10.200.301.2(索罗门兄弟指数
)
现金
00.5
a.该经理本月的收益率是多少？他的超额业绩或不良表现为多少？
b.债券选择在相对业绩表现中所占的作用多大？
c.资产配置在相对业绩表现中所起的作用多大？试证明选股与配置各自的贡献的
总和等于她的相对于基准的超额收益。
8.一个全球股权经理负责从一个全球性的股票市场中选择股票，其业绩将通过将
他的收益率与
MSCI国际债券市场的收益率作比较来作出评估，而他可以自由地按他
认为合适的比例持有来自世界各国的股票。在某一月内其投资结果如下：
MSCI指数经理的经理在某一国的股指对某国的
国家
中的权重权数收益（％）收益（％）
英国
0.150.302012
日本
0.300.101515
美国
0.450.401014
德国
0.100.20512
a.计算此期间内该经理所有决策的总价值。
648第七部分资产组合管理的应用
下载
b.计算他的国家配置决策增加或减少的价值。
c.计算他在国家内的股票选择方面增加的价值。证明他的国家配置与债券选择决
策的价值总和等于总的超额
(或不足)收益的值。
9.一传统的智者曾说一个人应该在一个完全的市场周期中测度投资者的业绩。怎
样评价这一观点？什么样的论述是与之相矛盾的？
10.通过由大量有相似投资风格的基金经理来评价其各自的相对投资业绩，是否
可以克服与贝塔值不稳定性或者总体波动性有关的统计方面的问题？
11.在某年当中，国库券利率为
6%，市场回报率为
14%，一资产组合经理，其贝
塔值为0.5，实现的回报率为
10%。
a.以资产组合的阿尔法为基础评价这一经理。
b.根据布莱克-詹森-舒尔斯发现的证券市场线过于平缓的事实，重新考虑对a的回答。
12.你与一位潜在的客户正在考虑投资业绩的评价标准，尤其是考虑到过去
5年当
中的国际性资产组合的评价。所讨论的数据如下表所示：
国际性基金总收益国家与证券货币收益率
经理或指数（％）收益（％）（％）
经理A-6.02.0-8.0
经理B-2.0-1.0-1.0
国际指数
-5.00.2-5.2
a.假设有关经理
A与经理
B的数据精确地反映了他们的投资能力，且两个经理都
积极地管理其货币头寸。简述每个项目的优缺点。
b.推荐一项策略使得你的基金能充分利用每个经理的长处并回避其缺点，并说明
理由。
13.卡尔是
A信托投资公司的投资经理，从
2010年开始将负责一市政养老基金：
CKA员工退休计划，CKA信托投资公司所在地
A镇是一个成长中的社区，并且在过去
的10年当中城市服务与雇佣支付每年都有所增长。在
2015年养老金计划的资金流入将
超过其福利支出，其比率达
3∶1。
委托人的计划委员会
5年前指导卡尔去做长期的以总收益最大为目的的投资项目。
但是，他们提醒他不要从事过于不稳定或错误的投资。他们也指出根据州政府的命令，
养老金计划投资于普通股的资金不允许超过养老金资产的
25%。
在委托人的年度大会上，卡尔向董事会汇报了以下的资产组合的业绩情况：
员工退休计划
2015年9月30日的资产构成费用/百万美元市场/百万美元
固定收益型资产
短期债券
4.511.0%
4.511.4%
长期债券与抵押贷款
26.564.7%
23.559.5%
普通股
10.024.3%
11.529.1%
41.0100.0%
39.5100.0%
投资业绩
截止2015年9月30日的年收益率（％）
5年
1年
整个A基金
时间加权
8.25.2
美元加权(内部)7.74.8
假定的摊销收益
6.06.0
美国国库券
7.511.3
大样本养老基金
下载下载
第24章资产组合业绩评估
649
(续)
2015年9月30日的资产构成费用/百万美元市场/百万美元
(平均60%股权，40%固定收益)10.1%
14.3%
普通股—A基金
13.3%
14.3%
平均资产组合贝塔系数
0.900.89
标准普尔500股票指数
13.8%
21.1%
固定收益型证券—A基金
6.7%
1.0%
索罗门兄弟债券指数
4.0%
-11.4%
卡尔很为他自己的表现而自豪，但当委托人提出以下批评时他又很沮丧。
