们不能预测未^，"加利袪&亚公务员退休^金的主希泰德^怀
特向众议院委员会这么说1 "任何一个人都不可能准确预测到这 些合伙事业蒸蒸日上，也没有想到安然公司有欺诈行为,诫然， 他说的是对的，事后诸葛^总是正确的：怛我还是禁不住去恝， 加利福尼亚公务员退休基金本来可以运用它在公司治理结构方面 的专长拢出建议，并用加利福尼亚公务员退休基金的信誉来阻止 安然公司的危险作为。可能有时候监督者也会大意吧:。
&司^理和^16力文化
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怎样成为一个行家
我在华盛顿的七年半时间里，^常为我所看到的事情感到吃惊。 而最让我感到吃惊的，英过于亲眼目睹了强势特殊利益集团的心狠手 辣，他们对可能危害自己的提案或规则必全力除之而后快，丝毫不考 虑这些提案或规则可能为投资大众带来的好处。代表华尔街公司、共 同基金、会计师事务所或者公司经理人的集团，像激光一样准确，随 时准备对哪怕是任何一点小威胁进行反击。而个人投资者，没有游说 团体和行业协会代表他们向政府陈述观点，所以他们向来不知道是什 么使自己受损害。
1993年中期，我来到华盛顿的时候，那里还是一个党派色彩十分 浓厚的地方。当时总统是克林顿，他是民主党人，伹民主竟控制国会 和参议院的时间只剩下18个月了，共和党将要全面控制国会。共和党 一向比较偏爱商业团体，在共和党人担任国会委员会主席并制定议程 的情况下，本已居丁主导地位的商业团体的权力就更进一步得到了加 强和加固。
在华盛顿各团体的影响力中，商业部门的影响是相当大的。这并 不必然是件坏事。私人部门创造就业机会，为经济发展提供动力，这 对我们所有人都有帮助。如果没有成千上万经营成功的公司，就不会 有健康的股票和债券市场，没有它们，就不会有人投资并致富。但是 公司的利益，和为公司工作的人、购买公司产品的人以及持有公司股 票的人的利益，它们之间的关系是造成紧张局势的小变根源。在华盛
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顿的各游说团体中，到目前为止，公司居于中心地位，是最具影响力 的，接下来是劳工（很大程度上是由于劳工组织的努力）和消费者。 股东，尤其是个人投资者，位居最后。事实上，没有人自始至终地代 表个人投资者的利益，个人投资者是美国最不受重视最没有代言人的 利益团体。我在证券交易委员会的工作就是要对这一方程式进行平衡。 企业常常花费上千万美元支持行业协会和华盛顿具有政策导向的 智囊团，首席执行官们利用这些团体来保护和激励自由企业，伹是有 时候也借以提高自己的声望。这些团体中最具影响力的，有代表大型 公司的商业圆桌会议；代表小规模企业的美国商会和全国独立企业联 盟；还有全囯制造商协会，从它的名字中就可以看出它代表非服务性 公司的制造商。国会和其他行政分支机构不断制定规范公司经营规则 (这些规则规定了哪些公司可以合并，哪些产品可以销往海外，以及 它们必须上缴的税收、这些团体会时刻关注着这些规则对其成员利 益的影响。
这些团体对诸如减税和国际贸易等问题经常持不同的立场，但是
―旦它们的利益重合，它们就能形成一股强大的力量。而且，当商业 团体利用所有由其支配的工具（资助竞选运动，由有影响力的首席执 行官打电话，在当地电视台做广吿，在主要新闻报纸上的社论版发表 报道，由曾经为法规制定者工作的人充当的说客造访法规制定者进行 游说〉，这时，它们就让自己的观点凌架在了其他所有观点一切之上。 如果一个问题不涉及所有的商业团体，而只是影响到其中的一部 分，一些特殊的商业团体就会居于主导地位。在有关投资者利益的问 题上，证券业协会就是这样一个团体。美国证券业协会代表了主要的 华尔街投资银行和证券公司（如美林、所罗门美邦、高盛、摩根士丹 利和瑞士信贷波士顿第一银行，还代表数百的地区券商和贴现券商
〈如爱德华琼斯公司和嘉信理财〕。证券业协会总共有大约675个公司 成员，员工有75万人，年收人达2 000亿美元。
在投资问题上，美国注册会计帅协会是另一个主要参与者。它是
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美国33万注册会计师的代表，最主要代表了普华永道会计师事务所、 毕马威会计师事务所、徳勤会计师事务所、安永会计师事务所和安达 信会计师事务所剩下的部分。它有1.4亿美元的预算，雇有14名说客， 其中的3名说客是专职的。而美国注册会计师真正的影响来自于它分 布广泛的成员。在美国，每个选举区都有数百注册会计师，这些注册 会计师经常是社区里有名的成员。他们经常出人髙尔夫球场，活跃在 当地的商业俱乐部，为当地政客的竞选捐资。在证券交易委员会着手 制定更严格的审计师独立规则时，我见识了美国注册会计师释放出来 的由其普通成员而来的力量。在几周之内，证券交易委员会和国会收 到了数千会计师的来信。许多信件的内容的相似令人不禁怀疑：美国 注册会计师大量地寄出样信，其成员像完成任务似的复制一份，署上 自己的名字然后再寄出。证券交易委员会收到的国会寄来的信件也是 —样，法规制定者们在由会计业的说客写好的内容相同的信件上签名， 然后寄出。
公司经理也支持说客和公共关系专家，这些人是公司的耳目，对 任何有可能最终影响公司利润的问题都很警觉。雇到恰当的说客就有 可能确保首席执行官在需要的时候有办法接近有权势的法规制定者。 很多首席执行官将自已的钱捐给当选的官员；也有些首席执行官成立 由员工出资的政治行动委员会，这部分资金在严格的限制条件下由说 客使用，分配给有帮助的法规制定者。
我解释这一切的目的不是想对华盛顿的运作发表什么真知灼见， 而只是想展示一下商业游说团如何世故。相比之下，个人投资者在 华盛顿缺乏一个代表他们利益的强有力的团体，而这正是商业团体 希望维持下去的局面。我从自已的亲身体验知道，无论个人投资者 什么时候发表自己的看法，商业团体都会将他们的声音淹没。它们 达到这个目的的方法之一，就是百般拉拢一些法规制定者，他们是 监管证券交易委员会的相关小组的主席。逐渐地，每次证券交易委 员会采取它们不赞问的行动时，企业的御用说客就绕过址券交易委
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员会直接去找国会议员。
"阿瑟，我希望你能多打打高尔夫球，"美国众议院的成员汤姆1布 莱雷，一位彬彬有礼的、打着领结的维吉尼亚州共和党人，哀怨地对我
说，"每次你做演讲，我就收到连珠炮似的抱怨。"布莱雷在2000年退休
前一直担任众议院能源与商务委员会〈8011化^11^ 311(1 001111116^6
(：^!!!〗!!^)的主席，总是雜到好处地打电话给我。那是1999年9月末，
我刚刚发表了一篇希望能弓[起争论的演讲，仵演讲中我简略提出了对未 来股票市场的看法。无论什么时候我采取主动想让证券市场对投资者更 透明化，布莱雷就会打电话给我。他让我知道了他所在地区的证券公司、 银行和企业会警示他我的每一个行动。他憎恨《公平披露规则》，而且 他尖锐地反对我制定审计师独立性规则的努力。这一次，布莱雷指控我 干预资本巿场，他认为如果资本市场即使没有证券交易委员会的干预， 也会运作得相当不错。
我向他解释为了确保新的电子交易所能完全和现行的市场结构融 为一休，证券交易委员会需要指导其发展的原因。我许诺说他的选民 会有足够的机会对证券交易委员会的提案发表见意。
我喜欢布莱雷，因为他认为他巧是在为选民做该做的事情，但在 我们打交道的过程中，他没有一次打电话谈到过证券交易委员会出台 的各种措施对他所在地区的好几万个人投资者可能会有的帮助。个人 投资者也是他的选民，只是他们从来不成群出现在他的办公室，从来 不为他的兗选活动捐钱，从来没有为他的前任助理券商做游说活动。 布莱雷和他的很多同行一样，只为特定的利益集团说话一会计师、 律师、券商、投资银行家和公司经理，因为他们定期地保持着联系。 而且布莱雷不仅对他所在地区企业领导的要求做出了反应，而且他给 予回应是最为迅速的。由于布莱雷担任一个重要委员会的主席职务， 所以在会计业和证券业看来，他就是"上访"的对象之一，从业者知 道可以指望这些法规制定者参加自己的利益之争。布莱雷之所以知道 那些人的意图，是因为他们和他一起出席商会的午餐会，并定期去布
