根据这一章中的有关信息，做以下各题：
a.为该基金编写一份适当的投资政策报告。
b.确定并简述你公司对该基金的初始资产配置决策会受到会计条件影响的三个方
面。
2.你的客户说：“根据我的资产组合中的未实现利得，我已经储蓄了足够的钱可
以供给女儿八年后上大学用，但是教育成本一直都在上涨。”根据以上说法，对你的
客户的投资政策而言，下列哪一项是最不重要的？
a.时间期限
b.购买力风险
c.流动性
d.税赋
3.一公司的明确捐助型计划的普通股投资由一家国家银行的信托部门管理着，则
其投资损失的风险将由下列哪个机构来承担？
a.养老金收益保证公司。
b.雇员。
c.公司。
d.联邦存款保险公司。
4.下列哪一项最不可能被考虑进资产组合的管理过程中：
a.确定投资者的目标、限制条件及偏好。
b.组织管理过程本身。
c.根据所选择的资产实施投资策略。
d.监视市场条件、相对价值及投资环境。
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第26章资产组合的管理过程
695
5.位于高边际税率等级的投资者最不感兴趣的是：
a.多样化的股票资产组合。
b.免税债券基金。
c.商品集合。
d.高收入债券基金。
6.萨姆?肖特（SanShort）是注册金融师，最近加入一家名称为
GSS的投资管理
公司。多年来
GSS公司为大范围的客户服务，其中包括雇员收益计划、富有的个人及
慈善机构。该公司表现了在管理股票、债券、现金存款、房地产、风险资本和国际债
券方面的进取心。公司还未建立起一套正式的资产配置制度，而是依赖于客户的个人
愿望或资产组合经理的特定偏好。肖特向
GSS公司的管理层提出建议，认为一个正式
的资产配置程序是十分有益的，并强调说投资的最终收益的很大一部分都依靠资产配
置。他被要求向高级管理层提交建议报告以增强其说服力。
a.推荐一种GSS公司可以用来进行资产配置的方法并说明理由。
b.将这一方法应用于一个中年的、富有且相当保守的个人投资者
(有时称为“保
守型投资者”)。
7.安布罗斯?格林（
AmbroseGreen），63岁，是一名退休工程师及克雷顿资产
管理协会
(ClaytonAssetManagementAssociates,简称“协会”)的客户之一。他的累
积存款投资于分散化的全球基金
(简称“基金”
)。该基金是一家具有多个资产组合经
理从事交易所中交易的金融投资工具，通过他们协会综合管理着所有客户的资产。
格林六年前在基金的初始投入为
900000美元，由于红利和资本利得，他平均每年可
以得到投资额
8%的年均收益。他在基金投资的现值为
1000000美元，是其实际净资
产价值。
格林是鳏夫，他的女儿与她自己的儿子单独生活在一起。格林并不是一个很奢侈
的人，但他在退休后的支出已大大超过了其税后收入。结果他的非基金的经济来源不
断减少，现在已只有
10000美元了。格林从私人养老金计划中并不能获得退休收入，
但他每月可获得1000美元的应税政府福利补贴，他的边际税率为
40%。格林住在一间
租来的公寓里，花费巨资旅游，并不断送现金给他的女儿与外孙，而且他还想将价值
至少为1000000美元的房产留给女儿与外孙。
格林意识到要继续维持其现有的生活方式，他需要更多的收入，他也确信他的
资产可以产生足够支付他现在每年
80000美元支出需求的税后现金流，而这一支出
水平是他不愿削减的。他不知道该怎样处理，于是向具有注册金融师资格的你咨
询。
a.你的首要任务是重新审查格林的投资政策报告。
目标：
我要求有最大的收益，要能满足我的支出需求，因此我的收益要求大约为总投资
的10%。
我希望风险较小，尽可能减少大额的损失，并保证我的资产的价值，以便最终供
我的女儿与外孙享有。
限制条件：
由于我的支出需要平均为每年
80000美元，现在只有
10000美元的现金了，我很
可能不得不出售一些东西。
我的健康状况良好，而不可撤消的健康保险将会负担我未来所有的医药费用。
i.根据格林的情况，指出在他的投资政策报告中没有得到足够的重视的四个重要
的限制条件。
ii.根据你对他的情况的分析和以上所介绍的情况，求出满足格林目标的适当的收
益与风险并说明理由。
696第七部分资产组合管理的应用
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b.格林要求你重新审核分散化全球基金的既定的资产配置。他怀疑如果按
60：30：
10的比例配置股票、债券和现金比现在的
40∶40∶20的比例更好。格林也怀疑这一基
金作为他的初始投资资产是否合适。为解答他的顾虑，你决定根据上述事实和协会提
供的表26-5、26-6中的数据作一情况预测分析。
在逐渐减少债券和增加股权的情况下，美、欧、远东的主要贸易国经历了很长一
