(3)一般说来，“等额投资法"是降低股票和债券投资 畦
风险的好方法，当然关于它的争议也颇多。 苫
(4)风险偏好与风险承受能力两者之间要加以区分。 嚣
你所能承受风险的大小取决于个人整体的财务状 霎
况，这包括你投资以外收入的类型和来源。 佗
风险和收益密不可分
虽然，你可能已经厌倦了“高风险高收益"这句老生
常谈。但它的重要性在投资管理的理念中确是无出其
右。几个世纪以来的历史数据一次又一次地支持了这条
金融经典法则。下面这张表，总结了以往提供的数据，很
好地佐证了以上的观点。
19“～1997年常见资产类型的年收益率
┏━━━━━━━━━┳━━━━━━━┳━━━━━━━━━━┓
┃ ┃ ┃ 风险指数且 ┃
┃ ┃平均年收益率 ┃ ┃
┃ ┃ ┃ (年收益变动率) ┃
┣━━━━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫
┃ 小盘股 ┃ 1 2．70％ ┃ 33．90“ ┃
┃ 普通殷平均 ┃ l l_O()％ ┃ 20．30％ ┃
┃ 长期债券 ┃ 5．70“ ┃ 8．70％ ┃
┃ 美国短期国库券 ┃i 3．80“ ┃ 3．20％ ┃
┣━━━━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫
┃ 通货膨胀率 ┃ 3．1 o“ ┃ ┃
┗━━━━━━━━━┻━━━━━━━┻━━━━━━━━━━┛
资科来源：伊伯森协会t股票、债券、美国短期国库券、票据和通货膨胀
1097年年鉴q
a：风险(变动性)指数是衡量收益率时间序列数据的标准差的一种统计 一
指标，它反映了年收益率对观测序列均值的偏离程度。在05％的置信水平 i
上，66．7％的年度收益率观测值分布于均值两侧一到两个标准差的邻域内口 l
显而易见，普通股提供了丰厚的长期回报。不妨假
设一下，倘若乔治_华盛顿(George Washington)从他首
任总统的薪金巾拿出1美元进行投资，仪仪1美元，但按
照普通股的投资收益率来估计的话，截至．1 9 9 9年底，他
的后裔凭借这微不足道的投资已经不止7次成为'『百万
寓翁。罗杰·伊伯森(Roget，Ibbot sort)估计，自从1 7 9 0
年以来，普通股每年有超过8％的复利收益率。(如上面
的表所示，1 9 2 6年以后，收益率变得更加丰厚，每年能带
给投资者1】个万分点的回报)。但是，这样的收益率是
伴随着高风险的。你要看到，l O年中有3年，你的乒l报
将以负数告终。所以，当你获得高回报时，千万别忘了一
：墨 句话：天下没有免费的午餐。高风险足你为高收益必须
辜付出的代价u
jR
川 2·投资股票、偻券的实际风险取决于你持有期限的
长摩
你的“耐力”，也就是持有投资组合的时间，将会在你
所要承担的实际风险中扮演一个不可或缺的角色曲因
而，在考虑资产分配时，你在生命周期中所处的阶段便成
为了一个重要的因素口下面我们就来看看，为什么说持
有期限的长度对决定一个人的风险承受力是如此的重
要。
在前面的表格中，我们看到，在长达72年的时间里，
． 长期债券向投资者提供了平均5．7％的年收益率口然
芋 而’风险指数却告诉我们，任何一年的实际回报率都会偏
2 离这个均值。事实上，在许多个别的年份里，它甚至是负
值。而且，如果我告诉你：“嗨!今天你可以购买利息为
5．5％的20年期债券，并且，如果你持有它帮整2 o年，你 王
将正好得到5．5％的利息。"也许你会说：“这不可能!”其 言
实没什么不可能口我再告诉你，如果你今天购买了20年 士
期的零息国债并持有到期，你也将肯定能得到5．5％的 鲁
年息，既不多也不少，因为这一切都是由美国财政部担保 鬈
的。当然，问题是如果你发现明年你就不得不卖出的话， 霎
那么，你的回报可能是20％，也司‘能是零，甚至你若是不 论
走运，碰上市场利率大幅攀升，而现行债券价格相应一路
下行的话，你还可能损失惨重。我想，现在你该明白为什
么说一个人的年龄和他能否长期持有一项投资的ⅡJ。能性
是如此重要，凶为它不仪影响你所承担的单项投资风险，
而日．还决定了蕴含在任何一项投资计划中的风险总量。
也许有人会同，长期债券是这样，那普通股呢?投资
普通股的风险也会随着持有时问的延长而降低吗?回答
