息来源和经纪人都准备好之后，你就可以开始从容地选 =
股了。 羔
《漫步华尔街》写于70年代早期，在本r-恬第一版中， 圭
我提出了州条成功的选股原则。我发现到了今天，它们 墨
依旧充满了生命』J。事实上，正如我将要提到的，9 0年
代末的市场环境可能更由fJ有利于它们走向新的成功。在
前而的章节中，我已经简单地提到了其中的部分原则，现
在将它f『J一一具体列出：
原则1：你应当将你的选股范围限定在这样的岱司
里，它们要能至少连续5年保持高于平均水平的收益增
长率。
想在茫茫股海中选出这样的公司，也许就和上市公
司力图满足这样的“苛刻”条件同样艰难。持续增长不仅
仅意味着公司收益和股息的增长，而且还意味着市场为
公司“杰出”的表现所付出的股价也应得到同步的增长，
这将进一步增加你的获利。因此，买人一只刚刚进人快
速成长期的公司的股票，将会给购人者带来潜在的双重
收益，即股息收入和股票价格的比翼齐飞。
原则2：永远不要为一只股票合理的内在价值多付
一分钱q
当然我明白你永远不可能估量出一只股票准确的内
在价值，但同时我更加相信粗略的对它加以合理定价是 兰
完全可能的口大盘的市盈率便可以成为一个很好的起 5
点，你应该去购买那些与大盘市盈率保持一致或略高于
它的股票。因此，我的策略就是在市场尚未充分认识到
某只股票的成长前景并赋予其合理价格前，抓住这样的
机会口正像我曾提到的，如果你我所期待的高速成长真
的发生了，你就会得到双倍的回报——股息收入和股票
价值都将上升，因而，你的钱包和公司的实力“共同壮大”
应是顺理成章的。同理，你应当尽可能同避那些市盈率
偏高且多年的业绩增长已充分“透支”在价格中的股票，
因为一旦收益停止增氏，甚至出现下滑·你便会陷入双重
的麻烦之中一一股票价格将伴随股息收入同步下滑，届
时，大幅亏损将不可避免。∞
害 有一点要提请大家注意的：原则2与“购买低市最率
萘 股”的策略颇为相似，但决不可将二者简单等同。根据我
街 的原则，只要一个公司发展前景不可限量，即使其市盈率
略高于大盘平均水平，你购买它也是绝对正确的。所以，
你可以称我的策略为“调整过的低市盈率策略”，即买人
那些市盈率水平低于其发展的景的股票。如果你能准确
合理地找到这类股票，你的回报也一定会“不可限量"。
原则3：市场上总会流传关于某些公司未来业绩增
长的传闻，重要的是，如果投资者相信它们，并愿意为此
搭建股价的“空中楼阁’’，那么，购买这些股票将是有利可
① 早在l 973年，我就提醒过投资音，小坚占购买习【；些被高估的成长崆(“一劳
． 永逸”的最忧5()艘)，当u寸它ff j的市盈牢太多攀升至6。1 7。甚至8()倩，1叮Il，我还点了
兰 儿只股票的名字。如果遵循原JjI【|2，你就能躲开7。年代声名狼措的·一盲目投资"，也能
呈 使你安然度过木书第三豪竹谈过的八几{。由{代般一1】中共』：删智的狂热，币致重蹈哥
b 辙。
图的。
我在本书第二章曾强调过心理因素在股票定价过程
中的重要性。个人投资者也好，机构投资荐也好，他们都
不是冰冷的计算机，不可能先准确地估量出一只股票的
合埋市盈率，而后冉发出买卖的指令。相反，他们都是有
血有肉的人，在决策时都会受到贪婪、冲动、希望、恐惧等
种种情感因素的影响，这就是为什么成功的投资者必须
兼备高深的理解力和敏锐的洞察力的原因了。当然，市
场也不是完全主观的，如果一个公司业绩的增长已成定
局，那么股票价格几乎肯定将对此作出反应。然而，股票
有时也像人一样，其中的一些就是比另一些更具魅力，而