段时间的经济缓慢增长期，同时他们减少了原来的债务，这种情况的概率为
0.5；而其
他两种情况即“负通胀”与“通胀”的概率均为
0.25。表26-5所示资产类别反映了协
会在管理其分散化全球基金中所用的分散化策略。
表26-5协会分散化全球基金现行资产配置
总资产的百分比（％）
资产类别美国欧洲远东其他总计
股票
151012340
债券
20128040
现金等价物
1055020
总计
4527253100
表26-61996~1999年经济情况分析的预计收益率
(所有数据的加权反映了表26-5所示的地理混合情况)
情况分析
项目
减少债券，增加股权（％）负通胀（％）通胀（％）
真实经济增长
2.51.03.0
通胀率
3.01.06.0
名义总收益
股票
8.25-8.004.00
债券
6.257.502.00
现金等价物
4.502.506.50
真实总收益
股票
5.25-9.00-2.00
债券
3.256.50-4.00
现金流
1.501.500.50
i.分别根据现有的40∶40∶20的资产配置比例以及
60∶30∶10的配置比例，按照
表26-6给出的三种情况，计算预期总收益。
ii.试分析表26-5所示的基金
40∶40∶20的配置比例以及60∶30∶10的比例，说出
你的选择并说明理由。为了证明你的答案，使用表
26-5、表26-6中的数据、对i的答案
以及有关情况预测分析的知识。
iii.根据基金作为格林主要投资资产的适宜性，考虑并说明与格林的需要和目标
直接相关的特性。
c.继续你与格林的商讨，你向他解释说表
26-7中所示的过去的收益与风险溢价一
度用于各种类型的金融资产的未来收益的估计中。尽管这些历史数据在预测收益方面
很有用，大多数使用者都知道，历史资料用于预测未来并不是完善的工具，因此他们
意识到如果要使这些历史数据用于预测，就必须先作调整。
如表26-7所示，过去的国库券真实利率为
0.5%/年，而长期国债相对短期国库券的
期限溢价为0.8%。指出两项数据在用来预测未来真实利率和长期国债期限溢价前应作
的调整，并说明理由。
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第26章资产组合的管理过程
697
表26-7美国1926~1994年度收益率与风险溢价的历史数据
(%)
通胀率
3.0
国库券真实利率
0.5
长期国债相对短期国库券的期限溢价
0.8
长期公司债券相对长期国债的违约风险溢价
0.6
股票相对长期国债的风险溢价
5.6
国库券收益率
3.5
长期公司债券收益
4.9
大盘股票收益
9.9
d.你意识到即便是调整后的过去经济及资本市场的资料，用来估计未来收益也
有一定的局限性。不考虑你对
c的回答，指出在预测未来收益时应考虑的三个重要条
件。
8.苏珊（Susan）是RI公司的总裁，
RI公司是一家美国公司，它的销售全部都在
国内，该公司的股票在纽约证券交易所上市。下面是有关它的现状的其他资料。
苏珊是一位58岁的独身者，她没有直系亲属，没有债务，也没有自有住宅。苏珊
的健康状况良好，并且有
IR公司持续支付她的在
65岁退休后可获得的健康保险。
她每年的薪水为
500000美元(考虑通胀因素)，足够她维持现有的生活水平，但没
有剩余可以储蓄。
她早年有2000000美元的短期存款。
IR公司通过“慷慨股票奖金”计划来激励其重要的员工，但不提供养老金计划和
股利。
苏珊参与这项激励计划使得她所持有的
IR公司股票的价值达
10000000美元(现
值)。因为股票是免税的，但在出售时要支付的税率为
35%(对全部收入
)，所以苏珊的
股票预计至少会持有到她退休时为止。
她的当前支出水平和
4%的通货膨胀率到她退休后预计仍保持不变。
苏珊的薪水、投资收入和实现的资本利得所面临的税率为
35%。
假设她的复合税率永远都保持在这一水平。
苏珊的特性是对任何事情都耐心、细致与谨慎。她认为用自己的储蓄进行有价证
券的投资在任何
12个月内的名义跌幅不会超过
10%时，每年税后有
3%的回报率是完全
可接受的。为了获得专业性的帮助，她接触了两个投资顾问公司—“HH顾问公司”
和“海岸顾问公司”，以获得如何用她的既有储蓄资产进行投资组合配置的建议以及
一般性投资的建议。
根据所提供的资料为苏珊提供一个投资政策报告，并说明理由。要求精确而完整
地陈述目标和限制条件
(在本题中不要求提供资产配置的具体方案
)。
b.“海岸”公司已经在表
26-8中为苏珊的2000000美元的储蓄资产提供了一个资
产配置方案。假定只对苏珊个人征收该方案的当前收益
(包括投资收入和已经实现的资
本利得)应缴纳的税款，市政债券收入则完全免税。
评价这个方案，在你的回答中，要根据你在
a投资方案报告中的观点指出“海岸”
公司方案的三个缺点。
