这次糾纷体现了经纪行与侦探公司之间天然的对立关系。 侦探公司的各种服务通常是那些急于知道谁是股东的公司所不 可或缺的。例如，公司客户可能希望与股东取得联系’说服他 们为某亊投赞成票；然而许多股东都以"街名”持有股票，意
^10、^110 811(1 矶&1
味着经纪行保留所有交易记录并资责处理与此有关的所有问 題。
　　关于股票所有权的信息也可以从公开的文件中找到，但是 有时必须更快地得到这些信息，而这正是侦探公司在信息收集 中显得重要的原因。
“秘密安排”
　　乔治逊公司（另一家侦探公司）的一位前任经理说，为取 得资料，“你必须向经纪行或银行下手广“这是很困难的,因 为有些客户为防止别人在自己囤积某种股票时加入进来抬高价 格，不想公开自己的名字。律师们说，金融公司对客户负有代 理责任，必须对他们的交易头寸保密。
　　“这与我无关，"克劳宁先生说，他认为自己的工作介于侦 探和记者之间。“你与人交谈，他们可以对你说‘请走开\如 果他们向你透露了信息，那是他们的问題。”
　　这两家公司目前正在交战之中，对此事的看法也是各持己 见，比尔’斯蒂恩斯公司指控对方欺诈，以假冒身份欺鶼了它 的办亊员。金公司的一份新闻简报则声称这位办事员与 它的侦探彼此很熟悉，还定有它不知内情的“秘密安排”。
　　这家侦探公司否认自己有罪，说它对克劳宁先生的行动既 不知情也来给予支持。这个案件令它极为尴尬，因为它曾在 1991年为解决比尔’斯蒂恩斯公司提出的案件而支付了 100万 美元，那次的罪名也是冒充后者的雇员窃取资料。
　　比尔，斯蒂恩斯公司为防止交易员犯错而采取了很多措施。 例如，它有自己的侦探，在交易大斤四处走动以发现风险过高
比尔-斯蒂恩斯公司
的交易；它对恭报同事错误的雇员备有现金奖助；它的雇II都 要签一份协议，上面写着：“传播倍急即为窃。不得收受他人 財物。不得与他人谈论交易。”然而在经纪行，即使低级的雇 员也能立即得到公司的交易记录，而且不时地会有人把它说出
去。
　　上个月給比尔’斯蒂恩斯公芎法律总頋问打匿名电话的人 透露了关于…[金公司两位客户~~达拉斯一家生产运榆设 备的公司和马萨诸塞州的米德福特储蓄银行^的几个 细节问题，令人不寒而栗。他说金公司在上周五知道了 两家公司投资者的资料，由于一些投资者集团此时掌握或控制 着它们的大量股票，这个资料显得极为重要。[金公司此 前一直想知道这呰股东的身份及其头寸。
　　来电者所了解的情况令比尔丨斯蒂恩斯公玛非常恼火。经 过简短的内部调查，首席执行官麽姆斯丨凯恩致电…[金公司 的首席执行官约輪.加文，声称要使…「金公司“感到非常痛 苦，再也不会作出这种亊了”（加文先生上周的法庭宣詧书中 的用语、
　　比尔，斯蒂恩斯公司说，它的内部电脑记录证实，关于 入公司和来德福特储蓄银行的股东资料曾被卡什先生查阅 过。（卡什先生拒绝发表评论。；）但是公司经理们表示，达位办 亊员告诉他们，他把克劳宁先生当成了公司在市政办亊处的一 位雇员丨以为后者需要帮助以查看这两支股票的“客户信息”。 比尔.斯蒂恩斯公司说它已经对卡什先生进行了測谎測试，卡 什先生通过了测试。
　　令公司经理们无法解释的是，已在公司工作11年的卡什 先生为什么对克劳宁先生的身扮无法进行确认。这位办亊员在 法庭宣誓书中说，克劳宁先生曾給过他次”纽约島人 板球队比赛的门票，圣诞期间给过酒，并花400美元送他儿子 所在的板球队到加利福尼亚参加小奥林匹克比赛。宣警书中还 说，他认识达劳宁先生已经有两年了，一支以为他在比尔.斯 蒂恩斯公司工作「
　　卡什先生身高6英尺4英寸，有一头褐色的卷发，留着小 胡子，说话有纽约口音。一位同事说，他的生活“仅能实现溫 饱"。他在公司股票记录部工作，每年的薪水约为5万美元。 他的工作地点位子布鲁克林，离公司在曼哈顿帕克大道的豪华 总部非常遥远。比尔.斯蒂恩斯公司说，卡什先生根本没有机 会到总部认识在那里工作的人。
　　克劳宁先生对这一切都不关心。他坚称这位办亊员经常给 他的办公室打电话，而秘书们在接电话时的第一句话总是 “屮[金公司。”克劳宁先生还说，卡什先生有时也会为了取 比赛门票而在[金公司位子沃特街77号的总部前的大街上 与他见面。
酒和门票
　　克劳宁先生说，他们之间的关系开始于80年代中期，当 时他在另一家侦探公司任职。多年以来，他曾无数次从卡什先 生处得到有关比尔-斯蒂恩斯公司客户的信息。“当我需要信息 时，他是惟一的信息来源，而且总是有求必应。“
　　克劳宁先生说，卡什先生有时要求享受一些克费的招待， 尤其是板球和橄榄球比赛的门票，还包括酒类商店的辮券。克 劳宁先生说、有一次他给了卡什先生一张島人板球队决赛的门
比尔，斯蒂恩斯公司
票，后者和他及厂金公司的老板托马斯-凯斯一起在包厢里 看完了比赛0
　　凯斯先生拒绝对此发表评论，怛是据04、金公司的消息， 他曾对公司的法律总顾问之一彼得，哈金斯说起过这件事。哈 金斯先生说，凯斯先生告诉他，自己曾在包厢中被引见了 “8 个、10个或丨2个人”，徂是引见中只介绍了名字，他并不知 道卡什先生也在其中。
　　克劳宁先生反驳道，凯斯先生“知道我在和卡什先生交 谈。他知道我与他的交往。他知道我们得来的信息”。凯斯先 生则通过0’厂金公司否认这一点。（凯斯先生曾一度被解职， 最近又恢复了在公司的地位。）无论如何，克劳宁先生说，他 们在工作中并不是互相利用的关系。门票“并不是用来作为交 换信息的补偿’’，与此相反，这种公平交换表达了一种非正式 交往的“良妤心愿、“这对所有人都一样，并不只针对他7
　　克劳宁先生的律师威廉’福特本周通交的一份法律文书中 指出，0”[金公司的“髙级管理屋，实酥上包括口吓.金公司 的每一位雇员，不仅知道而且还利用克劳宁先生从比尔-斯蒂 恩斯公司及其他类似经紀行得到的信息”。金公司对此不 予承认。该公同的哈金斯先生说：“做这件事的人希望你能相 信亊清是这样的，但这并不是事实，他也知道这一点广
　　克劳宁先生说…[金公司每年有2.5万美元的预算，专 门用于购买扬基队和希正体育馆、麦迪逊广场花囷及其他地方 的比赛门票，“人们各取所需”。金公司的经理们拒绝对 预算发表评论，更没有说頻算宁包括门票和其他娱乐开支。他 们宣称，克劳宁先生窜改了费用报告并信口开河，目的就是想 掩盖他赠给卡什先生门票这一亊实。
