说，来源于比预期更优的结果——那么没有任何一个投
资者会在他们正常的头脑中认为这是风险。”
当然，可以肯定的是，只有发生不利状况变动的可能
性才构成风险。无论如何，只要收益的分布是对称
的——换句话说，只要获得超额回报的机会同低于预期
收益即遭受损失的可能性大致相当——离差或是方差就
：量 能够胜任风险的测度。离差或方差越大，令投资者失望
耋 的可能性也就越大。
篙 虽然在通常情况下，单个证券的历史收益率的图形
并不对称，但是具有良好多样性的投资组合的收益率却
大致呈现出均衡的分布。下图中显示的就是一个以标
准一普尔500股票指数的成分股为投资对象的组合在大
半个世纪内的月收益率的分布。以相同的间隔(大致为
1．2 5％)把收益率进行划分，注明的频率(月份数)表示落
人每一种间隔的数目6这个投资组合平均每月有1％、
每年约11％的收益率。然而，在那些市场急尉衰退的时
期，这个投资组合同样面临跳水的窘境，单月的最大损失
高达20％口 。
像这样相当对称的分布有一个十分有用的经验性法
蛊 则，即三分之二的月收益率趋向于落入平均收益率一个
O 标准差的范围内，9 5％的收益率落人两个标准差的范围
标准一普尔S∞股票指数投资组台的月收益率分布-
1940年1月～1嘲年7月
内。回忆一下，这个分布的平均收益率为每月1％，标准
差(我们用来测度投资组合风险的指标)大致为每月
4·5％。因此，在这个投资组合中，三分之二月份里的收益
率在5·5％至一3．5％之间，并且9 5％的收益率在1 0％
至一8％之间。显然，标准差越高(收益率散布越广)，你
遭受更大风险的可能性就越大，至少在某些时候，你将在
市场中成为失意人。这就是类似标准差心那样衡量变化
性的指标被如此频繁地用来表示风险的原因了。
国标准差和它的平方——卉差都用米衡量风障，它们的功能是一样的，我们可
“任选方便的一个米使用·
2
3
1
第八章 崭新的漫步靴：现代授许蛆音理论
风险记录：一个长期研究
通常，投资者在获得更高回报率的同时将承受更大
的风险，这是在金融领域内被证明得最为完美的命题之
一。罗杰·伊博森(Roger Itson)和雷克斯·辛奎菲
尔德(．Rex Sinquefi el d)埘其进行了最为彻底的研究。他
们所使用的数据覆盖范围自1 9 2 6年至1 9 9 7年，结果见
下列图表。尽管图示如此，但它并非是为曼哈顿林立高
楼的轮廓或是一连串的艾菲尔铁塔而设计。伊博森和辛
奎菲尔德把不同的投资工具—一股票、债券和国库
漫 券——与及消费者价格指数作为研究对象，计算每个投
暮 资工具每年增减的百分比。图中与水平线垂直的长方形
喾 或竖条表示收益率达到。至5％的年份数，下一个竖条
就表示达到5％至l o％的年数，按正负两个方向依次类
推。结果就得到了一系列可以显示收益离差的竖条，并
且可以计算出标准差。
2
3
2
部分业绩统计，1926---1997
┏━━━━━━━┳━━━━━━━━┳━━━━━━┳━━━━━┳━━━━━━━┓
┃ ┃几何平均值 ┃算术平均值 ┃ 标准姜 ┃ ┃
┃ 系列 ┃ ┃ ┃ ┃ 分布 ┃
┃ ┃ (“) ． ┃ (姘) ┃ (蹦) ┃ ┃
┣━━━━━━━╋━━━━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━━━┫
┃犬公司股票 ┃ l L 0 ┃ 13．0 ┃ 20,3 ┃ 一^■L． ┃
┃ ┃ ┃ ┃ ┣━━━━━━━┫
┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃
┣━━━━━━━╋━━━━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━━━┫
┃小公司股票· ┃ l 2．7 ┃ 17．7 ┃ 33．9 ┃ J_j- 一 ┃
┃ ┃ ┃ ┃ ┣━━━━━━━┫
┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃