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莱雷在国会的办公室拜访他，向他解释这款立法或那项法规对他们行 业不利的原因。他们为他提供"谈话要点"，以便与证券交易委员会 打交道时所用，他们知道怎么对立法组织施加影响，并让布莱雷认识 到他们是他最大的捐助人之一。简而言之，公司说客有着普通投资者 所没有的特殊关系。
当然，它们要接近拉扰的并不只是布莱雷一个人。华尔街和其他 与投资相关的团体，有办法接近无数的其他法规制定者。其中最有名
的就是比利，陶西纳〔811^化化化〉，美国众议院的成员，精明的路 易斯安那州共和党人，在布莱雷退休后，他继任众议院能源与商务委 员会主席。这可能让投资者感到吃惊，安然丑闻爆发后，国会对其进 行了数十次的调查听证，陶西纳都参与其中，且表现突出。在电视台 转播的听证会上，他在国会调査小组成员面前表现出的对列席听证会 的安然公司和安达信会计师事务所官员的愤慨，让人看起来觉得他对 大众投资者很忠诚，但是在私底下，陶西纳却不总是为投资者说话。 2000年春季和夏季时，有关证券交易委员会的审计师独立规则的争论 正在激烈进行，陶西纳丝毫未留情而，他先后写了3封信警告证券交 易委员会，要求证券交易委员会放弃。在一封长达5页的信中，布莱 雷也签了名，要求证券交易委员会对16个问题做出回答，例如：证券 交易委员会发布规则的法定权限、出台该法规必要性的经验性证据， 以及证券交易委员会的员工是否和会计师一样要遵守同样的有关股票 持有的限制性规定。虽然我不能证明是由五大会计师事务所的说客写 的这封信，但是这封信的内容让我无法相信这么详细的信是由陶西纳 和他的手下亲自写的。2000年7月20日，他寄来第二封信，要求证券 交易委员会延缓规则的制定进程，因为会计业需要比证券交易委员会 原束限定的75夭的评议期更长的时间，来对提议进行分析。陶西纳的 策略很明显：任何延期都会将该进程推迟至当时11月的总统大选之后， 而如果是乔治，^^布什在大选中胜出，很可能会否决证券交易委员 会的这项规则。为了证明他的影响力，陶西纳在这封信上还附了其他
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20位众议院同事的签名，他的名字写在上面最显著的位置。
当然，陶西纳还是接受会计业捐赠最多的一位，虽然这位众议院 议员否认了竟选捐助对他有任何影响。从1995年以来，陶西纳从会计 业得到的捐赠达15万美元。
我肯定陶西纳认为证券交易委员会正在推动的规则毫无必要，而 且他认为管理者试图限制会计师事务所的盈利能力也是不公平的。在 安然事件发生并且安然的髙级审计师承认销毁凭证后，陶西纳做出了 让歩，认为有必要更严格的实施独立性规则并建立一个更警醒的监管
组织代替美国注册会计师。参议员迈克，恩兹（！!^ ^1121 怀俄明
州共和党人，碰巧也是一位会计师，他反对证券交易委员会的审计师 独立性规则的理由，是这样会损害小型会计师事务所。这其实根本不 是什么理由，他的目的就是想分散注意力。证券交易委员会研究了规 则可行性后发现，大多数上市公司的审计业务都是由五大会计师事务 所进行的，因此小型会计师事务所不会受太多的影响。所以安然倒闭 后，恩兹支持立法机构建立新的委员会取代注册会计师行业协会，来 对会计业进行监管和惩戒。
我并不是在挑美国的共和党的刺。有时候民主党的法规制定者好 似努力地为消费者说话，其实他们总是非常有效地代表了商业利益。
纽约民主党参议员查克^休梅尔〖01化乂 301111111^ ^9印第安纳州的伊
万，贝赫〖6^11 8^ 〕，新泽西州的鲍勃^托里切利〖8曲101x1化111 〕，
都签名写信给我要求放弃审计师独立性规则，或者将这一规则制定程
序推迟到2000年大选之后。和陶西纳一样，他们未看到采取禁止会计 师事务所为审计客户提供咨询服务这一根本措施的必要性，伹是没有
哪个人比康涅狄格州的参议员乔，利伯曼门"1^61^11 〉的反对更
激烈。
乔，利伯曼曾经是副总统候选人，后来成为参议院政府事务委员
会的主席，他还是安然破产案的12位调查人员之一。参议院在1994年 通过决议，要求美国财务会计准则委员会撤销有关股票期权规则的提
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案，利伯曼就是该决议的发起人。利伯曼提起的这项决议虽然没有什
么约柬性，伹是在政治上却非常有作用。参议院是以88票赞成9票反 对通过这一决议的，它给出的信息就是如果财务会计准则委员会继续 这一规则，利伯曼就有权限削减财务会计准则委员会的一部分职权。
最为利伯曼喝彩的是髙科技行业一高科技行业是使用股票期权 最多的行业，并且是竞选运动数百万美元的捐助者。利伯曼作为法规 制定者，所做的正是选举他的人要求他做的：为了全国的利益推动他 深信不疑的政策。假如这样的话，他的目标就是培育处于艰苦发展阶 段的科技行业，他们声称，如果支付正常的工资和红利，就无法吸引 到有才能的员工。但是股票期权可以让它们的员工以牺牲今天的工资 为代价，寄希望于在未来得到髙额回报。
但是我相信这位参议员在无意中提升公司高层管理人员的利益， 他们既不想承担向股东披露信息的责任，又想得到股票期权所能带来 的利益。但是充分和公正的信息披露是会计准则的根本原则，而且一 旦财务会计准则委员会在股票期权问题上做出让步，也就为国会干预 幵了先例，此后国会将插手更多规则的制定。因此在接下来的8年中， 财务会计准则委员会对一些有争议的问题都采取回避态度，因为它害 怕再引起更多的政治风波。
事实是，2001年，财务会计准则委员会又一次做了让步。密歇 根州共和党人、参议员斯潘塞^亚伯拉罕（^^！!^八^^^！！)，和 利伯曼还有大约其他12人一起，反对另一个旨在禁止公司在并购和 重组中滥用"联合经营法"会计方法的规则。亚伯拉罕现为布什总 统的能源部长。这些法规制定者再次代表珪谷，将保留"联合经营 法"看成头等大事。联营允许公司合并后将资产合并而无须确认商 誉，这部分价值是收购价格高出购并资产合理巿场价值的部分。因 为商誉必须要进行摊销，而摊销费用导致收人减少，因此联营是会 计方法的一种选择。财务会计准则委员会最终废除了这个会计方法， 但是也做出让步，允许公司不必再对商誉进行摊销，利伯曼和公司
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都得到了最想要的结果。
我并不想争论当选官员在认为任何集团，甚至是私人部门，会对 经济造成严重影响时，由他们出面履行职责的必要性。他们坚持认为 没有一个承担一定公众义务的团体〖即使是私人组织资助的财务会计 准则委员会〉，能够离开国会的监督。但是我不禁感到疑惑，他们的 有些主张是否能逃得过数百万的个人投资者的仔细检验。
这些政客在会计规则上的观点可以归结为：标准必须反映美国新 兴的科技公司的特定利益，对于它们来说，现行的规则会减少它们的 收人并影响股票价格。但是，如果保护成长期的企业是从全国利益出 发的，为什么不让其他的规则也屈从于它们的霈要？替如，不要求现 金报酬从公司的从收益中扣除。如果大部分投资者知道所有的这些相 关的争论，并且有一个论坛来表达他们的观点的话，我想他们得出的 结论都会是会计规则不应该屈从于日常的议程，因为这不符合诚实、 透明会计准则这项国家长期利益。
投资人利益捍卫者荣喾名单
令人高兴的是，我知道还有一些始终如一地维护投资者利益的法 规制定者，投资者应诙把他们视做最可靠的同盟。如果我必须在拥护 投资者利益的荣誉名册上列出这些议员的名字，密歇根州民主党人，
参议员卡尔，莱文（(：^! ！^"！！)，是他们中的一个。每次有议员反对
一项严格的会计标准，莱文就会进行还击。更重要的是，他知道保持 美国财务会计准则委员会独立的重要性。就在安然事件之前，他看出 了公司财务报表虚构编造的状况一从技术上来讲，公司财务报表都 符合会计准则，但是隐瞒了巨额的负债和其他债务。作为政府事务委 员会常设调査分会主席，莱文利用他主要的职权来维护投资者利益。 莱文在调査委员会的志同道合者是来自缅因州的共和党参议员苏
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珊，柯林斯〔311—11 0011^ 、她为人一向低调。作为缅因州原企业与
