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漫步
3 6 8
在80年代房地产投机热的顶点或1 9 9 7年的高潮时购买
了REITs，你一定会感到失望之极e对投资者来讲，RE一 至
ITs的一个潜在陷阱在于，像其他普通股那样，它的定价 =
也有可能大大超过其附属在投资组合中的房地产的真实 陆
价值。REITs的价格是在9 o年代中期新品种大量一L r-tI：亍 蛩
的情况下被抬高的。对房地产开发商和那些借机炫耀自 耋
己所持不动产的金融机构来说，这样的形势实在是百年 言
难遇。它们正好把不动产(经常是鱼龙混杂)塞进 主
R EITs，然后再卖给公众口R EITs的经理收到了丰厚的
年费，而REIT’的定价则大大超过其实际附属资产的真
实价值。
绿色大道顾问公司(Green Street Advisors．)是一家
不动产研究机构，它们通过比较不动产在RED-、市场上
的定价(REI'I、股票的市场价格)和在私有财产市场上的
定价(财产活跃的换手价格和私人购买者的估价)的差异
来监测这些溢价口下图显示了整个90年代里的各种溢
价或折扣。我们看到，当投资者热衷于REITs的时候，
相对于他们在私人市场上持有的房地产价值而言，公开
市场上的价值就会飙升白
记住，从长期来看，REITs与它们所持财产的命运
息息相关口那些喜欢在投机热情高涨时买入投资t具的
人则应更加小心地接近REITs。对投资者来说，REITs
是神奇的投资工具，这与梅·韦斯特(Mae West)的世界
观不同，他认为事物总是盛极必衰。就像80年代中期休
斯敦的一句流行谚语所说的，“主啊，再赐予我们一口油 詈
井吧，我们发誓不再肆意挥霍。”尽管不动产是值得信赖 5
的资产，并理应在个人投资组合中占有一席之地，但是，
这个行业曾在过去铸下大错，而且毫无疑问，它还会在将
来重蹈覆辙。幸运的是，到1 9 9 8年夏末的时候，REIT
的公开市场溢价已经变成了折扣，而且REIT的市场定
价也已经相当合理了口我认为所有的投资者都应该在他
们的投资组合巾持有-一部分REIT寺
在我们离开这个错误的观点之前，需要向读者提出
一类值得警惕的人，那就是每天深夜在有线电视上鼓吹
房地产投资的专家们，他们向投资者许诺，购买不动产可
以使你在不承担任何风险的情况下获得滚滚而来的财
富。我奉劝你千万不要购买他们的著作和手册，而且一
漫 定要避开那些会使你走向破产甚至是锒铛人狱的暴富计
辜 划。天才的金融专栏作家简·布莱思特-奎因(Jane
茹 Bryant Quinn)对他们所兜售的计划和材料进行了广泛
而深人的研究，进而得出以下结论：
我发现，这些计身j会让人误八歧连，而且大都玄
妙诡异、漏洞百出凸在某些情况下，甚至是非法的。
这些沿街叫卖的致富美梦——你能在没有信用，没有
工作，没有经验，甚至是在刚刚破产之后购买到有利
可图的财产——连第一轮资产负债表的检验都无法
通过。这些投资导师为自己踩来了罗尔斯·罗伊斯
轿车以厦镶有钻石的粉色戒指，但它们并非来源于不
动产投资，真正的秘密在于你口袋里曲现金凸
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房地产的公共定价和私人定价的对比①
资料来源：绿色大道咨询者公司口
练习8：在黄金和收藏品的投资世界里前行
在本书的前几版中，我对将黄金和其他“实物"视为
投资品的观点抱有很深的成见口在80年代初，黄金价格
一举逾越了每盎司800美元的大关口璀璨夺目的钻石，
熠熠生辉的黄铜、白银之类的稀有金属，工艺品、地毯和
瓷器等收藏品全都成为了流行的投资工具。
出版商也没有错过这股金色的潮流，五花八门讲述
“如何战胜通货膨胀”的畅销书纷纷跃人人们的视野，叫
嚣着“投资证券不如投资实物”。这种理论的基石在于，
由于每个人都需要消费“实物”，因此，如果想要保存实际
① 谈图显示了REIT价格相对于私人定价的溢价或贴水-
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的购买力，你就应当拥有特殊的商品。这就好比，如果你