┣━━━━━━━╋━━━━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━━━┫
┃长期公司债券 ┃ 5．7 ┃ 6．1 ┃ B．7 ┃ 上 ┃
┃ ┃ ┃ ┃ ┣━━━━━━━┫
┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃
┣━━━━━━━╋━━━━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━╋━━━━━━━┫
┃长期政府债券 ┃ 5．2 ┃ 5．6 ┃ 9．2 ┃ JL ┃
┃ ┃ ┃ ┃ ┣━━━━━━━┫
┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃
┗━━━━━━━┻━━━━━━━━┻━━━━━━┻━━━━━┻━━━━━━━┛
续表
┏━━━━━━━┳━━━━━━━┳━━━━━━━━┳━━━━━━━━┳━━━━━━┓
┃ ┃几何平均值l ┃算术平均值l ┃ 标准差 ┃ ┃
┃ 系列 ┃ ┃ ┃ ┃ 仆布 ┃
┃ ┃ (％) ┃ (％) 。 ┃ (％) ┃ ┃
┣━━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━━━╋━━━━━━━━╋━━━━━━┫
┃|}J刺政府债弊 ┃ 5．3 l ┃ 5．4 ┃ 5+7 ┃ 一．L一 ┃
┃ ┃ ┃ ┃ ┣━━━━━━┫
┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃
┣━━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━━━╋━━━━━━━━╋━━━━━━┫
┃美国囤库券 ┃ 3．8 ┃ 3．8 ┃ ' ， ┃ L ┃
┃ ┃ ┃ ┃ 1．，+i_一 ┃ ┃
┃ ┃ ┃ ┃ ┣━━━━━━┫
┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃
┣━━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━━━╋━━━━━━━━╋━━━━━━┫
┃． 通货膨胀 ┃ 3．_L ┃ 3．2 ┃． 4．5 ┃1 。 __IL ┃
┃ ┃ ┃ ┣━━━━━━━━┻━━━━━━┫
┃ ┃ ┃ ┃ | ┃
┗━━━━━━━┻━━━━━━━┻━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━━━━┛
一0U，乇 0％ 90斯
资料来源：伊伯森联台会。
a：1 993年，小公司股票总收益率是1d 2．9％中
显而易见，从长期来看，普通股总体上保持着相当高
的收益率。这些收益，包括股息和资本利得，显著地超过
了长期债券、国库券所带来的收益和通货膨胀率(用消费
品价格指数的年增长率来衡量)。因此，股票总是能够带
来正的、“真实的”收益率，即剔除通货膨胀效应后的收益
率。m尽管如此，数据同时也显示了普通股收益存在高
度的可变性，从图表中的标准差和收益率的变化范围，我
们可以看出这一点。普通股的收益变化范围从超过
5 o％(1 93 3年)到损失几乎同样的数量(1 9 3 1年)。显然，
投资者可以通过承担更高的风险来从股票中获得超额收
益。请注意，自1 9 2 6年以来，小型公司的股票提供了更
高的收益率，但那些股票的收益离散程度(标准差)在总
体上也是更大的。我们再一次看到，高收益和高风险总
是如影随形b
①该结论在比伊博森和辛奎菲尔德所证明的更长的期限内也同样适用。比 2
如，寿里米·西格尔(Jcmy s；昭e1)发现从1871年至1997年，美回普通脞的年收益 3
牢平均为9．1“，呵在这1 27年问，通货膨胀率平均仅有2．o蹦· 3
第^章 崭新曲漫步靴：现代授资组合理论
实际上，在儿个为时五年或者更长的时期内，普通股
产生了负的收益率。2 o世纪30年代对般票市场的投资
者来说是黯淡无光的，而20世纪70年代也同样如此。