财务监管部门的委员，柯林斯明白投资者有多脆弱。她总是抖擞精神 去追击证券和网络诈骗的髙手，那些人专门将诱饵投向缺乏信息的投 资者。柯林斯对投资者教育是积极支持的，我在证券交易委员会招开 城镇投资者大会时，常常找她做主持人，她是最支持我的法规制定者
排在我的荣誉名册前面的，还有柯林斯的邻居，新罕布什尔州的 共和党人参议员乔迪，格雷格。作为参议院拨款委员会的主席（这个 委员会决定着证券交易委员会每年的预算额，它正式的名称是"参议 院商业、司法、政府和审判拨款附属委员会"、格雷格在确保证券交
易委员会有足够的资金方面给予了极大的帮助。2001年，民主党重新 获得参议院的控制权，格雷格成为附属委员会的高级官员（通常是一 个委员会中由在野党出任的最高级的官员〕，继续维护证券交易委员 会的利益。
马里^州民主党参议员保罗1萨班斯（！^" 3^^！！")也应受到 赞赏。作为参议院银行委员会的主席，萨班斯在2002年夏天消除了各 方意见冲突，并全力促成了通过立法成立一个新的会计监管委员会。 尽管遭到了会计行业和证券交易委员会的强烈反对，因为它们都倾向 于一个由众议院提出的较为折中的方案，然而他还是这样做了。
但是说到维护投资者的利益，没人能比得过两位众议院的民主党
人，密歇根州代表约翰，丁格尔（化1111 0111^10和马萨诸塞州的埃
德-马基〈6。 〗。对于我所致力解决的每个问题一共同基金
费用方面更多的信息披露，债券巿场更高的透明度，消除市政公债中 的腐败操作，提高审计师的独立性，丁格尔和马基都给予了不懈的支 持。虽然我看到很多法规制定者条件反射般采取支持他们富有的竞选 活动捐助者的立场，丁格尔和马基还是本能地维护着投资者的利益。
因为普通投资者没有形成一个能为自己争取利益的实体，所以他 们没有〖即使有也裉少）展示出他们在政治方面的力量。他们是这个
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国家中最没有得到充分支持的、最没有人代言的选民。我一直有一个 信念一如果个人投资者大声说出自己的看法，就能形成一个强有力 的特定利益团体。华盛顿的角色和权力经常分化组合，但是要想把握 也不是那么困难。投资者无须花高价雇用律师事务所来做代表，甚至
不必知道游说的技巧，投资者的力量在于他们每一个是美国7 900万 投资者的一员，冇权在影响他们财务状况的问题上发表意见〖投出自 己的一票〉。
新的投资者阶层
美国联邦储备理事会1998年对消费金融状况做的调査显示，49免 的家庭持有股票，比1989年329^的比例有所提高。投资公司研究所和 1 正券业协会（代表共同基金公司和证券公司的行业协会）做的一项独 立调査显示，1999年投资股票的个人投资者有7 900万人，比1983年 的4 200万人有所增加。在这7 900万人中，有859^的人通过一个或更 多的共同基金间接投资于股票，有549^的人直接投资股票。
持有股票的美国人已经不再仅仅是我们中间最富有的人。今天大 部分投资者都是殷实的中产阶级。美国典型殷票持有人的家庭收人为 6万美元，家庭总资产为8.5万美元，还达不到乡村俱乐部的人会资格。
毫无争议，持有股栗巳经像拥有双车车库一样普遍，而且在美 国出现了新的投资者阶层。我在任证券交易委员会主席的目标之一 就是让这沉默的大多数能发出声音。我将个人投资者视为我最重要 的选民，并计划重新排列在华盛顿的小规模投资者与政治上有广泛 社会关系的华尔街公司和会计师事务所之间的力量对比。
为了让投资者更易接近证券交易委员会，我们对证券交易委员会 的网站进行了更新。新的网站（^^^,^"^。^)帮助投资者了解证券 交易委员会的规则制定程序，并让他们有可能以网络方式阐述观点。
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在网页上点击^600八&"，投资者可以看到上市公司每年提交的数千 份文件（有年度报表和季度报表，以及股东签署的委托书等〉，上巾 公司每年都得向证券交易委员会申报。
证券交易委员会还要求公司申报某些文件时，使用通俗易懂的文 字，III不是只有证券业律师才能看得懂的行话。我还尽力争取那些在 公司董亊会、化券交易所和财务会计准则委员会中代表着投资人众利 益的人的支持。另外，我在美国举行了43次投资者城镇大会，在会上 我介绍了证券交易委员会的日常日程。接着我邀请投资者向我或者是 向和我随行的仟何专家提他们想知道的任何问题。我的目标是想让投 资者对华盛顿发生的一切有所反应，令他们激动或愤怒，并让他们不 再缄默。
我的努力在华尔街并不受欢迎，大型投资锒行的首脑总是在最先 抱怨我；我的努力在^会同样不受欢迎，有些法规制定者明确无误地 吿诉我，说我超出了多数证券交易委员会主席履行职权（前主席们曾 小心不越权）的范围。正是在遭遇反对的时候，我知道我的努力有了 回报。通过了解投资者的想法并和他们进行沟通、交流（他们的顾客
和选民X我希望能创立一股新的民众力量。
作为一个投资者，你能够也应该去做更多的事情，来保证你的观 点被华盛顿所了解。我并不是建议投资者效仿华盛顿那些代表华尔街 利益的团体。它们有比投资者多得多的资源和途径来接近具有影响力 的法规制定者；它们有多年来建立起的个人关系和有影响力的议员以 及政策制定者；它们也有能力通过政治献金接近关键的法规制定者， 还能得到业内重要人物的适时电子邮件、电话和亲自造访。它们能够 掀起舆论风暴针对它们想要打击的目标，而且通常都能成功。
不过，投资者也可以利用互联网上得到的丰富信息，来关注热门话 题以及国会、证券交易委员会和特定利益集团的活动。这样做，投资者 可以变得和游荡在国会走廊里的高薪雇用的说客一样消息炅通。一^投
资者知道了重要问题并且花时间理解了正反两方面的争论和辩论，就可
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以和权威进行对话。投资者可以参与证券交易委员会的讨论，提出自己 反对或赞成某一规则的意见。投资者还可以写信或发电子邮件给众议院 和,议院的议员，那些在各委员会的议员正在制定的法规可能会影响你 的财务状况。总之，投资者可以成为华盛顿的参与者，所有这一切只需 要一点点的努力。
国会的核心委员会
国会的核心委员会的监管职责是什么？从参议院的立场来说，最 重要的核心委员会是参议院银行委员会，它负责监督证券交易委员会 和所有的金融机构，决定这些机构的预箅，并确认由总统提名的证券 交易委员会委员。银行委员会的主席是萨班斯。该委员会下面还有一 个重要的证券附属委员会，主席是康涅狄格州的民主党人克里斯^多
德（(：！!& 00化）。2002年中期选举之后，如果民主党不再拥有大多 数的席位，这些委员会的主席将由共和党人来担任，萨班斯和多德将 会成为这些委员会的高级议员。
参议院商务委员会也是重要的委员会之一，其职责是管辖跨洲 的商业活动，它偶尔会卷人到证券问题中。例如委员会主席、南卡 罗来纳州的民主党人欧内斯特~霍林〔&加"0011化^ 〕，就主持过 关于安然事件的检讨听证会。但是其他方面，证券问题由银行委员 会来负责。
参议院商务委员会中一个有影响力的成员，以自己独有的方式为 普通投资者提供了帮助，他就是共和党高级参议院议员，亚利桑那州 的约翰^麦凯恩〈1^111 他用了7年的时间设法清除竞选资
金体制中的软钱问题。2002年3月，他实现了自己的目标，在布什总 统当选后，签署了禁止软钱的法令，软钱主要是由富有的个人、劳工 组织和公司签发给各政治党派的支票，这会给他们带来经济利益上的
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回报。证券业在2000年大选中以软钱形式给予政党竞选委员会3 900 万美元；紧接着，它捐助给单个候选人5 300万美元，根据非政府机 构"响应政治中心"对竞选捐助的调查显示，证券业是所有参与捐助 的行业中第二大捐助者。位居其次的是会计业，主要是五大会计师事 务所和美国注册会计师，1989-2001年间，它们的捐助额达3 900万美 元，其中的600万美元是软钱。
如此巨额的政治献金解释了为什么华尔街和会计经理能轻易接近 国会成员的原因。法规制定者很难拒绝帮助他们筹集到数千美元的个 人或团体的请求。令人感到还有希望的是，新的竞选资金法将恢复个 人投资者发表意见的权力，使他们的声音和髙额支票签发者的同样能 被国会听到。
投资者可以在响应政治中心的网站〔^^恥0^！1^^&，0《〗上得到
