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上海财经大学出版社
漫当华尔街
伯顿·麦基尔 著
骆玉鼎 彭晗等译
上海财经大学出版社
东方证券·透视所有时代最伟大的投资经典
编委会
谈敏 肖时庆
金文忠 陶 晋 骆玉鼎
李 峰 张启生 杨 帆 黄 磊
总 序
总
序
市场经济发展的一般规律和中国经济改
革的实践经验向我们昭示，建立和完善具有中
国特色的证券市场对中国经济的持续健康发展
具有重大意义。
充足的自有资本、合理的资本结构是现代
企业运行的基本条件。由于历史的原因，作为
中国企业主体的国有企业，必须补上“资本"这
一课；同时，各种新*的经济组织形式也渴求尽
快克服“资本”瓶颈，实现加速增长。据统计，截
止到200 2年4月，上海、深圳的证券市场累计
筹资超过8 ooO亿元人民币，为中国企业的成
功转型莫定了坚实的资本基础。伴随着证券市
场的兴起，中国上市公司运作运步趋于规范和
连明，已经初步建立起现代公司治理结构的基
本框架。
中国资本市场在实验、观望、争议中走过了 ×
十余年的发展历程口2002年4月末，中国证券 1
漫
步
华
尔
街
O
2
市场上市公司总市值超过4 5。OO亿人民币，投资者开户
数超过6 700万户，成为亚洲第三大证券市场。就其在
国民经济以及人民生活中的影响和地位而论，已经很难
让人忽视它的存在。
健康、高效的资本市场反映了并反作用于实质经济
的发展，而资本市场效率在很大程度上取决于市场投资
者素质的高低，因此，投资者教育成为市场经济基本建设
的重要内容。同时，作为一个新兴市场，借鉴西方成熟市
场的经验教训也是“后发优势”的一种体现。上海财经大
学出版社与东方证券有限责任公司合作，翻译出版了这
套“东方证券·透视所有时代最伟大投资经典”，首批入
选的四部著作深入浅出，均为近年来受到西方投资界推
崇的畅销作品，相信对国人了解掌握证券市场运行规律
能够有所助益。
谈 敏
200 2年6月
译者帕话
译
者
的
话
对于垒世界的证券投资学教授而言，最担
心学生提出的问题恐怕就是：“您这样博学睿
智，自己的投资成绩一定很好吧?”根据我的个
人经验，多数教授(包括我自己)面对这个问题
通常不是面红耳赤就是王顾左右而言他口《漫
步华尔街》的作者伯顿·麦基尔教授是一个例
外，他的学生次不会向他提出这样的问题。
《漫步华尔街》的确是一本学术性与通俗性
结合得十分完美的经典之作，相当多的中国学
生从这本书中获取了营养，其中包括本书的几
位译者。因此，尽管目前国内已经有了本书前
几版的中译本，我们还是非常乐意再来翻一次，
希望这个译本会更准确一些。
《漫步华尔街》之所以能获得莫大的成功，
这与作者本人辉煌的经历难以分割。伯顿·麦
基尔活跃在三个不同的领域，在每一个领域中 望
他都获得了巨大的成功。作为经济学家，他在 i
普林斯顿大学担任化学银行主席讲座教授，通过对证券
市场和投资者投资行为的专门分析，积累了一套完备的
学术研究方法，并取得大量关于投资机会的研究成果。
作为证券分析师，他现在是投资资产超过2 500亿美元的
谨慎保险公司的投资委员会主席，并且也是全美几家资
产总值超过4 000亿美元的大型投资公司的董事。作为
一名普通的投资者，他的成功是不言而喻的。追求财富
与追求真理在他身上得到了完美的统一白
对当代中国投资者而言，华尔街是一个充满魔力的
字眼口它代表着技术、效率、财富和巨大的经济活力，它
是物质文明的灯塔，也是每一个执著的投资者心中的圣
_量 地。然而，这里同样是人间的炼狱，是没有硝烟的战场，
辜 处处流淌着无穷的风险，处处发生着残酷的搏杀，滚滚奎
茹 钱之下埋葬的是失败者累累的白骨。华尔街不是金融世
界的全部，但透过这个木晶球，我们可以看到投资人生的
千姿百态。所有发生在华尔街的故事也同样发生在我们
置身其间的投资世界中。漫步在危机四伏的金融王国
里，你的脑中闪烁着卓而不群的智慧，你的心中洋溢着一
往无前的勇气，你离成功似乎只有咫尺之遥。但这还不
够，你还需要一位经验丰富的向导，指引你翻越崇山峻
岭，勇闻激流险滩，最终迈向成功的彼岸。然而，向导又
在何处呢?