要吃盒装快餐、开本田“雅阁”，那么你保存实际购买力的
方法就是储藏盒装快餐和本田“雅阁”。这里有一些建
议。事实上，在饱受恶性通货膨胀煎熬的国家，人们常常
能够看到中产阶级邻居的后院里停满了轿车，因为人们
能够通过积累这类物品来抵消通货膨胀对他们储蓄的负
面影响。
但是，问题在于“实物”并不能经常为你带来类似股
息回报的现金流口而且，他们的储备和保养费用高得惊
人，更有甚者，它们还可能变质。停放在后院里的本田车
可能会生锈，而在冰箱里冻了3年之久的盒装快餐也许
漫 已经有了异昧。因而，我比较青睐那些能在抵御通货膨
； 胀的同时产生回报的资产，这也是我钟情不动产和普通
雾 股的缘由口
然而，不能否认的是，对于那些经济上的偏执狂而
言，l 9 79年的黄金市场是令人回昧无穷的。那些曾经对
年初每盎司300美元以下的黄金嗤之以鼻的人却不得不
吞下短视的苦果，眼睁睁地看着金价超过600美元。到
1 980年年初，黄金价格一路飙升——直逼每盎司900美
元的整数关口。相形之下，那些终日为世界末日忧心忡
忡的人则是欣喜若狂，因为长久以来，他们一直在不遗余
力地推荐完全由黄金构成的投资组合。高不可攀的金价
是令人不安的，而且我们也有充分的理由为其担心口
就像我曾指出的那样，黄金是一个理性世界里的野
； 蛮投资。它不产生任何红利，而储藏的代价却相当之高。
2 并且在脑海里，我总是将1979～1980年黄金价格的飞涨
和第二章所描述的历史上对郁金香球的狂热投机联系在
一起，这让人感到很不舒服口我在1 9 80年就说过，我一 要
辈子也不会去炒黄金。“由子黄金价格通常与美国市场 =
的变动趋势相背，所以投资黄金确实能够减少风险。然 瞄
而，当市场沉浸于“郁金香投机"的狂热时，任何事都有可 警
能发生。如果黄金能卖到900美元一盎司，那么它为何 耋
不能卖到1 800美元(或是45 0美元)呢?”但是，我仍然要 詈
给出自己的结论：以80年代的价格而言，黄金是“异常危 孟
险的投资品。”
我正在把所有的铖投向“实物”
资料来源：cartoonbank．corn，李·洛伦兹(Lee Lorenz)，1984年·
所有权利由纽约人联合社(New Yorker C0lleCtion)保留。
在1 9 98年，黄金重新回到了每盎司300美元之下，
这时我对黄金投资开始逐渐乐观起来，但还远谈不上热
衷。尽管我反对将大部分资产投资于黄金，但在分散化
的投资组合里黄金仍能发挥一定的作用q黄金收益率与
证券资产收益率之间关联不大，因而，甚至是最保守的持
有比例(比方说在整个投资组合中占5％)都会有利于降
低整个投资组合的不确定性，这一点已经清楚地体现在
了第八章中。如果通货膨胀卷土重来，黄金还可能产生
更令人满意的叫报。通过购买专门投资于黄金的共同基
金，你可以轻松地实现小比例的持有黄金。
黄金价格反复无常的变动令我想起有一位狡猾的商
人，他曾在沙丁鱼贸易中做成了一笔出色的买卖。他做
得如此成功，以至于雇用了一名年轻的大学生来协助自
己发展事业。一天，当这位青年招待岳父岳母吃晚饭的
时候，他决定带两罐沙丁鱼罐头来做开胃品口在打丌第
：曼 一个罐头时，令他万分懊恼的是，这里而装满了沙子。接
辜 着，他开启了第二罐，结果里而一样装满了沙子。第二
茹 天，他把自己沮丧的经历告诉了这个商人，精明的商人狡
黠地一笑，然后答道，“啊，我的朋友，那些罐头是为交易
而做的，并不是拿来吃的。”
从某种意义上说，这则故事非常相似子黄金交易口
实际上，所有的黄金贸易都为了囤积居奇或投机之用，以
便金块能在以后按更高的价格加以出售q其实，几乎所
有的黄金都不会被实际使用。尽管在制造假牙、珠宝首
饰和其他一些专业性的行当中，黄金仍有少量的需求，但
当前的黄金库存已经高达每年工业需求量的50倍——
更不要说那些仍旧深埋于地下的黄金。在这种市场中，
没有人能够说出价格的未来走向。保守地说，用黄金作
； 为实现更加多样化的投资工具最多只有一个有限的作
童 用。
其他的收藏品又是怎样的呢?它们不存在发生在黄