是肯定的。如果你采用了长期持股策略，不管股市涨跌，
牢牢捂住所投资的股票，你便可以消除大部分(不是全
部)的投资风险。
千言万语也抵不过下面的那幅图，它使我不必多费
唇舌便可将问题解释清楚。请注意，如果从1 9 2 6年到
90年代末，你一直持有一份分散化的股票投资组合(例
如标准一普尔500指数成份股组合)，那么你将赢得平均
每年11％的回报，这可是一个不低的收益啊!但是，对
一个夜不能寐的投资者来说，各年投资报酬的波动实在
太大了。在好的年头，你的投资组合可能赚5 2％，而下 {
一年，可能就会是亏2 6％。由此可见，谁也不能保证你 §
在每一年都可以得到相同的盈利水平。如果你的钱只能
用于1年期的投资，而且你还想得到正的周报，那么1年
期的国库券或是1年期政府保险的存单将是你最好的选
择。
1950～l明7年，不同时段昔通艘年收益车分巾
┏━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━┓
┃- 52．6L-强 ┃
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┃ ┃ ┃ ┃ l ┃一一一一，．1—9一．3—5一*．．．．．．1．7．-．5．2％．一．一一。．凸．M-一，．．．．．．．．．．．． ┃
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┃ 一_ ┃)： ┃1．_ ┃7薯 ┃
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】年 5年 10年 15年 20年 25年
但是，若是你持股2 5年，情况又会发生怎样的变化
呢?虽然不同的2 5年也会有不同的回报，但其波动的幅
度已经是无足轻重了。上图表明，在1 9 5 0---一1 99 7年间，
任何z5年的投资均足以让你的收益率接近11％6即使
你遇上了最让人沮丧的25年，也不过使你的利润比长期
期望回报低3个百分点。事实证明，用生命周期的观点
来指导投资非常重要。持有股票投资组合的时间越长，
你从中分享到的利润就越是可观!总而言之，你应当坚
信，只要你持股时间足够长，比如25年或更长，你就肯定
． 会得到不俗的回报。而且，你明智地购买一份分散化的
亍 股票投资组合，并耐心地持有，收益便会唾手可得口相
4 反，不停地调整自己的投资组合，徒劳地奔波于证券市
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场，只是在为经纪人打丁，在向政府纳税，而自己的腰包
依旧空空如也。山 量
而且，个人投资时问越长，股票的回报越是可能高于 ；
债券。单就一年而言，债券和货币市场基金可能有三分 碓
之一的机会击败股票·但是，你若是用二十或二十五年鲁
的持有期来重新看待这个问题时，股票将次次都是赢家口 嚣
这些数据进一步支持了我的建议，年轻人应比老年人持 霎
有更多的股票。 论
最后，投资者之所以随着年龄的增长而日益保守，最
重要的原因百J．能就是老年人继续工作赚钱的机会变得越
来越少了。因此，他们再也不能倚仗薪水去弥补允满风
险的股市带给他们的损失了。股市上的挫折，哪怕是小
小的挫折，都会直接影【I向到他们生活水平的高低和稳定
程度。相形之下，债券的收益显得稳妥了许多。所以，老
年人的瓷产组合中，股票的份额不宜过大。
3．“等额投资法"能降低投资股票和债券的风险
你是否像大部分人那样，随着储蓄逐年增加，不断地
扩大自己的投资组合呢?如果是的话，你便正在利用“等
额投资法”。尽管这项技巧颇有争议，但它的的确确使你
躲过了在错误的时刻倾尽所有而置身子证券市场的危险
境地。
你不要被它怪异的名字所迷惑，其实它不过是指定
①从技术上IJF+时问释肚M险足建立珀：第十章所描述的‘‘平均复旧现象，，(m∞n
rcV盯si。n)之，卜的，有兴趣的读者町垂测保罗·萨缨匀{森在1989年秋点表于《投资蛐
台管理》的那篇文章t《理性投资组合管理的经济学批判》。
期拿出等额的货币进行投资而已。比如说，定期将一定
量的饯投资于共同基金，你可以每月购买一次，每季度购
买一次或足更长的时问购买一次。周期性地投入等量的
美元去购买普通股，能够减少(但无法避免)投资风险，它