不管是机构投资者，还是普通投资者，都必须直面的
一个共同问题是：市场是可以战胜的吗?对这个问题的
： 回答将决定你要采取的投资策略以及你的可能回报。如
2 果你相信市场是充分有效的，那么消极投资(如指数化投
资)将成为你的首选，它可以帮助你降低成本，规避税收口
但如果你认为自己能够击败市场，那么你无疑就应该进 萎
行积极投资，选择特定的股票、债券，以谋求高于市场的 譬
超额回报口然而，令人遗憾的是，无论是学术界还是实务
界，对于这一热门话题可谓众说纷纭、莫衷一是。“有效
市场假说”的主要贡献者尤金·法玛教授至今尚未获得
诺贝尔经济学奖，也可以算是一种佐证口
积极投资组合管理的权威比尔·威勒认为，只要投
资者保持清醒的头脑，并且集中注意力，从盈利和损失中
吸取经验和教训，并将其总结成规律，投资者完全能够取
得超额的收益，他领导的雷格马森价值信托公司长期优
异的表现便是最好的例证。但是，诺贝尔经济学奖获得
者威廉·夏普却不以为然，他极力反对积极投资战略。
在《积极管理》一文中他说道：“不要相信所谓的积极证券
组合管理。根据我的研究，绝大多数所谓的积极证券组
合管理者的业绩在扣除成本后要远远落后于他们消极管
理的同行。”莱克斯·欣菲德则更加偏激，他声称世界上
只有三种不相信市场有效的人：古巴人、朝鲜人和积极管
理者。面对业内人士的唇枪舌剑，职业投资者尚且不知
所措，更遑论普通投资者，他们又当何去何从呢?
在当今的金融世界里，资本掌握着惟一的话语权，大
鱼吃小鱼更是成为芸芸众生所信幸的金科玉律，普通投
资者在与机构投资者的交锋中想要胜出几乎就是天方夜
谭。退休基金、养老基金、共同基金、保险公司和投资银
行等众多机构投资者在金融领域中呼风唤雨，他们指挥 殳
着庞大的资本，聚集着一流的人才，掌握着丰富的信息和 ；
资料，专家理财似乎就是无往而不利的代名词。如果事
实真的是这样，那么中小投资者该如何在夹缝中求得生
存呢?更进一步说，失去机构投资者的庇佑，他们还能从
投资中获取利润吗?