关于捐助者和受助者的情况。进人网站后，投资者可以查阅是谁在捐 钱，按行业、个人、政治行动委员会，或说客团体分类。投资者也可 以査看是谁在接受捐赠，按候选人和党派组织分类。投资者还可以看 到某个公司或游说团体，如证券业和会计师事务所，在过去的那些年 中为疏通国会花费的钱有多少。投资者甚至可以利用网站了解竞选资 金法的基本内容，尤其是通过麦凯恩法规后对竞选捐助所做的新的限 制一节。
在众议院方面，权限是分开的。能源与商务委员会的主席为陶西 纳，该委员会监督会计业和财务会计准则委员会。金融服务委员会的 主席是俄亥俄州代表迈克^奧克斯利（！^)^ 0x16)0，该委员会监督 金融机构、金融产品和证券交易所。奥克斯利是反对证券交易委员会 一系列提案，尤其是审计师独立提案的众议员之一。
投资者可以去网站&"^ 〃出011 ！"， 101^0^查看任何委员会和成员 的网站站点。在上面投资者可以看到听证会的日期安排、证人名单、 委员会和附属委员会成员名单，以及联系他们的各种方式。如果投资 者错过了一个重要的听证会，大部分（不是全部）委员会站点都会发
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布听证会内容的记录。投资者可以打电话给委员会索要综述的复印件 或是几周后听证会记录的全部内容的复印件。
关键的特定利益集团
国会不是投资者需要了解的华盛顿的惟一机构。投资者还需要密 切注视对美国法律形成产生重要作用的说客和特定利益集团。正如前 面所解释过的，最活跃的三个特定利益集团是证券业协会、注册会计 师协会和投资公司学会。
证券业协会的办公地点主要在纽约和华盛顿，它履行多重职能， 如主办讨论会，进行行业趋势的调查，编写包括年鉴在内的统计信 息。该委员会在华盛顿的工作人员密切留意政府和一些监督部门的 立法和规则制定程序，并想办法施加影响，从中产生对自己成员有
利的结果。证券业协会在华盛顿的办事处有1 900万美元的预箅和30 名工作人员，其中的16名工作人员的基本职责是充当说客。此外， 它在华盛顿的办公地还聘用了外部的有特殊专业才能的说客，如税
务方面的专家。证券业协会在纽约的办事处，有100名工作人员和每 年2 200万美元的预箅。
证券业协会的网站^^^^13.00爪详细解释了证券业协会的宗旨， 投资者即使不是证券业协会的成员，也可以通过网站研究它。例如， 点击"游说技巧"，上面就列举了很多有用的指导你怎样在和法规制 定者面对面谈话中表现的技巧。证券业协会站点还解释了法规产生的
要点和国会助手在其屮扮演的不同角色。它的网站上还有一个投资者 教育专栏，包括用来解释投资数学的计箅工具。
证券业协会自称是个人投资者的代表，但是事实比它们说得要复 杂得多。证券业协会的利益和个人投资者的利益经常会偏离，公平披 露规则就是一个例子。证券业协会曾不遗余力地参与此事，就是为了
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废止公平披露规则，因为这一规则终结了公司向选出的分析师泄露季 度收人和其他市场敏感信息的耳语游戏。华尔街曾利用影响市场的数 据使其成员获利。我相佶证券业协会在保护华尔街的特权，却损害了 普通投资者的利益。
但是在证券交易委员会提出公正披露规则后不久，也就是2000年 的夏天，发生了不寻常的事情。成千的个人投资者的电子邮件和信件 潮水般涌来，表示支持证券交易委员会的提议。像这样的来自普通民 众支持的流露，在证券交易委员会历史上是没有过的。这些信件不完 全是一动出现的。岚^"^)",以因特网为基础的、维护投资者利益 的咨询机构，利用网站宣传公平披露规则的好处，并号召赞同者写信 给证券交易委员会表示支持。这个策略很有用。艾萨克斯，汉顿在决 定是否支持这个提议时很为难，但是当他看到有那么多的个人投资者 的加人，他选择了投赞成票（然而，他这么做也是直到我同意再对最 初的规则做出几点修改后，他的态度才变得坚决可靠^在我记忆中 这是第一次，普通投资者在采纳一项有益于他们的规则过程中，发挥 的作用胜过了华尔街最大的玩家的抗议。
分析师的冲突是另一个例子。证券业协会没有明确地反对证券交 易委员会的规定，即要求分析师披露其从属证券公司从他们推荐的股 票发行公司那里收到的承销费，但是证券业协会却设法利用这套法规 最薄弱的点逃脱惩^。我的意思不是说证券业协会是投资者的敌人， 但是个人投资者的利益和证券业协会的利益经常冲突。除非投资者站 出来为自己说话，否则，证券业协会就会利用原本是投资者为自己说 话的机会来摆脱责任。
注册会计师协会是华盛顿另一个重要的特定利益集团。注册会 计师为公开上市交易的公司每年做大约1.7万例审计。注册会计师协 会的工作人员有600多个，其中40个在华盛顿工作。这个行业闭体 和五大会计师事务所，在2000年一年中，为疏通议员花费了 1 250万 美元。
第九章怎样成为I个行家
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和^券业协会的不同之处在于，注册会计师协会不仅仅是一个行 业协会，它也是一个自律性的组织。然而，国会很快就会削弱它的自 律角色。注册会计师协会目前监督做上巿公司审计业务的会计师，制 定审1十师在审计时必须遵守的标准，而且通过监督标准的执行和惩戒 违反标准的会计师，来强制实施这些标准。
我的观点是，注册会计师协会既没有很好地服务于大众，也没有 很好地服务于其成员。注册会计师协会作为监督者的表现和人们对它 的期望之间还有很大距离，而它作为行业协会，阻止改革的行为又伤 害了它的成员。在几十年中，注册会计师协会很少惩戒会计师。五大 会计师事务所之间互相进行的监督检査中，也没有检查出哪家会计帅 事务所有问题出现，虽然这种监督检査是业内确保审计质量的主要途 径。然而有关审计师不规范行为的证据越来越多，但是注册会计师协 会仍然顽固地拒绝变革。
诚然，它巳经指定研究委员会对行业内的问题进行检査，但是最 后，这些工作小组制作的厚厚的报告被协会束之高阁，无人问津。因 为注册会计师协会在监督工作上的失败，国会和证券交易委员会取消
了其自律方面的职责，并于2002年中期，启动建立一个新的独立监督 机构的计划，这是我仝身心支持的。国会必须要给予这个团体广泛的 制定标准、进行调查和实施惩戒的权限，而且它的资金必须完全与注 册会计师协会独立。这些条件缺一不可，否则就会失败，就会像在它 之前的那些机构一样处在会计师的支配之卜。
投资者应该注意的第三个主要的特定利益集团是投资公司学会， 以华盛顿为基地的代表共同基金公司的行业协会。它有170名工作人 员，其中24名负责监督事务，另外10名负责立法事务。此外，它还雇 有4名说客。2002年其预箅是3 400万美元。
投资公司学会代表着共同基金公司，而不是共同基金的持有人。 有时候他们的利益交织在一起，比如说投资公司学会疏通国会允许基 金持有人在实际兑现基金之前，暂不缴纳资本分配收益所得税（现行
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规则是要求基金持有人无论是否兑现，每年都要缴纳资本所得税〉， 这是符合基金持有人的利益的。如果基金延缓报告资本收益分配情况， 基金会受益（更少的文书工作，更低的成本、股东也会受益（缴纳 更少的税，至少是延期纳税）。
但是投资公司学会的利益和投资者的利益有时候是不一致的。例 如：投资公司学会积极的疏通促成了一项法案，即允许共同基金公司
将基金产品提供给401 (！^)计划的同时，可以向同一个401 (！^)计划 的参与者提供投资建议，并收取费用。当然，计划参与者迫切地需要 投资建议，但是如果建议恰恰来自于将产品向401 (^)计划参与者销 售的共同基金公司，对这些建议的可靠性，我持保留意见。我进行投 资的基本原则是，投资建议应该来自于中立的没有另外企图的第三方。
共同基金公司希望通过这项立法，是因为1974年的《雇员退休收 人保障法》禁止它们同时向同一计划参与者既提供基金又提供投资建 议。这项立法会让它们有机会得到新的潜在的可观收人来源，即401 (乂）账户中1.8万亿美元，因为这其中的40^是投资于共同基金的。
