纪初，股市走低，女人的裙摆也很长。但随着裙摆的逐渐
上移，20年代的大牛市悄然而至由然而，好景不长，伴随
着优雅的长裙再度飘起，3 O年代的“股灾”迎面袭来。
(实际上，这张图耍了一个小小的花招：在1 92 7年，当大
牛市正处在风起云涌的阶段时，裙摆就率先“坠落，，了。)
1 不幸的是，在第二次世界大战结束之后，这套理论就
未 完全失灵了。没等到l 9 4 7年《新形象》介绍新款长裙的
。 特载文章出炉，股市便于l 946年盛夏先期上演了“高台
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理
论
第六章
拉术分析和
随机游走
q碡妊旧审世口．簌稚斟赢难岳删匝唾¨驿*垂辍
1上亡"1上
跳水”的悲剧。与此相似，正当l 9 6 8年末¨迷你裙”闪亮
登场之际，大盘却出现了深幅下跌，而走俏的“时装新宠"
却根本不理会股市的起落，继续在1 g 6 7年和1 9 70年大
红大紫。
在1987年“股灾”发牛之时，“裙摆理论"的境况变得
怎样呢?粗粗将图浏览一下，你可能会认为“裙摆指示
器’’又出故障了。毕竟，在1 g 8 7年春季，正当时装设计师
们J F始将下坠的线条』_+‘移时，超短裙在时尚王国里已经
取得了呼风唤-盯的地化申时间迈入了金秋十月，在第一
阵凛冽的寒风席卷全国之后，一件奇怪的事情发生了，一
夜之闭几乎所有的女性同时宣判了“迷你裙”的死刑一．
I曼 它不再适合她们了。女士们重新拾起了莆H的长裙，而
隼 时装设讣师则迅速跟上了飘逸的长裙风潮。比尔·布莱
高 斯(I洲Blass)公，r宣称：“超短裙现在对我来说是多么荒
匿可笑的一件事啊!”余下的便是股票市场的历史，想必
读者都已经知道此后发生了什么。现在你该明白谁是
1 9 8 7年“股灾’’的“罪魁祸首”了吧!
现在，让我们来看看1 998年夏末股市下挫时发生了
什么?恭喜你，猜对丁!时装界把长裙变成了1 9 98年
¨熊市”的替罪羔羊，这一次，裙摆理论似乎又死灰复燃
了。但是，如果你以为有了“裙摆指示器”便可以在股市
的跌宕起伏中悠然自得，那你未免也高兴得太早了。对
那些迫切希望利用此关系来“映射”将来的投资者来说，
还有一个问题尚待解决。虽然，股票价格并不存在理论
击 上的¨顶部”，但衣服的长度在实际生活中确是有其极限
2 的。尽管70年代的“翘臀微型迷你裙，'和“性感短裤”可
能已经在昭／J{这一理论的发挥已近极致，然而正如我们
所知道的，股市的价格却有一个随时问K期上涨的趋势。 霎
章
¨超级枰，’指示器
为什么在l 90 7年股市会上涨?这个问题到了使用
“超级杯"指示器的投资者而前便可以迎刃而解了。“超
级杯”指示器是根据哪一支球队赢得“超级杯”来预测未
来股价走势的。若全国足球联盟的球队夺魁则预示着牛
|_lj．的米临，而与之相对，若足前美国劳动联合会的球队折
桂，则对股市投资者就不足一个福音了。幽为绿湾包装
工队在l 9 9 7年击败了新英格兰爱国者队，所以股市走牛
的预言变得不再空洞，大缸通过明智的卜涨正确地回应
了这一理论。1 9 9 8年，前美国劳动联合会的丹佛野马队
勇夺“超级杯”，果不其然，当年夏末，股市惨遭重创(但这
只是暂时的)。从第一届“超级杯”开始到现在，这一指示
器仅犯过难免的一两次错误。在1 970年它未能奏效，那
一年，在堪萨斯城领袖队摘取了“超级杯”的同时，股幕市
场里确是牛气冲天；而l 9 87年纽约巨人队的问鼎也未能
挽救股市的灾难性下跌(由于大盘最终以高于年初的点
位结束了这一年的交易，所以，从技术角度看，这一指标
勉强保住了自己的颜面)。我想，投资者当然明白“超级
杯"的花落谁家岂能准确地预测股市的未来，但几率巧合
的魅力实在让人难以抗拒。“超级杯”指示器的成功无非