1 9 8 7年1 o月，股票市场将近三分之一的暴跌，简直就是
整个3 o年代股价戏剧性变动的缩影口同样，经过一个长
时间的拉升，投资者通过承担更高的风险获得_r更大的
收益口然而，一旦给定一个投资者追求的收益率，就会有
很多方法使他们减少自身所承担的风险口这带给我们现
代投资组合理论的主题，它改变了专业人士的投资理念。
降低风险：现代投资组合理论(MPT)
：量
止
辜 投资理论来源于一个基础，即所有的投资者都像我
茹 的妻于一样，是风险厌恶者，他们要的是高收益和能被保
证的结果口这个理论将告诉投资者如何在保证获取所追
求收益的前提下，通过在投资组合中加人不同种类的股
票，把风险的可能性降至最低。同时，还会对“多样性是
任何想降低风险的人最明智的策略”这句由来已久的格
言给出一个严格的数学证明。
这个理论是由哈里·马柯维茨(Harry Markowitz)
在20世纪50年代创立的，由于在这一领域的杰出贡献，
马柯维茨在1 990年被授予诺贝尔经济学奖。他的著作
《投资组合的选择》是其在芝加哥大学攻读博士学位时的
论文。马柯维茨是一个富于学者气质的“计算机迷”，除
害 此之外，他的人生阅历也可谓精彩纷呈。他曾任教于加
4 州大学洛杉矶分校(UCLA)，而后又为兰德公司
(RAND)设计过一种计算机语言，还曾用计算机模拟为
通用电子解决过制造方面的难题。他甚至还从事过货币
管理，担任套利管理公司(Arbit rage Managemen七Com—
pany)的总裁，这是一家对冲基金的管理公司。山马柯维
茨所发现的就是具有风险性(不确定性)的股票应该被放
置在一起，以这种方式将投资组合视为一个整体，其风险
在实际上将远远低于其巾任何一个单独的股票。
现代投资组合理论的数学内涵是十分高深莫测和晦
涩难懂的。它们充斥着许许多多的学术刊物，让成群结
队的学者为之忙碌不停。但数学本身并不带来任何哪怕
是最微小的成就6幸运的是，你并不需要穿越二次方程
式的迷宫来理解这个理论的核心，一个简单的例子会让
一切变得简单明了。
假设我们身处一个只有两种经济部门的“孤岛”经济
中，第一种是一个大型的度假胜地，包括海滩、网球场、高
尔夫球场等，第二种则是雨伞制造业，天气对两个部门的
财富收入均产生影响。在风和日丽的季节里，前往度假
的游客纷至沓来，面雨伞的销量却呈直线下跌；反之，在
阴雨连绵的日子里，旅游业主只能惨淡经营，而雨伞制造
者会为高涨的销量和利润雀跃不已。下列表格将给出两
个部门在不同季节里的假定收益：
第
一、-
章
∞简而言之，马柯维茂所做的工作就是运用计算机来寻找可转换债券的售价
偏离其附属普通股价值的能够套利的投资机会。然而，他承认过眶面并不存在什么
“高人一等的决野”，而且采取相同手段的竞争者也会以一个递增的数目增加，“于足，
当我们开始一边互相阻挠，一边几乎同时购买相同的债券时，蝣戏就将结束了早这十 2
过程最多延续二至三年·”三年后，我这样对哈里说，而且他也承认可转换债券在市场 3
中已经不再具有吸引力了·冈此·他转而刊芝加哥期权交易所从事对冲交易去了口 5
崭新的漫步靴：现代投开组合理论
平均来说，假设有一半的季节是阳光明媚，而另一半
的季节是淫雨霏霏(即晴朗季节和多雨季节出现的可能
性各为二分之一)。一个投资者购买了雨伞制造业的股
票，他发现从这个投资行为巾，有一半的时问可以获得
50％的收益，而另一半的时问遭受2 5％的损失，平均下
来，他可能获得l 2．5％的收益口我们称之为投资者的预
孕 期收益。类似地，投资于度假胜地的行为会产生相同的
茔 结果凸但无论怎样，投资于两种经济部|、rJ中的任意一个
街 都会让你面临相同的风险，因为结果是极不稳定的，并且
还可能存在多个晴朗或阴雨的季节交替出现的情况。
如果我们假设一个拥有2美元的投资者放弃只投资
于一种证券的策略，代之以在两种证券中各投入l美元，
那么，在晴朗的季节里，投人旅游业的l美元将产生50
美分的回报，而投入雨伞制造业的另外l美元将损失2 5
美分。这样，投资者的最终收益为2 5美分(50美分减去
2 5美分)，也就是他使用2美元进行投资所获得的
