茹 这两家公司在首次公开发售后，会出现抢购股票的“价格
战”，但他们的希望落了空。结果到期时·他们手中的看
涨期权变得一文不值。在两年的成功运作后，俱乐部的
成员行将毕业，于是他们决定分享“劳动果实”。通过计
算发现，最初的2 000美元仅仅增值为2 1 25美元，平均
年收益率为3％，这一收益率大大低子同期股票市场
lO％的平均年收益率。如此出色的投资者怎么会输给大
盘呢?答案既简单叉纯粹：经纪人的佣金。他们总共付
出了980美元的佣金，这几乎是他们初始投资的一半q
这些年轻的创业者所做的一切，与其说是在为自己挣学
费，还不如说是在为经纪人的“豪宅”添砖加瓦。
5
≯
来自期货、期权的潜在利润和陷阱的几个例证
如果我们用几个例子、几张图表来说明衍生工具中
的潜在利润和损失，相信投资者理解起来会容易得多。
在这一部分里，我们将用微电子技术——这只90年代最
炙手可热的科技股——来讲解一些基本的操作策略6
“走牛¨的微电子技甫——可供选择的盈利和风险策
略
假设你相信微电子的股价还会上扬，并且试图分析
直接购买股票和买人一份每股权酬4美元、为期3个月
的“两平"看涨期权这两种策略各有什么利弊(在这段补
充材料的附录里，我会向读者解释决定不同权酬的大小
的主要因素)。如果股票当前价为40美元，而合约的执
行价也是40美元，恰好等子当前的市场价，那么我们称
之为“两平"。用期权的术语来说，如果投资者买了一份
执行价为45美元的期权合约，那么这张合约就被称作
“有输头”的看涨期权，因为合约的执行价超过了当前的
市场价。类似地，一份执行价为3 5美元的看涨期权和当
前4 0美元的市场价便形成了5美元的“实值"。为了讲
解的方便，我们将力求使例证简单化，因此，所有的图表
展示的都是“两平”看涨期权。
如果你直接购买股票，则盈亏的结果就完全等同于
微电子股价的变化。假如微电子股价上涨至60美元，涨
幅为50％，那么最初价值为4 ooo美元的l oo股，现在的
辛卜
充
材
料
5
3
1褚肋k是如何披上呷常鲁藤联盟L枝服的：金融衍生工鼻^门
市值已经是6 000美元了，你的收益率也恰好为50％(为
讣箅方便，我们在这里以及后面的期货例证中将忽略掉
佣金成本)。另一方面，如果你选择购买一份每股权酬4
美元、执行价为4 0美元的3个月的看涨期权，那么微电
子股价同样幅度的上涨将会使你的初始投资增值400％，
且11 1 6 00美元口你可以按4 o美元行权，同时以60美元
的价格在公开市场上卖掉。你的利润是股票增值所带米
的2 00 0美元减去购买期权的400美元。显面易见，如
果你正确的选择了股票，你的收益率将相当可观，而且即
使股票下跌，你也能受到一定程度的保护，比如微电子股
价下挫，你可以在到期时不行权，这样，最大的损失也就
漫 是你当初购买合约时所付出的400美元。
辜 假如我们把上述的例子作一些修改，你不是投入
茹 ．400美元，而是将4 000美元全部用来购买期权，那么结
果便更加妙不可言了。
这时，股价上升5 o％，你将会得到1 6 000美元
(1 600美元的l O倍)的利润，而不是直接购买股票时的
2 000美元。如图1所示，当一切如期顺利进行时，期权
在增加利润方面强大的杠杆效应是有目共睹的。
正如大家所知道的，杠杆交易具有两重性口让我们
继续沿用投资者投入全部4 000美元购买期权的那个例
子，这回我们假设微电子的股价在3个月内原封未动。
这样的话，购买股票的投资者会继续持股，而且也没有丝
毫的损失口实际上，在他持股的3个月中，他还可以获得
X 公司派发的红利。然而，购买期权的投资者就没那么好
4 运了，他们不仅在3个月内颗粒无收，而且还要损失
徽电子股票：即期市价40美元
每腔杜酬4美元的看涨期权：执行价格40美元
从一丹比的角应看，看涨期杜
┏━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━━━━┓