使你不会因为匆忙介人市场以致用过高的价格买进股票。
由于每次投入等最的美元，因而股价高时买得就少，股价
低时买得就多，正如卜_表所一{，采用这种策略，实际上将使
你的每股子均成本低于你投资期间该股的平均价格。
在下晤f这个例子中，假定你每期投人l 5 o美元去购
买一只蔓芝同基金，该基金单位的价格在2 5美元至7 5美
兀之间波动。通过“等额投资法”，你买人了l 1个单位，
漫 现在每份市价5 o美元，这样总市值便是5 50美元。而这
辜 段期间你仅仪投人了450美元，换句话说，你的平均单位
喜 成本(4 5 o÷1l一40·9 1)要低子购买期间该基金每股的平
均价格(5 o美元)口所以，你所买基金的平均价格就算等
子现在的市价，你还是赚了钱口之所以会这样，是因为你
在价格低时买得多，而在价格高时买得少口
4
l
6
时 期
l
2
3
总成本
平均价格
持有总份数
平均成本
投 资 单位基金价格 购买份数
(美元) (美元) (美元)
75
25
5【)
50
O O 0 O o
5 5 5 5 勺
坝坂愀 州 煳
你千万不要误以为有了“等额投资法”，就可以高枕
兀忧了。在低迷的市场中，什么“灵丹妙药”也不能使你 翠
免遭损失，它的功效仅仅在于能使你在熊市中也能像在 主
牛市中那样有现金和勇气去继续投资口不管你是多么的 吐
悲观(就算其他人都足这样)，也不管来自会融界和世界 詈
各地的消息有多么的糟糕，你都千万不要破坏这种投资 嚣
策略的内在延续性，否则你只好让那些经过股市大跌“洗 雾
礼”的廉价筹码白白地从眼前溜走啦!实际上，无论何 论
时，如果市场跌去20％到2 5％，你还能多买到一些如此
便宜的股票，那么这种策略将能发挥更大的效力。
诚然，“等额投资法”也有其自身潜在的缺陷，这就是
频繁的小额购买会导致佣金相对过高，即便经纪人肯打
折扣，其交易成本也不菲。所以，这种方法只有在间隔期
较长、购买量较大时才是明智的。例如，每季度购买价值
l 5 0美元的股票，或是每半年购买3 oO美元的股票，肯定
会比每月仅购买5 o美元的股票合算得多。当然，如果你
用“等额投资法”去购买不收费的共同基金，那佣金高昂
的问题便不复存在了。对大部分这样的基金而言，你大
可放心地进行每月50美元这样的小规模投资，因为它根
本无需佣金。另一种从此策略中获得好处的方式是参加
你持有的公司所发起的股息再投资计划口这样，你便能
够以零佣金或仅是名义上少得可怜的佣金去购买股票，
甚至一些公司还以折价的方式向那些用股息再投资的股
东出售股票。
同时，经济学家也指出，“等额投资法”在技术上也存 {
有缺陷q他们认为，对那些得到一大笔偶然收人的投资 7
者来说(比如继承遗产)，这种策略并不能给他们带来最
高的回报。但事实上，倘若真的把大把钞票一次投入股
市，他们就得冒巨大的风险，这些钱有可能成为股市崩盘
前的最后一捆干柴。到那时，投资者将追悔不已。因为，
他不仅损失了金钱，肺且还丧失了信心，他会觉得自己像
一个受人愚弄的傻瓜口而“行为金融学家”认为，有过这
样惨痛经历的人会就此远离股市。但是反过来，如果投
资者有计划地将钱分批注入股市，即使第一笔投资失利，
他也不会终日耿耿于怀。然而，因为股票市场在过去很
跃的一段时问里都呈上升的趋势，所以你将资金分成等
额的24份再逐月投人的平均成本反倒会高于一次性投
漫 人的成本。当然，对大N数N N-c．作时的退休计划或是
辜 在个人退休账户中(IRA)的逐期储蓄来实施投资计划的
茹 人而言，“等额投资法”实际上已经在不自觉地被使用了。
对大多数人来说，真正的问题是，当悲观气氛弥漫于市场
时，面对股价节节下挫，投资者是否还愿意继续钟情于普
通股的投资。如果一遇到市场衰退，投资者便放弃了原
先的计划，则我们的策略对你也就无所裨益了。
为了进一步阐明“等额投资成本平均法”的好处，让
我们从假i醍N-'V．N回到现实的世界吧!-F NN张表反映
了'在1 9 7 4年1月1日初始投入500美元，以后每月投
入100美元来购买T．罗伊价格成长基金(一个不收费的
共同基金)，你所能得到的各期回报。
4
1
8
以罗伊成长股基金为倒说明“等额投资法"①
1973年12月31日累计投资总成本(美元) 拥有股票总市值(美元)
1 974 l 600 1 24 2