a.“我们的年度业绩很不好，而你最近的所作所为正是主要的原因。”
b.“在过去的
5年当中，我们的总的基金表现与大样本养老基金相比显然很差，
这除了说明管理的落后之外又能说明什么呢？”
c.“在过去的
5年当中，我们普通股的表现尤其差”。
d.“为什么要将你的收益率与国库券和精算假定收益率相比？我们从你的表现中
能得到什么？或者说在沉迷于消极指数是业绩唯一相关尺度的条件下，我们如何取得
进展？”
e.“谁关心时间权重收益呢？如果它不能为养老金带来收益，它就毫无益处。
14.“退休基金”（RetiredFund）是一个开放式基金，拥有5亿美元美国债券与国库
券。该基金的资产组合的久期
(包括国库券)在3至9年之间。根据一独立的固定收益测度
服务指标的评价，该基金在过去的
5年里业绩不俗。但是基金的领导想测度基金唯一的
一个债券投资管理人的市场时机预测能力。一外部咨询机构提供了以下三种方案建议：
a.方法I：在每年年初考察债券资产组合的价值，并计算同样的资产组合持有
1年
可以获得的收益，将这一收益与基金的实际所得收益相比。
b.方法II：计算每一年债券与国库券的加权平均资产组合，使用长期债券市场指
数和国库券指数来代替实际债券资产组合计算收益。例如，如果该资产组合平均而言
65%为债券，
35%为国库券，就计算将资产组合按
65%长期债券指数和
35%国库券比例
投资的年收益率。将这一收益与每季度根据指数与经理的实际债券
/国库券权重计算的
年收益率相比。
c.方法III：考察每个季度的净债券购买行为
(买入的市场价值减去售出的市场价
值)。如果每个季度买入额为正，则在净买入值变成负数时要评价债券业绩。正
(负)的
净购入额被经理视为看涨
(跌)的标志。这种观点的正确性还有待考察。
请从市场时机测度的角度对以上三种方案进行评价。
下列数据用于第15和第16题：
一大型养老基金的行政官员想评价四个投资经理的业绩。每个经理都是只投资于
美国的普通股市场。假定最近
5年来，标准普尔
500指数包括红利的平均年度收益率为
14%，而政府国库券的平均名义收益率为
8%。下表显示了对每种资产组合的风险与收
益进行测度的情况：
资产组合年平均收益率（％）标准差（％）
P17201.1
Q24182.1
R11100.5
S16141.5
标准普尔50014121.0
15.对于资产组合P的特雷纳业绩测度为
a.0.082b.0.099c.0.155d.0.450
16.对于资产组合P的夏普业绩测度为
下载下载
650第七部分资产组合管理的应用
a.0.076b.0.126c.0.336d.0.888
17.一分析家要用特雷纳与夏普测度评估完全由美国普通股股票构成的资产组合
P，过去
8年间该资产组合、由标准普尔
500指数测度的市场资产组合和美国国库券的
平均年收益率情况见下表：
项目平均年收益率（％）收益的标准差（％）贝塔值
资产组合X10180.60
标准普尔50012131.00
国库券
6N/AN/A
a.计算资产组合X与标准普尔
500指数的特雷纳测度和夏普测度。简述根据这两个
指标，资产组合X是超过、等于还是低于风险调整基础上的标准普尔
500指数。
b.根据a中计算所得的相对于标准普尔
500指数的资产组合
X的业绩，简要说明使
用特雷纳测度所得结果与夏普测度所得结果不符的原因。
18.一资产组合经理投资于小规模、高增长的股票，应用哪一个指标对其业绩进
行测度？
a.标准普尔500指数。
b.威尔希尔5000指数。
c.道?琼斯工业平均数。
d.标准普尔400指数。
19.要测度不同的基金经理的业绩，在计算收益率时最好选用：
a.内部收益率。
b.时间加权收益率。
c.美元加权收益率。
d.收入。
20.下列哪一项可以用作给定时期内测度资产组合业绩的基准？
a.该资产组合的美元加权收益率。
b.该资产组合的时间加权收益率。
c.该资产组合经理的“正常”资产组合。
d.该资产组合的平均贝塔值。
21.假定你在两年内投资于一种资产。第一年收益率为
15%，第二年为-10%。你