且一只股票的市场传闻越是得不到追捧，其股价波动的
幅度就越小，价值同归的过程也就越慢。成功的关键在
于先知先觉，你应当能洞察其他投资者的思路，并在几个
月前就做好充分的准备。所以，我的建议就足问问你I气
己，你持有的股票的市场传闻能否吸引住投资大众?它
能否产生梦幻般的蔓延效应?能否让投资者敢于在其上
搭建起股价的“空中楼阁"，而且这个“空中楼阁’’还的的
确确是建立在公刮真实的基础之上的。
原则4：尽量少交易。
“赢家持股，输家卖股”，我很同意这句在华尔街广为
流传的格言口这倒不足因为我笃信技术分析，真正的原
因在于过分频繁的操作只是成就了经纪人的好事，或是
在你实现了资本利得后向国家作贡献。你不要误会，我
的意思并不是说永远不要卖掉获利的股票。如果当初促
使你购买股票的市场环境已经发生了翻天覆地的变化，
第
十
四
章
步
走
上
堡
尔
街
特别是当市场中已经“处处开满丁郁金香”的时候，昔日
你持有的许多“潜力股”可能早已失去r投资价值，而且
在你的投资组合中它们的比重也显得过大了，这就有点
类似于70年代的“最优5 o股”狂潮和80年代末日本的
投机泡沫。活虽如此，但想抓住一个合适的卖点毕竟十
分困难，况fjl还有沉重的税负会包含其中。所以，我的投
资哲学引导我尽可能减少交易的频数，但对于亏损的股
票，就不必再“怜香惜玉’’。r。但在某些例外的情况下，我
会在年度末之前就卖掉亏损的股票，之所以选择在这个
时机卖股票，主要足出于税收抵减的考虑(当损失达到一
定数量时)；m且可以抵消我已经赚取的资本利得。这样
：曼 看来，由于降低了税负，承受账面的损失反倒在实际上减
辜 小了亏损的幅度。我也并不总是急于将亏损的股票出
篙 手，如果我所预期的业绩增长已经开始，而股价反应明显
滞后时，我也可能继续持有这只股票。但我还是不主张
在亏损的泥潭中陷得过久。特别是当果断的行动能产生
立竿见影的税收好处时更是如此a
有效市场理论告诫我们，不管你的投资理论有多么
明智，它也不可能使你稳获超过一般水准的回报，更何况
业余投资者在运作时还漏洞百出。财务报告并不总是值
得信赖的，而一旦有媒体披露了有关某公司的消息，市场
便马上会将其考虑进去，并在股价上得必充分的体现。
挑选个股就好比是在喂养已经“脑满肠肥"的豪猪，尽管
你不断地学习各种投资理论和技巧，然后充满信心地定
茎 下自己的投资策略，再小心翼翼地加以实施，到了最后，
8 结局又会怎样呢?虽然，我希望投资者在我的建议下能
够满载而归，但我十分清楚地知道最终的成功主要还是
依赖幸运女神对你的垂青。 军
正是崮为它危机四伏，所以挑选个股才变得如此引 ：
人人胜。我相信那四条选股原则不但可以使你免去高市 =
盈率个股所带来的巨大风险，而且还有利于你获般适当 耄
的收益。令人振奋的是，9 o年代来的市场环境为我的理 丧
论的成功运用提供了一个更加广阔的舞台。整个市场就 釜
像一个即将合拢的手风琴，无论是有着良好发展前景的
小公司，还是一家默默无闻的公司，它们股价的市盈率正
在逐步趋同，两者的差距相对以往接近了许多。想必你
还记得，本书第四章的图曾向我们表明，相对于标准一普
尔500指数，史密斯·巴尼新兴成长股指数有明显“缩
水”的迹象。尽管在成长股的巅蜂时刻，它们的市盈率一
般都在标准一普尔500指数平均市盈率的两倍以上；但到
了90年代晚期，它们早已是风光不再，比之于一般的股
票，其“泡沫”已经非常有限了。最为吸引人的股票当属
一批成长性公司，它们的收益和股息已连续多年将通货