金市场上的价格纠正机制，通常也不是适合门外汉的投 王
资工具。就以钻石为例，它经常被描述为是每个人最好 =
的朋友。但足，对于个人投资者而言，它却具有巨大的风 鼬
险和其他的缺陷。投资者最好记住，买钻石是需要很高 ：
佣金成本的。此外，钻石的切割方式也是随着流行时尚 耋
在不断变化的。尽管拥有它并非难事，但你却很少能以 詈
批发价买到它。对投资者来说，判断其品质的难度也是 孟
非同小可，但可以肯定的是，你收到想卖钻石的人打来的
电话将大大地超过想买它的人的电话口
现在，另一个流行的策略是投资收藏品口成千上万
的推销员正在四处向人兜售从Renoir到地毯，从提芬尼
灯到稀有邮票，从艺术装饰品到防晕机手提包的一切物
品6我认为人们去购买他们所喜爱的“东西”本身是没有
错的——上帝知道每个人各有所爱——但我建议你最好
是单纯因为喜欢才去购买，而不要寄希望于它们能够升
值。与流行的观念相反，艺术品和收藏品经过通货膨胀
调整的价值通常不会增加。除此之外，当你在进行买卖
的时候，庞大的佣金是必不可少的。假设你从交易商那
里购买了1 000美元的收藏品；在扣除营业税和各类其他
费用后，中间商往往能保留其中的5 0％。而留给卖主的
就只剩下400美元了。假设在5年后，该收藏品的市场
价值从400美元增加到1 600美元，整整翻了4倍。现在
我们再假定，你通过拍卖来出售你的收藏品，拍卖公司很
可能会拿走350美元的佣金，然后再寄给你一张为l 250 兰
美元的支票々在这段假想的情节中，你在5年后盈利 考
2 5％，这要低于银行大额存单(cDs)的收益率——而且
这种计算结果还是建立在你的收藏品实现了天文数字般
的4倍于原值的增值速度的基础之上的，而这几乎是一
种不可能的事。
你不妨扪心自问，为什么每个人都是如此希望那些
远离价值儿乎会一定上涨的投资品。并且，别忘了，赝品
和仿制品是如此的习以为常。收藏品的投资组合经常需
要高额的保险费和无休无止的维持费～一所以你是一直
在付钱，而不足获得红利或利息。为了从r lJ牟利，你需要
有超人的独创性和独特的品味。当没人想要一级品的时
候，你必须大胆的买入；而当狂热的公众Jr始竞相追逐的
漫 时候，你脱手的机会也就来临了。在我看来，大多数希望
未 通过收藏来获利的人实际上都是在白寻烦恼。
茹 另一个近来流行的投资工具是商品期货合约。你不
但能买到黄金，而且还能通过合约来交割从谷物到金属，
甚至是外汇的一切商品。它是一个快进快出的市场，内
行能够从中获利颇丰，但一无所知的门外汉却很容易赔
钱。我对业余投资者的建议是：不要勉为其难。
练习9：记住：佣金成本不是随机的，
有些经纪商会更便宜
随着竞争性佣金时代的来临，你现在已经有可能以
批发价来享受经纪服务了。在今天，许多经纪人将按一
； 流经纪行标准佣金的9 o％的价格来为你执行股票买卖
6 的指令。折扣经纪人会为你提供“物美价廉”的服务，但
如果你想放手交给别人干，或是想得到有价值的投资意
见和建}义，或是想找到一个可以询胪J报价和其他信息的 要
经纪人，则折扣经纪人就不再适合你。不过，如果你确切 =
地知道你想买什么，那么折扣经纪人就能以比标准佣金 瞄
低得多的代价帮你做到。不过需要肯定的是，你的折扣 銎
经纪人会认真负责地处理股票交易指令，如对IBM(美 妻
国国际商用机器公司)或埃克森公司的股票进行买卖。 詈
实际上，一些折扣经纪人是在场外进行交易的，这导致你孟
最终支付的净价格要比提供全面服务的经纪人所要求的
更高。
找到一个折扣经纪人并非难事。只要你仔细阅读日
报或是周刊的金融版，你将会发现他们那极为煽情的广
告，标题常常是“为投资人众着想的佣金”和“除了(我们
提供的)佣金，不再有任何折扣能够给你同样的(我们的)
服务了”口如果纯粹是为了执行股票市场上的交易指令，
你大可以考虑使用诚实的折扣经纪人。所有的折扣经纪
人都受证券投资者保护公司(Sccuri ty I Protec—
tion corporation)保护，它为所有上限为l 00 000美元的
账户提供保险。
如果你真的准备自己拿主意，你就可以使用个人计