是说明了：两个“风马牛不相及”的事物在某些特定的场
合下也能产生高度的关联性。
1
6
3
拉米分析和1随机游圭乙理论
“霉股"理汜
“零股"理论认为除了总是正确的投资者之外，没有
人能比总是错误的投资者对有效投资策略的贡献更大。
根据市场上流行的观念，零股买卖者恰好就是这种永远
犯错的人。因此，只要你在零股交易者抛出股票时进场，
而在他们买进股票时离场，成功就可以唾手而得。
零股交易者在买卖股票时总是凑不足i 00股(整
股)。许多业余投资者很难拿出5 0 00美元去购买一手
(1 00股)价格为5 0美元的股票。他们更有可能去购买
零股，比如说适量投入500美元去购买l O股这种昂贵的
漫 股票。
≥ 通过仔细研究“零股购买”(即这些业余投资者在某
嵩 一特定交易日买进的零股数)与“零股抛售，，(即这些业余
投资者在同一交易日售出的零股数)的比率，而后找出零
股买卖比率十分异常的股票，投资者就会大有斩获。这
些业余投资者对投资毫无激隋，更加谈不上职业眼光，他
们顺理成章地被认为是华尔街上引颈待戮的羔羊。有人
传说，业余投资者从来就没有正确的时候。
然而，零股交易者毕竟不是蠢到极点的“糊涂虫，，，要
是说他们有一点点天真，那倒是可能的。有某种迹象显
示，与股票组合持有者比起来，零股交易者的投资表现还
略微有些逊色。然而，就现有的证据(一般认为，较之于
1已经搜集到的用来检验其他技术策略的证据，它们还有
古 些单薄)来看，零股交易者的行动对某种投资策略的形成
4 并无多少帮助n
有一项习f究检验了这个理沧：即投资者能利用零股
购买和抛售的数据来选择股票。据称，当一只股票从“零
股净买”(零股的买进数量大于零股的卖出数量)转变为
“零股净卖"(零股的卖出数量大于零股的买进数量)时，
应被视为是“买进”信号，因为根据“零股”理沧，这些傻瓜
显然并不清楚自己在做什么。但研究结果并不支持这个
观点。事实上，这套理论在揭示个股和大盘走势的主要
转折点上并不成功。而且，零股指标是最为“反复无常”
的一种指标，它会在“零股净买"和“零股净卖”之间频繁
地振荡。这就是随采用这一策略的投资者将要承受巨大
的交易费用，而这些费用会将投资者的资本一点一点地
蚕食殆尽。
除了一些靠出卖投资服务养家糊口的技术分析师，
几乎没有什么职业投资人士真正相信“零股，，理论。实际
上，一些职业投资者已经明确提出，在当今机构主导的市
场里，一种新的“零股’’理论可能更加适用。它不再继续
关注市场中“小傻瓜，Ⅶ丁的行为，取而代之的是，它把运作
大型共同基金和养老基金的“踌躇者”们视为当今最大的
¨零股交易者"。这种新的“零股"理论建议投资者仔细留
意机构投资者的一举一动，然后再伺机反其道而行之，力
求出奇制胜n
其他的理汜简系
如果让我们将这场对技术策略的回顾继续下去，恐
怕你不久便会看到口袋中的钱在与日俱“减”了。可能投
有几个人会真正相信股市运动中的“太阳黑子J，理论能为
第
．．L
，、
章
技术分析和lr随机辨走L理论
他们带来滚滚的财源口但是，如果有人告诉你，通过纽约
股票交易所涨跌股票家数的比啐{便可以得到一个可靠的
大盘见坝的领先指标，你会相信吗?一项慎重的实证研
究会奉劝你在面对这类诱惑时坚决说“不"!你会认为卖
空权益(卖空股票的数量)的上升将预示着牛市的来临吗
(因为卖空者最终会购回股票必轧平自己的头寸)?精疲
力竭的研究者告诉我们，无论是整个大盘，还是个别股
票，都不存在这种停留在人们想象中的关系。或者你还
会认为被金融电视网所推崇的移动平均理论体系(举例
而言，就是在股价上穿2 00口均线时买进；在股价下破
200日均线时抛出)总该能为自己带来不薄的投资收益
漫 了吧!但是我不得不告诉你，这只有在你无需支付买卖
辜 佣金时才是可行的，你能做得到吗?