但是我对投资公司学会主要的不满在于它对共同基金投资者的教 胄做得很不够，因此丧失了和数百万共同基金持有人交流重要信息的 机会。投资公司学会印发了关于投资的小册子，而且它的网站上也有 投资者教育专栏，但其实投资公司学会能做的还有很多。例如，它可 将其资金的一部分用于旨在教育投资者基金费用会降低整体投资收益 的宣传上，或者是告诉基金投资者他们的资本所得税影响他们投资收 益的原因和计算方法。投资公司学会能做的事是无止境的。安然事件 后，在国会考虑改革问题时，投资公司学会居然异常地平静。尽管没 有什么提议对共同基金有直接影响，投资公司学会还应诙采取维护投 资者利益的立场，并支持防范未来类似安然事件的措施。
1^1^"是另一个投资者可能想关注的游说团体，它的主要焦点 并不在财务方面。这个帕洛阿尔托〈加利福尼亚）的组织代表了来自 美国大型科技公司的大约300名首席执行官和其他髙级官员，它以提
第九章怎样成为I个行家
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倡加强新经济的政策为荣，比如为研发提供税收信贷，教育改革，以
及和中国建立永久性贸易关系。但是有时候，了" 11^1 "的倡议不是从 投资者立场出发的，比如它极力游说国会和财务会计准则委员会，反 对推出要求公司从收人中扣除股票期权成本的规则，它的理由是如果 把股票期权以费用列支，就等于消除了它在招聘和补偿高科技公司优 秀员工方面的用途。伹是在我的观念中，大部分股票期权是给了髙层 管理人员而不是普通员工，这样就会产生不正当的保持股票高价位的 动机，甚至意味着伪造数字。这并不是从投资者的利益出发。
投资者可以信任谁
因为安然事件，投资者了解了很多方法来判断国会中的哪个成员 是值得支持的，而哪一个是应诙赶下台的。例如，看一下国会为会计 业建立新的监督机构是如何投票的。维护投资者利益的议员会推动建 立一个独立于注册会计师协会的新的会计业监督机构，并寻求给予它 更强有力的调査和惩戒权限。面维护会计业利益的法规制定者，会希 望会计师在新的委员会中占有尽可能多的席位，并设法限制该委员会 的调查权限。
判断某个特定利益集团是否将个人投资者的利益放在心上的一个 办法，就是看它的治理结构。这个集团的董事会中是否有个人投资者 或者是代表大众利益的人员。如果董事只来自于华尔街或只来自于共 同基金公司，那么可以肯定，这个组织放在首位又最关心的是这些公 司的利益，而不是投资者的利益。例如，投资公司学会董事会有46名 董事，只有6个所谓的独立董事代表了投资大众的利益。很难想像这6 个人在重要的议题上能动摇其他40个人。但这至少比证券业协会要好， 证券业协会的董事会屮压根没有独立董事。
要问的另一个关键问题是：谁为这个集团提供资金？ 一个组织的
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资金来源可以告诉投资者它是由谁来操纵的、它的忠诚所在。证券业
协会，注册会计师，和投资公司学会都是100^由行业提供资金。但
是有些特定利益集团，像美国消费者联盟〈^011^仿^?^^^！00 0『 八！！!";^，简称(^八），消费者协会〔；：0115111116「5 11111011 〕，美国劳工联 盟及产业工会联合会，和美国退休者协会（八八&?〉，都不是由行业资 助的。这些团体代表着个人消费者、联盟中的工人，或者是老年人， 它们不会出于财政方面的考虑而有妥协的1顷向。而且虽然没冇哪个组 织是从根本上面向投资者的，但是每个团体偶而都会采取维护投资者
利益的措施。
美国劳工联盟及产业工会联合会是一个有着1 300万成员的强大 同盟，它在涉及个人投资者利益的问题上表现一直很积极。公司责仟 在美国劳工联盟及产业工会联合会并不只是一个标语。为了更好地维 护同盟的4 000亿美元基金投资，美国劳工聩盟的投资处在许多与投 资者相关的问题上，都立场鲜明，并促进通过股东决议来改变公司的 治理结构。因为同盟成员的退休基金对它们来说是得失攸关的一同 盟投资于安然股票的退休基金损失了 10亿美元。美国劳工联盟及产业 工会联合会长期以来一直反对对高层人员过授予丰厚的股票期权，也 反对使用外部审计师作为公司的顾问"2002年，同盟推动26家公司的 股东决议。例如，在6\11：公司的年会上，同盟发起的股东决议，得到 了56^的赞成票。该决议要求数据存贮公司任命的独立董事必须在董
事会中超过半数，也号召这家公司在它的审计委员会和薪酬委员会中 任命独立董事〔2001年该公司由于市场份额下降和其他问题损失了 75^的巿值〉，这两个委员会有能力阻止会计欺诈和控制过度的支出。 虽然此类决议没有约束性，但是许多髙层主管发现，当大多数股东投 票赞成的时候，很难对它置之不理。
在美国劳工联盟及产业工会联合会董事比尔，帕特森的领导下， 这个由10个人组成的投资处请求证券交易委员会禁止安然董事再在其
他公司的董事会中任职。为了给401 〔 30账户寻找更强有力的保护，
第九幸怎样成为一个行家
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帕特森领导的投资处还派出专家向国会的数个委员会提出了相关的证 明。他们在接下来的几年时间里还会监控安然事件后国会将会考虑的 立法问题。投资者可以指望这个同盟，它不是鹦鹉学舌般地模仿华尔 街的利益集团。美国劳工联盟及产业工会联合会的主张和《场可以在
网女占'& 0^0,01*5找到。
美国消费者联盟在其主席霍华德，梅岑鲍姆（原俄亥俄州民主党
参议员〉和其负责投资者保护的董事巴巴拉^罗珀（^"！^" &叩"） 的领导下，对有关投资者问题非常关注。它的网站、，^ 00031111161:^.0^ ^上有专门的栏目是关于保护投资者问题的。美国消 费者联盟对于证券交易委员会采纳公正披露规则的努力表示了极人的 支持，现在它正在推进更严格的审计师独立性规则。
美国各州的还券监管机构也是投资者利益的积极捍卫者，其在华 盛顿的组织是北美证券行政管理委员会。在北美证券行政管理委员会 的网站〔〕上公布有更新的各州证券监管机构的名单 和联系电话，各州的证券监管机构负责经纪人和投资顾问的注册许可 管理，受理投诉、并一起推动行业内的变革。例如，北美证券行政管
理协会一直旗帜鲜明地赞成终止分析师的利益冲突。2002年中期，美 国各州证券监管机构对华尔街分析师进行调査，类似于纽约州首席检 察官对美林证券的调査。北美证券行政管理协会还提供投资者教育， 比如它在2002年和证券业协会合作发行的设计精良的小册子，就用通
俗易懂的语言解释了阅读证券公司每月报表的方法。
美国退休者协会在投资者问题]^也一直很活跃，尤其是帮助老年
人理解怎样去更好地管理他们的退休账户，经纪人佣金体系如何导致 经纪人和客户之间的冲突。
另一个支持个人投资者的組织（事实上，这个组织只有1个人）
是民主基金（？！!!^ 06111001*30^ X默瑟^布拉德〔！" 61111^(1 ^原 来是证券交易委员会投资管理部门的律师，是民主基金里的惟一主持。 他的网址是^^^『1111(1^11X^1^)^0111，通过这个网址，可以让共同基
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金持有人及吋了解有关法规和立法事宜。然而，布拉德并不仅仅是一 个信息管道，他也有自己的行动目的，他曾成功地让证券交易委员会 解决了共同基金带有误导性的名称问题。当时，布拉德请求证券交易 委员会强制基金采用和基金的投资组合目标相吻合的名称，这致使证
券交易委员会制定了新的规则，要求基金将其至少80免的资金投人与 其名称中相符的证券。例如，1. &小盘基金，其资产的8096 要投资于小盘股。民主基金刚开始成立是出于布拉德的一个爱好，同 时他也计划要将其转变为一个非营利性的组织来从事支持基金持有人 的运动。
除了国会和游说集团，还有一系列可尊敬和依赖的人物值得投资者 的注意。伯克夏哈撒韦公司主席沃伦^巴菲特一直是投资者保护的积极 支持者。他曾呼吁公司向证券交易委员会申报文件时采用浅白英语，积 极推行更透明的会计标准，提倡低成本共同基金，热情支持其他更多的 维护投资者利益的提案。巴菲特给股东的年度报告是展示公司如何和投 资者交流的范本。^0^^集团的创始人约翰'博格尔，50年来都是共 同基金业的眼中钉、肉屮剌。他相信指数基金管理费更低、周转率更低、 资本收益分配更低，可能是对个人投资者来说最好的投资选择。在他的 演讲、书籍和其他的公开发行出版物中，都有引人注目的案例，所有这