的年几何平均收益率是：
a.1.7%
b.2.5%
c.3.5%
d.5.0%
22.假定你买入一项可租赁资产，价值
50000美元。1年后卖价55000美元(该财产
无抵押)，在售出时，支付了2000美元的佣金和
600美元的税，如果租金收入是
6000美
元(年末获得)，你的年终收益率是多少？
a.15.3%
b.15.9%
c.16.8%
d.17.1%
23.一股票资产组合1996年收益为-9%，1997年为23%，1998年为17%，整个期间
的年收益率
(几何平均)是：
a.7.2%
b.9.4%
c.10.3%
d.以上都不对
24.用2000美元投资两年，第一年年末的收益为
150美元，第二年年末收回原投
资，另外还收益150美元，这项投资的内部收益率是：
a.6.4%
b.7.5%
c.15%
d.以上均不对
25.要测度一资产组合的业绩，时间加权收益率要优于美元加权收益率，因为：
a.当收益率不同时，时间加权收益率较高。
b.美元加权收益率假定所有投资都在第一天投入。
c.美元加权收益率只能够估计。
d.时间加权收益率不受资金投入和撤出的时机的影响。
下载
第24章资产组合业绩评估
651
26.JSI公司的普通股年收益率为：
年份
1995199619971998
收益(%)1419-1014
a.这些年JSI公司普通股的算术平均收益率是多少？
i.8.62%
ii.9.25%
iii.14.25%
iv.以上均不对
b.JSI公司的普通股这些年的几何平均收益率是多少？
i.8.62%
ii.9.25%
iii.14.21%
iv.以上均不对
27.养老基金资产组合的初值为
500000美元，第一年的收益率为
15%，第二年的
收益率为10%，第二年初，发起人又投入
500000美元。时间加权与美元加权收益率分
别为：
a.12.5%和11.7%
b.8.7%和11.7%
c.12.5%和15.0%
d.15.0%和11.7%
28.严格意义上的市场时机决定者试图维持资产组合的贝塔值
_____，阿尔法值
_____。
a.固定；变动。
b.变动；为零。
c.变动；变动。
d.为零；为零。
29.下列哪个指标是用将资产组合的平均超额收益除以该收益的标准差的方法来
测度酬报与波动性比率的权衡关系的？
a.夏普测度。
b.特雷纳测度。
c.詹森测度。
d.估价比率。
30.算术平均收益率与几何平均收益率间的差值：
a.随收益的波动性增大而增大。
b.随收益的波动性减小而增大。
c.总是负值。
d.视被平均化的收益而变，而不一定对其风险
(波动性)敏感。
概念检验问题答案
1.
时间行为现金流
0买入两股
-40
1收入红利，并卖出一股股票
4＋22
2收入红利，并卖出另一股股票
2＋19
a.美元加权收益：
－40＋[26/(1＋r)]＋[21/(1＋r)2]＝0
r＝0.1191或
11.91%
b.时间加权收益：
两年内该股票收益率为：
r1＝[2＋(22－20)]/22＝0.20
r2＝[2＋(19－22)]/22＝－0.045
(r1＋r2)/2＝0.077或7.7%
2.a.
E(rA)＝[0.15＋(－0.05)]/2＝0.05
E(rG)＝[(1.15)(0.95)]1/2－1＝0.045
652第七部分资产组合管理的应用
下载
b.预期股价：
(115＋95)/2＝105
c.股票预期收益率5%，等于rA。
3.夏普：
(r-rf)/
SP＝(35-6)/42＝0.69
SM＝(28-6)/30＝0.733
阿尔法：
r-[rf+
(rM-rf)]
＝35－[6＋1.2(28－6)]＝2.6
P
＝0
特雷纳：
(r-rf)/
M
TP＝(35－6)/1.2＝24.2
TM＝(28－6)/1.0＝22
估价比率：
/
(e)
AP＝2.6/18＝0.144
AM＝0
4.阿尔法的
t检验值为0.2/2＝0.1。经理真实的阿尔法为零，但本期间内却因运气
而获得0.1或更高的t检验值的概率可以通过正态分布表算出。概率为
46%。
5.业绩归因：