l 2·5％的总收益。
请注意，在雨季也一定会出现同样的结果，只是名称
有所变化而已。投资于制伞业可以产生5 0％的收益，而
鲁 投资于度假胜地则会损失2 5％。与上面的分析一样，这
6 个多样化投资策略的投资者总共得到1 2·5％的收益。
这个简单的例子指出了多样化策略的基本优势所
在。对这个“孤岛”经济来说，不论天气怎么变化，只要投 要
资者采取分散于两种证券的投资策略，他就可以确保每 章
年1 2．5％的收益口促使多样化投资策略奏效的关键在 妻
于，尽管投资于这两种行_p都存在风险(每年的收益率在 兰
不断变化)，f口是它们受到天气条件的影响足不同的(用 之
统计学的术语来说，两者存在负的蜘方差)w。只要经济 王击
巾的单个食业的运行状况之间缺少类似的关联性(存在 譬
差异。r{i)，多样化策略就总是可以有效地降低风险。在上 妻
例中，由于阿者的经营状况将是现完全相反的变动(一方 三
霭利时，另一方必定亏损)，多样化策略就可以彻底消除 论
这样的风险。
当然，事情1<会是想象巾的那样完美，这里的难点就
在于绝大多数公司的经营状况将会非常之相似。当经济
萧条、失业加剧的时候，人们既不会去度假胜地享受阳
光，也不会为了点点细雨而去购买雨伞。因此，在实践
中，投资者不要指望可以像我们刚才所描述的那样完伞
∞统l}r学家用“*方左”过一概念米测量我所提皿的曲种正券收益卒之问舯柑
关程度吁我们用R表示投资于虚似胜地的盘际收益率，R表示预期或平均收益率；
U寝求教资于制伞叫E的实际收益卓．U表求其平均收靛率+习阵么就可以定殳u雨l R
之问的协冉差旺)v一用如下：
嘶R一雨季的概率(U雨孚一U)(R靖卡一R)十啃苹的概率(U晴牛一D)(R晴丰一R)
用前文的收益情况表币I假设的概率，我们就町“向公式t}-代^数字：
c0V吼一1／2(0．50～0．1 25)(一0．25～()．1 25)+1／2(一0．25—0．上25)(0．5。一0．125J
一一O．1d_I
÷鎏何时，只要两种证券的收益是一前一J舌|司向变动(当一者l：升时，男一者也随之 2
士翌{，它们的西方差就是一十较太的正数。相反，如罘两种收益完全相反，就像所蛤 3
出的蜊子那样，我们就说两种证券之间存在负的出方差。 7
消除风险口不过，公司的经营状况也不会完全类似，因
此，投资于一个分散的证券组合将会比仅仅投资于一两
种证券所面临的风险要小。
从这个例子中，我们可以很容易地为实际投资组合
的构造提供借鉴。假设你打算用通用汽车和其主要的新
型轮胎供应商的股票构建你的投资组合。那么，这种分散
化策略能否在很大程度上降低你所面临的风险呢?大概
不能。也许没有人会赞同“通用汽车垮了，整个美国也就
不行了”的说法，但有一点足可以肯定的，如果通用汽车的
销量暴跌，那么其从轮胎制造商那里购买新型轮胎的数量
也会骤降略一般来说，如果两家公司的收益状况具有较高
漫 的协方差(相关眭)，那么分散化策略将不会起到很大的作
耄 用由
街 另一方面，如果通用汽车公司与久发达国家的政府
签订合约，建立战略协作关系，那么分散化策略将可以充
分地降低风险。通常这足毋庸置疑的，即一旦国家土崩
瓦解，通用汽车也将面临破产的窘境。如果消费者的支
出下降(或者如果一场石油危机让整个国家陷于瘫痪)，
通用汽车的销售量和收入将会下降，同时整个国家的失
业率也将同步上升。现在，如果政府在高失业期间向萧
条行、Jk提供大笔定单(以缓解那里由失业所带来的创
伤)，那么通用汽车的收益和那些政府承包商的收益将不
会同步变动。这样，两种股票之间应该只有很小的协方
差，甚至更好，存在一个负的协方差。
兽 这个例于看起来似乎有些牵强，许多投资者认识到，
8 即使在市场彻底崩溃、几乎所有的股票都趋予下跌的情
况下，至少在某些特定的时期，总有一些股票和特定的资
产能够做到逆市场而动。换句话说，它们具有负的协方
差，或者说，它们同其他资产之问都足负相关的。∞
这里再哕嗦一下，负相关并不是通过多样化策略来
达到降低风险的必要条件。马柯维茨为投资者的钱包作
出的最大贡献在于，他证明了只要不足完全正相关，无论
