本之后，技术方法不会比“买人一持有”的策略更好；
(2)它是一个虚弱的抨击对手。虽然选择这样一个倒霉
蛋来攻击着实有那么点不公平，但请各位读者记住：我们
是在尽力节省你的金钱。
虽然计算机的诞生曾一度提升了技术派的地位，但
历史最终将证明；即使是无所不能的电脑也无力回天。
就在技术分析师快捷地制出图表以指明市场将走向何方
之时，学术工作者也正在以同样的速度构建图表以证明
技术派已是身陷绝境。因为在计算机上验证所有的技术
交易法则是轻而易举的事，所以，这项工作已经成为学者
1
4
5
第六章 技术分析和气随机蚌圭【0理论
们验汪技术图表是否有效的一种令人愉悦的消遣了。
股市中存在“惯性"吗
技术派相信一只股票过去的走势有助于用来预测它
未来可能的动向。换句话说，对于任何给定的一天，在它
之前的股价变动顺序对预测当灭股价的变化有着极其重
要的意义。我们可以叫它“壁纸法则”。就如同我们认为
镜子背后的墙纸会同镜于上方的墙纸有着相同的格式一
样，技术分析师也同样是根据过去的殷价来预测未来的
股价，而其中最根本的前提在丁不同时空里有着一再重
漫 复的模式。
啦
登 图表主义者相信，在股票市场里存在着“动量”。他
崭 们先验地认为，正在上涨的股票将会“好戏连台”，而那些
开始下跌的股票也同样会颓势不改口因此，投资者应该
买进刚刚“启动"的股票，并且坚定地持有手巾的强势股口
而一旦股票开始下跌，或者走势低迷，则投资者就会被建
议平仓出局。
有人已经通过美国各主要交易所自2 o世纪初以来
的全部股票价格数据对这些技术法则作了彻底的检验。
结果表明：股价过去的走势不足以用来准确地预测股票
未来的变动。如果说股票市场是有记忆的话，那它也绝
对是相当“健忘"的。图表主义的核心命题是不成立的，
．． 遵循其“教诲"的投资者除了付出大量的佣金外，几乎一
_L
4
R
无所获。世
有一套方法可能足所有检验力+法中最简单的一种，
那就是将一只股票在给定时间段的价格变化与它在此后
相同时间段的价格变化作一个比较。例如，技术派常说，
直f1果一只股票昨天是上涨的，那么它今天继续上涨的可
能性非常大。彳H实证研究的结果表明，过去价格的变动
与当前价格的变动之间呈极其微弱的正相关关系，我们
几乎可以认为它们不相关口上周股价的走势也未表现出
与本周股价的走势有“过从甚密”的迹象，其他时间段的
情况依旧如此。迄今为止，已经论证出的不同时间段股
价变动的相关性都是微乎其微的，其中包含的经济意义
也同样足无足轻重的口虽然在股票市场中确实有某些短
期性“动量”的存在，关于这一点我们在第十章还要详加
讨论，但需要支付交易成本的投资者却根本别想从中捞
到半点便宜。
技术派认为连续数天(连续数周或连续数月)的股价
会呈现出持续的同向变动性，对此观点，经济学家们也进
行了深人的研究口在技术派看来，股票就好比球场上的
后卫，一旦高速奔跑起来，巨大的动量将使它在短时问内
很难停下来。然而，研究结果显示，事情根本不是如此简
单口有时候一只股票的确会一连几天在价格上都呈现出
正的变化(即股价上涨)，但是你可曾想过，当你随意地掷
硬币时，同样有可能掷出一长串“人头”，股价持续涨跌的
概率并不会比连续扔出几个“人头"或“老鹰”的概率大。
① 有关此项研究的所有参考-帖可雌在本书参考文献中找到_
第
上
，、
主
l
4
飞
技术分析和1随机游走h理论
；量
步
华
尔
街
在股票市场中，我们经常听到所滑的“持续性模式”，nlj实
际上其发生的可能性与我们在完全凭借运气的抽彩中赢
得头奖的町能性几乎是相同的。这就是经济学家们在谈
到股价运动非常类似于随机漫步时的意思。
随机漫步的真相
对许多人来说，这似乎是世界上最没有意义的东西。
即便是对撤纸金融版最漠不关心的读者也能在股市中_轻
易认出这样的模式。举例而言，你只需看看下面的那幅
股价图，便可j，然于胸了。
技术分析与随机漫步理论
这张图表似乎是在揭示某种浅显易懂的模式。这只