　　克劳宁先生对此并不否认，但是他说！).？.金公司的人经 常要求他得到比尔‘斯蒂恩斯公司的交易数据。他说自己在公 司之外的言论和不正确的费用报告是为了避开比尔’斯蒂恩斯 公司的调查^而不是他的老板。
　　0-厂金公司创建于1942年，目前拥有500多个客户，包 括八I&？公司和麦当劳公司。它的股票观察部门有146个客 户，大约创造了公司13免的收入。它并不公布自己的利涧， 但是它的利润应该是丰厚的：据一位研究过此事的人说，它的 10位帐户经理合伙人在1995年每人得到了 30万美元的收入。 一位经理对这个数字表示异议，但他并未进行过多解释。作为 股票观察部门的第二号人物，克劳宁先生说他去年的工资和奖 金收入为11万美元。
　　当比尔‘斯蒂恩斯公司提出起诉时，金公司的闰答 是，它为客户收集的交易和股东信息“是通过合法造径得来 的，并被用于改善发行者与股东之问的联系”。
一个致命的电话
　　在…[金公司内部，这个说法早在比尔.斯蒂恩斯公司起 诉前10天就已形成了。据一位知情者说，大约在11月5日上 午11点左右，卡什先生给克劳宁先生打了个电话，而比尔-斯 蒂恩斯公司把它录了下来，其8的显然是要在起诉前确认克劳 宁先生的身份。
　　克劳宁先生说，卡什先生当时对他说：“汤坶，我现在压 力很大。我听这里的人说你为侦探公司工作/’他需要“一些 解释”。克劳宁先生说他感到很奇怪，立即向凯斯先生汇报了
比尔“斯蒂恩斯公司
此亊，他的老板的反应是：“别开玩笑了。” 0”厂金公司則否 认克劳宁先生曾向凯斯先生提过此亊。
　　克劳宁先生说，当他吃过午饭返回办公室以后，发现桌子 上有一个粉红色的便条，其中提到了卡什先生：“唐想在下午 5点在华尔街和沃特街的拐角处见你。”他最后决定不去赴约。 比尔，斯蒂恩斯公同说它不知道这个电话。
　　此后，克劳宁先生被叫到了哈金斯先生和另一位法律总顾 问沃尔特，邓比的面前。在公司总部拐角处的邓比先生的办公 室里，他们反复追问克劳宁先生与比尔丨斯蒂恩斯公司的关系。 哈金斯先生说，克劳宁先生在当时告诉他们，他与比尔.斯蒂 恩斯公司接触是“愚蠢的”，但是他仍然坚称凯斯先生知道这 种关系。
　　克劳宁先生说，3天之后，哈金斯和邓比把他叫到办公 室，要求他在一份宣誓书上签字，这份宣誓书把他变成了 “替 罪羊”。在法律頋问（纽约的福特丨马林‘埃珀希托‘成特迈耶& 格莱瑟律师亊务所）的建议下，他拒绝签字。克劳宁先生说宣 誓书把整个罪责全推给了他，而…[金公司的经理则说它正 确反映了克劳宁对他们说的话。
　　与此同时，克劳宁先生还同意进行測谎测试，希望以此来 避免与比尔.斯蒂恩斯公司打官司。他的测试被安排在随后的 星期五〈11月15日八但是他并未进行测试，因为比尔.斯蒂 恩斯公司就在这一天提出了起诉。
　　那么，那个神秘电话又是谁打来的呢？ 一些了解此亊的人 认为，这是一位与迈免尔‘加勒弗交谈过的人。加勒弗先生6 月份离开了 0”[金公司，克劳宁先生说，他曾与公司在离职 费问題上发生过争吵。
　　加勒弗先生曾在‘金公司担任公司帐户的分析 员。克劳宁先生说，他就是要求自己从比尔’斯蒂恩斯公司获 得这种股票交易第一手数据的人。
　　目前正为史密斯’巴尼公司工作的加勒弗先生说：“你们的 消息在某种程度上都是错误的。”他拒绝发表进一步的评论。
1996年12月19田
比尔“斯蒂恩斯公司
1风云人物1
在上海和北京开设
“？^：' ^^
詹姆斯化’凯恩 (总裁兼首席执行官〉
　　他也是决定公司日常战略的管理和 报酬委员会的主席雪茄不离口、语气 强硬的他给公司带来了进攻型的业务风 格。凯恩先生1969年加入比尔’斯蒂恩 斯公司成为纽约的一名销售员，此后迅 速得到提升，1988年成为总裁，1993年 被任命为首席执行官「
　　凯恩先生和格林伯格先生都酷爱桥 牌，他们经常到纽约的圣惠斯特俱乐部 一玩就是几个小时。在近年的重要的桥 牌锦标赛中，凯恩先生几乎每次都能折 桂。几年前，凯恩先生便与中国政府合作， 了办事处。
艾伦格林伯袼 (董事长）
　　格林伯格先生也是执行委員会的主席。他1949年加入比 尔-斯蒂恩斯公司，1958年成为合伙人，1978年成为这个合伙 制公司的首席执行官，当公司在丨兆5年公开发行股票后，他 又成为董事长兼首席执行官。
　　虽然格林伯格先生在1993年放弃了首席执行官职务，却 仍然是对公司文化影岣最大的人。他的交易才能举世公认，而 他的数量众多的备忘录和华尔街之外的专长也同祥出名。传奇 式的投资者沃伦-巴菲特对他极为赞賞。巴菲特先生说，格林 伯格先生“几乎每件事都比我出色一桥牌、魔求、训狗、套 利以及生活中所有重要的事情”。
　　格林伯格先生的备忘录总是通过一个虛构的人物汉金凯 尔’马琳茨.朽奈见卡朱表达观点，现在已成为华尔街智慧中的 一部分，尤其是要术公司雇员节约西別针的那份备忘录。巴菲 特先生说，阿奈見卡先生“和我是一种人^简朴、精明、固 执己见。我真希望能早些认识他，我年轻时很傻，总是乱去西 別针。但是现在也不晚，我绝对相信和推崇他的原則”。
　　1995年以来的备忘录通常都很简短，中肯并切中实际。 “媒体近来总是公开谈论大和银行的问题，《新闻周刊》写道： ‘这不是大和根行损失1】亿美元的问题，而是它试图掩盖亊实 并激怒了联储。过于傲慢是得不偿失了。’这不是第一次也不 是最后一次让我们看到了傲慢的后果。汊金凯尔.马琳茨-阿奈 尼卡已经多次向我们指出了这个问题，它应该经常被提出来以 引起我们同事的注意。我们的工作就是发现傲慢，并在每次看 到它有扩散的苗央时制止它「，’
莱曼兄弟公司
力求再现往曰辉煌
　　想当初……
　　莱曼兄弟公司是历史最悠久的大投资银行之一。1844年， 亨利丨莱曼从德国里帕来到美国，在阿拉巴马州的蒙哥马利建 立了一家小商店，向农场主们出售日用品、布料和餐具。6年 以后，他的两个弟弟埃马纽尔和迈耶与他一起开办了一家商品 公司^莱曼兄弟公司。这家公司向当地农场主出售基本生活 用品，收取的款项经常是成包的棉花而不是現金，然后它再把 棉花成批地卖出去，完成一次两头获利的交易。