┃者盈利或损失的 ┃比翠都要350— ┃■默／慈 ┃
┃票购买者大得多 ┃ ┃ ┃
┃ ┃ 300。 ┃ ┃
┃ ┃ 2,B0。 ┃ ┃
┃ ┃ 200。 ┃ ┃
┃ ┃ l 50。 ┃ ┃
┃ ┃ 1 00- ┃ ┃
┃ ┃ 50 1 ┃ 三<—■■一 ┃
┣━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━┫
┃!虹-卜一矛1《哩 ┃0 ，一+44 48 52 56 f ┃
┃…-……一L一一，·‘_一一……·-H)O- ┃，U”H“^I股票价d书 ┃
┃ ┃， J■…■J fl ┃
┃飘 二= ┃。——购买艘蓦 ┃
┗━━━━━━━━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━━━━┛
现金盘利或损失
┏━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━┓
┃爵 蛋 ┃ ┃
┃’’。一400。 ┃ ┃
┣━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━┫
┃ ┃ t PN _ _ _ ┃
┃ ┃，’ 股票价耗 ┃
┃ ┃’——购买股 ┃
┃瓣 ～000一" ┃} ～～购买看 ┃
┗━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━┛
那幺看涨期权购置者损失会少得多
圈I 用看涨期权而非股票来赚钱的诱惑
期权
4 000美元期权费口因而，如果有人告诉你购买期权是没
风险的，那么现在你该明白，他并没有说实话。期权购买 5
者不仅对股价的变动要有准确的判断'而且对变动发生 詈
扑充材料 1猪肋_0是如何披上Ⅶ常喜藤联盟L枝服的：金融衍主工具^九
时问的判断也必须同样的准确。如果微电子的股价在4
个月以后才上涨，那么期权购买者的初始投资仍旧会损
失殆尽，而股票投资者则会赚个盆满钵盈。在你打算采
用看涨期权这种投资策略之前，你得考虑清楚，因为这不
仅要求你准确选出会涨的股票，而且上涨的时间也必须
同你的预测毫厘不爽。
略
“走熊"的微电子技带——可供选择的盈利和风险策
假设你相信微电子的股价在未来一段日子里将呈跌
势，那么你可以从买进看跌期权中渔利。看跌期权将赋
：量 予你按敲定的价格卖出股票的权利。也就是说，如果股
磊 价跌至3 o美元，那么你可以行使期权以40美元的执行
喜 价格卖掉股票。但问题是，如果你没有股票，你怎么出售
呢?这很简单，你可以从公开市场中以30美元的价格买
进股票，然后再以高出1 o美元的价格将股票卖给看跌期
权的立权人。∞因此，一个看跌期权的买者只有在股票
价格下跌，并且跌幅超过权酬时才会盈利。例如，如果看
跌期权每股权酬为4美元，那么购买者只有在微电子的
股价跌至36美元以下时，才能有所斩获口然而，若股票
价格大跌，则看跌期权的买方将能获得惊人的利润。当
然’若股票横盘甚至不跌反涨，那么看跌期权的买者无疑
会失去所有的筹码口
2 ． 国其宴·你不必行权，只要简单地将看趺期权出售即可。看蛱期权的价格会一
芏 粤上涨到能反驶白身蕴古的价值为止，就足耍反映它赋予投资者的以高于市场价10
b 美元的价格卖出股桑的权利·
购买看跌期权的策略也可以同持有股票结合起来。
假使你手中握有微电子技术的股票，但却整日忧心忡忡， 挲
因为你总是担心股票会暴跌。在这种情况下，你可以考 釜
虑买进一份执行价为4 o美元的看跌期权，这被称为“买 司
入保护性看跌期权策略”。如果股价下跌，你可以按40 嚣
美元的价格卖出股票；而如果股价上扬的话，你也可以在 ；
到期时放弃行权，同时从所持股票的增值中获利口是否 磐
有～种万无一失的感觉?但实际上并不尽然。购买看跌挚
期权的每股权酬是4美元，因此，在股价下跌时，只有股 ：
价跌幅超过4美元时，你选择行权卖出股票才会使你的 喜