算机来进行决策，并实现证券交易电子化·电子化交易
使你能够买卖成百上千的股票，而每笔交易只需支付
7．9 5美元即可口在线股票交易是如此地简单和经济，以
至于到1998年末差不多有500万投资者每天都在重复
这样的操作。 兰
然而，在线经纪人之间的差异在于他们提供服务的 7
漫
步
华
尔
辨
程度有所不同。例如，DLJ Direc t能够提供出色的研究
工具和与经纪人对话的可能性，但是使用起来相对较为
昂贵。。而一些要价最低的在线经纪人只提供为数极少的
服务，并仅仅迎合那些活跃交易者的需要。下面的表格
列举了几家最大的在线经纪人。
一些在线的经纪人公司
┏━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━┓
┃ 公 司 ： ┃ 网 址 ┃ 电话 ┃
┣━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫
┃ 美国交易 ┃ v—“1仉arflerl r3d已com ┃ 800-454-9272 ┃
┣━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫
┃ 嘉信理财 ┃ w、^n札sch啪b．com ┃ 800-r4 3 5．-4000 ┃
┣━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫
┃ DIJ指导 ┃ www．dIjdircct+c。m ┃ 800 825 5723 ┃
┣━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫
┃ E*交易 ┃ ㈣r．e1_rad皂∞m ┃ 800-986-r2575 ┃
┣━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫
┃ 富达 ┃ wⅥ咐．fidc“tH。0m ┃。800-544-7272 ┃
┃ ┃ ┃E 一… ┃
┗━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━┛
谈到佣金成本，你应该会注意到90年代发生在华尔
街的一场被称为“打包账户”的革新。对于某个单独的费
用，你的经纪人可以获得职业货币经理人的服务，而后者
为你选择包括股票、债券乃至不动产的投资组合。经纪
人的佣金以及咨询费被“包人”一个总费用之中口但问题
在于，你将很难或者几乎不可能对经纪人为你选择的职
业经理作出评价。更重要的是，“打包账户”所牵涉的成
本也是相当之高。年度费用通常在3％左右，也许还会
有额外的执行费和基金费(如果这个经理使用了共同基
。 金或者REITs的话)。由于上述种种费用，你实际上将
7 不可能战胜市场。我在这里的建议是回避“打包"。
R ．
练习1 0：进行多样化投资
在这些“热身运动"中，我们已经讨论了大量的投资
工具。在漫步华尔街的整个历程中，最重要的部分是要
把我们带到大道的拐角处——让我们能够认真思考有关
股票的较为明智的投资策略。这段漫步的指南被放在了
最后三章中，因为我相信普通股是构成大部分投资组合
的基石。然而，在我们最后的热身活动里，我们不妨回忆
一下现代投资组合理论中一条重要的经验——分散投资
的优势。
《圣经》式的格言说“顾问云集的所在是安全的。”投
资亦是如此。分散投资能够减少风险，并在最大限度内
帮助你实现一个符合投资目标的理想的长期回报。因
此，在每一个投资领域，你都应该持有各式各样的投资品
种。虽然普通股应该构成你投资组合的主体，但它们不
该成为惟一的投资工具々无论你的投资目标是什么，聪
明的投资者总能学会多样化投资。
期柬检查
第
·卜
章
随
暂L
漫
步
者
实
用
手
册
现在，想必你已经完成了所有的热身运动，让我们花
些时问做一下最后的总结。经济学家创立的定价理论和
从业人员记录的投资表现共同引导出这样一个简单的结
论：致富无捷径，致富亦无坦途。想要得到高回报，必须 兰
承担高风险(也许还不得不损失一定的资产流动性)。 6
漫
步
华
尔