　　莱曼兄弟公司在1854年花900美元购买了一名14岁的黑 奴（名叫玛萨广从中你可以想像出它的历史多么悠久。1858 年，它在纽约开办了第一个办事处；4年之后，它又与柿花商 人约輪’威斯利‘杜尔联合成立了莱曼4杜尔公司。1870年，莱 曼兄弟公司在建立纽约棉花交易所的活动中充当了急先锋，这 是商品期货交易的最早的尝试。大约在17年以后，莱曼兄弟 公司在纽约证券交易所购买了它的第一个席位，并逐渐以华尔
^110、^110 ^ 见 11 过，&
街最敢于冒险的投资锒行之一而闻名于世^：
　　太世纪初，莱曼兄弟公司和高盛公司的联盟主宰了华尔街 新发行证券的市场。从1讲】6年到1924年，它们以西尔斯’路 伯克公司的首次公开发售股票为开端，共同向市场引入了 114 种新证泰，这在当时是很惊人的。在二战之后的势力巔峰期， 茱曼兄弟公司的增长速度超过了任何一家投资银行。约瑟夫丨 威奇伯格在其著钓《商人锒行家》中写道，莱曼兄弟公司以其 “诚实、成熟、进取精神以及最重要的枝巧”嬴得了广泛的称
　　1977年，莱曼兄弟公司与库恩-路伯公司合笋，更名为莱 曼兄弟“库恩.路伯公司。投资银行家和交易员之间在80年代 初的内部战争最终使它在1980年被出售给美国捷运公司下属 的希尔森公句，价格为3.6亿美元。此后的几年里，该公司先 后使用的名字有希尔森-莱曼7美国捷运公司、希尔森丨莱曼兄 弟7美国捷运公司和希尔森.莱曼’哈顿7美国捷运公司。
　　1990年，美国捷运公司进行重组，把它的投资银行池务 和交易此务归于茱曼兄弟公司名下。（股票经纪业务和资产管 理1务仍扫希尔森公司，直到后者在1993年被出售給？ ⑶公司^即如今的旅行者集团。）1994年，美国捷运公司把 莱曼兄弟公司剥离给公众，从而使这家公司在其144年的历史 上首次独立出现在股票市场之中。
莱曼兄弟公司
独立，但实力有限
　　当穆迪投资者服务公司在〗995年2月提高莱曼兄弟公司 的信用等级时，后者的交易大厅充满了喜庆气氛。当天夜里， 莱曼兄弟公司的官员们在豪华的哈德逊河俱乐部举行广盛大的 庆祝活动。他们个个喜气洋洋，这是有原因的：这家信用评级 机枸在肯定莱曼兄弟公司的债券等级的同时已向世人宣布，莱 曼兄弟公司已经跻身为华尔街的巨头之一。
　　然而好景不长。一个月之后，穆迪公司又突然降低了莱曼 兄弟公司的债券等级’这个不同寻常的举动令它非常震惊。为 什么会变脸呢？穆迪公司说，当时不景气的经纪业务将不会像 它预想的那样迅速得到改善，“这种经营环境可能导致莱曼兄 弟公司必须承担更多的风险才能创造出适宜的收益”。这个举 动使莱曼兄弟公司的日常经营借款更加昂贵了，而且它还不止 是一种财务上的打击：穆迪公司的这个举动暗示着莱曼兄弟公 司还不能胜任华尔街巨头的角色。穆迪公司为莱曼兄弟公司债 券的定级是一 1，低于对手摩根’斯坦利-迪恩‘威特公司 (入一0美林公司（人3—3〉以及比尔丨斯蒂恩斯公司和所罗 门-史密斯’巴尼公司（人一2〉。
　　“从公司形象上看，我绝不喜欢这祥/’莱曼兄弟公司的董 事长兼首席执行官理査德丨福尔德说，“它是我们必须超越的一
道难关。”
　　1997年末，由于在增加利润和削减成本方面有长足的进 步’欧洲信用评级机构提高了它的短期信用等级，使莱 曼兄弟公司的处境稍有改善。侣是穆迪公司不可能在短期内采 取类似的行动，虽然它已注意到莱曼兄弟公司向髙利润业务的 转移和削减成本的举措。它的分析员海格“纳尼两安在1997年 末说：“这家公司止面临重重挑战。虽然它在股票方面已取得 ―些令人瞩目的进步，但是主要业务仍是债券。”
　　尽管历史源远流长，莱曼兄弟公司仍属华尔街的二流公 司，实力有限。它1997年的净收入为6.47亿美元，这对它来 说已是历史最高水平，却不及对手们的一半，如美林公司、摩 根‘斯坦利-迪恩’威特公司和所罗门-史密斯“巴尼公司。莱 曼兄弟公司一直是债券领域的强者，现在它必须提高自己在股 票交易和承销业务中的地位，并建立更稳定的收人来源以便在 危机时期有所依靠。莱曼兄弟公司还在继续承担多数同等规模 的公司所避免的费用开支，例如，它为交易结箅工作每年需向 比尔"斯蒂恩斯公司支付2000万美元以上的费用。
　　1997年初的预算会议有一张表格，其中的数据令人靂惊： I5项业务在I”7年中的预箅是亏损的，而7项业务的净收入 却几乎占到公司总收人的3/4。莱曼兄弟公司拒绝对此发表评 沦。
　　这一切使莱曼兄弟公司很难再现往日的辉煌。曾几何时， 莱曼兄弟“库恩.路伯公司在华尔街备受尊敬，它非常关注客 户服务工作，“如果你的电话响了 3声，你最好把手剁下来/ 〔已故的莱曼兄弟公司老雇员克里斯托弗.佩蒂如是说、佢 是经过公司内部的交舄员和投资银行之间争夺控制权的内讧之
莱曼兄弟公司
后，这个创建于1850年的著名的华尔街投资银行在1984年被 美国捷运公司收购『。1994年，由于它与美国捷运公司的联 盟解体，又被后者剥离出来，薄弱的管理和频繁的人员流失使 它的利润水平极为落后。
　　莱曼兄弟公司目前的问题是能否实现自己不甘居华尔街一 隅的雄心。福尔德先生在解释公司寻求扩张的方法时喜欢在一 张纸上分出两栏一左边一栏是公司的客户.右边一栏是公司 的产品；然后他在两栏之间画满方框，代表着公司发展所需的 新客户和新产品。“我的工作就是尽可能地在中间填加方框。” 福尔德先生说。他否定了莱曼兄弟公司无法与高盛公司和摩 根'斯坦利公司等华尔街超级投资银行进行竞争的说法。莱曼 兄弟公司“不能满足所有人的所有漭求”，伹是它必须参与众 多领域的竞争才能获得成功。“最终，客户们不会希望分别雇 佣几家公司来处理亚洲、欧洲和股票市场的问题。”
　　莱曼兄弟公司己经显示出一些前进的迹象了。1997年， 它的并购部门完成了 120次美国的交易，总价值达1350亿美 元，占有近〗5嘬的市场份额。1996年，它参与了 42次跨国并 购交易，其中价值在10亿美元以上的交易有28次。这一年请 它担任顾问的大公司有通用汽车公司、美洲银行公司和！^… 公司，此外它还在一系列并购及其他交易中担任了 集
团的顾问，后者是全球最大的化学品和药品生产商之一。
　　在过去的几年里，莱曼兄弟公司已经把雇员报酬占净收人 的比例从1992年的55资削减到51化左右，它的净资产收益率 在股票和债券市场极不活跃期间仍有所提高，每位雇员锢造的 净收人也由1994年的30.4万美元上升到1997年的48.8万美
识“0 1111(1 从丄3?