在任何情况下，都可以潜在地降低风险。他研究得出的
结论岁列在下而的表格中。正如你已经看剑的，它证明
了相关系数在决定增加-一个证券或资产能否降低风险中
起到的至关重要的作用。
相关系数和多样化策略降低风险的能力
┏━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━━━━━┓
┃ 丰u关系数 ┃ 多样化策略对风险的髟响 ┃
┣━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━━┫
┃ +】．O ┃ 没有降低风险的任何可能性 ┃
┃ 0．5 ┃ 可能适度地降低风险 ┃
┃ 0 ┃ 可能降低相当可观的风险 ┃
┃ —0．5 ┃ 绝大多数风险能被消除 ┃
┃ —1-0 ┃ 一． 所有的风险都能被消除 ┃
┗━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━━━━━┛
相关系数被用来度量不同市场在不同时期触及它们
各自的顶峰和谷底的相关程度，它们是马柯维茨分析中
的关键要素。完全正相关(相关系数为+1)表示两个市
场被同步锁定，在精确的相同时刻共同进退。完全负相
关(相关系数为一1)则意味着两个市场总是朝着相反的
方向运行：无论哪一个急转，另一个必定也转向寺当两个
市场呈现完全负相关时一就好像我们的例子中那个虚
①柏戈系数是协方差的主要央定崮素^
第
一＼
主
2
3
9
崭新的漫步靴：现代拽资组合理论
构的“孤岛”经济环境…一那么一个投资者一定能够通过
多样化投资来完全消除风险。
实践中的多样化投资
为了解渎莎土比～F，是否就一定要将他说得完美无
缺?换句话说，是否存在这样一种情形，使多样化投资策
略不再成为保护收益的魔杖。无数的研究证明，答案只
有一个，那就是“存在”口当然，经济学家在说出这个直截
了当的回答时，总是显得有些扭扭捏捏。
iE如下图显示的那样，对于那些美国“排外者”来
漫 说——害怕将视点落在国境线以外的人——组合的黄金
辜 数是2 o，即大约20个规模相当且充分多样化的美国股
茹 票(显然，2 o个石油类股票和2 o个电子类股票不会达到
同样的效果)。通过这样一个投资组合，总风险将被降低
近70个百分点。同时，好事也就到此为止了，进一步增加
持有股票的数目也不会再带来任何显著的额外风险的下
降了。
那些视野开阔的投资者——他们清楚地认识到，从
马柯维茨首次阐述他的理论直到现在，我们身边的世界
已经发生了翻天覆地的变化——能够得到更多的保护，
因为外国经济的变化已经不再与美国经济的变化保持步
调一致了。例如，发生在20世纪70年代的石油危机，对
厘乏石油的欧洲和日本造成的破坏性要远远大子美国，
言 至少美国在石油．}二可以部分地实现自给自足。而另一方
O 面，近十倍的油价上涨对印度尼西亚、委内瑞拉和中东的
多样化的好处
石油输出国产生了极大的正面影响口同样地，矿产和其
他一系列原材料价格的上涨会为那些自然资源充足的国
家带来正面的效应，而对许多发达的工业化国家带来负
面的影响。
由此，我们可以推断，“20”对于具有全球观念的投资
者来说也是个黄金数字，从图中可以看出，这些投资者得
到了更多的保护。这里的股票并非单单来自美国证券市
场，它还包括英国、法国、德国、意大利、比利时、荷兰以及
瑞士。正如所预期的那样，一个国际化的多样性投资组
合将比一个同样规模但仅包括纽约证券交易所中的股票
的投资组合面临更小的风险。当然，如果持有的股票还
包括环太平洋国家(比如澳大利亚、日本)的话，那就会带
来更多的好处。 等
国际性多样化的投资策略所带来的好处已经得到了 1
幂^章 崭新的漫步靴：现代投赍组合理论
很好的证明。下面的图形显示了从1 9 7 7年到1 g 9 7年的
2 1年间所实现的回报。在此期间，外国证券(通过摩
根·斯坦利EAFE[欧洲、澳大利亚和远东]发达国家指
数来测量)的年收益率略高于标准一普尔500指数中所包
含的美国股票。然而，美国股票因在年与年之间具有较
小的不确定性而稍微安全一些。在这段时期，两种指数