状况变好；而在股价上涨时，你的利润中也必须扣除掉这 嚣
笔每股4美元的权酬。权且把这4美元看作是为期3个 ：
月的保费，就当是花钱买得心灵的平静，因为这样你就无 璧
需再担心微电子股票带给你的损失了。但是，就像汽车 舂
保险，它的保费可并不便宜啊!图2向我们展示了持有 璧
股票的看跌期权的购买者和没有股票头寸的看跌期权的 睾
购买者各自的盈亏状况口 号
此外，还有另一种方法也能使你在微电子股价下跌门
时得到一定的保护。股票的持有者可以根据自己所持的
头寸卖出一份看涨期权，这被称作“卖出有保护的看涨期
权策略"，图3将对此加以解释。
与购买看跌期权以寻求保护的策略相比，它既有优
势，也有劣势，这些在图3底部的总结性说明中写得一目
了然口如果在3个月的时间里，微电子的股价始终保持
在初始价格上下20％的区间里，那么在这种情况下，卖 复
出看涨期权的策略显然要比买人看跌期权的策略更加有 子
漫
步
毕
尔
街
5
O
8
辙电f技术的股票；即期市价40美元
每艘权酮4美元的看趺期枫：执行竹格40美元
种解说：当你持有股票时．如何通过购买看既期投．
束达到既防止损失．又不完全丧失利相的目的·在熊市
tI-，垩^君跌期权而年买股票可以使你获稃较大的收益。
购垩看跌期投的股票持有
者等于付山。笔保费·虽
┏━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━┓
┃蓼．＼辫瓣蠹 ┃ ┃
┃瓣．股票尊持．、、|『一＼、．蚰竺。 ┃ ┃
┃ 1__r．．斟Ⅺ。 ┃ ┃
┣━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━┫
┃ ┃ 一r] r 1 ■ l ┃
┃yy—；拘l 爵j誊…-1_：。-：二j：一：j—li-：；j8i：0；嚣0-20 24 28 32 36 ┃，．，一44 48 52 56 fH ┃
┃ ┃■rrl…_r1………1 r……_1一rr_r…-1一--…-……----…… ┃
┃ 蚋要股票结台 ／ ┃ 购妥看跌期枉 ┃
┃ 蚋要看肤朋权 ┃ ┃
┣━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━┫ ┃
┃豳／ 撅； ┃ ┃
┗━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━┛
图2如何才能全力以赴做到最好
辙电于技术的般祟：即期市舭。美元
每股权酮4美元帕看靛期般：执行价格40美元
埋盘盈利或攒失
┏━━━━━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━┓
┃5谌：用_宴出有保护的 ┃ ┃
┃l投莆略J如何实理 I 200 1 ┃ ┃
┃；絮眷赫又获取有800． ┃ ┃
┃I的H的 。 ┃ ┃
┃ 4呻 ┃ ┃
┃ ． ． ． 一，‘二 ┃ ┃
┣━━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━┫
┃ ┃p 44 48 52,-56 6 ┃
┃ ┃。 艘票价柱 ┃
┗━━━━━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━┛
┏━━━━━━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━━━━━━━━┓
┃了看靠期税与。佯妒住’萤 z删。 ┃ ┃
┃的比较·壹枉每腔投酿4美元l 6uu． ┃ ┃
┃ ┃：歹孑．t ┃
┃ 1 200。 ┃◆孝掣 ┃
┃ 8。0— ┃ ┃
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┣━━━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━━━━━┫