翻开《漫步华尔街》，这些问题将会迎刃而解。麦基
尔教授在书中为我们作出了清彻响亮而又令人振奋的回
答。这本投资宝典无疑将是普通投资者的福音，作者用
生动诙谐、浅显易懂的语言娓娓道出投资的真谛和成功
的秘诀。他刺破了一个个虚无飘渺的投机气泡，揭穿了
一幕幕掩入耳目的投资神话，将弥漫在投资者心中的幻
觉和谬论一扫而空。在他笔下，我们看不到空洞乏味的
漫 学术理论，也见不着貌似真理的先知话语，有的只是朴实
辜 的投资方法和真实的投资收益口其中既有对投机历史的
茹 回顾，又有对美好未来的展望；既有对前沿学术研究成果
和新式投资工具的介绍，又有为投资者精心准备的“量体
裁衣”式的投资指南。本书已是第七版，但仍旧受到新闻
媒体、专家学者的盛赞，仅此一点已足以说明该书旺盛的
生命力由理论是灰色的，只有跳动的思想才是常青的。
《漫步华尔街》集理论与实践于一身，通过作者别具
匠心的构思，将二者融汇贯通为一个无懈可击的整体。
作为一本实用性极强的投资指南，它向广大投资者讲述
了琳琅满目的投资战略和五花八门的金融工具，但对指
数基金的推崇备至则构成了全书清晰的主线。作者独辟
蹊径地提出：只要普通投资者采取“购买并持有”的战略，
× 投资于指数基金，就可以获得安全、稳定的长期回报，并
4 轻而易举地击败大多数机构投资者。自该书初版问世以
来的三十年里，作者始终倡导这一观点并将其付诸实践。
事实胜于雄辩，历历在目的统计数据和实证结果无不验 荨
证了这一投资策略的成功之处口 暑
所谓指数基金，是指按照指数化投资的方式运作的基
金，其-恢益水平目标就是所盯住指数的变化幅度，它一方
面可以满足不同类型和层次投资者的需求，另一方面也可
以用于风险管理，防范和规避个股风险。此外，指数基金
还拥有其他投资工具所无可比拟的优势。一、费用低廉。
这是指数基金最明显的优势。由于指数基金是以八市时
的股指为基数，因此在建仓以后如果大盘的上涨趋势不
变，则指数基金一般采用长线持有策略，极少进行买卖，这
有利于最大限度地减少交易费用和税赋成本，促使基金收
益水平达到最大化。二、延迟纳税。由于指数基金采取的
是长期持有的投资策略，所持有股票的换手率极低，因而
只有当一只公司股票从指数中剔除或投资者要求赎回时，
才会出售所持有的相应股份，实现资本利得。三、分散风
险。一方面，由于指数基金的投资组合与指数中的股票构
成和权重一致，投资对象相对分散，任何单只股票的价格
波动都不会对基金的整体表现产生实质性的影响；另一方
面，由于指数基金所盯住的指数通常都具有较长的历史可
以跟踪，因此在一定程度上指数基金的投资风险是可以预
测的。四、监控投入少。因为运作指数基金不用进行主动
积极的投资管理，所以基金管理入无需对基金的市场表现
进行实时监控，只要跟踪指数的波动轨迹和变化趋势，保
证投资组合与之相适应、相匹配即可。 望
由此可见，指数基金独特的竞争优势在于它以市场 5
指数为跟踪标的，进行充分投资，有利于降低基金费用，
分散或规避选择个股和入市时机的管理风险，从而在较
长的时期内取得小幅超过市场平均水平的投资收益。尤
其是在股市上升阶段，指数基金的市场表现往往优于积
极管理型基金。
作为先锋投资集团(Vanguard(}roup)的创始人，约
翰·伯格尔在美国投资界可谓家喻户晓。1 9 76年当伯
格尔启动他的第一个指数基金，即先锋指数信托公司时，
仅等集到1 1 00 25美元，评论家纷纷嘲笑并预见该基金只
能赚取一般的回报。然而，20年过去了，凭借伯格尔敏锐
的目光和指势基金的优势，该基金已成为世界第二大基
枣 金一一拥有2 500亿美元的雄厚资产。伯格尔自己则宣称：
