润额了。有了这张小麦期货合约，农夫琼斯就町以高枕 薯
无忧了。 茔
面包师史密斯的问题正好相反。她已经同意按一个 毒
固定的价格将其生产的面包卖给几家环境优雅的餐厅， 喜
所以，她清楚地知道自己卖出面包所能得到的收入。如 譬
果她能签订一份期货合约，以便按一个确定的价格买人 二
所需的小麦，则未来的利润便有了保证。这样，史密斯和 罂
琼斯不谋而合，他们通过期货市场的交易实现了皆大欢 毒
喜。 髯
期货市场的概念似乎可以追溯到《创世纪》那里。埃 }
及法老曾经召唤约瑟(J oseph)帮他释梦，在梦中法老见 量
到七只肥羊和七束饱满的玉米穗变成了七只瘦羊和七束 门
枯萎的玉米穗。约瑟告诉法老此梦预示着埃及在七年丰
收后会遇到七年的饥荒，为此，他提出了一个破解的办
法，其实质就是让埃及人在七年丰收之际去购买期货合
约以避免此后七年因歉收所带来的饥荒。虽然埃及人未
能建立第一家“尼罗河交易所’’，但很显然，期货合约的思
想在当时就已经诞生了。
期货市场的起源虽然有些扑朔迷离，但有一点似乎 曼
已达成共识，那就是这种合约有一个漫长的历史口有些 彳
作家撰文认为期货交易开始于公元前2000年的印度，而
另一些人则追溯到古罗马甚至是古希腊时代，但似乎现
有的证据表明罗马皇帝曾从事期货交易，以此来确保获
得充足的埃及食物。不管它的真实起源是什么，有一点
是小容置疑的，现代期货交易的始作俑者倒的确是在1 8
世纪出现于欧洲的“到岸”合约。这些合约用来购买在未
来可得的货物，例如一船即将到港的货物。这种台约在
美国谷物交易中曾起过很大的作用。
在美国农业发展的初期，谷物的价格似乎陷入了时
而景气时而萧条周而复始的怪圈之中。当丰收之年农作
物充斥市场时，价格便下跌；反之，当市场上谷物短缺时，
漫 价格又会上涨。于是，买者和卖者开始签订合约，以确保
辜 自己能在指定日期按确定价格进行一定数量的谷物交
茹 易。这些“到达”合约和远期合约就根据人们对未来市价
的预期被不断地买卖，久而久之便形成了如今在芝加哥
期货交易所(CBOT)——美国历史上第一家有组织的商
品期货交易所——进行交易的标准化的期货合约口
芝加哥期货交易所创建于1 8 1 4年。它最早是各种
商品进行交易的场所，包括谷物、牛肉、猪肋等。它的对
手，芝加哥商业交易所(CME)创建于1 874年，成为继芝
加哥期货交易所之后的第二家有组织的期货交易所，主
要从事黄油和鸡蛋的交易。尽管后来在美国又陆续出现
了一些其他的期货交易所，但后来者始终无法撼动芝加
哥这两家的霸主地位口
茎 尽管期货交易所确实发挥了它有益的经济功能，但
8 是它看起来总是多多少少像一个赌场，而且确实有一些
趸易看试图操纵市场。20世纪中最无法无天的期货市
场操纵案当属邦克·亨特(Bunker Hunt)和赫伯特·亨 凳
特(Herbert H unt)两兄弟垄断白银市场案。阴人通过合 薯
谋，一度控制了价值1 70亿美元的白银，在此过程中，他 黾
们将白银价格从1 9 7 9年年初的每盎司6美元一直拉升 苗