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┃0 2每248 28，32．一7 3B／4 ┃口 ．-’ 4d 48 52 56 E ┃
┃ ┃．，’ ┃
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┃ ┃ 股票忻格 ┃
┗━━━━━━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━━━━━━━━┛
这张圈显示丁一十以每股40美元的价格购买T(或已撵拥冉)100股微电予
技术的个^投贷者在卖m一份每股4美元权酬的看涨期权后的盈亏状况_过被
称作“卖出有保护的看涨期权策略”。如果3十月后，股价仍维持在40美元．则
无^台在到期时行枉凸这样，投资者便可在拥有价值4∞O美元股票的同时，再
得到一笔4。。美元的埘枉费，也就足3个月盈利l o％·市情到目前为止似乎还
年错口现在假没股价升至60美元，但可惜的星，“有保护的看涨期权"的丘权人
却无法M中获利，四为期权的购买者会按执行价每艘do美元将股票悉数买走。
最后．他只能得到卖出股票的4 ooo美元，当端，还有那4。。的每股4美元的权
酬。由此，我们可姒看到，只要在3十月到期时，微电子的股价高于或等于40美
元，“抵补看涨期权"的立权人都可以盈利lo“_然而，如果傲电于的艘价是下跌
的，那矗股蔡持有者就只能接受亏损的】匣运了，但幸而此时期权的强者小告行
权，所以郡400美元的权酬或多或少可“弥补一下投资者的损史-
当价格在32～，18美J亡之间时(HⅡ当前价±20蹦的范冈内)，“抵朴卖出看涨
策略"策略要好于“保护性买^肴趺策略扣；但对于更大幅度的价格波动，Ⅱ保护性
肴跌期权Ⅳ就硅得更胜一筹r 6
图3如何在“牛市¨中保持头脑的冷静，在“熊市"中减少心灵的创伤
利，因为前者可以坐收一笔权酬，而后者则需付出一笔权
酬。事实上，即便微电子技术的股价跌至3 2美元，即跌 曼
幅为20％，两种策略的使用效果也是一样的。因此，只 9
补充材料 I．糖肋_f是如何披上i．常春牌联盟b校服的：童融衍生工具^门
要你认为在未来3个月里，微电子股价的波幅不会超过
+2 O％，则利用“卖出有保护看涨期权策略”以寻求保护，
就肯定小会是一个错误的选择。然而，要是股价涨跌幅
超过了20％，那么采用“买人保护性看跌期权策略"则会
更加明智。购买看跌期权的战略在对付股价深幅回调时
能提供更多的保护，而在价格大幅上扬时又能使投资者
获得更多的利润。
当然，对一个看涨期权或看跌期权的购买者来说，都
存在一个相应的卖出者。但是，正如许多期权的买者并
不持有股票那样，许多期权的卖出者也同样手无寸股。
卖出看涨期权却小持有股票的情况称为“卖出看涨裸期
：量 权”。再说一遍，看涨期权的卖者有权得到一笔权酬，但
辜 必须同时承担潜在的以执行价(在我们所有的例子中，这
嵩 一行权价都是40美元)卖给期权持有者i00殷股票的义
务。因此，如果股价上涨到6 o美元，则会有1 6 00美元
从。1 00殷期权合约中浮出纸面。而“看涨裸期权”的立权
人则必须花6 000美元从市场中买人i 00股微电子公司
的股票，然后再按执行价每股40美元的价格，即总价值
4 000美元转让给期权持有者。这样，用2 000美元的差
额再减去4 00美元的权酬，他一共损失1 6 00美元。所
以，一旦股价上扬，他们便会噤若寒蝉。反之，如果微电
子技术的股价跌至每股36美元，那么期权的购买者便不
会行权，因为他不会傻到用4 000美元去买价值为3 6 00
美元的股票，这样，期权的买者便可以将400美元欣然置
7 于囊中了。显然，赚取这样的利润无异于刀口舔血，它的
6 风险太大了。
看跌期权的卖出者与“看涨裸期权”的立权人的处境