圣 ¨我的方法是如此之简单，-买．／k、形成指数且一直持有。，，
茹 指数型投资起源于金融学术机构关于有效市场的实
证分析。这些分析表明，由于交易费用过高，一般基金的
业绩都低于市场的平均表现；而那些业绩超过市场表现
的基金，由于不断受到人们的追捧，资产量扩大，最终的
业绩也将低于市场的表现。因此有效市场理论的追随者
认为，指数是由所有的投资经理共同决定的，所以从某种
意义上讲，指数是管理最充分的投资组合。
无论是华尔街的拐角，还是在高等学府的殿堂，到处
充斥着市场完全有效和完全无效的两种十分极端的看
法，而作者则选择了一条中间道路。尽管作者相信投资
n 者确实应该反思一下他们对于专业咨询人士的“盲从”，
若 而且大量的证据表明职业投资者并不能持续地战胜大盘
6 平均的收益水平，但是他相信凡事总有例外，有效市场法
则同样如此。而且，对于全盘接受有效市场理论信条的
倾向他也深感忧虑，这是因为该理论的依托仅仅就是几 萎
个相当脆弱的假设。它的首要假设是有效定价的存在， 冀
而另一个相当脆弱的假设则是÷肖息的传播瞬间即可完
成，但这两点在现实世界中几乎就是不可能的。所以，作
者对“半强型效率"假说特别是对“强型效率”假说保持了
淡然处之的态度。事实上，市场既不是完全有效，也不是
完全无效，只是一定程度上有效。虽然新技术的出现可
能会使其更加有效，但在有潜在收益的市场中，寥若晨星
的投资者却也能偶尔战胜市场。市场效率的提高取决于
那些币相信市场有效性并试图战胜它的投资者。
当然，投资指数基金有时确实显得过于机械呆板而
缺乏创造性口为此，作者还专门为那些以投资为乐趣的
人准备了其他一些个性化的投资策略，以帮助他们在投
资时尽可能减少风险、增加收益口值得一提的是，在第十
三章当中，麦基尔教授进一步完善了其首创的生命周期
投资理论，使它更加贴近不断变化的投资环境。他认为
一个人承受风险的能力与其所处的年龄段是息息相关
的，年龄越大，抵御风险的能力就会越差。基于这一原
理，麦基尔为处在不同生命周期阶段的投资者设计了不
同的资产配置组合，内容详尽，真实可行。
随着期货、期权等金融衍生产品在投资领域重要性
的与日俱增，缺乏对它们的认识和使用将会使投资者面
临极大的交易风险。有鉴于此，在这一版的附录中特别
增加了对期货期权的基本概念及其投资策略的介绍。尽 旦
管由于篇幅和本书框架所限，《漫步华尔街》并未对衍生 手
产品投资施以浓墨重彩，但相信也会给读者带来一丝新
鲜感。至少对我个人而言，其中关于期货起源的阐述是
很有意思的。
除了观点的独树一帜和内容的苦心孤诣之外，作者在
一些细微之处亦做到了尽善尽美。本版援引的数据大都
得到了更新，案倒编排也体现了学者的严谨作风。在本书
的附录中，作者还列举了类型各异的颇具代表性的基金及
其联系方式，为中美投资界的广泛交流提供了桥梁。
“他山之石，可以攻玉。"从1 9 90年上海股票交易所
开市算起，我国证券市场的发展还只有短短十余年的时
间，目前尚处在快速发展的过程当中。由于许多先天的
漫 原因，我国市场参与主体的结构与外国成熟市场有着较
辜 大的差异，金融工具的种类、市场价格行为模式、投资理
茹 念上都存在独特的地方口但是，随着中国加／k WTO，资
本市场与国外发达市场的接轨只是一个时间的问题，在
此背景下阅读本书将使那些未雨绸缪的投资者获得极大
的前瞻性的享受和回报。
参加本书翻译工作的是上海财经大学部分教师和研
究生，他们是陈恳(第十、十一章)、陈子扬(第八、九、十
章)、马丹(第一、二、三、四章)、彭晗(其余章节)，最后由