儿.同足在过去几年里，它从日常费用中削减了 2.5忆美元以 上的成本，并把人只从9400人削减到7600人。
　　作为削减费用的一个大动作，莱曼兄弟公司解雇广许多年 薪在30 ~ 50万关元之间的“打车族”雇员，几乎没有一个部 丨‘]能够丰免于难「公司在1994年的一份备忘氽屮指出，它每 年花在公司丨丨程车上的开支有1200万美元一包括〗20万关 儿以上的“等待吋间”和130万美兀以上的电话叫车服务「
　　“坦0地说，作为--家公司，租车服务是我们的灾难。”该 锊忘录与道。它的作衧是罗伯特.吉纳斯，当时任公司的管理 董事，在公司内部被称为莱曼兄弟公司的“成本拕制沙皇”。 吉纳斯先生还在备忘录中对曼哈顿的公司总部门前在晚上8点 以前豪华轿车排列成队的情况感到不满，雇员们在这段时间里 是可以使用租车服务的。
　　公司还减少丫它请来处理法律事务的外部律师事务所的数 闩，并幵始向一家商店订购铅笔，而不是从多家文具店购买 广。这一时期的标志还包括办公室里张贴的通知，要求雇员们 改变过去的花钱方式：“不要想当然！请三思而行!”
　　削减成本的行动并不是没有争议的；即使在减少工作和待 逋的时候，莱曼兄弟公司仍忙于向其他方面投人大量钱财。为 了让偾券销售人员能和纽约巳人队的队员们一起打橄榄球并进 行射门比赛，它曾用将近20万美元的代价租下巨人体育馆， 遭到一些内部人士的非议。当它于1994年从美国捷运公司剥 离出来吋，匆忙地在曼哈顿世界金融中心的豪华大厅举行广一 次大型聚会，邀请公司在纽约的每一位雇员都来参加——花掉 广数万美元。此外，它还不惜花钱让债券部门的全体人员参观 了0然历史博物馆。
莱曼兄弟公司
莱曼兄弟公司现在的大问题是如何提髙收人。它的债券和 投资银行部门都很兴旺，而股票和资产管理部门的形势却很不 妙〃例如，根据燊福特‘0伯恩斯坦公口的资料，在1993 ~ 1996年间，它的股票交易和销售部门的税前总损失超过10亿
芙元。
一个史大的问题是，莱曼兄弟公司缺乏在任何市场条件下 都能创造巨额利润的能力。原@很简单：它不具有可再生的收 人流。美林公司和比尔，斯蒂恩斯公司在任何市场周期中都能 获得利润，困为它们分别拥有强大的资产管理和交易结箅部 门，而莱曼兄弟公司两者都不具备。实际！：，自从1993把希 尔森公司的经纪业务和资产管理部门出售给拘⑶公司之 后，它在多利的资产管理领域就变得无足轻重了；在1993 ~ 1996年间，它的资产管理部门每年都会给公司带来税前损失。
与此同时，分析家们对它新得到的独立性能否长久感到怀 疑。过去几年来，投资者们一直将莱曼兄弟公司视为最可能被 大金融机构吞并的华尔街公司之一。实睜上，包括瑞士联合银 行和德意志银行在内的几家外国公司已经查看了它的帐簿，但 最终都放弃了。1995年和1996年，莱曼兄弟公司悄悄地探讨 了与01^证券公司和所罗门兄弟公司合并的可能性，结果这些 非圧式接触又销声匿迹了。随着1997年的大合并创造出摩根- 斯坦利-迪恩’威特丨发现者公司和所罗门-史密斯，巴尼公司 以及亚列克斯’布朗公司与纽约银行家信托公司的联合，合并 的压力还在增加。就目前而言，莱曼兄弟公司的经理们说公司 的独立性让他们很高兴。他们在1997年初預言，近期内不会 发生任何交易。
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　　然而在整个1997年，莱曼兄弟公司仍然是人们心目中的 收购对象。在不同时期，盛传着它将被大通曼哈顿银行、瑞士 联合银行、美洲银行公司、国民银行公司、厂？丨摩根银行或德 意志银行兼并的消息。但是莱受兄弟公司的语气是坚定的，并 不断强调：它想保持单身生活。
　　或许要一直到合适的伴侣出现为止。
收益情况好转，但遇到了行业管理的麻烦
　　经过几年的低谷之后，莱曼兄弟公司终于在1996年和 1997年使利润水平有了大幅的提高。在飞涨的牛市的帮助下, 它的净利润在1996年和1997年分别为冬16亿和6.47亿美元， 净资产收益率也跃升到14呢和17呢。这种飞速的发展来自于 它在交易、股票和债券承销以及并购咨询业务方面的跨国实 力。据知情者透露，1997年创记录的利润是在第四季度亚洲 市场的交易损失达7000万美元的情况下实现的。
　　莱曼兄弟公司在1997年最引人注目的一笔交易收人是卖 掉了它对曼哈顿第一时代广场的建筑物的投资.那里的新年大 钟巳经有近百年历史了。在以2700万美元买下这座国际性标 志（当时被认为支付了过高的价格）仅仅两年之后，它又以大 约1」亿美元的价格卖了出去。这次交易反映了莱曼兄弟公司 在房地产业务中的实力，包括抵押证券、附属抵押债券和房地 产投资倌托。
　　然而，标准普尔公司在1997年评论证券行业时指出，它 在1996年的12^的净收人增长率仍然落后于对手高盛公司和
莱曼兄弟公司
所罗门公司35巧以七的增长率，而且“28场或更高的税前净 资产收益率（莱曼兄弟公司除外〉反映了市场周期正处于繁荣 阶段。问题在丁，当市场不景气时莱曼兄弟公司又将如何呢”?