极为相似。如果股价上扬，他们便可以将保证金稳稳的
放进口袋里；而倘若股价下跌，他们就会遭受沉重的打
击。实际上，我们很难计算出卖掉“裸期权”的盈亏比率，
因为经纪人为了确保立权人能够履行合约所规定的义
务，他会不断要求立权人缴纳足够的保证金。所以，显
然，卖出“裸期权”是一个风险极人的策略。当然，如果买
方放弃行权，那么期权买者的获利也确实不小，但是潜在
的风险却是更加大。在1 9 8 7年股市崩盘时(或遇到
l 9 89年股市的暴跌)，“看跌裸期权”的立权人会输得一
无所有；而在80年代早期，“看涨裸期权”的立权人由于
要到市场中买入不断攀升的股票以履行交割义务，所以
他们的命运可想而知n
涉及金融期货的投资策略
如果体真想拥有一套“光彩夺目“的投资组合“外
衣”，不妨加进金融期货作些“点缀”。这些投资工具中最
为流行的当属标准一普尔5 00期指和长期国库券的期货。
让我们一起来回忆一下，期货合约所代表的是交易双方
在指定的日期按照确定的价格交付或接受某种商品的义
务(在这里，商品指的是长期国库券和一揽子股票)所需
支付的价格是当初合约在市场上买卖的价格。与真实的
商品交易不同，金融期货并不存在实物交割，到期时双方
以现金交割，金额的大小根据合约购买的价格和最后交
易日基础资产的实际价值的差额来确定。比方说，假如
你以每张合约1 400美元的价格购买标准一普尔500期货
{卜-
充
材
料
5
1
1
弋楮肋r0是如何披上-_常春藤联盟L校服曲：金融衍主工具^门
指数，到交割日时，假设指数价值为．1 3 80美元，那么你
必须付给期货买方每张合约20美元，这是你在此项交易
中的损失日。
期货合约的买卖双方都要遵守保证金要求，它决定
了所要缴纳的初始保证金和追加保证金的水平。不仅如
此，金融期货还有一个特殊的“逐日清算”制度口在每天
收盘时，期货合约的价值得以确定，遭受损失的一方要缴
纳等于其实际损失额的追加保证金(这叫做“盯住市
场”)∞。因此，无论是金融期货的买方还足卖方，都必须
支付他们遭受的所有损失。除非交易者平仓了结自己的
期货头寸，否则，随着市场的连续运动，他们将不断被要
漫 求交付业已发生但尚未实现的损失。
华 如图4所示，成功把握市场脉搏的能力显然能为你
嘉 带来不非的利润。然而，经济学家并不相信有人具备这
种能力，你最好也不要相信。专门从此类交易中谋利的
投资经理们的表现是相当随机的，而且他们成功的几率
并不比华尔街上普通人大多少。然而，必须指出的是，并
非所有的期货交易者都是投机客。指数基金就广泛的运
用标准一普尔500期货指数作为其捕捉指数的暂时性波
动的一种投资方法。通过这种方式，指数基金的投资总
是可以尽可能地多元化，并且还能牢牢地盯住指数不放。
标准一普尔500期货指数也被大量地用于套期保值的目
①注：再献申明，股指期货盈亏是拄指数变动乘每点价值确定的，作者举例允
5 。——译者注
! o此处有谋·仅当保缸盘余额低于维持保证金水平H寸爿1需要朴足到扫J始挥1lIE
Z 盎水平·——译者洼
价格为5【)0美元为期3十H帕捌货．器的保证金要求
┏━━━━━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━━━━━┓
┃’一．．500明报 bu一 ┃ ┃
┃ 一_ ┃ ┃
┃ __ ┃ ┃
┃ 。1___r＼ 40。 ┃ ┃
┃ 、-．． 30。 ┃ ┃
┃{500期揩来预 。r，． ┃ ┃
┃冉，是挥所能 、．． 20。 ┃ ┃
┃尝嚣障卫充辅 、。＼．．10． ┃ ┃
┃睹博 11。-．_l u。 ┃ ┃
┣━━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━━┫
┃ ┃归。、剐_。 520 530 540 ￡ ┃
┃ ┃L ＼、．．． ┃
┃ ┃． _． ┃
┃ ┃ __r-． ┃
┃ ┃ _11-． ┃
┃ ┃_ 。‘ ┃