骆玉鼎逐字校译并定稿。当然，书中翻译疏漏之处一定
还有不少，骆玉鼎对此承担垒部责任。
O
8
骆玉鼎
2002年7月于上海财经大学证券期货学院
英文版序
其
史
版
序
从我动笔撰写《漫步华尔街》第一版到现
在，屈指算术，巳将近30年r 6那本书所要讲
述的道理其实很简单：投资者若想在金融市场
上不虚此行，就应该购买并持有指数基金，而不
要总是钟情于单个股票或是专家理财的共同基
金。我冒昧地说一句，如果你广泛地购买市场
上所有的股票，正如同持有指数基金那样，从中
你能得到的回报可能要高于职业基金管理者所
能给予你的，而后者由于高昂的费用支出和大
量的交易成本已使许多的收益化为了乌有。
现在，3 O年后的今天，我甚至比当初更加
坚信我先前的观点，而日．此刻，在我身后还有一
个6位数的收益在有力地支持着我。如果你看
了下一页的图，问题也就变得简单明了了。在
图中，你将会看到一位在1 96 9年初拥有1万美
元的投资者购买了标准一普尔5 o_0指数基金后 ：
的斩获；与此相对照，你也会看到另一位购买了 1
普通管理基金份额的投资者此后的状况。显而易见，两
者的结局有天壤之别。截止到l 99 8年6月3 O日，指数
投资者的J川报比基金投资者高出l 4万美元，共得到
3 1_l万美元，整整是其初始投资的3 1倍。而且这一收
益是在扣除了通常的指数基金交易费用(20个基点)后
的纯利凸
(美元)
350州m
200 000
漫
堂 150 000
华 ……
尔
l ooⅨⅪ
1帅孙Tl髓宁斗“饵弼丁7 7●阳帅8l托船_笛插_?糊嘲舯9i能9喜蚋蝎蛐”*
(年甜)
1969 ，投资10万美元的价值变化
一定有人会问，如果你的观点始终如一，为什么还要
出这本书的第7版昵?它的意义又何在呢?我想原因就
在于，如今投资者所能接触到的金融工具较之以往已有
了很大的改观。本书意在为那些不甘落后于潮流的投资
者提供一个全面的指导，以便使他们在投资金融产品时
× 可以游刃有余。除此之外，投资者还可以分享到最新的
2 理财信息，这些信息可都是许多学术研究者和市场专业
人士的智慧结晶啊!不要担心它们的艰深晦涩，经过我
们深入浅出地阐述，相信每位致力于投资的读者都可以 至
理解。如今，关于股票市场可谓众说纷纭，拥有这样一本 嚣
观点鲜明、条理清晰的书，绝对不会是一个错误的选择!
回眸过去的2 5年，我们已经习惯于看到技术上日新
月异的发展和层a{不穷的创新，例如，掌中可视电话、有
线电视、CD(激光盘)、微波炉、微型计算机、互联网、电于
邮件以及医学上一系列重大突破：从器官移植、激光手术
到不用开了J便可治愈肾结石和动脉梗阻，实在是数不胜
数。以上种种，无不实实在在地影响着我们的生活方式。
与此同时，金融领域的高速创新几乎与实物领域并驾齐
驱。当l 973年本书第一版问世时，我们尚不知货币市场
基金、N0w账户、ATMs、指数共同基金、免税基金、新
兴市场基金、浮动利率票据为何物，也不曾见过防通胀证
券、不动产投资信托、利率协议、零息债券、标准一普尔
500指数期货期权以及一些新兴的交易技术，比如“投资
组合保险”和“程序化交易”口而以上所提及的与发生在
整个金融市场里的创新相比，又只能是九牛一毛。本书
中新增的内容正是要向你解释发生在我们身边的金融创
新，并告诉你作为一个投资者如何从中获利。
这一版仔细斟酌了过去几版里的一个基本观点：股
票市场的价格是“完全有效”的。在这样的情况下，就连
蒙着眼睛的大猩猩也可以通过向《华尔街日报》掷飞镖来
找到一个投资组合，而它的回报很可能丝毫不亚于职业
投资者。在过去的3 o年里，这一论断屡试不爽口据统 殳