至1 9 80年1月某个交易日的每盎司50美元的高位。 釜
亨特兄弟的手法十分简单，但也十分冒险。他们在 鬈
期货市场上堆积了庞大的头寸，先后买人大最的期货合 警
约，然后在合约到期时要求实物交割。同时，他们在现货 0
市场(在现货市场，购人实物金属后需立即交割)上大量 喜
收购白银，从而造成整个白银市场脱销的局面，使那些卖 譬
出白银期货的人在履行合约时遇到了相当大的困难凸通 ：
过这样的手法，他们一方面提升了期货市场上白银的需 璧
求，另一方面在现货市场上限制了白银的供给，在此双重 童
N．#-F，白银的价格一飞冲天。 凳
作家斯蒂芬·费(Stephen Fay)曾描述过一则有趣 睾
的故事，讲述的是亨特兄弟携带6 00万盎司的白银飞越 晏
大西洋，送往国外贮藏的滑稽经历。他们将白银小』g,fg 门
堆置在货舱两边以平衡白银的重量，而中间巨大的空隙
里则放置了一只关在笼子里的马戏团的大象。当飞机飞
至大西洋上空时，飞机突然偏离航线失去控制。兄弟中
的一人和他们的妹夫飞速冲向货舱，结果发现大象已将
鼻子伸出笼外，并且正在玩弄控制飞机襟翼(飞行中可抬
起以改变飞机方向和速度)的电线口斯蒂芬·费在描写
此处时这样写道：“求生的欲望使我们的‘英雄，变得异常4n
勇敢，他们迅速打开笼子，将一只橡胶轮胎掷向大象，这 孑
个新的玩具转移丁大象的注意力，从而挽救了他们的生
命，也挽救了他们的白银。"
从操纵现象产生的第一灭起，它便成为了商品期货
交易的痼疾，同时也是官方试图加以管制的对象。在美
国，商品期货交易委员会(CFTC)规定了个人和机构的
持仓限额，并希望以此来阻止垄断。但这恰恰给了亨特
兄弟逃避法规的喘息之机。他们对外宣称两人各行其
是，并无共谋之实口这样，法规的数量限制就被解释为针
对他们个人的持仓量，而非联合持仓量。他们还声称拥
有一座银矿的大量股份，因而应被视为白银市场上的合
法套期保值者，而不是被看作不道德的投机客。据此，他
漫 们坚决否认自己通过各种公司实体、信托公司和合伙企
皋 业(包括和一个沙特财团共同建立的企业)控制了大量的
茹 白银，并企图以此达到在全球范围内操纵白银市场的目
的口
管理者和法院最终识破了他们的阴谋岳1 980年年
初，商品期货交易委员会(CF]rc)规定白银期货合约不
能做多；同时，芝加哥期货交易所提高了白银期货的保证
金要求，并降低了单个投机者的持仓限额，勒令交易者在
1 9 80年2月前清算掉超额的头寸。这些措施大大提高
了人们对未来白银供给的预期，与此同时，白银的高价使
生产逐渐摆脱了“生产作坊"的局限，人们开始熔化从银
币到家用茶具的一切银制品以从中获利。上述种种使得
昔日炙手可热的白银市场黯然失色，价格一落千丈。
茜 到了1 9 80年3月初，白银价格已经跌至每盎司20
o 美元。当然，随着价格的下跌，那些持有白银期货的多头
(白银期货的买家)遭到了重创，他们小得不筹集新的资
金以维持他们的保证金头寸，否则将招致强行平仓。而