尔
街
技术世界的先知
你可能还记得，在先白茸我曾提到，约瑟夫·格兰维尔
在80年代迅速崛起成为影响最为深远的股市预言者。
在70年代末，他一度成就斐然；并且在其鼎盛时期，他甚
至可以左右整个市场。1 98 1年1月6日下午6点3 0
分，格兰维尔向自己遍及世界的三千信徒发出“昭告”，内
容只有八个字：“抛弃市场，抛弃一切"。次日清晨，华尔
街几乎所有经纪人的房间都被堆积如山的卖出指令所淹
役，道·琼斯工业平均指数遭到r重创，4 00亿美元的财
去 富在瞬间“蒸发”得无影无踪，这一数额是1 9 2 9年“黑色
6 星期四"损失的3倍之多。时隔8个月，1 9 8 1．年9月格
兰维尔看空的声爵再次弥漫整个华尔街，全球金融市场
又一次感受到了切肤之痛。想象一下当时人们的狂热和
虔诚吧!投资大众对格兰维尔的谄媚就像是对美丽流星
的追逐，他的巡回研讨会总是座无虚席，场场爆满。在一
次研讨会上，当有人问及他如何能在巡回各地期间仍1日
做到洞察市场先机的时候，他出人意料的脱去了长裤，于
是人们一下便看见了印制在他短裤上的每只股票。当约
瑟大·格兰维尔说话日、J，整个华尔街都在侧耳倾听他的
教海，至少有一度他的确是如口中灭。
对格兰维尔来说，不幸的事情终究还是降临了。他
预言的准确性到了8 o年代已足日薄西Il_|了。在整个80
年代早期，格兰维尔关于“股灾”的警示时时笼罩着市场
的每一个角落。然而，实际情况足，当道指位于800点
时，格兰维尔告诉他的信徒f『J：“我们正处在崩溃的边
缘"。他认为投资者不仅应该抛售股票，而且还应该坚决
卖空以迎接“股市末日”的这场大决战。然而，市场却以
劲升4 00点回应了这位可怜的先知。在1 g剐年，格兰维
尔再次预青：“牛市一直就是一个泡沫!”并且继续告诫此
时已为数不多的聆听者：灾难就在眼前。然而，结果却是
格兰维尔的聆听者们眼睁睁地看着汹涌澎湃的大牛市与
他们擦肩而过。自此，作为股市的先知和主宰的格兰威
第
一工．
一、
主
尔失去了昔日所有的荣耀。 ．
在80年代中后期，格兰维尔——这位最能影响市场
的先知将手中那条法力无边的权杖交到了罗伯特·普利
特(R0bert Prechter)的手中凸当普利特还在耶鲁读研究 士
生的课程时，便对社会心理学和股票市场的对比研究产 子
拄术分析和1随机游走，理诈
生了浓厚的兴趣。大学毕业后，正当格兰维尔在打造自
己的神圣光环时，普利特却花了4年的时间在一个摇滚
乐队里担当击鼓手。结束了浪漫的音乐生涯之后，他加
入美林公司，成为了一名高级技术分析员。在那儿，普利
特沿着一个人的足迹开始了自己的艰难前程，他就是那
位默默无闻的会计师——R_N．艾略特(R·N·El l iot)，此
人创立了以他自己名字命名的“艾略特波浪理论”。艾略
特理论的前提是：投资者的心理变化n--f以预测，而且正是
这种心理变化在推动市场以潮起潮落的方式不断地波荡
起伏。通过观察股价的“波浪”，艾略特相信投资者能够
据此把握住市场中大的趋势。普利特x,j。此发现是如痴如
_王 醉的’以至于在 年毅然离开美林，并在看似不可能
壬,h- 赢的乔治亚的格1尼97斯9维尔(GainesviIle)写起了投资者新
雾 闻通讯。
起初9普利特的预言出奇地准确。在80年代早期，
他预计道指将迎来一场大牛市，并且认为在2700点大盘
会稍作停留，而后便会一路高歌猛进直冲3600点的高位。
正当格兰维尔的预言被证明错得离谱的时候，普利特却
成了那个时代人们心目中的“金色骑十”，至少在1 9 8 7年
1 0月他指引追随者投资失败之前确实是如此6然而，在