1 股票在经历了初期的一一轮上涨后，便转面开始了漫漫的
盖 下跌过程，而且一旦下跌开始，便是“一跌不可收拾"口让
多头颇感欣慰的是，跌势终归还是得到了遏制，股票重新
展开了又一轮上攻口我想，要是没有这一番自圆其说的 量
解释，恐怕没人会去注意这样一幅股价走势图。那经济 章
学家又何至于近视到如此地步，以致连肉眼凡胎都一目 釜
r然的东西也不明白了。 ． 算
人们之所以会对“股市中存在重复模式”的信念如此 之
执著，归根结底，都是“统计幻觉”惹的祸口为r阐明这个 磐
道理，还是i I：我向读者来描述一个我要求学生所作的试 萼
验吧!我让学生们构建一个普通的股价走势图，图上显 三
月{一只假想的初始售价为50美元的股票的价格变动情 论
况。对以后相继的每一个交易日，股票的收盘价都取决
于掷硬币的结果口如果掷的足“人头"，则认为股票的收
盘价比前一日收盘价高o．5个百分点；反之，如果掷出的
是硬币的背面，则要将股票收盘价较之前一日降低O．5
个再分点。以上显示的这张图实际上就是那只假想股票
的走势图，而它的数据则来源于“掷硬币”的随机试验。
这张取材于随机试验的图与普通的股价走势图相
比，简直达到了以假乱真的地步，面且它似乎还呈现出一
定的周期性。当然，这种从“掷硬币，，中得卅的所谓的周
期性不会像真实的周期性那样有规律地发生，也就更不
会在股市的涨涨跌跌中起到作用了。
这种缺乏规律性所引起的后果是相当严重的。你在
普通赌局中手气的好坏所形成的“真实的周期性”丝毫不
输给股价走势图所反映的“周期性”。而且股票处在上升
趋势中的事实，哪怕在开始阶段它的的确确像一个上升 {
趋势，也不能为当前上升趋势的持续性和可靠性的预测 著
提供任何有益的帮助。在股票市场中历史有惊人的相似
性，但这种相似性是以_T+变万化的方式展现的，而且是在
让所有试图通过股票吼往走势巾渔利的努力通通化为泡
影之后才最终实现的。
通过让学生掷硬币，我们还同时仿造丁其他的股价
走势图，这里而有“头肩底”形态，有“三重顶”和“三重
底”，甚至还有更多的“秘传’，的技术形惫。其中有一张图
展现的是“头肩底”形态突破颈线位的完美上升图形(一
个非常强烈的多头信号)。我把这张图拿给我的一位信
奉“图表主义”的朋友看，毫不夸张地说，他当时简直欣：茸
若狂，“上j常!这究竟是哪家公司?"他惊呼道，“我们应该
漫 立刻买进它，这张图实在太经典了!我保证它下个星期
辜 一定能大涨1 5个点。”最后，当我残忍地告诉他这幅图不
； 过是通过抛硬币的方式制成的时候，他立刻变得不再那
么友好了。你瞧，图表主义者就是没什么幽默感。当《商
业周刊》雇用了一名擅长冷嘲热讽的技术分析人员来对
本书第一版进行评头论足时，我得到了应有的惩罚。
我的学生通过一种完全随机的过程制成了他们的股
价走势图，只要硬币本身不存在问题，那么每掷一次得到
正而的概率是50％，这也就意味着股价上涨的概率是
5 0％，而得到反面和股价下跌的概率也同样是50％。即
便他一连掷1 o次，下一次掷到正面的概率仍然是50％。
数学家称一连串通过随机过程(例如我们仿造股价走势
图的过程)产生的数字为一次“随机游走”口根据此前发
士 生的一切去预测图表中的下一步走势是完全不可能的。
0 对数学家来说，根据股价走势图所记录下的一系列
有顺序的数字无异于从仿制的股价走势罔——这样一个
明显“异类”——上得到的随机数字。当然，也有一些股
票其大部分的股价均值与它的收益和股息呈现出同样的
民期上升的趋势。但对此趋势进行调整后，我们不难发
现，它与其他股票走势图相比仍旧是大同小异。基于以
往股价的变动，想要对一系列股价的下一步走势进行预
测几乎就是缘木求鱼。不管股价在过去足快速震荡，还
足牛皮盘整，到丫明天，价格的，L涨和下跌还足五十对五
十…一对半开。如果你真想预测下一步股价的涨跌，那
你就必须知道我下～次掷出的硬币是正还足反，但这可
能吗?