亨特兄弟则进行了殊死的抵抗，为了筹集追加保证金，他
们不惜将数百匹心爱的赛马统统抵押出去。但是，白银
价格仍旧狂泻不止，他们的努力终究成了螳臂挡车口3
月1 9日，亨特兄弟无力缴纳追加保证金。他们的经纪人
巴彻尔公司和美林公司开始出售抵押品，而他们的抵押
品当然还是白银。为了挽救白银市场的颓势，亨特兄弟
决定孤注一掷。3月2 6日，他们宣布将以手中持有的白
银为抵押发行债券，而市场将此理解为是兄弟二人垂死
前的最后一搏。3月2 7日，也就是后来著名的“银色星
期四"，在那一天里，白银从开盘时的每盎司l 6美元一直
跌至收盘时的每盎司l O美元，其状惨不忍睹。此时，市
场流言四起，纷纷传言巴彻尔公司和亨特兄弟的其他贷
款人即将破产。
后来，陪审团裁定亨特兄弟确实存在操纵白银市场
的行为口有关“白银垄断案"的法庭审理和巨额罚款将亨
特兄弟以及他们的同谋和经纪人通通拖人了难以自拔的
泥潭之中口然而，对他们二人而言，事情还远未结束。亨
特兄弟这两个在80年代世界上最富有的人，到了l 9 9 o
年已经沦落到向法院申请破产的悲惨境地。商品市场历
史上最大的垄断案之一就此宣告结束。然而，它的“后遗
症’’还在延续，到了90年代初，白银价格跌到每盎司4美
丰卜
充
材
料
正当白银的光辉渐渐散去的时候，一类新的期货正 墨
在一步步走上前台口在一群叫做金融期货的产品的推动 芏
叶猪肋b是如何投上呵常春藤联盟h校服的：金融衍生工具八门
卜，期货交易在八九十年代获得了长足的发展。许多金
融资产在价格上日益加剧的动荡促成了这种局面的形
成。在解决价格波动性的难题上，期货市场显示了其产
品设计方面强大的创造性和革新性。
随着以国际固定汇率制为基石的布雷顿森林体系的
土崩瓦解，汇率体系逐渐走向浮动汇率制或弹性汇率制，
这使得亍[率风险陡增。芝加哥商品交易所的雷欧·麦拉
姆德发现这种由市场而非政府来决定汇率的新体系存有
弊端，困而紧紧抓住了这个应用期货交易的契机，成功推
出丁多种货币的期货合约。与此同时，通货膨胀的力量
也加大了固定收益证券的价格波动幅度，而且这种趋势
漫 越来越明显。凶此，1 9 7 5年芝加哥期货交易所开始了由
辜 政府国民抵押协会(GNMAs)所发行的债券的期货交
茹 易，这开创了固定收益投资工具期货交易的先河。1 9 7 6
年1月，推出了90天国库券的期货交易；次年8月，第一
份政府长期债券的期货合约诞生。
1 9 8 2年的春天，堪萨斯期货交易所推出了第一份基
于价值线股票指数价格的股指期货合约，它是金融期货
史上又一座里程碑寺而现在，基于标准一普尔5 00指数、
纳斯达克100指数和道·琼斯工业平均指数的期货合约
也陆续出现了。最近，一些国外股指数的期货合约也已
经登台亮相毋这些新兴的期货合约继续沿用现金清算的
方法，因此，如果一个人以1 000美元的价格购买了一份
标准一普尔500指数的期货合约，台约的卖者并不是在到
茜 期日交割一篮于包括500只股票的投资组合，而是根据
?