些都能在^1^11^集团的网站〔^^^^31^1131^X0111/130^6〗上找到。
另一个坚定支持个人投资者的组织是退休基金巨人美国教师退休 基金会。美闰教师退休基金会的领导人是我在证券夂易委员会的经常 同盟者。该退休基金坚信合理的公闭治理结构、更髙的透明度和增强 的义务^所有这些都是投资者捍卫自己资金所必需的条件。这个组
织利用它控制的2 800亿美元的资金来推动它所投资的公司采取更有
利于投资者的政策。投资者可以在美国教师退休基金会的网站上了解
更多它的投资哲学〔"化-力巧X
总之：要接近当选官员和法规制定者并不是说投资者就必须要为 这些人的竞选运动捐钱或者是花高价雇用律师。相反，投资者可以通
第九章怎祥成为I个行家
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过更多地了解信息，参与并选择在适当的时间向适当的人阐述观点， 就可参与影响他人的游戏。如果投资者让国会议员们知道他们很关注
对证券交易委员会议案的评论，很看重自己的意见是否能够通过信件 或电子邮件的方式恰好送达做投资保护立法的法规制定者那里，投资
者就可以以一己之力，影响最终的结果。如果将7 900万人的力量相 加，就。/以看到个人投资者的力量其实是多么强大！在华盛顿，钱可 能会"说话"，但如果将数千万个人投资者的声音汇合在一起，就可 以将有限的特定利益集团的声音淹没。
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401 (^)计划
20世纪70年代未，一位名为特德，伯纳（！^! 8^！^ 〉的福利咨 询人为他的一位客户设计的退休计划，偶然想到1978年《税收改革法 案》第401条化款计划的一部分。这个不为人所注意的规定，可以使员 工得到减税的优惠^只要员工把收人的一部分存人储蓄账户，在退 休之后再支取。伯纳在寻求一种方式，帮助没有退休金计划并且没有 足够的钱进行储蓄的丁薪阶层时，产生了建立由企业发起并由企业和 个人共同缴款的账户的想法，这个账户里的资金可以享受延迟纳税的 优惠。更为优惠的是：账户中的资产收益应缴纳的税款也可以延至退 休后再缴纳。
1982年，美国同税局^ 111^^1化^膠3^106 ^准予实施伯纳 的这一计划。尽管在儿年之后它才受到人们的关注，但是由于401 (^) 账户能享受的税收优惠和其中由公司注人的资金，这个退休计划在最 近的几年屮广泛而迅速地流行起来。2001年，4 200万荧国人通过这 一账户为他们的退休时光积累了 1.8万亿美元的资金。平均每个401 〈10账户里就有5万荧元。42免参加者的账户余额将近1万美元，15^ 的人账户余额超过10万美元。对这个差额的原因不言而喻：年轻的员 工余额少一些，年长的员工余额多一些。
对于许多公司来说，401 (化）计划比传统的雇主承办的退休金计 划更受人欢迎，因为后者的成本更高而且能享受的税收优惠也没有前 者多。对于许多员工来说，在退休的时候401 〔10退休账户中的储蓄
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资产在他们净资产中占的比例最大。如果管理得当的话，这些储蓄会 远远超出他们退休后每月作为收人来源的社会保障金额。
虽然401 (^)计划有很多优点，但同时也产生了新的问题。在短 短的20年中，美国的退休储蓄体制巳经从原来由公司代表员工进行专 业管理的模式，发展成为由员工个人进行管理的模式。大部分员工无 须再根据他们的忠诚服务年限来保证每个月能得到0定的收人。现在， 储蓄并进行明智的投资完全是个人的事情。
你可能会想401 (^)计划意味着选择的自由。诚然，你拥有权力 决定储蓄的多少和投资的方式。像大部分401 〈10计划的参加者一样， 你面临着令人迷惑不解的种类繁多的投资选择，当你进行投资选择时， 没有人会为了确保你做正确的决策，为退休积累足够的钱，而在旁边 监督。实际上，大部分员工都迫切需要如何对401 (！：)计划中的资金 进行投资的可靠信息。当他们拿不定主意的时候，就会选择投资他们 自己公司的股票，冇时候，也会得到公司分配的股票。但是这样的做 法，无论是公司还是个人，都违反了三个最重要的现代投资组合的理 论原则：多样化、多徉化、多样化。事实！：，近来发生的安然和其他 几个有麻烦的公司的事件，已经錄露出了严重的问题，这些问题让人 质疑美国是否具备了进行自主投资的条件。
医治灾难的处方
没有什么能比安然的突然倒闭更能说明投资的危险了。 2001年12 月初，也就是安然宣布倒闭的几个月之前，从表面上看，安然达到了 其发展的顶峰阶段。安然所有的员工从来没有想到他们401 (^)计划 中投资的安然股票会发生近10亿美元的损失，但这一切都发生了 。
其实麻烦早在几年前就巳经开始了。那时安然设计401 (乂）计划 时用其处于看涨阶段的股票来回报员工。员工在401〖10账户屮每缴
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款1美元，安然公司就相应地在账户中注人价值50荚分的安然股票，总 额达工资的6^。而&安然禁止员工在50岁之前将他们401 (化）计划中 的安然股票进行交易。除此之外，安然还将它的股票作为众多投资选 择中的一种，但是数丁人都做/同一种选择，相信安然将股票作为公 司在401 〔10账户的出资是对股票价值的绝对认可，可以将它作为对 个人资产所做的明智的投资选择。当安然的问题浮上水面时，员工401 (^)计划屮50^的资产被牢牢地套在公司股票上。那是一件华丽的外 衣一条件是安然的股票不断增值，就像过去5年中所表现的那样。
持有安然股票的员1：所不知道的事实是，安然的成功是人为捏造 的。安然公司设立了账外合作关系^也就是说，这些账簿是不公开 的，安然的投资者和员工无法进行査询。安然的彻底跨台始于2001年 10月中旬，安然宣布由于合作伙伴的损失导致安然高达3/4的、金额 为6.18亿美元的损失，股东股权价值也下降了 12亿美元。短短的几周， 股票价格从60美元狂跌不止^^直趺到不足，美元。
员工来不及做出迅速的反应去挽救他们篮子里的鸡蛋。首先，他 们不能抛售所持有的安然股票，除非他们到了50岁，当时，安然为了 撤换401 (乂）计划的管理人，将账户冻结长达两个星期，这天异于雪 上加霜。最后，大约有4 000名员工不仅损失了薪水，而且还损失了 他们为退休所做的大部分储蓄。
从事后看，安然如1 (乂）计划的实施很失败。用公司股票来代替 现金注人401 〔10账户，限制股票的流通并允许员工对公司股票进一 步投资，这都是导致灾难发生的因素。但不幸的是，安然并不是惟一 一家在员工进行多样化投资以及防范风险方面设置障碍的公司。根据 翰威特咨阇公司〔8^111入^^3^3 〕的调査结果，大约有215家公司 把本公^的股票作为员工的一种投资选择。在这215家公司中，大约 有100家要求员工接受以公司的股票作为公司在401 (！^)账户的投 资；大约85家公司规定员工在持有股票达一定年限或是达到一定年纪 〈通常是50岁〕之前不准买卖股票。吉列（(^口^化）、可口可乐、宝洁、
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奎斯特通信公司（（^识^^ 001111111111〗^1〗0110、朗讯科技还有北电网络
公司，这些公司的福利计划都有个上述的特征。从全美范围来说，
员工的401 (化）账户总资产中有197。是公司股票。而如果公司以股票 为公司对员工401〖10账户的投资，员工收人的33免都将投资在公司 股票上。我在这現提醒投资者的是，无论你能承受多大的风险，对任 何一种投资组合来讲，这种投资比例分配都太髙。
授权证券交易委员会监管 作为证券交易委员会主席，我对自己没有401 (^)计划的管理权
感到很沮丧。这项工作归美国劳工部养老与福利管理局〈0^^1111^1 0^ 1^1501，5 ？608100 ^1^31'& ^\^111101811~3[！011〗管理，诙部
门把主要的资源放在防止公司欺诈员丄退休金方面，却不对员工进行 培训，教会他们进行明智的投资。美国劳工部从来没有想过它可以向 员工提供很多投资信息。公司在培训员工进行投资方面也行动缓慢， 部分原因是联邦法禁止公司推荐某些特定的投资，也有部分原因是公 司害怕如果投资建议让员工赔钱的话会被起诉。