1 975 2 800 2 9d 3
1 976 4 000 4 550
l 977 5 200 5 45 0
1 978 6 400 7 359
1 979 7 600 9 470
1 980 8 800 1 3 769
1 98 1 10 000 _l 3 1 77
1 982 1 t 200 】6 81 7
1 983 l 2 400 20 053
】984 l 3 600 2 l 040
i 985 1 d 800 29 896
l 986 1 6 000 37 687
1 987。 1 7 200 40 1 62
1 988 】8 400 43 842
_l 989 1 9 500 56 320
1 990 20 800 5 5 09 1
1 99 1 22,000 74 875
1 992 23 200 80 761
1 993 24 400 94 601
1 994 25 600 96 597
1 995 26 800 1 27 900
1 996 28 000 1 57 484
1 997 29 200 1 96 970
1998(6月30日) 29 800 234 989
——————————_h—————————_●——————————’—————————_-l _l l l _ l_ _
资料来源：t罗伊价格公司。
4
① 在1 974年1_月1 l i初始投^500美，七，H后每月投人]00美，已，所有分配 1
的股息和资本利得将作为再投资继续投^_ 9
第十三章 生帝周期投资理诈
当然，没有人能保证在下一个世纪的头二十五年里，
罗伊价格还能够风光依旧口虽然说成长型股票在过去大
部分的时候都表现得不尽如人意，使得T．罗伊价格的收
益只能算一般水平，但这样的结果还是叫人叹为观止由
这张表还说明，就算是在一一个成长股投资处于四面楚歌
的不利环境下，坚持最初的“等额投资法”进行操作，还是
会蕴含臂巨大的扶利机会。但是，有一点要记住：因为普
通股价格长期上扬，所以如果你有一大笔钱(例如遗产)
急于投资，那么这种方法不见得一定合适。
如果1j，能的话，保留一．／J、笔储备资金(投人货币市场
基金)以待时机口一旦遇到急跌，便可介人拾得一些廉价
：} 的筹码。我从来都不建议投资者去预测飘忽不定的大
圣 市，然而，当股市跌至底部，没有人再对上升抱有希望时，
嵩 你进入市场购买股票的绝tE机会也就来临了口正如贪婪
和希望有时会滋生投机泡沫那样，悲观和绝望也同样会
诱发市场中过度的恐慌，最严重的市场恐慌就如同最病
态的爆炸性投机，同样都是无源之水、无本之木。不管过
去的光景有多么凄凉黯淡，要坚信：情况总会好起来的。
就整个市场而言，牛顿万有引力定律总是以相反的方式
在演绎着：万物落下终将升起，但这仅是对整体的描述，
具体到你持有的个股就未必如此了。
4．风险承受能力取决于总体财务状况
正如我在本章开头所提及的，适合你个人的投资种类
； 在很大程度上取决于你投资以外的收人来源。你除投资
。 以外的赚钱能力，以及你承担风险的能力都与年龄有着千
丝万缕的联系。我将用三个例证来帮助你理解这个观点。
米尔德莱德·G(Mildred(j)是一位新寡的64岁的 翌
老妇人。因为同益恶化的关节炎，她0：得不放弃了注册 主
护+的工作。她在伊利诺斯州的荷蒙沃得有一幢大小适 牛
I{_1的房子，抵押贷款还没有付清。虽然按揭利息是在前 售
段时期利率较低时定下的，但是对她来说，每月的还款仍 嚣
是一笔不小的数额。除了社会福利署每月发来的津贴 薹
外，她的全部生活来源只有两块：一块是作为受益人，她 论
可以得到一份价值25万美元的集团保单的收益；另一块
则是由她已故的丈夫长年积累下来的价值5万美元的小
盘成长股的投资组合口
显然，由于拮据的财务状况，米尔德莱德承受风险的
能力受到了很大的局限。她既不敢奢望长命百岁，也没
有充沛的体力再去赚取外快，而且还有～笔数额不小的
贷款需要偿还。她实在是无力弥补投资组合的损失。米
尔德莱德需要的是能带来理想回报的安全投资组合。因
此，业绩优良的公司所发行的债券和股息丰厚的股票以
及房地产投资信托单位对她来说都是较为合适的选择。
而风险较大的小盘成长型股票(经常不分红派息)无论其
价格多么诱人，她都不能为之动心。