1 98 7年1 0月之后，骑士终结了他所向披靡的步伐。使
普利特颇为得意的是，就在道指稳稳站在2600点之上时，
他的确说过：“在1 98 7年1 0月5日，大盘下挫i o n／t,-'j概
1 率是一半对一半”，而且他还建议做市商和投资者应当暂
击 时离场观望。然而，与此同时，他却建议机构投资者坚守
8 仓位，直到最终目标位3 680点的到来。但往往天不遂人
愿，“股灭”发生之后，遭指已坦近，2 000点；而此时普里
特叉转而认为大熊市就此展开，并建议投资者耐心地去 苎
持有国债。他坚定地指出大牛巾已接近尾声，更加耸人 革
听闻的是，他还预言：到90年代初，道指将跌至400点以 萎
下。由于坚决反对“回补”，普利特丧失了捕捉蓝筹股重 釜
振雄风的最后机会。此后的两年，在蓝筹股的带领下，道 芑
指一举冲破了前期高点。“金色骑士”遭到了致命的一 譬
击。 萎
普里特之后的“继任者”是莱曼兄弟投资公司的执行 三
副总裁伊莲·高萨雷丽(Elai ne Garzarel l i)。高萨雷丽 论
并不是某一种技术指标的信奉者。她喜欢将自己沉浸在
金融数据的海洋中，使用不少于1 3种风格迥异的技术指
标来预测股市的动向口此外，她还喜欢研究重要的“细枝
末节”口当她还是一个孩子的时候，就有此癖好，她经常
从屠夫那里取瞳I废弃的动物器官，然后再乐此不疲地加
以解剖研究。
高萨雷丽是1 9 87年“殷灾”中的罗杰·巴巴逊。在
8月份大盘初显疲态之时，她果断建议自己的客户在9
月1日之前将手中股票悉数抛出，彻底离场甲而在1 O月
11日“股灾’’爆发前夕，她强烈地感到一场灾难行将来
临。两天后，她的预言震惊了整个华尔街。1 O月1 3日，
她告诉《今日美国》道·琼斯工业平均指数将要跌去至少
500个点。仅仅一周之后，她可怕的预言就成为了现实。
然而，1 9 8 7年的“股灾”也成为了伊莲·高萨雷丽
“最后的晚餐”。灾难过后，金融传媒开始忙着给这位“黑 三
色星期一的预言者"黄袍加身，而从《大都会》到《财富》等 6
各类杂志的赞誉之声也是此起彼伏。正当高萨宙丽走向
自己事业的顶峰之时，她的“先见之明”或者说是她“黑色
的光环"却将自己推向了万_止悬崖。在“股灾”发生之后，
她声明自己不会贸然进人市场，并且认为道指还要再下
跌200～4 00点。这样，高萨雷丽就和其“前任”一样白白
丢掉了反弹的良机，砷f那些将资金放心地交给她管理的
投资者，一个个黯然神伤。这只在1 9 87年夏凭借她个人
声望和才能组建起来的共同基金，第一仗便是铩羽而归。
然而，噩梦还没有结束，从l 9 88{F开始，她不尽人意的表
现使得该基金几乎年年输给大盘，这一状况一直持续到
l 9 0 4年她被迫离开经理宝座方告结束。在解释自己为
漫 何没能将抻活续写的原因时，高萨雷丽语重心长地道出
i 了令所有技术派记忆犹新的一句话：“我输就输在太相信
嵩 自己的图表啦!”1 9 94年底，高萨雷丽和莱曼兄弟分道扬
镳。
在众多投资先知中，最富有传奇色彩的恐怕要数90
年代中期，来自贝雅斯城的几位祖母级的(平均年龄70
岁)纯朴的老夫人。她们被称之为拥有“我们这个时代最
伟大的投资思想”。然而，事实上，这些名声鹊起的老奶
奶们却虚构了她们的投资利润，并编织了一个个美丽的
骗局，藉此她们卖掉了超过一百万本的投资指南，而且她
们还在全国性的电视节目和期刊杂志上频频亮相。她们
竞将自己的成功秘诀(兢兢业业的辛勤工作和发自内心
的笃信宗教)和美味的烹调食谱(例如，股市小松饼将确
{ 保股市上扬)搅和在一起。在她们l 9 9 5年出版的畅销大
。 作《贝亚斯城老妇人常识投资指南》中，她们宣称自己在