安然的丑闻让我感到国会应该授权证券交易委员会并提供相当的 资源为员工推动大规模的有关401 (乂）计划的培训项目。劳工部可以
继续对登记工作进行监管，并根据1974年的《雇员退休收人保障法》
(^&巧八）等相关的规范退休计划的主要法律履行职责。但是证券交 易委员会和其投资者教育办公室，虽然已经对成千上万的投资者进行 了培训，让他们认识到共同基金、在线交易、经纪人佣金中潜在的风
险，但对于401 (^)计划中的投资者却爱莫能助。
闰会也可以通过修订《雇员退休收入保障法》使投资者受益。根 据修订后的保障法案，公司在向员工401 (^)账户出资时，要受到信 托规则的制约，有责任做出便员工受益的投资决策。但是严格来讲，
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因为公司在员工401 (乂）账户中的出资是自愿的，所以国会从来没有 把它们置于《雇员退休收入保障法》的保护之下。国会也没有规定 401 (^)计划必须遵守原来传统的、保障固定收益的计划所要遵循的 分散投资的规定。在原来那些保障国家收益的计划中，公司股票不得 超过总资产的10^。在过去，公司反对分散投资的规定，认为好的政 策是要让员工和公司有共同的利益，而达到这个目的的最好的做法就 是要求员工持有公司的股票。一些公司方面还强辩说公司的出资并不 是法律规定的，因此国会不应该对公司出资的形式和金额进行限制。 如果国会要进行限制的话，有些公司威胁说它们会同时停止对员工 401 (化）账户的出资。
公司方而的观点是仁者见仁，智者见智^但是真理只有一个。 公司在不增加401 〔 10账户中公司股票比重的前提下，仍然可以让员 工成为公司的股东。停止对员工的401 (化）账户出资的公司，会发现 它们在招聘或留住优秀的员工方面碰到了困难，这些优秀的员工会去 其他地方寻找就业机会。老板们会发现他们还有其他的损失^^实施 出资吋享受的税收优惠也就没有了。国会应该通过法律规定：如果 401〖10账户中公司的缴款以公司股票形式出现，或者股票比例超过 账户资产的20^，则降低税收优惠的幅度。当然，即便20免的比例我 认为也是很高的，我本人的建议是401 (化）账户中公司股票所占资产 的比例不要超过10免。
以何种方式投资
401 (^)中的资金应诙以何种方式进行投资？只有投资者才能回 答这个问题。不要因为在市场中恰好购买了一只热门股票或者是得到 了内部消息，就妄图突然赚得一大笔钱。还是不要期望赢得这注彩票 的好。而且拥有一个投资组合与拥有一个退休策略并不完全是一回事。
第十章401 一：计划
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只有一个经过详细规划的退休策略才能保证投资者不受经济形势好坏 的影响，并帮助投资者储蓄足够的储蓄金来安享晚年。
开始的时候，投资者必须做的两件最基本的事情：一是要想淸楚 你还有多少年才会退休，二是要清楚退休后保持最低额度的开销所需 的收人是多少。对许多人来说，即使答案是不确定的，也比一点想法 都没有要好。最佳的目标是能有一笔养老储蓄，它能在投资者退休之
后提供原来工资707。到809^的收人。
这里我们举个例子。鲍勃今年35岁，每年收人为4,5万美元。他 的个人退休账户中有2万美元。退休之后他可能从社会保障机构每年 领到145万美元。如果他希望能在65岁的时候退休并能有每年4万美 元的退休收人，他的养老储蓄账户中需要有多少钱？答案是37.8万美 元。要想达到他的目的，鲍勃每年需要储蓄7 500美元。
现在投资者要做好采取下一步关键行动的准备：想一想你能承受 的风险程度和在各种投资选择之问分配资产的形式。风险承受能力和 资产分配是要同时进行的。风险的意思是投资者所做的投资有可能提 供不了原来的预期收益。所有的投资都是有风险的，其中的一些比另 ―些风险更大。但是一般说来，高风险、高收益一高风险也同时伴 随着更大的潜在损失和更大的收益不确定性。反之也是成立的：低风 险、低收益一伴随低风险的潜在损失也低，收益的不确定性也低。
资产分配是投资者在他可以接受的风险程度以内找到实现收益最 大化的可能的过程。一般来说，股票的风险比债券大，因此潜在收益 也高。因为年轻人在退休之前有很长的工作时间，所以他们能承受更 高的风险，他们应该把投资组合中一大部分投向股票。如果投资者接 近退休年龄，冒不起拿更多储蓄去投资股票的风险，那么就可以把投 资组合中的一大部分投向债券。
有一些经验法则可以帮助投资者进行资产分配，我这里介绍一个：
用100减去你的年龄，得出的数字就是能投资于股票的百分比。假如 你35岁，那么你的投资组合就可以659^是股票，35呢是债券。伹这条
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经验法则并不是十分准确的，它只是条大致的法则。
决定股票和债券的投资比例之后，一定要确保这些股票和债券是 不同行业的企业发行的，这样投资者就不会受到某一特定行业风险的
过度影响。比如，髙科技公司2000年突然遭遇低迷的时期，让很多 401〖10计划的参加者遭受了损失，因为他们没有按照常规进行分散
投资。
如果投资于共同基金，那么基金会为投资者分散投资。当然，这 是指在大多数情况下。多样化就是在高风险、高收益的小盘股票基金 和增长稳定的蓝筹基金之间保持平衡，虽然最近几年我们也注意到投 资于蓝筹股票也会赔钱。多样化意味着：如果投资者所持基金专门选 择似平被低估了价值的股票（也称为价值股票〕，这就需要用另一种 基金来平衡这种风睑，这种基金所投资股票的收益高于行业的平均水 平（我们称之为成长股票）。因为基金的名称可能会有误导作用，因 此检査基金主要投资的股票以确保名实相符是很重要的一个环节。如 果你投资的是债券基金，那么多样化就是要选择具有不同利率水平和 不同期限的债券。一定要记住：多样化通过在业绩差强人意的投资和 有固定收益的投资之间保持平衡，来帮助投资者降低风险的。
对于股票和债券，怎样在二者之间进行选择？历史地看，股票的 收益要比债券的收益高。正如我在前面提到的，至1926年以来，标准 普尔500指数成分股平均年收益率是10.7^，而长期公司债的年平均收 益率为6,5^，国库券的年平均收益率才5^。在所有的股票中，小盘 股在历史上的表现最佳；在所有的债券中，公司债比政府债券的收益 率要高。
从统计数字上讲，在过去的乃年来，股票是表现最佳的投资产品。 但从短期来看，股票的表现却令人失望。在2000年和2001年，许多人 都切身感受了这一点，在这两年中，标准普尔500指数损失了30免的 市值，401《10计划在它产生以来20年的历史中第一次遭遇损失。但 是如果投资者在未来20~40年中还不到退休年龄的话，就可以在股票
第十章 401《10计划
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市场上再搏几年。你不但有很多年的时间去弥补损失，而且还有调整 投资组合的宝贵机会。
事实上，许多401 (； 10计划参与者面临的问题之一是投资太趋 于保守。为了避免股票价格的起伏震荡，他们就投资于安全性高的 债券、增长缓慢的货币市场基金，还有所谓具有稳定价值的基金， 这些基金投资于确保投资收益的合同或者是保险公司的证券，这些
证券的投资收益率很低。如果投资者的投资组合中有太多这样固定 利率的投资，如果投资者回避髙收益的股票，退休之后就有可能没 有足够的钱来养老。
散户至上
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附录I
权力之争I
2000年春.证券交&委I会着手制定新的規则，目的是限制 会计师事务所向其审计客户担供顾问工作的数量,，当美闳注册会 计师协会和五大会计^事务所听到风卢之后，就从他们在阁会的 联盟者那11寻求帮助，下面这封长达5页坻的信由众议院发来， 署名人是负责监管证券交易委员会的共和光主席以及该委员会下 属委员会的两位主席，是反映行业团体影响立法工作租序的典型 例千。写信人要求在两周之内得到答复的〖6个问題就是想要证桊
交易委员会低头屈服，同时也是在警告证券交易委员^-^果
证春交&委员会继续推行这个規則的话，钛会受到更多类似的反 击,，当然1通常情况下，国会要求证券交&委II会回答的问題是 由会计衧业的〗1^捉刀写出来的.