膨胀甩在身后。目前的股价应该说是合理的。所以，我
说90年代末绝对是按我的原则进行择股的大好时机，不
像70年代，想找一批合乎要求的股票以供选择简直比登
天还难。
如果你真的愿意接受这个策略，也请你不要忘记在
你身边尚有千千万万的投资者，包括那些“职业选手’’也
都在与你有着同样的打算，所以多次战胜市场的几率微
乎其微。但是，对我们中的许多人来说，与市场一比高下 苎
的诱惑实在太大，几乎叫入不忍释手。即使他们知道击 备
败市场的机会十分渺茫，但还是愿意去碰碰运气。我的
择股原则所要做的，就是使你在享受乐趣的同时，不致跌
人风险的深渊凸
“替身运作法"：雇用华尔街上的职业“漫步者”
投资有捷径：你所要做的不足费尽心机的物色“队
员”(股票)，而是要找到一位最好的“教练”(投资经理)。
这些“教练"以共同基金经理的而月}n现，人数多达三干
有余，可以任君挑选。
除了通过多元化投资以分散风险外，共同基金还町
漫 蹦使你从择股的苦海中解脱出来重获自由，并且你也不
辜 必再为了令人厌烦的税收而整日抄抄写写、精打细算了。
筹 大部分基金同时提供一系列特别服务，例如，股息自动转
为再投资和现金定期回收计划白作为一种投资工具，共
同基金对于个人退休账户和基金计划(指自由职业者为
退休而存款)有着更大的吸引力。
在本二忙前儿版中，我曾向大家推荐过儿位}_}{色的投
资经理，他们每个人都有长期管理投资组合的成功纪录，
并且我还附J，个人小传以介绍他们的投资风格。其实，
有能力长期战胜市场的人本来就为数不多，而像他们这
样的人则更是风毛麟角。有曲个原因使我在这版中放弃
了以往的做法。
～来，除了沃伦·巴菲特以外，其他几位如今都已
善 “退出江湖"。而且，进人9 o年代末，巴菲特所经营的贝
。 克夏·哈撒韦公司的股价也已远远高于其所持舌‘的资产
组合的价值，这使得它的吸引力大为降低口二来，我越来
越相信，投资经理过去的成功经历在本质上对于预测未 军
来是毫无意义的。寥若晨星的几个业绩始终不俗的例 呈
子，也仅是在苦苦企盼下偶然一闪而过的流星。 =
假如你坚持要投资于积极管理的权益共同基金，你 耋
真的相信自己独具慧跟，一定能选出未来的王者吗?有 古
一条貌似真理的方法备受金融分析家和编辑的推崇，这 圣
就是购买近来表现最好的那只基金。在报纸和杂志的金
融版中到处充斥着基金的广告，他们无一例外地宣称从
以往的表现来看，自己的确是最棒的!这样的方法潜伏
着两大隐患。首先，投资者应该意识到许多基金的广告
本身就带有强烈的误导性。它们往往只有在特定的时段
内，并且是在与投资基金中的特殊群体(通常是小基金)
相比时，才能带上所谓“第一”的头衔。举个例子，有一家
基金曾打出这样的r告词：“现在我们业绩第一，我们的
基金看到过美国经济的繁荣，也伴随它走过萧条的低谷，
历经十一任总统选举的风风雨雨6”乍看起来，这似乎意
味着这家基金在4 4年中都傲视群雄，位居榜首口然而，
所有的秘密都隐藏在星号所提示的注脚中，真实的情况
是它们仅在某一个季度里，而且是在和资产额在20亿至
50亿美元之间的基金相比时才侥幸的当过一次“冠军”。
让我对过去的表现产生质疑的更为重要的原因在
于，某一时期的业绩与下一个时期的投资结果之间没有
长期的必然的联系。我对共同基金长达2 5年的市场表
现进行过研究，结论在我意料之中，投资者若想通过购买 苎
近期表现最好的基金来达到超过大市的目的，只能是痴 i
人说梦。尽管历史上也曾有过那样的年代(例如70年
代)，使得基金的表现得以年复一年的领先于大盘；尽管