实际上·股票市场不可能要求当前的价格与过去的
价格之间保持数学家理想中的完全独立性。这其中一定
会有某些相互“依存”的踪迹可寻，对此，第十四章将展开
更为详尽的沦述。然而，这种存在着的系统性联系其寅
是相当微弱的，以至于它对投资者而言显得用处不大。
为了利用这种依存性所付出的交易成本要远远大于你能
从中捞到的好处。因而，“随机游走"理论的“弱型效率，，
假说对此作过一段精彩有准确的评论，现摘录如下：
幂
rJ一
，、
章
你不要奢望从股价变动的历史中找到任何有用
的信息，并以此来帮助你在投资组合管理中不断战胜
“要入一持有"策略。
如果“随机游走"理论的“弱型效率"假说确实是对股
票市场的合理描述，郴么正如我的大学同窗理查德·匡
特所说，“技术分析就像是占星术，而且同样都貌似科 三
学白” }
技术分析和1随机游走L理论
我并不是想说技术策略从来就赚不到钱，恰恰相反，
它们经常会让你有美元进账，但问题在于简单的“买
人一持有"策略(即购买一只或一批股票，继而长期持有
它们)也能为你赢得同样的回报。
当科学家想要检验某种新药的有效性时，他们通常
会进行一项双盲实验，在实验中，会有两组病人分别服下
不同的药丸。一种药丸里含有所要检验的新药；而另一
种则纯粹足无关痛痒的安慰剂(糖丸)。然后将两组病人
用绮后的结果进行比较，当且仪当服用新药的那组病人
的状况明显好于用安慰剂的那组病人时，才能证明此药
物是有效的。显而易见，如果两组病人在相同的时间内
漫 都出现了转好的迹象，则即使病人真正获得了康复，也不
未 能将功劳记在这种新药上。
筹 ．在股票市场的实验中，“买人一持有’’策略当仁不让
地成了与技术分析策略作比较的“安慰剂”。技术分析方
法的确经常为其使用者带来利润，但是“买人一持有"策
略也可以做得和它一样好甲事实上，就像我们以后将会
看到的，即使是运用“朴素’’的“买人一持有”策略～持
有一个包括所有市场指数成分股的投资组合，竟然也_口JI
以为投资者在过去70年中带来大约年均ll％的收益
率。由此可见，只有在技术分析方法较之于大盘能产生
更多的回报时，才能证明它们是有效的。然而遗憾的是，
直到今天，还没有一种技术方法能长期通过如此严格的
检验。
l
5
≯
一些更加复杂的技术体系
技术分析的热衷者可能会对我所列举的理由提出异
议，并且他们认为对技术分析就此盖棺论定似乎太不公
平，原冈在于我刚刚描述的简单实验并未给予技术分析
的“博大精深"以平等的待遇。但是对那些执著的技术派
来说，可能是非常的不幸，因为即便是更加复杂精巧的技
术交易法则在面对科学实验时也同样“屈服"了。由于铍
检验的许多技术体系在市场一卜足相当流行的，所以，让我
们选取其中的一些来加以详细地剖析。
“过滤器¨旃系
根据这套流行的理论体系，如果一只股票触底后转
而涨升，比如说j一涨5％(或者是你希望的任何一一个百分
数)，那么据说便可以认为一个上升趋势就此确立口反过
来，一只见顶后继而下跌5％的股票同样可以认为该股
已经走人下降通道之中。你应当买进自低点上涨5％的
股票，并一：直持有到股价从此后的高点下挫5％为止，此
时便是你卖出股票的绝佳时机，如果可能的话，甚至还可
以卖空。之后，你应当维持空头头寸，直到股价E1下一个
低点再次反弹5％，方可平仓了结。