之间的相关系数围绕在0．5左右，这表明二者呈适度的
正相关。图中的曲线表明，在一个投资者持有不同比例
的美国股票和EAFE股票的情况下，他所能实现的收益
和风险(不确定性)的各种不同的组合。在该图形的右
侧，我们可以观察到，在仅仅持有EAFE股票的情况下，
漫 投资组合所产生的高收益和更高的风险水平的情况。而
辜 图形的左侧则让我们看到了全部持有美国国内股票的投
筹 资组合的收益和风险水平。图中实心的黑线显示了介于
完全国内股和完全国外股之间的投资组合所产生的收益
与不确定性的变动轨迹。
在1 9 7 7年至l 9 9 7年的2 1年问，得到最高回报和最
小风险的投资组合是24％的发达的外国股票和7 6％的
美国股票的结合。
请注意，当投资组合从l oo％的美国股票向逐步增
加外国股票的转变过程中，收益率呈现出增加的趋势，这
是因为在这2 1年中，彤心E股票产生了一个比美国股票
更高的收益率。然而，重要的一点是，增加这样一些较高
风险的证券在事实上降低了整个投资组合的风险水平，
耋 至少在某些时候是这样的。最终，随着风险较高的
2 E伽砸股票在整个投资组合中所占的比例越来越高，总
年平均总收益宰-
(-岛波动{，￡愈味着高风险)
美国和发达国家股票之间的多样化组合
数据来源：数据流公司。
a：包括资本利得和股息在内的收益率及用百分比表现的形式口
体风险也就随着总体收益的上升而增加了。
这个分析给出了一个貌似荒诞的结论，投资组合的总
体风险会因为加入少量高风险的外国股票而降低。举例
来说，当日本股票在美国证券市场中所占的比例逐步增加
时，日本汽车制造商的优良业绩就可以在某一些时间内平
衡掉美国股票拙劣的表现。同样，当美元口渐走强、而欧
洲经济却在美国经济繁荣昌盛的映衬下继续踯躅不前时，
美国的制造业也会部分抵消欧洲制造业低迷的收益率。
恰恰是这种“中和作用’’消除了整个投资组合的不确定性口
最终结果表明，由2 4％的外国证券和76％的美国股
票所组成的投资组合承担的风险最低a此外，向一个纯
粹的由美国股票组成的投资组合中加人2 4％的EAFE 彳
股票也同样可以增加该投资组合的收益。从这个角度理 §
第八章 崭靳的漫步秕：现代投资组合理论
解，国际化多样性的投资组合策略是当今全球证券市场中
最接近于免费午餐的东西。通过向投资组合中加人外围
股票可以获得更高的收益，同时又可以面临更小的风险，
没有任何个人或机构的投资组合经理可以对其视而不见。
外国证券也并非总是可以提供比美国股票更高的收
益口在1 9 8 8年至1 9 9 7年的1 o年问，美国股票市场(以
标准一普尔500指数米衡量)远远超出了欧洲和H本的股
票市场。无论如何，多样化策略总是可以产生降低风险
的好处，而并不在乎哪个市场表现得最好。只要市场之
I可的相关性不达到完全同步关系，投资者就可以从国际
性多样化中确保自己的收益。
漫 投资者甚至可以通过在组合中加人新兴市场的股票
车 来进一步改善投资收益。尽管事实是新兴市场的股票具
茹 有更大的不确定性一在1 9 9 7年至1 9 9 8年初，新兴地
Ⅸ的股票上涨和下跌的幅度要远远强于美国股市t羔，i然
它们也付出了惨重的代价～但实际上将多样化的范围
进一步拓展到这些市场中将会消除整个投资组合的不确
定性。大多数新兴市场的股票与美国股市之间的相关
性，在总体上要低于美国股市和其他发达国家之间的相
关性。此外，新兴证券市场的收益率与发达的欧洲、亚洲
证券市场的收益率之间也不存在很高的相关性。许多美
国人是全球性的消费者：他们从日本和德国购买汽车，从
亚洲购买电视机，从新兴市场国家(近起墨西哥，远至泰
国)购买多种货物。正如消费者从全球性市场中获益一
暑 样，全球性的投资也同样可以使投资者得到好处口
4 我们看到，把发达或新兴国家的证券市场中的股票
同美国股票相结合，都能够获得高收益、低风险的普通股
投资组合。但是，正如本书的每一个读者都熟知的那样， 簧
过去所发生的未必会在将来重现。因此，你是否还能继 章
续从国际性多样化投资策略中获得免费的午餐呢?许多 妻
分析家认为不能。他们觉得世界经济的全球化趋势正在 篁