羌国众议院尚收^^1会
212^ \\\\众议院^怕恩办公^；楼 华盛顿特1《，20515-6115 2000^4^17 0
尊敬的阿瑟，萊维特主席 证券交易委员会 "第II大街450 华豳顿特区，205！^
散
户 至 上
亲爱的阿瑟：
本委员会基于监管证券市场的职责，针对与会计实务相关的一系
列问题请教阁下。根据美国众议院第5、第6项规则，请回答以下问题:
，.证券交易委员会有什么经验证据、研究结果或者是经济分析结 果，能够表明会计师事务所与审计客户存在咨询业务的关系， 其独立性比不存在这类关系的独立性弱？又有什么行政调查的 结果显示对同一家公司同时提供咨询和审计业务就一定会导致 审计工作的失误？
2，证券交易委员会有什么经验证据、研究结果或者是经济分析结 果，能够表明向审计客户提供税务咨询业务的会计师事务所， 其独立性弱于这类业务的会计师事务所？又有什么行政调査的 结果能够显示向同一家公司提供税务咨询业务就会导致对该公 司的审计工作失误？
3^证券交易委员会工作人员所要遵守的投资限制都有哪些？这些 限制与会计师所要遵守的限制有什么差别？这些差别存在的依 据何在？有没有证据表明证券交易委员会工作人员持有的股份 股权，会降低他们在以公共利益为出发点履行职责时的独立性 和工作能力？审计师看到的公司不对外公开的信息和证券交易 委员会工作人员看到的公司提交给证券交易委员会的报表内容 之间有没有相似之处？估计一下，从2000年1月20起，如果对 证券交易委员会及其工作人员和会计从业人员在从事证券投资 方面做同样的限制，会出现多少违规行为？
1您和您领导下的委员会做出了对会计工作要采纳新的监管规则并 实施更严格的监管程序决议。证券交易委员会在做出这个决议之 前有没有征求各方的意见？证券交易委员会对各方建议会怎样处 理？证券交易委员会打算根据哪一法律授杈去实施这些规则？
1我们知道，证券交易委员会关于独立性问题的观点，主要是由
工作人员以解释令或无异议函〈110 1011 161^0发出的，证
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附 录
权
力
券交易委员会在制定必须对外争求意见的法规时，是否有将解 I 释令纳入其中的政策？请列出以往被法规釆用了的所有解释
今、被考虑及果纳的日期。
6，证券交易委员会工作人员巳经公开表示，支持对会计师事务所 向其审计客户提供服务的范围进行限制，这一范围不包括当前
正执行的限制，如禁止会计师事务所为其审计客户负责内部管 理。上述条例是否正在审议过程中？证券交易委炅会准备以什 么样的方式接受意见并实施这些改革？
1-根据《交易法》第3条〈0条款和《证券法》第2条(^)条款， 证券交易委员会在从公共利益出发制定政策的时侯，要兼顾效 率、竟争和资本结构。回顾这些条款的立法历史并看看这些法 令内容，就知道在政策制定之前应该由首席经济学家办公室进 行全面的成本效益分析。证券交易委员会关于限制会计师事务 所向其审计客户提供服务范围的法规方案在推出来之前是否进 行了类似的成本效益分析？如果有，那么分析的结果是什么？
8，监管条例3-义规定证券交易委员会"不承认任何事实上不独立 的注册会计师和公共会计师。"证券交易委员会制定出用以判 定会计师在事实上是否独立的标准了吗？
9，审计公司就其所提供的服务收取报酬这个亊实会产生所谓的 "表面上的冲突"吗？如果直接收取报酬不会导致今人无法接 受的"表面冲突"问题，又如何^定会计师事务所与其审计客 户间的更为微弱的关系，一定会违反独立性原则？例如会计师 事务所合伙人的配偶、子女或儿媳持有客户公司的股份。
10.根据财务会计准则委员会议程，阁下认为证券交易委员会及 其首席会计师扮演的是什么样的角色？在财务会计准则委员 会考虑制定新的《公认会计原则》的情况下，阁下认为证券 交易委员会及其首席会计师扮演的是什么样的角色？请列举 证券交易委员会工作人员和财务会计准责委员会成员或工作
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户
至 上
人员之间召开的讨论有关最近想要改变企业合并会计核算方 法议案的所有非公开的会议。
11.请列出阁下在证券交易委员会任期内，应证券交易委员会或 是阁下的要求成立的所有私人部门的委员会、理事会、董事 会或是任何其他团体。并列举出每个团体在成立时其成员的 逸举方法和标准，以及阁下在成员选举过程中发挥的作用。 这些委员会或董事会的合法地位是什么？这些董事会存在的 条件是什么？其成员资格的条件是什么？
12，藍带委员会就提高审计委员会的效率提出的建议时，证券交 易委员会准备以什么样的方式影响全美证券交易商协会和纽 约证券交易所的行为？证券交易委员会官员是否和负责审查 公司上巿资格方面的自律团体进行了协商？
13，在考虑由独立准则委员会于1999年12月发布的关于共同基金投资 和相关实体投资规则时，证券交易委员会依照的法律是什么？如 果说这些规则的制定是以公共利益标准为出发点的，证券交易委 员会拒绝独立准则委员会提出的规则要根据什么特定的标准？
14.证券交易委会首席总会计师发表谈话说证券交易委员会想推
动提议来修改独立准则，那么证券交易委员会的意图是在向 独立准则委员会采取行动，还是单独在独立准则委员会程序
之外采取行动？
15.在关于审计师独立性的规则和指导性文件范围内，请说出以 下情形是否违背独立性原则。如杲违背独立性原则的话，请 说出理由。
，合伙人的配偶参加由其雇主发起的投资于证券的福利方案， 而证券的发行人是与合伙人没有直接关系的审计客户，该 福利方案是雇主向合伙人的配偶提供的惟一选择。
鲁合伙人的配偶参加投资俱乐部，该倶乐部拥有德勤会计师事
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附
录
权 力
之
务所审计客户的100股股票。该合伙人在西雅图的工作与该客 争 户无任何关系。该项投资对合伙人及其配偶都没有实质意义。
，税务合伙人的女婿是保密委托的受益人，该委托在税务合 伙人波士顿事务所的审计客户有一项减让投资。税务合伙 人在亚特兰大工作与该客户无任何关系。
，一合伙人在一家证券公司有经纪指令^户，该证券公司的 审计业务并不由该合伙人所在的会计师事务所承担。该合 伙人^户的资金自动进入一家共同基金，谊基金的审计工 作由该合伙人所在事务所的纽约分部进行。该合伙人在丹 佛工作，不向该基金提供任何服务，也并不知道该基金是 他所在事务所的客户之一。
，合伙人孩子的祖父母以孩子的名义购买合伙人一家审计客
户的股票并按照未成年人赠予法〔11030011 01^1 10 \1111015 入持有。该合伙人并不控制对这些股票的抛出和持有， 并且也不为这个客户工作。
以下的情形也表明了夫妻双方为了遵守独立性限制所要做出的选择。 喜合伙人的配偶是八公司的髙层经理，并通过雇主福利方案持
有八公司的股份。该合伙^―家处理8公司审计业务的事务 所工作，但是该合伙人所在事务所的分部和该合伙人本人对 8公司不进行任何审计工作。X、 8公司合并，合伙人的配偶 继续在八公司任职并持有八公司股份。这些股份对夫妻二"艮 重要。该合伙人所在的事务所负责合并后公司的审计业务。 ，合伙人的配偶在一家非上市公司担任非管理职务，该公司 是该合伙人所在事务所的审计客户。其配偶在该公司持有 对夫妻二人来说很重要的股份。该合伙人所在事务所的分 部和该合伙人本人均不对该公司提供任何的服务。该公司
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