这一投资策略颇受经纪人的青睐，而且它的具体方
法也为众多投资“宝典"所推崇备至。实际上，“过滤器方
法”只不过是经纪人所惯用的流行止损策略的“发扬光 三
大”。在经纪人那里，如果一只股票的价格跌破买入价 §
第六章 技术分析和l-随机游走L理论
5％，客户就会被建议卖出该股票以控制潜在的更大损
失。而其中所依据的理论恐怕就是：下跌5％的股票将
会进人一个漫长的下降通道。
有人已经基于以往股价的变化对五化八¨的“过滤”
法则作了最完备的检验。在决定是否买进“候选”股票的
过程中，“过滤”法则里的初始涨跌百分比被放宽至从
l％到50％的一个宽泛区间内。检验涵盖_『从l 8 9 7年
直到现在的各个不同的时问段，而涉及到的检验对象则
既有个股也有股票组合，可谓穷尽了“过滤投资法”的一
切变数。所有的检验结果再次达到了空前的一致口当把
“过滤”法则所引致的高昂的交易费用考虑在内以后，再
漫 去和简曾的购买个股(或相关的股票组合)并长期持有的
辜 策略相比，则这些投资技巧便再无什么优势可言了。冈
茹 此，我建议散户投资者不要去使用任何的“过滤"法则，再
加上一句，也不要去搭理那些给你推荐这种方法的经纪
人，这样的话可能反倒会使你获益良多由
道压理汜
在我看来，道氏理论其实就是一场在“阻力位”和“支
撑位”之间展开的盛况空前的拔河比赛。每当市场见顶
回落时，此前的高点就会被定义为阻力位，因为如果上天
再给那些未能在顶部将股票及时出手的投资者一次重来
的机会，他们将会迫不及待地完成自己未了的夙愿。如
果此后市场再次上扬，并且上攻至前期高点附近，那么据
兰 说阻力位将会面临严峻的考验。注意!“真理”闪亮的瞬
4 问BIJ将来临。这时，如果大盘成功突破这一阻力位，那么
在一段时间内，强势上攻的惫势将很可能得到延续，前期
阻力位也将迅速“蜕变”为现在的支撑位。反之，如果大
盘未能有效突破阻力位，并且跌被了此前作为支撑位的
低点，则意味着市场发出了¨走熊"的信号，投资者也会被
建议斩仓离场。
道氏基本理论蕴含着这样一种投资策略：在大盘上
穿前期高点时买进，往大盘下破前期低点时卖出。道氏
理论包藏着许多“锦囊妙计"，例如，一个双重顶或三重顶
的向上突破是强烈预示着大牛市来临的信号，而且它的
基本思想也被众多图表主义者奉为经典而顶礼膜拜。
然而，令人失望的是，产生于道氏理论运行机制的技
术信号‘却未能在预测未来股价走势上显示出举足轻重的
作用。尤沦是卖出信号的发出，还是买人信号的显现，大
盘的表现儿乎都没什么两样c与简单买进并持有代表市
场平均水平的成分股相比，道氏理论的追随者恐怕还要
“稍逊风骚”，因为投资者在遵循技术信号买卖股票时，还
需要担负许多额外的佣金成本口
¨相对强度"理汜储系
第
士
童
根据“相对强度”理论，投资者应购买井持有近期走
势明最强于大盘指数的股票，也就是说要购买强势股口
相反，对于走势弱于大盘的股票，则应尽可能的采取回避
的态度，如果条件允许的话，“卖空"也是可以考虑的。虽
然，在历史上“相对强度”策略的确曾一度战胜过“买
人一持有”的策略，但尚无证据展示这种格局是始终如一 里
的。正如前面所言及的，确有迹象表明股市中存在“动 5
技术分析和1随机掉主_!理论
量”。然而，计算机对“相对强度"法则在一个跨度2 5年
