12b-1费用（如果有的话）。当前，证券与交易委员会要求所有基金在募股说明书中
包括一个概括所有相关费用的合并费用表。
12b-1费用被限定为基金年平均资产净值
的1%。[1]
共同基金费用结构最近的创新是不同“类型”基金的创造，即在相同的证券资产
组合的所有权中，体现不同的费用构成。例如，
A类股份通常以4%至5%的前端费用出
售，B类股份需交纳
12b-1费用及撤离费。因为
B类股份支付
12b-1费用，而A类股份无
需支付，B类股份的报告收益率就比
A类股份的报告收益率低，尽管实际上二者的资产
组合相同（股份的报告收益率并未反映出投资者所支付的费用的影响）。C类股份不必
支付赎回时的撤离费，但需支付较
B类股份更高的12b-1费用，通常高达每年
1%。其他
类型股份的费用组合也都由共同基金公司明码标价，例如，美林公司
1994年在一些基
金中引入D类股份，它包含了前端费用和
0.25%的12b-1费用。
每一个投资者都要选择最好的费用组合。很明显，直接从共同基金分配而来的，
纯粹的无费用负担的基金是最便宜的理想选择，有知识的老练的投资者对此常常是很
敏感的。然而，更常见的方式是投资者愿意支付财务顾问费及佣金给出售基金的财务
顾问。还有一种选择是，投资者只雇佣一个收费的财务经理，该财务经理只收取服务
费而不接受佣金。这些顾问或财务经理帮助投资者选择低的无费用支出的资产组合基
金（自然也提供其他财务建议）。近年来独立的财务策划者已变成越来越重要的基金
分配渠道了。
如果你确实是通过经纪人购买的基金，在到底是支付销售费用还是支付
12b-1费
用的选择上，将主要取决于你所期望持有基金的时间长度。销售费用只在你每一次购
买时发生，而
12b-1费用需逐年支付。因此，如果你计划长时间的持有基金，支付一
次性的销售费用可能要好于支付其后逐年发生的
12b-1费用。
你可以在报刊金融版的共同基金行情表上每一个共同基金的名字后面，按下列字
母找到基金的各种不同费用：
r代表赎回或撤离费用；
p代表12b-1费用；t代表撤离费
用及12b-1费用两者；但前端费用却不列入。当给出基金资产净值时，也就给出了基
金的购买价格，这个价格有可能包含了销售费用，也可能没包含。
[1]
12b-1费用的最大值是基金销售额的
0.75%，但股份持有人还需交纳另一项费用，即占基金资产
0.25%
的服务费，它也被作为个人服务费用
/或股份持有人帐户维护费被收取。
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第一部分导论
4.4.2费用与共同基金的收益
一种共同基金的投资收益率由单位资产净值的增减情况再加上收入分配的情况来
测度。分配的收入包括红利和资本利得等，将它们表示成投资期初资产净值的一个部
分。如果我们分别用
NAV0和NAV1代表期初、期末的资产净值，那么：
收益率＝（NAV1-NAV0＋收入和资本利得的分配）
/NAV0
例如，如果某个基金在开始月初的资产净值为
20美元，收入分配为
0.15美元，资
本利得为0.05美元，本月月末的资产净值为
20.10美元，则本月的收益为：
收益率=（20.10-20.00+0.15+0.05）/20.00＝0.015或1.5%
请注意，这里我们在计算收益率时忽略了佣金，如购买基金的前端费用。
另一方面，基金收益率也受基金的成本费用及
12b-1费用的影响。这是因为，这
些费用按期从资产组合中扣除，减少了净资产价值。因此，基金的收益率等于标的资
产组合的总收益率减去总费用的比率。
为了说明费用是如何影响收益率的，我们现考察一项年初资产为
1亿美元的基
金，发行股份
1000万，该基金投资于一种无任何收入但价值按
10%增长的股票资产
组合，包括
12b-1费用在内的费用率为
1%。那么，投资者在该项基金中的收益率为
多少？
期初的资产净值等于
1亿美元
/1000万股＝
10美元
/股。在不考虑费用的情况下，
按价值增长
10%计算，基金的资产将增长到
1.1亿美元，资产净值将增至
11美元/股。然
而，该基金的费用比率为
1%。因此需要从基金中扣除
100万美元支付各种费用，剩余
的资产组合的价值只有
1.09亿美元了，并且，资产净值现等于
10.9美元/股。因此，该
项基金的收益率只有9%，它等于资产组合的总收益率减去总费用的比率。
费用对基金的业绩会带来很大的影响。表
4-2为一投资者的情况，该投资者期初
投资10000美元，他可以有三种选择机会，三种基金费前年投资收益率均为
12%，但
费用结构各不相同。该表表明了每种基金在不同时间长度下累计收益情况的数据。基
金A的总运作费用为0.5%，无销售费用，无
12b-1费用。这大约可以代表象前卫公司那
样的低成本基金的提供者。基金
B也没有销售费用，但存在
1%的管理费和
0.5%的12b-1
费用，这种费用水平是典型的积极管理股权基金的费用水平。最后，基金
C有1%的运
作管理费，无
12b-1费，但在购买基金和进行红利再投资时需付
8%的前端费用。我们
假设各种基金的红利收益均为
5%。
表4-2成本对投资业绩的影响（单位：美元）
累积收益（所有的股利都进行再投资）
项目基金
A基金
B基金
C
初始投资①
10000100009200
5年
172341647415225
10年
296992714125196
15年
511834471341698
20年
882067366269006
注：1.基金A无销售费用，总运作费率为
0.5%。
2.基金B无销售费用，总运作费率为
1.5%
3.基金C有8%的销售及股利再投资的费用，运作费率为
1%，基金的红利收益为
5%（这样，
算上红利再投资时8%的费用，净收益就减少了
0.08×5%=0.4%）。
4.各项基金的费前收益为每年
12%。
①如果有前端费用，此为扣除该费用之后的投资。
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第4章共同基金和其他投资公司
97
请注意低成本的基金
A具有高收益的优势，而且，投资期越长，这种差异就越明
显。
虽然费用对净投资的业绩影响很大，但有时投资者很难计算出共同基金的准确费
用。这是因为，在实践中一些费用的支出往往使用软货币酬金（softdollars）。资产组
合经理通过指导经纪人的基金交易获取软货币酬金信用。基于那些信用，经纪人要支
付一些共同基金的费用，如数据库、计算机硬件或股份报价系统的费用等。这种软货
币酬金安排意味着股票经纪人将部分交易佣金返回给了基金。共同基金的优势是用软
货币酬金支付的购买费用并未包括在基金的费用中，这样，基金就可以向公众宣传它