交割甘股指的价值与1 000美元的差额由现金清算①。
今天，金融期货的交易已占到了整个期货交易量的一半
以上。许多行业观察家都希望期货市场的发展能够围绕
这些金融工具再上一个台阶口
期权市场的功能和历史
大部分人都将期权视为投人一小笔钱并利用对股价
涨跌的预期来进行投机的赌博工具。举例来说，假设现
在。IBM的每股售价为I 00美元，而你认为它将在短期内
上升军_1 5 0美元，此时购买1 00股IBM的股票需花费
1 o 000美元(再加佣金)曲如果你对殷价上涨的预期是正
确的，将能在今后i)J,1 5 000美元市价售出(较少的佣
金)，不考虑经纪人的佣金，可以获利5 000美元，收益为
初始投资的5 o％。现在，我们换一种假设，如果你以每
股10美元的期权费购买一份数量为100股、执行价格为
1 00美元的IBM股票的看涨期权，你只需投，／k 1 000美
元(加上佣金)。假使股价果真上升到1 5 0美元，你便可
以立即执行期权，以1 0 000美元买入1 00股IBM的股
票，而后再到市场上卖出，可获得。1 5 000美元口再次忽
略掉经纪人佣金，你的利润将是股票增值的5 000美元
再减去购买期权所付的i 0 00美元，等于4 000美元。从
百分比的角度看，你的收益率已经变成了400％，而不是
④此处表述不当·股指期货交易以指数点撤价，盈亏计算足以指数点差值乘以
每点价值得到的-——译者往
年卜
充
材
料
1褚肋-l是如何披上叫常喜藤联盟_f校服的：金融衍生工具^九
原来单纯买卖股票所得到的50％。通过这种与‘式，期权
使那些对股价走势预测完全正确的人大大提高了收益
率口然而，下面我们将会看到，正如它们在控制风险方面
所扮演的重要角色，期权和期货在加剧风险方面同样是
当仁不让。
不过，股票期权还可以用于另一种途径，它不仅能转
移风险，而且还能拓宽个人和机构的投资渠道。让我们
用鳏夫怀特和赌徒格林的例子来加以说明。怀特已经不
再]t作，投资成为了他主要的收人来源，因此，他实在无
力承受所持股票的大幅下跌。而格林认为怀特纯属杞人
忧天，并且用钱打赌他说的一定没错口于是，怀特便卖给
漫 格林一份看涨期权以降低自己的风险。通过买人期权，
辜 格林获得了在指定的日期以双方确定的价格买人怀特所
筹 持股票的权利，作为代价，格林向怀特支付一笔权酬6
通过出售期权，怀特将盈利的机会转让给了格林，但
前提是他的股票价格要在特定的时问内上升，并超过合
约价格，即执行价格击反过来，怀特获得了一笔期权费，
这使他多了一笔收人，并且在一定程度上补偿了股价下
跌带来的损失。这样，期权在没有给怀特带来任何新的
风险的情况下，将一部分风险和所有的潜在利润都转让
给了格林。实际上，格林可能并不是一个冒失的赌徒，相
反，倒可能是一个精明的投资者，因为购买期权可以作为
一种有效的多元化策略以代替单纯的买人股票。
与期货一样，期权也有一段漫长而坎坷的历史。这
苫 一回，我们再次在《圣经》(《创世纪》2 9)中找到了商业期
4 权的最早出处。事情是这样发生的：雅各(Jacob)希望娶
拉班(Laban)的小女儿拉结(Rachel)为妻口拉班同意了，
但条件是雅各先要为他做工七年。七年后，雅各可以执2
行“与拉结携手一生的期权"。但遗憾的是，我们将看到 整
拉班的这个头开得并不好，他最后背弃了自己的承诺，在 ，
“合约”到期时将大女儿利亚(Leah)“交割"给了雅各。 甍
在亚里士多德(Aristot le)的《政治学》第一卷中，期 ；
权被重重地写了一笔。亚里士多德在书中向我们讲述了 磐
哲学家泰利斯(Thales)的故事，泰利斯因其贫穷而遭时 警