的时段内进行检验后却发现，如果将佣金费用也考虑在
内，则“相对强度”策略并不比“买人一持有”投资策
略——“安慰剂”更加高明。
“量价”理汜俺系
“量价”理论体系认为当一只股票(或大盘)放量上涨
或者呈现价升量增的态势时，则表明买方意愿强烈，股票
有望再续升势。相反，如果一只股票带量下跌，则表明卖
压较为沉重，可将其视为卖m信号。
我们不得不再一次遗憾地指出，依循这一理论买卖
漫 股票的投资者可能会对最后的结局深感失望，因为由这
辜 种投资策略发出的买卖信号对预测股价走势I司样是毫无
茹 帮助的。然而，为了这些华而不实的投资策略，投资者却
要被迫频繁的“买进一卖出”，因而，所花去的佣金成本必
然要大大高于“买人一持有"策略所必需的费用。考虑到
这些交易费用之后，投资者的收益将肯定比不上简单的
购买并持有一个分散化的投资组合。
读图模式
可能有人会想，是不是一些更加复杂的技术图形(例
如在前面的章节中所描述过的图形)会有能力揭示股价
未来走向的奥秘。比如说，“向下击穿头肩顶的颈线位”
是否果真就是“熊市"来临的前兆呢?作为图表理论的
{ “圣经”，《技术分析》曾这样写道：“没有人能让正在以时
6 速70公里飞驰的大轿车立刻停下，同样，也没有人能在
顷刻间就让它调转车头‘背道而驰，。"在股价发生逆转之
前，价格运动会随着消息灵通的“内部交易人”不断派发 至
手中的筹码而呈现出多姿多彩的反转形态。当然，我们 旱
知道也有些股票确实能力挽狂澜，在瞬间就上演“反败为 篓
胜”的好戏(这被称之为“V"型反转)，但是，是否这些反 未
转形态和其他的图形就能够像罗马的先知那样准确无误 宅
地预知未来呢?唉!实在叫人扼腕痛惜，计算机甚至连 票
这些更加精巧的技术工具也没有放过，技术工具(魔术师 娑
的魔杖)又一次“出卖”了图表主义者。 三
枉～下页精心策划的研究中，计算机被设定程序以 论
画出在纽约股票交易所上巾_的5 48 M股票．5年来的价格
走势，并仔细察看所有的图表，以便从中鉴别出与3 2种
最流行的技术图形相类似的图表。同时，程序会命令计
算机特别留意头肩顶(底)形态、三重顶(底)形态、通道形
态、¨楔形”形态、“菱形”形态，等等。因为机器是最一丝
不苟(虽然它看起来笨手笨脚)的工作者，所以我们用不
着担心它会错过任何重要的技术图形。
每当机器发现一张看空的技术图表，例如股价“下穿
头肩顶形态颈线位”(一个强烈的熊市技术信号)，它便会
记录下一个卖出信号。另一方面，如果它发现“股价成功
向上突破三重底"(一个利多的征兆)，则会}己录下一个买
人信号。最后，计算机会给出按照这些技术信号操作的
结果，并把这一结果与同期大盘表现作一个对照蛊
这一次，技术信号和此后的股价走势之间还是没有
出现图表主义者希望看到的关系。如果仅仅购进发出买 三
人信号的股票，同时抛掉发出卖出信号的股票，贝口在扣除 7
了佣金成本之后，你的投资回报将不会好于“买人一持
有”策略所能给予你的。实际上，最有可能战胜大盘策略
的(不考虑佣金成小)其实是在熊市信号发出后立即买人
股票的策略口
难以接受的随机性
人类天生喜欢有序，不愿意接受随机性的现实。即
使懂得概率法则，人们还是力图在随机事件中找出某种
内在规律口在股票市场上是这样，在解释运动现象时同
样如此。