　　莱曼兄弟公司也的确在某些方面有了长足的进步。它极力 把丁资或本保持在可控范围之内；在过去的11个季度中，它 的雇员报酬占净收人的比例为见.7%，与对手保持了同样的 水平。它的非人力费用占净收入的比例保持在26呢以下，与 对手们持平甚至还低于一些对手，这部分地要归功于它削减了 2.5亿美元成本的行动。由此带来的结果是，莱曼兄弟公司的 收支相抵点下降，因为它的固定成本现在已不足净收人的一半
　　1996年，它为放弃或缩减一些获利性差的业务而主动承 担『8400万美元的税前损失。这些业务包括能源交易和它在 美国、欧洲和亚洲的金属交易，以及外汇、市政债券、亚洲债 券和经纪业务的部门大联合。1996年的这次损失使它放下了 包袱’能够全力发展它认为利润率最高的投资业务——投资银 行业务、股票、高收益债券、金融衍生物和商人银行业务。
　　与此同时，它的一个低盈利业务却由于全国证券交易商协 会…奶丨力的处罚面受到了关注。1997年，刊坫！)对莱曼兄弟 公司和史密斯‘巴尼公司进行检查后分别对它们处以25万美元 的罚金’并命令它们向投资者支付总计达560万美元以上的赔 偿，这些投资者在向它们赎回非自有共同基金时被索要了过多 的费用。说，这种索要佣金的违规行为涉及到15700多 个帐户。
　　?站0执法部门主席玛莉‘夏皮罗说：“此次案件表明，客
1111(1 抓&1，3 识6&1
户志要严密地检査自己的交易认定书，只要发现口丨疑问题就应 V即提出申诉：莱曼兄弟公司和史密斯，巴尼公司同意执行 、八50的决定，却对、人50的指控不置吋否。
　　在地方上.莱曼兄弟公司遇到了一次更尴尬的情况。〖997 年，它的管理葷事和资产抵押证券部门的主管之一马丁丨哈丁 在饺哈顿的-家州法庭承认自己有骗税行为，并同意向纽约市 政府义付22万美元的税款和罚佥。据纽约币的一位金融官员 说，经过此半之仏，鈕约市政府就开始考虑是否让莱曼兄弟公 司负责迟交财产税的证券化活动了，这种交易是以未交财产税 的预期现金流为拘保发行偾券〔茉曼兄弟公司最终还是得到广 授权八哈丁先生3时拒绝发忐评论。最终，莱曼兄弟公司阆 满完成了丄作：它在1997年岌天确定了愤券的价格，据公司 &言人说，愦券“卖得很好”。
　　1997年未的集体诉讼案要求30位纳斯达克交易商向投资 者支付总计达9.1亿关元的赔偿金，莱设兄弟公司是其中损失 最惨重的公司之\这次案件由纽约联邦法院受理，它指控这 些公司在〗989年5月到1994年5月期间不公正地拉大纳斯达 克股票的“价左”一交易商买卖价格的差额；莱曼兄弟公司 在不承汄有罪的前提下支付了约8000力关元。
　　此外，联邦法院在1997年12月指控莱曼兄弟公司用“掩 邛盜铃的力法”为埃默纽尔-皮内兹执行了非常可疑的期权交 易，后者在当年2月已被指控对塞坦尼尔技术公司的股票进行 内幕交易。在法院提出这一指控的时候，塞坦尼尔技术公司的 前任首席执行官皮内兹先生正在监狱中等待对其内幕交易和公 布虛假财务报友行为的审判。波[顿的芙国地医法官帕蒂 萨利斯说，“在『常情况下，莱曼兄弟公4根据掌握的信息应
莱曼兄弟公司
该很清楚皮内兹违反了证券法。”
　　在说出这番话的同时，萨利斯法官还授权5^：冻结了皮 内兹先生的资产，禁止莱曼兄弟公司动用470万美元的内幕交 易的“非法利润”（^！^语、莱曼兄弟公司声称自己对这笔钱 有使用权，因为皮内兹先生要向它归还保证金贷款。它在波士 顿的律师们拒绝发表评论。^[(：在波士顿地区的长官朱安-马 塞里诺说，法官的决定“是非常有意义的。法院清楚地表示， 经纪行不能对其客户的可疑行动不闻不问并希望从这些行动中 获利，，。
投资银行业务：实力和利润共同提高
　　1996年和1997年，莱曼兄弟公司投资银行部门的地位得 到迅速提高，经它咨询的巳宣布购并活动的价值达1359.5亿 美元，占有14々^的市场份额——在华尔街排在第五位。根 据桑福特’0伯恩斯坦公司的资料，它的投资银行业务在过去 几年里创造了公司2丨噁的净收人和45免的税前利润，税前利 润率约为1997年，莱曼兄弟公司担任頋问的交易有 肘口通讯公司与世界通讯公司370亿美元的合井、美国西部公 司把161亿美元的有线电视业务（美国西部传媒集团〉剥离给 股东的活动，以及洛克希德丨马丁公司对诺斯洛普丨格鲁曼公司 118亿美元的收购。1996年经它参与的大并购交易则包括： 。⑷公司以120亿美元的价格出售给洛克希德.马丁公司，以 及同时进行的化^!空间通讯公司剥离给股东的活动。
　　尽管如此’福尔德先生仍然希望他的投资银行部门接到更
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多的“早晨8点打来的电话?用福尔德先生的话来说，这么 早打电话的客户一定是一觉醒来发现了问题，希望靠莱曼兄弟 公司来解决它；如果公司在中午接到电话，那么客户巳经想出 了解决办法，只希望由它来执行而已。其结果只能是工作更简 单、费用更少。
　　1997年，福尔德先生大力扩展公司的投资银行部门，把 人员增加了 14呢（即100名专业人员八并把业务扩大到不在 《财富》500强之内的“中间市场”客户。公司目前正在开拓 的领域包括金融机构、自然资源7公用事业行业以及工业^顾客 银行业。福尔德先生说，莱曼兄弟公司虽然不具备像高盛公司 或摩根|斯坦利公司那样雄厚的客户基础，但是“我们已经取 得了某些重大的进步”。
　　例如，莱曼兄弟公司在1996年主持了有史以来最大的一 次商业抵押证券交易一无力偿债的加拿大联邦人寿保险公司 19亿美元的证券化活动。在此次交易中，它向近100个客户 出售了 16亿美元的投资等级债券，这个投资者数目几倍于抵 押证券交易的通常水平。福尔德先生用自己典型的率直作风为 公司羸得了这笔业务。在面对面的谈判巾，负责处理这家保险 公司不良资产的维克多-帕米埃里向他提出了挑战，而他在向 对方指出这次交易将只是联邦人寿保险公司一系列公开发售活 动的开始之后，又说道：“如果我这次失手，你可以嘲笑 我……但是我不关心这次——我追求的是下一次。请让我来 做。”莱曼兄弟公司得到了这次交易的管理授权，随后又成为 这家保险公司投资组合的财务顾问，并负责设计和执行了抵押 债券发行收人的再投资方案。后来，它的并购部门也得到了在 联邦人寿保险公司今后出售相关业务时担任顾问的权利。