历史上也曾有过几个传奇式的人物(例如，沃伦·巴菲
特)，他们在不断续写自己的投资神话，但这毕竟只是特
例，在一般情况下，想要长盛不衰是不大可能的。你不能
指望曾经叱咤一时的共同基金会一直带给你不俗的回
报。再强调一遍：过去不等于未来。
我已经实证检验了一种投资策略，凭借这种策略，投
资者会在每年年初，根据过去一年的表现对所有权益基
金进行排序。在这种值得商榷的策略中，我假定投资者
购买排在前十位的基金，或是前二十位的基金，以此类
{ 推，而且投资者会把上一年度排名靠前的基金替换为本
茎 年度排名在先的基金。我暂时不考虑手续费和赎回佣
衔／1"- 金，其实对于某些基金来说，这笔数目可不算小啊!研究
结果显示：在7 O年代这种方法的确收效显著，然而进人
80年代之后，如果继续沿用这种方法，不仅会让投资者
的回报低于共同基金的平均收益，甚至连标准一普尔500
指数的表现也要比它强许多。当我们将排名的期限延长
至2年、5年甚或1 0年时，然后再进行类似的研究，结果
仍旧如此。就算连交易费用都忽略不计，你也不能通过
买进那些曾经战胜过市场的投资基金来接二连三地将历
史重演。
还有一种策略，它是让你购买一些在权威金融杂志
． 上有过很好排名的基金，对这种策略我也有过研究。《福
苫 布斯》'～本久负盛名、广受好评的投资杂心：：E--，从1 973年
2 8月开始，每年公布一次共同基金的最新排名。一只基
金若想在排行榜中占据一席之地，它不仅要长期保持不
I司寻常的表现(通常以其在最近十年中的总收益来衡 苎
量)，而且还需满足特定的持续性指标。市场无论是高歌 ：
猛进，还是一蹶不振，其表现都会被加以考虑，特别是在 =
市场极度低迷时业绩仍旧尚可的基金才有资格获此荣 耋
耀口 壶
这一次我仍l LJ忽略掉购买共同基金份额时需要缴纳 量
的手续费。我发现，在1 9 7 5～1 9 83年这8年问，名列前
茅的基金的收益确实要远远高于标准一普尔5 00指数，但
是，好景不长，在此后的8年中，它们又连续数度败于指
数之手。《福布斯》杂志也对它们从1 9 7 3年8月～1 9 9 8
年6月3 o日的排行榜作过统计，结果发现，总的来看，上
榜基金的表现要逊色于标准一普尔500指数，而且对那些
要缴纳交易费用和资本利得税的投资者就显得更加不
利。
不管是实验室中对基金表现所作的统计分析，还是
本书第二部分所阐述的学术成果，其含义都十分清楚，就
是你不要期待任何曾经成就斐然的投资经理在未来漫长
的岁月中能不断地带给你惊喜。但是，在《漫步者地址
簿》中，我还是介绍了许多基金，它们大都风险小，费率
低，最可贵的是，它们都有着不错的长期表现。
既然近期的表现不是一个选择共同基金的可靠指
标，那么什么才是呢?我个人认为有三个指标会影响基
金未来的表现，它们是：风险水平，未实现的资本利得，费
用比率。 4
6
3
风险水平
对股权基金来说，口系数是一个不错的参照系，这一
指标很好地反映了基金对于市场的敏感程度。如果你的
睡眠质量不是很高，奉劝一句：最好不要购买8系数大于
l的基金(一般指数基金的口系数为1)。但B系数并不
是一个能引导你获取理想收益的可靠指标，因为除了这
一指标外，你还需要考虑所持基金的其他风险特征。那
些持有小公司股票的基金，或是投资不够分散的基金，例
如只投资于某一产业的行业基金，或是持有多种衍生工
具的基金k卜述基金都比普通指数基金蕴含了更大的风
漫 险。而对债券基金来说，风险最大的莫过于持有那些期
辜 限较长、评级较低的债券的基金。同样，大量使用杠杆投