┃ ┃ 、。＼． ┃
┗━━━━━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━━━━━┛
价格为S。o美元为期3十月的期货，2“的保让金要求
在这个例子巾，一个拥有2。。o美元的投资者可以控制高达10万美元的标
准一酱尔500指数的头寸。盘利和__损的比率是基于初始投贷计算出来的吐标准
带尔500期指的蚺灭肯将从期指价格帕上涨巾赚取一张卫一张的美正，而当期
指的价格跌至先前台约所确定的价格之。F}f寸，他也得承受同样太，j、的损失。捌
货卖者的情批则正好相反早
囤4 怎样透析期货，便会有怎样的结局：
衣冠楚楚的绅士或表衫槛褛的流浪汉
的口如果投资者对自己所持股票的前景充满了信心，但
对大盘的走势却非常担忧，那么他可以选择卖出标准一普
尔5 00期货指数，这样，即使未来股市大幅下跌，也可以
使自己从期指交易中赚取的利润超过个股下跌的损失。
关于衍生工具的论战
每当在金融领域中出现了巨大的盈利或巨大的亏损 旱
时，总是少不了关乎于此的争论，而且似乎衍生工具比其 §
补充材料 日_楮肋k是如何披上jl常春藤联盟JJ枝服的：金融衍生工具^门
他一般的投资工具更易引起丁人们的关注。有两类对它
的批评显得尤为突m。第一类批评主要来自那些在衍生
工具市场上有过惨痛经历的投资者，他们的“血泪控诉”
最能打动一些管理者和政客的“恻隐之心"，于是乎这些
“热心人”使会站出来大声疾呼：告诫人们提防整个金融
体系的潜在脆弱性。虽然，标准化的期货、期权合约是由
实力强大的清算公司统一清算并提供担保的，但是“个性
化”的衍生工具则只需买卖双方点头即可。正是这些为
顾客“量身定做"的衍生工具成为了90年代许多公司在
投资中损失惨重的元凶。而且，因为在许多国家这些衍
生工具交易的反对者是机构投资者，所以，那些喜欢杞人
睾 忧天的投资者就据此认为，如果不对此类交易严加管制，
每 jIIU可能会导致整个国际金融体系的崩溃凸
茹 另一派对衍生工具持批评态度的人则声称他们会使
股票和债券市场更加动荡不安。批评者将期货、期权交
易者得到的杠杆优势视为最危险的不安定因素，因为这
会使大宗买卖变得更为频繁。如同他们在1 98 7年1 o月
股市崩盘时所做的那样，几乎在每一次股价出现深幅下
跌时，他们对于市场中贪婪的不法之徒的抨击都会特别
的强烈。据说，他们现在已将矛头指向不断增多的指数
基金(他们能够买卖“一篮子”股票)和计算机程序交易策
略(通过它，投资者可以自动输人命令以同时买卖一批股
票，例如标准音尔500指数成分股)，将它们视为最大的
害群之马。对此，我实在不敢苟同。
i 作为一种追踪和调整基础证券头寸的廉价机制，期
4 货和期权的交易发展得如火如荼。对于机构投资者而
言，如果他们希望改变手中持有的投资组合，或者试图用
对冲技术来防止大盘下跌，那么，借助这些衍生工具便可 ；
以更加快捷地实现他们的目的，而且所需佣金成本较之 碧
基础证券市场也要更低一些。因而，我们可以看到期货 气
市场会对新的信息率先做出反应，从而给人的印象似乎 要
是它们在决定着股票市场价格的走势。 ；
对于程序交易所蒙受的不白之冤，我感到尤为痛心。 蔷
因为这一项技术最为直接地贯彻了我在每一版中都极力 警
推祟的“金科玉律”——使用“消极的投资组合管理"。当 ：
投资者为了捕捉最佳的买点和卖点，而不断地从一只股鑫
票换为另一只股票时，他辛辛苫苫得来的利润已经被佣 譬
金和税收无情地蚕食殆尽丁口实际上，三分之二的投资 二
经理积极运作的结果始终逊色于根本无人管理的标准一苎璧
普尔500指数，翔实的数据已足以表明简单的购买并持 毒
有指数是多么地明智(正如现在许多指数基金所做的那 鐾
样)，通过程序交易，指数基金便可以轻而易举地对投资 睾
组合进行股票的增减。它的健康发展将会极大地改进投 苎
资组合管理的有效性。 ，L]
“指数化套利’’是程序交易的又一种表现形式。它的