莱叟兄弟公司
　　在1997年拉丁美洲最大的一次股票发售活动中，莱曼兄 弟公司担任了主要角色：领导一群国际合作者为VIII30^8仙- 003 8舰彳“咖公司及其控股公司乂乂1^。0控股公司承销了 10.7 亿美元的国际股票发售活动。尽管有如上这些交易，它仍然无 法取得股票业务领域的领先地位。实际上，莱曼兄弟公司的经 理们感到很气愤，因为传媒界在1997年纷纷把公司、阿 列克斯‘布朗公司、所罗门-史密斯〃巴尼公司和国民银行蒙哥 马利证券公司等称为“1？0巨头”、“主要的股票承销商”和 “股票业大亨”，却把莱曼兄弟公司的股票业务描述成“发展中 的”、“滞后的"甚至是“二流的”。
　　公司的发言人威廉-阿伊恩在1997年指出，它在负责股票 发售和1？0领域的排名要领先于“许多1？0巨头、主要的股票 承销商和股票业大亨们，如[？‘摩根银行、011公司、阿列克 斯‘布朗公司、蒙哥马利证券公司和福尔曼-塞尔兹公司”。阿 伊恩先生说，莱曼兄弟公司在债券领域的排名的确要超过股票 领域，但“这些数字显然应该这样理解，即它并不表示股票业 务的落后，而是表明愤券业务非常强大广
　　1997年，莱曼兄弟公司另一项高利润的核心业务一并 购咨询业务也蒸蒸日上。它参与了许多交易，包括担任卡尔能 源公司的顾问出价33亿美元收购纽约州电力和天然气公司。 1997年夏天的两次大交易也有它的参与一代表宾州石油公 司抵御联合太平洋能源集团64亿美元的恶意报价，并在 如111电脑公司出售给康桕电脑公司的约30亿美元的交易中担 任前者的顾问。
　　莱曼兄弟公司巳经成功地利用投资银行业务的关系转向了
识 110 311(1 贝&I
商人银行投资^把0有资本4他人的资本联合起来进行投 资。例如，它与自己投资银行业务的氏期客户“！^公司共同 出资6000万芡元创立了一个新的合伙事业，其中包括。…公 司以前的10个部门。在莱曼兄弟公司1989年的13个商人银 行基金屮，有10个基金的资金来源丁已冇的投资银行业务的 客户，年收益率达39环。有一点是很清楚的，即商人银行业 务的利润一直是很高的；在1993年到1996年间，它为公司创 造了 4亿芙兀以上的净收入。
　　1997年9月，莱曼兄弟公司成立了一个20亿美元的商人 银行基金，其中它0己投入的资金约为6.5亿美元。在纽约大 都会俱乐部的一次讲话中，当时任公司商人银行业务主管的史 蒂芬"伯格描述了诙基金为期一年的筹集过程。“我们与国内和 国际机构、公司、个人及其代表们举行了 500多次会议。我们 面临的困境是申请者太多，这是令人高兴的；但我们又不得不 让某些投资者失望，这项工作则是很困难的广这个基金最初 只准备集资15亿美元，它的存续期为5年。
　　商人银行业务是莱曼兄弟公司4项“核心”的公司产品之 一，幵始于80年代中期。莱曼兄弟商人银行投资合伙公司是 它的第一个机构型商人银行基金，成立于〗989年，由来自美 国、欧洲和亚太地区的34位投资者共同出资13亿美元組成。 伯格先生在1997年9月说，这个1989年的基金“一直保持着 出色的投资业绩，年回报率仅略低于40免”。
　　莱曼兄弟公司只是几家拥有这种大基金的大投资银行之 一。例如，高盛公司和摩根‘斯坦利-迪恩.威特公司在商人银 行业务中有很强的实力，而瑞士信贷第一波士顿公司在经历过 1卵9年和巧90年几乎使它倒闭的不良贷款事件后，也重新开
莱曼兄弟公司
始了商人银行业务。
　　发生争执是在所难免的。1996年的最后一个交易曰，莱 曼兄弟公司完成『一个不同寻常的紧急资产抵押证券交易，使 它在抵押证券承销方面一举超过了领头羊美林公司。一些对手 们对此极为不满，纷纷指责它接手这次20.8亿美元的交易 ^债券的“再次证券化”，即把已经公开交易的抵押证券重新包 装上市？只是为了羸得抵押证券承销的领先地位。福尔德先生 则申辩道：“事实上，每个人都在做着类似的交易。”他说尽管 招来了同行的非议，莱曼兄弟公司却井不后悔，因为“这是公 平的”。
多利的债券交易和可怜的般票业务
　　债券业务显然是莱曼兄弟公司的发动机。据桑福特…，伯 恩斯坦公司统计，它的偾券销售和交易业务在近几年创造了公 司一半以上的利润，税前利润率髙达30巧。如果不是它在多 利的债券衍生物业务方面起步太晚，这个利润率还会更髙。福 尔德先生说〖公司过去不具备大力发展衍生物业务的基础，但 是他又补充道：“如今这已是我们业务中的一个大头了。”他认 为衍生物交易给公司带来的收人已超过7亿美元，商且“还能 超过10亿美元”。
　　与所罗门兄弟公司不同，莱曼兄弟公司井不是通过自有帐 户交易创造出大部分收人的。福尔德先生说，自有交易基本上 类似于“抛硬币行为”，他更愿意到拉斯维加斯去玩，“我真的 不进行这种賭博游戏”。与此相反，莱曼兄弟公司试图通过为 客户大量交易政府和公司债券以及其他金融丄具来获取佣金收 人。“我们是“家客户主导型公司/福尔德先生说。
自有交易创造的公司净收入在19淋年和1997年仅占 14嘀，1995年是9噼，1994年则是6呢。据一份内部文件显示， 莱曼兄弟公司目前希望“通过提高人员素质而有选择地发展” 这种风险交易。事实上，它也并非是不敢用自己的钱冒险。几 年以前，它曾用自己的资本从西屋电气公司买下一批房地产不 良贷款，价格严重低于票面价值，然后又把这些贷款证券化并 重新出售，获得了 1亿美元以上的利润。当福尔德先生向公司 董事会提出这个计划时，他最初只保证取得22免的资本收益 率。有入问道：你真能实现它吗？他的回答是，如果我只做到 这种水平，“你可以杀了我。” 1997年，福尔德先生坐下来回 想这次交易时说：“它是我们迄今为止最伟大的交易之一。”
股票业务的落后一直是莱曼兄弟公司的一大遗憾。根裾桑 福特‘0伯恩斯坦公司的统计，它的股票销售和交易业务在过 去几年里创造了大约22呢的净收入，却亏损严重。为改变这 一局面，福尔德先生指定3名最优秀的经理来管理股票部 门一约瑟夫-格利高里、迈克尔丨麦基沃和史蒂芬丨利辛。“我 找来3名最好的手下，对他们说‘去看看怎么回事，然后解决 它。你们是我信任的人’。”福尔德先生说。这个动怍表明莱曼 兄弟公司在幵拓股票业务方面是“严肃的”。关注莱曼兄弟公 司的分析家们在1996年预计，新的组织结构和管理层将会使 损失大幅下降，但是由于全行业的缓慢增长，可能不会产生利 润。