茹 资工具和金融衍生工具的债券基金的风险也相对较大。
末实现的资市利得
不要购买拥有大量未实现资本利得的基金。这个因
素几乎不可避免地被众多投资者所忽略了。在一只基金
的投资组合中，如果有太多未实现的资本利得，那么它无
疑是非常不利的，因为一旦这些资本利得兑现，投资者就
必须付出大量的资本利得税。假设你购买了一只单位净
资产为l o美元，而单位成本基础只有5美元的基金，如
果该基金决定彻底更换投资组合以购买其他股票，那么
尽管你的购买成本是1 0美元，你还是要为这5美元的资
盖 本利得交税口同理，你也永远不要购买即将分配资本利
4 得的基金，原因还是你不得小为即将分配的资本利得交
税口因而，你应当购买那些刚刚分配过的基金和由于分
配致使价格下滑的基金。
费用比率
它只是预测共同基金未来表现的因素之一，但却至
少可以使你不会买到最差的基金。共同基金费率过高容
易导致收益低于平均水平，而且如果这种情况持续下去，
则会进一步导致收益下降。所以，我提醒投资者对所持
基金的年费不可掉以轻心，就像你不喜欢购买交易成本
过高的基金那样，你同样也不要购买费率过高的基金。
特别是在收益率少到不及八九十年代的水平时，费用的
多少更是显得尤为突出。投资者需要明白，假如一只债
券基金每年收取2％的费用，这就意味着要从本就不多
的7％的收益中再抽取2 9％的利润，它可不像切除部分
肝脏那样“无伤大雅”。有关共同基金成本分析的基础知
识将在本章后面再加以介绍q
“晨星”共同基金信息服务公司
第
十
四
主
步
走
上
毕
尔
街
我时常说，在共同基金业中曾有过两位里程碑式的
人物：一位是杰克·鲍格尔(J ack Bbgle)(他于70年代中
期创建了成本低廉、有利于投资者的先锋集团)；另一个
则是唐·菲利普(Don Phillips)(他在90年代初组建了
功能完备、独树一帜的《晨星服务》，上面登载了大量有关
共同基金的信息)。《晨星服务》为每一家共同基金都刊 芸
出一整版的信息，上面挤满了各种各样的相关材料。下 5
回提供，一份关于先锋信托——标准一普尔5 00指数投
资组合的样本报告。
毫不夸张地说，《晨星服务》是投资者所能找到的涉
及共同基金的最广泛的信息来源之一。它的报告包括了
共同基金过去的收益率、风险评级、投资组合的构成和基
金的投资风格(比如，有的基金喜欢投资知名的大企业，
而有的则更加青眯颇具实力的小公司，还有的推崇低市
盈率的“价值股”，另外的则专门购人国外股或国内股或
两者兼而有之，等等)。该报告还会披露基金所有的交易
费用(手续费)以及每年的费率和未实现的增值部分占净
资产的比重。至于债券基金，《晨星服务》则会给出相关
{ 的收益率、有效到期日，所持债券的评级以及有关买卖佣
辜 金和管理费用的信息。
茹 《晨星服务》还使用一种五星制的评级体系。它按照
共同基金过去的业绩进行评级，同时还将市场的乎均收
益率、成本和与收益相关的风险考虑进去。级别最高的
基金被授予五颗星，这要比米切林给予世界顶级旅馆的
星多两颗，这些星对于将基金按其过去表现加以分类有
着很大的帮助。米切林的星级意在确保顾客在此能享受
到特定规格的餐饮服务，然面，与此不同的是，《晨星服
务》的评级却不能保证投资者连续获大利，也就是说，五
星级基金的收益不见得就高于三星级的基金。聪明的投
资者在作决策时应该明白这一点，而不要简单地将眼光
停留在“星级"上。
4
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