人耻笑，并且人们以此为理由认为哲学毫无实际用处。 意
然而，结果却是擅长占星术的泰利斯笑到了最后。有一 言
年冬天，泰利斯通过观察星相预测到明年秋天橄榄将会 譬
获得百年不遇的大丰收。于是，他拿出自己仅有的一点 ：
钱，秘密拜访了当地所有橄榄油压榨机的主人，他付给每璧
个人一小笔定金以买下一份“期权"，该“期权”的内容就 毒
是到了秋天时，他能优先以正常的租金租用他们的压榨 鐾
机。亚里士多德接着这样写道：“大丰收果然来临了，压 睾
榨机的需求骤然增加，这一下泰利斯得到了向求租者漫 墨
天要价的机会，结果大发横财。泰利斯以此昭告天下：哲 门
学家若想致富，简直易如反掌。
在第二章中，我们曾记载了发生在1 7世纪荷兰的那
场“郁金香狂潮"，正是这场金融史上触目惊心的一幕，给
了期权第一次显山露水的机会。在当时，期权最初是用
来进行套期保值的口通过买进一份郁金香球茎的看涨期
权，从事买卖合约的交易商便可以确保自己能以确定的
价格买到一定数量的郁金香。同样，郁金香种植者也可 曼
以通过买人看跌期权，获得以确定价格卖出郁金香的权 莓
利。然而，到了后来，期权更多地成为了投机者“博利”的
工具，他们发现看涨期权是一种有效的投资工具，他们能
使每一块荷兰盾产生最大的利润。只要郁金香的价格持
续攀升，那么一个看涨期权的持有者可以实现的收益就
会远远大于购买郁金香本身所得到的回报。同样，当郁
盒香价格_一路飙升时，看跌期权的立权人(即卖方)也同
样是生意兴旺，凶为在当时的市道下，根本无人会去行
秘，所以他们可以稳稳拿到一笔权酬。当然，到了1 6 3 6
年郁金香球茎“崩市"的时候，疯狂的投机者一夜之间便
一无所有了。受打击最严重的当属看跌期权的立权人，
他们现在再也无力履行诺言购买郁金香了。正是由于在
漫 这场经典的投机热潮中，看涨和看跌期权扮演了一个并
车 不光彩的角色，或多或少是因为这个，期权自此背上恶名
詈 直到今天。
由于它和投机之间这种千丝万缕的联系，因此，在英
国，1 7 33年的巴纳德法案(．Barnard，s AcT)宣布期权为
非法，此后又多次确认了期权的非法地位，这种状况一直
持续到1 8 60年由而其中要数工党成员对期权的反对呼
声最为强烈，因为他们凭借对期权的初步印象，便一口咬
定它就是一个赌徒的天堂口然而，很可惜，巴纳德法案在
限制期权交易上的作用远没有美国的禁酒令那样有效。
所以，尽管有法律的压制，但伦敦股票交易所的期权买卖
依旧是兴旺发达，由此，伦敦成了世界上最重要的期权市
场。
茜 如同是在英国的翻版，期权在美国同样命运多郧。
6 期权在美国的历史可以追溯到1 7 90年。在南北战争爆
发之前，美国的期货、期权交易相当繁荣，然而，好景不
长，随着“进步运动"横扫全国，所有的投机活动都跌人了 ≥
孤立无援的境地。在1 9世纪、20世纪之交的时候，商品 薹
期权逐渐被认定为赌博性合约，于是“非法”、“禁令”纷至 1
沓来。作为限制投机总法案的一部分，股票期权几度险 篙
遭废止，然而，幸运的是，它总能够化险为夷。 ：
在20年代的大牛市中，美国民众对于期权的热情空 鲁
前高涨，但是，最声名狼藉的滥用期权也同样发生在这段 挚
日子里。在本书第三章中，我们曾讲述，期权在操纵股价 ：
的一系列工具中有着非同寻常的地位。在当时，期权交 言
易主要集中在两天和三天的看涨期权上，甚至还出现了 譬
仅有一天的看涨期权，因为其价格大约等于抽一天雪茄 ：
烟的费用，所以又被人称为“七根雪茄看涨期权”。在 瞿
1 9 3 2年到1 9 33年期间，一项议会的调查发现2 O年代大 毒