在描述一位篮球选手的神奇表现时，我们经常会昕
漫 到评论员和观众使用这样的字眼，“没错!沙奎尔·奥尼
簪 尔(shaquille()，Neal)的手开始“热”起来了!”，或者是
崭 “雷杰·米勒(Reggie Mi l ler)的三分射篮越来越流畅
了!川。其实，无论是运动员、教练，还是那些篮球爱好者，
他们都无一例外地相信，如果一名选手最后一次出手是
成功的，或者最后几次射篮是每发必中的，那么，他下一
次投篮时进球的可能性会变得非常之大。然而，一群心
理学家的研究却表明：所谓的“好手现象，，(hot hand)根
本就是人们一厢情愿的幻想。
心理学家曾经对“费城76人”队整整一个半赛季的
每一次射篮作了详细的研究，他们发现没有迹象表明相
继射篮的命中率之间存在正相关的联系。实际上，他们
发现一名选手在射中一球后再射失一球的可能性比连进
去 两球的可能性还要大一点。而且在研究者观察两次以上
8 的连续射篮时，他们再一次发现“长流”(即一连射进数
球)出现的次数不会比设定的随机数揩(例如通过掷硬币
得到的数据，其中每一次掷币的结果与的二次之间没有
丝毫的瓜葛)中}H现此类情况的次数更多。虽然连续命
中两次或三次的经历或多或少会影响到选r下一次射篮
开、J的心态，但是客观的数据仍然铁一般地告诉我f『】：它们
其实关系不大。通过对“波上顿凯尔特人”队自由射篮i己
录的研究，以及对康奈尔大学男女篮球队受控射篮实验
的分析，研究者们最终对他们的结论再没有任何怀疑了。
以往射篮的结果只会影响选于们的心理预期，却不会影
响他们真实的表现。
睛你不要误会，这些科学发现并不是要台沙射影地
指出，篮球运动只是运气的较量，而非技术的对抗口不可
否认，确实有一些队员要比其他人更擅K灌篮和自由射
篮，f凡问题在于我们所要证明的仪仅是射中的概率与前
几次射篮的结果之间是牛日瓦独上_的。心理学家估计，头
脑中所谓“热手”意念的持续可能源于记忆的“偏爱”。如
果选手认为连续射中或射篮失败的经历要比交替射中的
经历更值得留恋，那么观察者就很有可能会高估相继射
篮之间的关联度。有时，当事情接二连三地发生时，人们
总是喜欢寻找所谓的“解释”和“规律”，即便这种“接二连
三”在随机数据(例如通过掷硬币得来的数据)里早已是
屡见不鲜，他们还是不愿相信自己是生活在“随机”的世
界里。股票市场中的投资者也在犯着同样的错误。
第
．上
，、
章
1
5
9
技术分析和彳随机游走L理论
一些让你赔钱的技术理论
当学术界决定彻底终结标准技术交易法则的生命
时，他们就会把威严的目光转向更为虚无缥缈的技术理
论。倘若没有了笃信下列技术理论的图表主义者，我们
的金融王国会安静不少，但也会为此逊色不少。
“裙摆"指示器
有一些分析家不满于简单的对股价运动进行研究的
现状，他们拓展了自己的研究领域，将其他物体的运动也
漫 纳入到分析框架之中。在这些尝试中，最富有浪漫情调
辜 的便是由艾拉·科布雷(Ira Cobleigh)提出的“牛市与裸
茹 膝"的理论。他认为对任意给定的一个年份，你只要量一
量女士们裙子下摆的长度，便可大致了解这一年股价的
水平。下页的图似乎在向我们暗示，股市巾确实存在这
种称不上精确的趋势：“牛市”期间女人总是裸露着膝盖，
而“熊市”时期多半穿长裙。例如，在1 9世纪末和20世