过去的1 o年中获得了年均2 3．9％的收益率，这要大大
高于标准一普尔5 00指数基金年均l 4．9％的回报率。她 至
们还说，只要遵循二体中的操作建议，普通投资者也可以做 革
得和她们一样好。简直是天大的笑话：来自西部的老太 篓
太利用普通常识居然可以击败手握高薪趾高气扬的华尔 妻
街专业人上，甚至还能让指数基金为之蒙羞。 芑
不幸的是，人们发现这些老妇人还在不断地杜撰书 磬
籍。显然，贝亚斯城老妇人投资俱乐部是把会员费也算 彗
作部分利润之后，才会有这样的投资回报。《芝加哥》登 ≥
载了由谢恩·翠西(Shane TriLsch)执笔的《吹出来的牛 论
市》一文。谢恩在文中指H{，那些叫人叹为观止的投资收
益纯属弥天大谎。普华会计师事务所奉命介人此事进行
调查，经过计算，他们认为老妇人的真实年均投资收益率
仅有9．1％一_一这几乎比大盘年均收益率低了6个百分
点。通过偶像崇拜来发财致富的美梦做到这儿或许也该
醒醒了!
在9 o年代末期，高盛公司的阿比·约瑟夫·江恩，
由于对整个9 o年代大牛市的准确预测，江恩渐渐成为了
最为知名同时也是最为成功的股市策略大师。她能继续
自己的辉煌之路吗?恐怕只自’时间才能告诉我们。不
过，她的投资技巧与前面那几位“技术天才”有着天壤之
别。阿比·江恩所仰仗的是高深莫测的宏观经济分析，
所以，她的成功在很大程度上要归功于对美国经济无通
胀高速增长的准确预测。她现在没有，将来也不会把其
预测建立在对某一张股价图表的研判上。 三
这些故事所要讲述的道理足不言而喻的。由于许许 i
多多的技术专家都在试图预测市场的走势，所以，总会有
那么几个“幸运儿”能说对一次甚至几次价格沉浮时的
“大转折”，但没有谁会老足那么准口让我们都来体会这
句圣经式警言：“终日追忆先知们预言的人将在悔恨中死
去。”
为何仍有人会雇用技术专家
读者们可能已经非常清楚了，在科学的审视面前，技
术图表的解读只配和炼金术相提并论。在对各种技术分
析所作的研究中，有一点结论是共同的，那就是没有一种
漫 技术分析方法的“疗效”能始终好于“买人一持有”策略所
辜 构成的“安慰剂"。一言以蔽之，技术分析之树结不出有
嵩 用投资策略之果。这是“随机游走”理论的基本结论口
我的一位老同学一向认为资本主义制度将肯定会清
除掉自己体内所有的无用物(例如活跃的技术分析人
员)，因此，他坚信技术崇拜者充其量不过是明日黄花。
¨华尔街上那帮现代预言家的好日子不会太久了，”他对
我说，“经纪商不久就会发现，没有了技术人员的服务，金
融世界依旧可以运转自如”。
然而，图表主义者顽强的生命力，加之这些年来技术
人员被雇用人数的与日俱增，似乎都在表明资本主义制
度也像我们大多数人种植花木那样，不可能做到去莠存
良。我们都希望看见最好的花木得以茁壮成长，但随着
{ 盛夏来临，“烧之不尽”的野草总能想方设法地将我们的
2 梦想击碎。每当妻于向我抱怨园中大量的杂草时，我总
足安慰她说：“至少它们也足绿色的。"
关键在于，技术人员经常会在经纪人的“绿化”中扮
演其不可或缺的角色。图表主义者总是建议投资者不停
地进行交易…。几甲每套技术方法都涉及到某种程度的
进进出出的交易，要交易就会不可避免地产生佣金，而佣
金又是经纪商生命的源泉口技术专家不会帮客户带来游
艇，但是他们的的确确会带来交易，而这种交易最终会让
经纪商坐上豪华舒适的游艇白技术人员会继续活跃在华
尔街，直到投资大众识破其中奥妙的那一天。
评价“反击"
第
．上
_，L
章
正如你想象的那样，“随机游走”理论对图表理论的
“宣判”井未在技术人士那里引起多大的震动。在华尔街