量的金融投机活动都与期权的使用有关。于是，在1 9 34 鐾
年有人提出议案，要求彻底禁止股票期权交易，但是， 睾
1 9 34年的《证券法》却仅仅禁止了特定期权的做空交易， 量
同时还授权证券交易委员会加强对期权的监管。事实 门
上，为防止政府的直接干预，期权行业自身也已经逐步形
成了高度组织、严格自律的交易机构。
随着1 9 7 3年芝加哥期权交易所(CBOE)的落成，股
票期权开始了其有组织的交易。1 9 75年，美国股票交易
所(AMEX)开始了期权交易，此后，许多地方性的股票
交易所纷纷效仿。由于期权交易进入了有组织的时期，
先前存在于期权交易中的许多隐患得以消除口期权清算 兰
公司(az)，作为一个全国统一的清算中心，它的功能在 手
于发行并担保在美国交易所中买卖的每一张期权合约。
在过去，交易者必须依赖对方的信用，才能实现合约所规
定的义务，但现在通过期权清算公司(tYjC)便可以从根
本上消除此类信用风险。除此之外，交易所也极大地降
低了期权交易的成本，并且_个连续性的市场的存在会
使投资者得以按竞争性定价开始和结束他们的期权交
易。这些发展为正处于快速扩张阶段的期权市场铺平了
前进的道路6
衍生工具的惊险刺激
：置 我想残留在读者脑海中最清晰的记忆莫过于衍生工
辜 具的使用所引致的巨大风险。如果有人试图卖给你一种
茹 既无风险又能确保利润的衍生工具的投资策略，那你得
小心啦!他也许正在向你兜售骗术。如果什么东西听起
来好得叫人难以置信，那么毫无疑问，它一定没有传说中
的那么好口
从某种角度来看，你可能会认为花500美元购买一
份基于特定股票的看涨期权并不昂贵，其中蕴含的风险
也不算大，因为你全部的损失也不过是5 00美元。然而，
换一个角度，你会发现这项投资的风险大得惊人，因为你
损失的500美元正是你全部的初始投资口至于期货，结
果可能更加是灾难性的口假如，你想购买价值10万美元
并于未来交割的长期国库券头寸，可能你只需缴纳K IK
苫 1 000美元作为初始保证金。但是，如果国库券的价格
8 急跌2％，这种情况在任何一个交易日中都有可能发生，
你将要为此承担2 000美元的损失，它是你初始投资的
两倍!这就告诉投资者即使你投入的是相对较少的钱， 2
也仍然可能遇到极大的风险。 馨
有时候，即使是职业投资者也会被搞得焦头烂额。 1
9 o年代中期，宝洁公司参与了一次“个性化”衍生工具的 翟
交易，本指望借此实现自己的借贷目标，但结果事与愿 ：
违，当美、德两国利率大幅上升之后，该公司的损失超过 磐
了l亿美元。公司管理层将此次交易失败的责任归罪于 警
“特殊化的安排”，据此，宝洁公司一纸诉状将银行家信托 ：
(它已不再值得信任)告上法庭，指控后者错误地推荐了 喜
这项交易。在险象环生的衍生工具市场里，甚至连一些訾
保守的公共财政官员也“在劫难逃’’口1 99 4年，加利福尼 ：
亚州“橙县”的圣诞致词竟是宣布向法院申请破产，原因 璧
是该地区在高风险投资中损失了2 0亿美元。衍生工具 三
尽管在“橙县”倒闭一幕中仅仅扮演了配角，但还是遭到 鐾
了新闻媒体最严厉的指责毋1 9 95年2月底，英国最负盛 孝
名的银行，同时也是历史最悠久的投资公司——霸菱银 苎
行倒闭，而直接的罪魁祸首便是该银行在日经指数期货 门
的炒作中高达10亿美元的巨幅亏损。
一名普通投资者怀揣1 000美元，通过一系列精明
老练的交易，在几个月后把它变成lO万美元(希拉里
·罗德瑟姆·克林顿(Hillary Rodharn Clinton)曾宣称
自己有过这样经历)。如果有人问我，这种事情成功的可