c.“HH”公司为客户提供了五种可供选择的资产配置方案，见表
26-9。根据表和
a中的投资方案报告回答下列问题：
i.找出满足或超过苏珊提出的收益目标的资产配置方案。
ii.试找出表26-9中三个符合苏珊所能容忍的风险标准的资产配置方案。假定置信
区间为95%，以两个标准差确定这一区间估计。
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698第七部分资产组合管理的应用
表26-8“海岸”公司的资产配置方案
资产分类建议配置(%)当前收益(%)预计总收益(%)
现金等价物
15.04.54.5
公司债券
10.07.57.5
市政债券
10.05.55.5
大盘美国股票
0.03.511.0
小盘美国股票
0.02.513.0
国际性股票(EAFE)35.02.013.5
房地产投资信托(REIT)25.09.012.0
风险资本
5.00.020.0
合计
100.04.910.7
预期通胀率(CPI)4.0
表26-9“HH公司”提供的备选资产配置方案
资产类别预计期望配置配置配置配置配置
总收益(%)标准差(%)A(％)
B(％)
C(％)
D(％)
E(％)
现金等价物
4.52.5102025510
公司债券
6.011.0025000
市政债券
7.210.840030030
大盘股票
13.017.0201535255
小盘股票
15.021.010100155
国际性股票(EAFE)15.021.0101001510
房地产投资信托(REIT)10.015.01010102535
风险资本
26.064.00100155
合计
100100100100100
数据总结
配置配置配置配置配置
ABCDE
预计总收益(%)9.911.08.814.410.3
预期税后总收益(%)9.47.4
期望标准差(%)9.412.48.518.110.1
夏普测度
0.5740.5240.506—
0.574
d.假定无风险利率为4.5%。
i.计算方案D的夏普测度。
ii.根据夏普测度确定表
26-9中最优风险调整收益的两个资产配置方案。
e.指出表26-9中你认为对苏珊的储蓄资产最优的资产配置方案，说明理由。
9.约翰?富兰克林在自己的资产投资上小有经验，最近丧偶。在丧事和财产处置
完毕之后，富兰克林先生得到了一家业绩不错的私营制造公司的控股权，以前富兰克
林太太在这里非常活跃。他还得到了一所刚刚竣工的仓库、一处家庭房产和属于自己
的股票与债券。他已经决定保留仓库作为多样化投资的一部分，卖掉私营公司的股份，
然后将其一半的收入捐赠给一个医学研究基金以纪念死去的妻子，赠予将在三个月之
后进行。现在要求你帮助他评估、计划和构建一个合适的资产组合。
富兰克林先生已经把你介绍给了这个即将在三个月后接受他
4500万美元捐赠的医
学研究基金的财务委员会。这笔不小的捐助将极大地扩充该基金的规模
(从1000万美
元到5500万美元
)，并给研究人员带来好处。这个基金原来的支出计划是花掉每年的
净投资收益。由于他们的投资策略非常保守，他们的资产组合中几乎完全是固定收益
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第26章资产组合的管理过程
699
型资产。财务委员会已经意识到这种行为会使基金所拥有资产的实际价值和实际上的
潜在收益由于通货膨胀的原因逐年减少。但直到现在，财务委员会也没找到什么更好
的方法，因为研究工作需要太多的经费而基金资本又太少。基金每年至少要资助所持
资产市值的
5%的资金才能继续享受美国的免税政策，这一要求预计会永远持续下去。
目前，除了富兰克林先生的捐助外，还没有其他可预见的投资和捐助。
现在既然基金将得到富兰克林先生的大笔捐助，财务委员会希望制定新的资助原
则和收入投资政策，当然每年仍至少要资助相当于资产市值的
5%的经费才能免税，但
委员会不能确定到底能够或应该花费高出
5%多少的资金。出于科研的需要，可支配的
支出当然应该越多越好。但他们同时也知道基金资产的真实价值也很重要，这样才能
保证它在未来的资助能力。要求你帮助他们制定适当的策略。
a.确认并简述基金委员会制定的支出原则中的三个关键因素。
b.为基金委员会制定一个投资策略报告，并说明理由。将富兰克林先生的捐赠所
带来的基金规模的扩大因素考虑进去。你的报告总必须包括所有相关的目标、限制条
件和a中所述的三个关键因素。
c.建议一个长期资产配置计划并说明理由。要求与
b中的报告一致。阐述你的资
产配置计划的期望收益率怎样满足基金的可行性支出政策的要求
(分配的总和应为
100%，要用到表26-10中的经济/市场数据和相关的资产分类知识
)。
表26-10资本市场年收益率的数据
名称
1926~1992年平均（％）