的一些地方，学术理论的倡导者受到了“热情”的“礼遇"。
用一位资深职业投资者的话来说，技术派人士将这些理
论和内涵通通视为f恬呆子们的胡言乱语，而没有兴趣去
加以理睬。现在，让我们小憩片刻，以便对技术人员来自
四而八方的反击作一个评价。
对“随机游走"理论自身弱点的最为普遍的抨击恐怕
都是来源于对数学的不信任和对该理论内容的误解。
“市场不是随机的"，他们直言不讳地说道，“而且也没有
哪一个数学家能让我相信这个荒谬的结论q，，甚至连华尔
街上一位整天以“亚当·斯密’’自居的聪明绝顶的评论家
也暴露了对“随机游走”理论的不理解，他写道： 壬
即使是“随机漫步者”宣称他们可以拿出有关市 三
技术分析和1随机肄走c】理论
场随机性的完美的数学证明，我还是对此表示怀疑。
我坚持认为，在长期中，采来的收益会决定当前的价
值；而在短期中，市场价格就像是难以捉摸的南方古
猿，完全要取决于投资群体的心态。
当然，公司的收益和股息肯定会影响市场的价格，而
且投资大众的一举一动也同样会影响到当前的股价。在
本书前儿章哩，我们曾看到有关于此的大厨证据。然而，
就算市场在某个特定的时期确实为非理性的群体行为所
左右，但总的来看，股票市场依然大致呈现出了“随机漫
步”的走势。最初，人们将随机游走形象的比喻为一个在
空地里东摇西晃的醉汉。诚然，他的行为不是理性的，但
i吾 是他的行为也同样不是可以预知的。
羔 而且，有关一家公司最新的基本面方面的消息(一座
雾 “富矿”的开采，总统的逝世等)也是不可预知的。它会伴
随着时间的流逝而随机地发生。事实上，公司新闻的相
继出现必定是随机的，如果一则新闻不是随机的，也就是
说，如果它的出现要依赖于上一条新闻，那么它根本就不
能称之为新闻。“随机游走"理论的“弱效率说”仅仅是认
为根据过去股价的走势不能预测未来股价的方向，因此，
以上所引述的批评是根本文不对题。
当然，技术分析者也可以断章取义地指出，学术派并
役能天衣无缝地去验证每一套业已创立的技术方法。没
错，他们说的是事实，不可能有哪一个经济学家和数学家
能够证明技术方法绝对不起任何作用。实际上，他们也
{ 并不想这么做，他们所要证明的只是包含在技术图形中
4 的少量信息的价值尚不足以弥补利用此信息所带来的佣
金成本。为此，已有许多凌者来信质问我，为何不在此书
前儿版巾提及我所青睐的并深信其有效的技术方法，我
想现在，他们应该明白我的良苦用心了吧!
由于自己冲动本性的使然，因此，我将陷入众叛亲
离、孤立无援的境地，，『H我还是主张：役有任何一种技术
方法能够做然于漫漫时间长河之，』二。首先，我要告诉投
资者，所有为市场所笃信的技本方法都没有经过充分的
验证；其次，退一万步说，就算它们真的有效，也最终会被
其自身所毁灭口
每年，都会有大批狂热的投机者奔赴拉斯维加斯和
大西洋城的赌场，他们希望从轮盘以往胜出过的儿百个
数字中找到某种重复的规律。通常，他们都会找到一条
自以为有效的规律甲于是，他们会留下来，彳H．最后的结局
又都是在输得一干二净后怆然离去，这一出出悲剧的根
源就在于他们没有去验证自己的规律。①对技术人员来
说，他们正面l临着同样的宿命。
如果你去研究某个特定时段的股价，那么你几乎总
是可以找到某种在这个时段里有效的技术理论体系。同
样，如果你尝试过大量不同的选股原则，那你必然会发现
～条那个时段里最优的选股技术。
让我来举例证明给你看Ⅱ假设我们认真观察了
l 9 9 4～l 9 9 8这5年问的股票价格和成交量记录，并且试
第
．上
，、
章
国 寅陷i上，埃德沃德·n索普【l刊哪rd(1 Thrp)的确曾发现过～条打赢“21