能性有多大，那么我会告诉他，这就好比你去拉斯维加
斯，用1美元从老虎机那里赢得了5 000万美元的大奖， 熹
并且从此永不再踏人赌场，前者的成功率绝不会比后者 吾
更大口
即使投资者利用了在90年代末基金经理们最常使
用的对冲技术，他们还是有可能被卷入巨大的风险漩涡
之中。在对冲基金的运作中，基金经理们很可能卖空一
种股票或债券指数的衍生工具，但同时又买人另一种衍
生工具。举例来说，假如你认为小公司股票的涨幅会超
过大公司，那么你可以买人一份为期3个月的罗素2000
指数(小公司的股价指数)的期货合约，再卖出一份等价
的标准一普尔500指数(大公司的股价指数)的期货合约。
现在，从某种意义上说，你正在进行对冲。如果所有股票
都告下跌，那么你在罗素2000期指上会损失，但在标
二置 准一普尔5 00期指的交易中却可以盈利。不管股市向哪
车 个方向运动，只要小公司股票的走势强于大公司，你就可
茹 以从中获利6但是，如果股票走势与你所预测的背道而
驰，也就是说，大公司股票的表现要好于小公司，那么你
将损失惨重口你可别不信，事情就是这样，因为在期货市
场上，你只需投入几百万美元使可以控制多达数十亿美
元的金融资产。由此可见，衍生产品的确能向投资者提
供大得多的美元杠杆比率。
乔治·索罗斯(Georgr Soros)，一位著名的对冲基
金的经理，有人说他被赋予了米达斯的点金术，当他正确
地预见了各国货币之间的强弱关系，并把它转化为一张
张对冲期货合约时，他能一下赚取数亿美元的利润。然
而，当“米达斯”(索罗斯)点石成金的手失去效力时，情况
苫 就会变成1 99 9。年那样，索罗斯仅在一种货币的交易中便
。 损失了5亿多美元。所以说，杠杆其实是一把双刃剑。
“瞥!甚矗忘夺有虢五啊一畦，*雌你正在做舒生工兵。”
洼：版权归属理查德·3Z耥(RicImrd Cline)。获准夏印。
衍生L．T．-具交易留给投资者另一个深刻的印象就是高
昂的交易成本口如果一种期权的报价为；出价(买价)
5～—要价(卖价)5．2 5，这就意味着：如果要购买这种期
权，你就得支付5·Z 5；而如果要出售它，你只能拿到5，那
0·5美元的差价便是你进行这种投资工具买卖(所谓“双
向交易")需支付的交易费用，而且里面还不包括经纪人
的佣金。即便经纪人对你作了一些让步，那么通常每次
买卖最低的佣金也高达3 5美元，而进行一次数量为t 00
股、每股权酬5美元的期权的“返回交易”则需支付70美
元，实际上，这相当于l 4％的费用率。
普林斯顿学生投资俱乐部在90年代初的经历表明
了衍生工具交易中“暗藏杀机"。4名普林斯顿大学的学
生，希望直接到股市中学习投资，于是每人投人500美元
组成了一个投资俱乐部。因为仅有的2 000美元根本无
法买到普通股的投资组合，所以他们决定采取购买期权
丰卜
充
材
料
5
1
呻楮肋_I是如何披上1常軎膊联盟_J校服的：童融衍生工具^几
的策略。自此，他们时不时会买人四到五份所选中的普
通股的看涨期权，偶尔也会买人一两份他们认为定价过
高即将下跌的股票的看跌期权。投资俱乐部运作两年
来，有过不少出色的战绩口
当高科技股大红大紫的时候，他ffJ果断重仓买人英
特尔和微电子技术的看涨期权。同样，他们也很好地把
握了购买看跌期权的机会，在斯奈泼啤酒股价经过一番
疯狂炒作后，达到了令人难以置信的高度时，他们成功地
预见了它的下跌凸而“波上顿小鸡”则为他们下了～个
“金蛋”，一度成为“波土顿火鸡”，投资俱乐部从中也捞了
一笔。
：置 当然，并非他们所有的交易都是盈利的。俱乐部曾
i 购买了派拉蒙电信和格拉雯航空的看涨期权，原本估计，