　莱曼兄弟公司的股票业务也取得过一些成就。1996年， 324
莱曼兄弟公司
在法国政府私有化行动中，它击败各路对手，取得了发售该国 国有石油公司6.2亿美元股票的权利。在周二的后半夜中标之 后，莱曼兄弟公司（与信贷公司合作〉在12个小时 之内就向全球各地的投资者出售了全部的股票。一份内部备忘 录写道：“这次创记录的大规模交易……显示出公司在作市、执 行和分销方面的能力。”
　　1997年，莱曼兄弟公司参与了一种在牛市中发展起来的 交易形式一即所谓的盲人报价。华尔街的程序交易商们用自 己的资本（有时可髙达10亿美元〗从大基金管理者手中买进 大量各种各样的股票，由于接到通知和作出决定之间只有几个 小时的时间，交易商有时甚至不知道自己将买到何种股票。对 华尔街的交易商来说，这种交易是在市场波动时获利的一种新 方法。随着交易商之间竞争的加剧以及交易技巧的日益复杂， 这种交易形式日益发展起来。
　　许多基金管理者为盯住市场指数而极力寻求使交易利润最 大化的方法，这也使买卖大规模证券组合的盲人报价越来越受 到欢迎。基金在交易如此大规模的股票时，可以摆脱买进时价 格上涨而卖出时价格下跌的风险。肓人报价交易使管理者能够 为他们的股票制定有保证的价格，这至少在一定程度上避开了 市场风险。
　　莱曼兄弟公司全球证券交易的主管拉维.辛夫说’由于股 票价格在整个1997年变得更加多变，基金管理者们也更加关 注执行交易的市场风险了。 “客户们发理在一天内完成全部交 易是非常有利的，而这样做的惟一方法就是由一家经纪行出价 购买并保证完成交易。”
　　以下是莱曼兄弟公司在1997年完成的一次盲人报价交易。
见 110、肌0 肌泔
在一天下午大约2点钟的时候，它的程序交易台接到一个基金 管理者发来的10页纸的传真，后者希望出售一个指数基金中 的大约5亿美元的几百种股票，问时还希望为另「个活跃的基 金买进小足100种的股票，价值也在5亿美元左右。这个基金 管理者并未指出每种股票的名称，却描述广这两种组合与标准 宵尔500指数的接近程度、股票的流动性、它们所属的行业部 门以及每种股票的市场资本。莱曼兄弟公司的交易员用大约 20分钟的时间分析了这份传真，然后提出了每股收费不足10 美分的盲人报价。
　　就在当天下午4点股市关闭后不久，莱曼兄弟公司得知自 己得到了这次交易并从基金管理者那黾收到了这些股票的名 称。随后，交易员们就幵始分析这些股票，以确定有多少股票 可以用内部存货来满足，是否可以用这些股票引出或完成其他 交易，以及有多大的头寸可以立即脱手。与此同时，它在伦敦 市场的交易巳进人了实质性阶段，这部分交易也因此与美国的 交易所的报价牌无缘了。在此后的一周之内，莱曼兄弟公司的 程序交易员和板块交易员们都在执行一些必要的交易，以抵消 由这些头寸带来的大部分额外风脸。〈显然，这种风险是指它 从基金管理者手中买进的股票在它重新卖出之前价格下跌的风 险」）
资产管理和经纪业务的缺陷
　　莱曼兄弟公司错过了华尔街的一次大行动——从小投资者 手中积累资产。在1993年出售希尔森公司之后，它放弃丫大
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莱曼兄弟公司
量的零售经纪和资产管理业务，然而结果却并不令人满意：据 分析家们说，它的经纪业务和资产管理业务在1993 ~ 1996年 间一直是亏损的。
　　公司目前的战略是只服务于最富有的投资者，其他人一概 不理。在1995年的一次异常行动中，莱曼兄弟公司以100万 美元的价格向其对手谨慎证券公司出售了 2万个资产不足2.5 万美元的经纪帐户。这种大规模的帐户转移通常只发生在华尔 街公司被出售、停业或放弃经纪业务的时候，证券业律师和美 国证券交易所前任仲裁委员会主席戴维^罗宾斯说：“你不能为 我们挣到足够的钱，所以我们再也不想要你了——这就是莱曼 兄弟公司当前的逻辑。”这次行动表明，莱曼兄弟公司“不能 从这些客户身上挣到足够的钱”。
　　1996年，曾一度使公司局面大为改观的经纪和资产管理 部门主管罗伯特,鲁恩突然提出辞职使莱曼兄弟公司受到重创。 鲁恩先生曾是摩根’斯坦利公司的经理，还担任过莱曼兄弟公 司经营委员会的委员，他从摩根’斯坦利公司、髙盛公司、第 一波士顿公司和所罗门公司挖来了许多髙产的经纪人。在他的 领导下，经纪人的年均产出从47万美元一举跃升至80万美元 左右，整个部门的收人增加了 以上。一位经纪行业的頋 问说：“许多人都是因为鲍伯才来到莱曼兄弟公司的一他就 是卖点……”
与此同时，虽然莱曼兄弟公司480名经纪人的年佣金收人 髙达70万美元，经纪业务却一直处于亏损状态，令福尔德先 生非常恼火。因此在1995年年中到1996年年末，他解雇了 名年佣金收人在邓万美元以上的经纪人，原因是他们把 自己的利益放在了公司的利益之上。如今，随着700个中等规
模的公司帐户从股票销售部门（它向机构客户出售股票）转移 到经纪人手中，莱曼兄弟公司的250名服务于私人投资者和中 等规模的投资机构的经纪人的年均佣金收人巳经超过了 200万 美元。一份内部文件姐示，由此带来的结果是它的经纪人目前 承担着公司约159&的股票销售量，这个部门终于出现了利润。 福尔德先生在1997年年中时说：“我们在1996年就快要挣钱 了，如今则巳经获利了，虽然利润并不多。”
国际业务：增长中伴随着麻烦
　　莱曼兄弟公司的国际业务取得了长足的发展，目前在23 个国家设有37个办事机构。90年代中期，它的收人中有将近 30务的部分来自于欧洲和中东，12免来自于亚太地区的业务。 现在，国际业务部门为公司带来了 40邻以上的业务量，比几 年前翻了一番。该公司说，在1994 ~ 1996年间，它有10亿美 元以上的收人“来自于公司与国际客户之间建立的关系”。
　　莱曼兄弟公司希望进一步扩大全球范围内的活动，因为这 符合它强调高利润业务的思路。福尔德先生说：“在某些市场 中进行有选择的活动，价差非常可观，这种业务很不错。钱正 从那里滚滚而来。” 1996年，莱曼兄弟公司大显身手，主持了 委内瑞拉国民电信公司11.4亿美元的1？0活动。
　　莱曼兄弟公司在亚洲的人员配备也很出色。1997年6月， 作为向全球拓展高利润业务的一部分，它一举聘用了〖1位亚 洲经理’其中包括瑞士信贷第一波士顿公司在北京的首席代 表。