计，超过三分之二的由职业投资经理们所管理的基金的 §
业绩逊色于根本“无人管理”的标准一普尔500指数。然
而，在最近的2 0年，巾许多学者和专业人士所完成的研
究却对此理论的有效性提出了质疑，特别是1 9 8 7年1 o
月股市灾难性的“崩盘"进一步加剧了人们对市场自身所
拥有的神话般的有效性的怀疑。本书探讨了近年来有关
于此的争论，并且将重新审视“战胜市场”的可能性。依
我个人来看，那些宣告有效市场理论就此终结的人难免
有青过其实之嫌，然而，我还是要对一些择股技巧谈谈我
的看法，据说这些技巧可以帮助投资者一击而中获取成
功。
对个人投资者而占，本书依然是一本可渎性很强的
漫 投资指南。在我不断地向个人和家庭提供投资策略的过
车 程中，有一点是日渐清晰的，那便是一个投资者承受风险
茹 的能力在很大程度上取决于他的年龄和他在非投资领域
获取的收人口同样，在大部分投资中所蕴含的风险会随
着投资年限的延长而不断降低。正是基于此，最优的投
资策略一定和年龄有着紧密的联系日第十三章“生命周
期投资指南”对各个年龄层次的投资者都会有所裨益，你
将会发现，单单这一章的价值便足以补偿你去求教那些
个人理财专家所花的“冤枉钱"。
最后，我要想说的是，本书里的案例和数据都经过了
彻底的修订和更新。在20世纪最店时刻，我再次漫步于
充满风险和收益的证券市场，并提出了一套可行的投资
策略，我衷心地希望它能协助各位读者成功地迈人新的
g 世纪1
4 友人的帮助是不能忘怀的。首先，我要再一次感谢
那些在过去数版中我曾感谢过的朋友们。此外，还有一
些名字是我不能不提及的，眼前这一版的成功问世与他
们的帮助和建议是分不开的。他们是詹姆斯·利特维克
(James Litvack)、加布雷利·纳波里特
pol itano)、阿比·约瑟夫·科恩(Abby
诺(Oabrielle Na—
Joseph Cohen)、
詹姆斯·里普(J ames Riepe)、乔治·索特(George Sau—
I er)、约翰·伯格尔(J ohn Dagl e)、雷拉·海克曼(Leila
H eckman)、威尔·明托史(Wi l l Mcintosh)、凯思·穆林
斯(Keit h M ul lins)、吉姆·乔伊(J im Troyer)、安德鲁·
恩格尔(Andrew Enget)、马克·汤普森(Mark Thomp—
son)、斯蒂文·戈德伯格(Steven Goldberg)、威理-斯派
特(Will y Spat)和戴维·托道克(David Twardock)。还
有几位是我要特别予以感谢的：先锋投资公司的沃尔
特·兰哈德(Wal ter Lenhard)和安德鲁·克拉克(An—
d rew(；l a rk)，他们为本书提供了丰富的金融投资收益方
面的数据；谢恩·安托斯(Shane Amos)和乔纳森·卡兰
(Jonathan Curran)他们那令人称道的研究工作是本书不
可或缺的；路金·威特利(I．ugene Whitley)，投有他，那
些难以辨认的图表和含混不清的磁带就不能变成赏心悦
目的文字呈现于读者的眼前。菲利斯·杜莱坡斯(Phyl—
lis Durepos)完成了所有的打字工作。有了W．W．诺顿
公司的伊德-帕森斯(E：d
Parsons)和马克·
亨德森
(Mark H enderson)的努力本书才得以公诸于世。帕翠
西·泰勒(Patricia Taylor)继续
了我们的合作，由她完成
了最终的也是最有价值的编辑工作。
最好的总是要放到最后。过去的三版得以获得如此
奠
丈
版
序
O
O
5
漫
步
华
尔