蒂芬尼·B(Tiffany B)年仅2 6岁，是一位雄心勃勃
的单身女性，她刚刚从斯坦福商学院研究生毕业，很快又
加入了一项培训计划，培训结束后她有望坐上美妙竹银行
旧金山分行信贷部主管的位置。最近，她又继承了祖母
留给它的价值5万美元的地产凸因此。她的目标就是想 竺
要构造一个颇具规模的投资组合，以便几年后用来支付 1
按揭买房，而且今后的退休储蓄也得指望着它。
像蒂芬尼这样的情况，你就可以大胆地向她推荐一
款适合女强人的“激进型”投资组合。她未来的日子还很
长，即便在金钱上遇到了挫折，她的高薪也能使她渡过难
关。虽说，她个人的性格会最终决定她所愿意承受的风
险的大小，但有一点是很清楚的，她的投资组合在风险一
收益的对比关系上肯定是较为倾向风险的一端，小盘成
长股对那位年近七旬又无工作的孀居老人不那么合适，
然而，对蒂芬尼而言，倒是一个不错的选择。
卡尔·P(Carl P)，现年40岁，作为通用汽车公司的
一名车间主任，他每年净挣5万美元口他的妻子琼
漫 (J oan)，靠推销雅芳的产品一年也能赚到1 2 5 oo美元。
磊 夫妇俩共有四个孩子，最小的6岁，最大的1 4岁，他们希
茹 望看见每个孩子都能走人大学的校园。同时，他们也明
白私立大学的费用实在让人望而却步，而进入密歇根州
立大学的想法似乎还比较现实。幸运的是，通过薪金储
蓄计划，卡尔得以定期存下一笔钱，并在此计划下还选择
购买了通用公司的股票，他所积攒的股票市值已达到
11·9万美元。除了一幢适中的房产外，卡尔别无长物，
但他已取得了这幢房产的大部分权益，只有一小部分贷
款尚未偿还。
卡尔和琼有能力维持家庭的一切开销，然而在考虑
到他们的主要收人来源后，你会发现他们的投资组合其
实相当糟糕。首先，投资过于单一。在这种情况下，只要
竺 通用公司经营不善引起股价下滑，就会直接影响卡尔投
2 资组合的价值，而且还没有其他的普通股或其他类型的
证券能对此负面影响加以抵消口再者，一旦通用公司财
务状况恶化需要裁员，卡尔一家的生计恐怕都会成为问 军
题。一位白以为是的通用前任首席执行官(CE0)曾说 主
过这样一句话：通用将与美国并肩而行!但事情真的会 生
那样吗?恐怕谁也不知道，但有一点我是可以肯定的，那 言
就是卡尔和琼的财富倒的确紧紧与通用公司捆在了一 冀
起。一次汽车．。。I_二业全行业的大衰退将使卡尔遭受双重打 耋
击，他的工作，他的股票，元一可以幸免。由此可知，卡尔 诈
一家的投资组合应尽可能地分散，而且投资所冒的风险
不能与其收入来源过于紧密。
设计生命周期投资计划的三条指导原则
既然话题已谈到了这儿，我们不妨进一步深入下去。
在本节和下一节我会向读者介绍一些生命周期投资指
南。本节先讨论适合于各个年龄层次的总体法则，而后
我会把这些法则细化为投资指南。当然，没有一种投资
指南是放之四海而皆准的，正像没有一个比赛计划是可
以适用于整个赛季每一场比赛一样，为了因“敌”制宜，任
何比赛计划或多或少都要作一些修改口本节检讨三条主
要的总体法则，以此为指导，投资者可以“度身定做”自己
的投资计划。
永远记住一句话；特别的需要总是要由符合需要的 竺
特别的资产来满足。举个例子，假设我们要为一对二十 3
多岁的年轻夫妇制定投资策略，目的是建克退休储蓄账
户以此养老，按照生命周期投资理论，蛀适当的策略必须
满足他{『J的长期目标。但是，若他们所期攀的是在一年
内为购房付3万美元的首期，则满足这一特殊需要的3
万美元就应投资于安全的证券，例如一年期的存单
(CDs)，这样，当他ffj需要钱的时候，存单正好安全地到
期了。与此相类似·如果在未来的三到六年里你需要付
大学学费，那么，这笔钱就应投资于与你所需期限相匹配
的存单(CDs)和零息债券口
2．认清自己的风险容忍度
：} 对于我所提出的总体投资法则，你所能做出的最大
圣 渊整取决于你自身埘待风险的态度口正是由于这个原
茹 因，成功的投资计划与其说是一门科学，不如说是一门艺
术。总休投资法则对～个人如何将资金配置于各类资产
的确有很大的帮助，但所推荐的投资组合能否真正对你
发挥效用，关键还在于，到了晚}二，你是否可以安然进人
梦乡。对风险的忍受程度是任何投资计划的一个重要方
面，而且只有你自己才对它心知肚明。是的，你可以安慰
自己说：只要我持有普通股或者债券的期限足够长，同时