莱曼兄弟公司
　　当然，扩张意味着风险。近年来，莱曼兄弟公司在亚洲开 展业务时经常会遇到一些麻烦，有些巳诉诸法院，而这些案件 十有八九没有得到妥善解决。
研究部门
　　80年代末和90年代初的动荡最终使莱曼兄弟公司在1994 年获得了独立地位，它目前正在努力摆脱这些动荡的影响。而 在它的战硌研究部门中，杰弗里“艾波盖特也通过自巳的努力 成为了华尔街最受瞩目的战略专家之一。
　　莱曼兄弟公司的前身有很多，艾波盖特先生曾为其中之一 工作过。1995年秋天，他从瑞士信贷第一波士顿公司首席战 略专家的职务上重新加盟莱曼兄弟公司。此后他迅速在机构投 资者中间蠃得了声誉，并从1996年第二季度起一直稳居《华 尔街日报》战略专家季度排行榜的榜首。
　　“实际上，我对市场的分析总是从经济政策开始的广他 说，“当我们面临长期的通货紧缩时，你必须回顾历史，看看 市场在类似的情况下是如何反应的。我认为政策是主要的市场 推动器0”
　　事实上，艾波盖特先生在为华尔街工作的十几年中向来是 一名华盛顿分析家，客户们可以从他的投资建议中发现他对政 策的偏爱。1997年上半年，他非常关注联储的动作，通过分 析历史上类似的利率上扬及其对股市的影响得出结论：联储通
常并不会采取先发制人的行动。
　　尽管如此，艾波盖先生仍然是第一批减少股票份额的战略 专家之一；他在1996年末把自己推荐的股票比例从70^降低 到65免。这一方面是股票价格的急剧上扬使股票相对于债券 更为昂贵的结果，另一方面也反映了他对联储提高利率的后果 的担心。
　　然而，莱曼兄弟公司这位新来的战略专家也并非总是正确 的。他在纽约工作的早期曾任「[哈顿公司的战略专家，在 087年初减少了股票的比例，后来为在7月份取得好于预期 水平的利润，又改变了自己的立场。市场在8月份达到顶峰并 在10月份出现了崩溃，致使他在此后一直很注重评价市场价 位的工作。
　　“当你认为价袼巳无利可图时，就应该有勇气坚持自己的 看法,他在1997年说，“我现在已经47岁了，不会再犯同样 的错误。”
　　艾波盖特先生确信，90年代的商业周期与典型的商业周 期相差甚远。这个观点是通过对财政政策和货币政策对从工业 产品到消费等各个方面的影响的分析而得到的。他与莱曼兄弟 公司的首席经济学家史蒂夫，斯利佛密切合作，建议投资者购 买那些制造资本产品（包括技术〉的公司的股票，因为资本产 品是公司界正在不惜血本进行购买的东西。他说：“这是一个 不同寻常的商业周期，我们正处于这场游戏之中。我们构造全 球交易并终止冷战的方法意味着我们正处于一个完全不同的世 界之中。”其结果则是大跨国公司的股票日益受到关注，他认 为这些股票将是全球经济增长的最大受益者。
　　艾波盖特先生只是几位新加盟莱曼兄弟公司的人士之一， 他们相信这家公司有能力通过自己的努力在股票市场的各个方
莱曼兄弟公司
面——从公司融资到交易和研究一都跻身到前五名之列。 “这是我重新回到这里的原因7他说。
　　迄今为止，这家公司的特长仍然是它的交易技巧，而不是 进行大量的高质量研究的能力。在《华尔街日报》1996年度 的全明星分析员调查中，莱曼兄弟公司排在第13位，只有12 名分折员榜上有名，而且没有人排在前面。1997年的情况更 糟，它的排名退到了第21位，妈有9名分析员上榜。
　　但是它正在采取行动扭转这种局而。对所罗门公司、美林 公司和瑞士信贷第一波士顿公司的袭击已经使它在专家融资、 技术和能源领域获得了许多优秀的分析员，它还计划继续加强 这方面的力度。此外，它还从所罗门兄弟公司那里招来了一些 天才的分析员。
　　负责美国股票市场研究工作的管理董事乔“阿马多承认： “我们的股票业务述未取得像债券业务那样的成功，因此必须 下大力气进行改进。莱曼兄弟公司要想取得成功，必须加强这 方面的业务，研究工作也是其中的一部分。”
　　乔‘格利髙里原来是莱曼兄弟公司债券部门的主管，现在 则肩负着改变股票业务落后局而的职责。与前者一样，阿马多 先生也是从高收益债券研究主管的职位上转而负责股票研究工 作的。
　　他说：“这并不意味着股票业务遇到了一场灾难，允其是 在莱曼兄弟公司经历了各种变化的情况下；事实上，当公司渡 过所有这些存在阶段时，它必须完全改变股票研究的方法：
於办命电办攻臂
|热线追踪9
莱曼兄弟公司“嫌贫爱富”
書几周之内，2万个经纪帐户被卖给了对手谨慎证券 公司
迈克尔，希科诺菲 《华尔街曰报》专职记者
　　纽约讯：莱曼兄弟公司正在把自己的小客户拱手让给别 人，该行动从提出到实施仅用了几周时间。
　　莱曼兄弟公司希望只服务于最富有的个体投资者，把2万 个经紀帐户卖给了其对手谨慎证券公司。关于这次异常交易的 条件目前尚未公布，但是据知情者透露，美国谨慎保险公司的 子公司为这些帐户支付了 100万美元。分析家们说，经过这次 交易，萊曼兄弟公司所剩的经纪帐户约为3.5万个。
　　此次丨交易的内容是把资产不足2.5万美元的帐户转给谨填 证券公司。一般情况下，这种帐户转移只发生在华尔街公司被 出售、诤业或者放弃经纪业务的时候。
莱曼兄弟公司
　　证券业律师和美国证券交易所前任仲裁委员会主席戴维丨 罗宾斯说：“你不能为我们掙到足够的钱，所以我们再也不想 要你了这就是茱曼兄弟公司当前的逻辑。“他认为这次行 动是对其小客户的一种侮辱，并且表明茱曼兄弟公司“不能从 这些客户身上梓到足够的钱”。
　　茱曼兄弟控股公司的子公司正在大力发展它的零售经纪部 门，这次行动只是其中的一部分。自从两年前卖拌希尔森公司 的经纪部门之后，它已经失去了大量的零售经纪业务。作为此 次努力的一个举措，萊曼兄弟公司已经为新的经纪帐户设定了 100万美元的资产下限；在此之前，并不存在对帐户规棋的正 式限制。
　　“我们服务的对象不是小投资者，他们在别处能得到更好 的服务。”莱曼兄弟公司经纪部门的主管罗伯特.鲁恩说。许多 目前的经紀此务客户都是投资額在200万美元以上的经理。鲁 恩先生补充道：“当然，如果董亊长的儿子”想用更少的钱开 立帐户，“我们是不会将他抆之门外的广
　　另一方面，谨填证券公司在过去几年里一直在努力抵消由 于有限合伙公司股票丑闻所带来的经纪人和帐户的损失。它已 经失去了许多高产的经纪人，人们预计它最终将至少支付15 亿美元来解决这次的庥烦。
　　谨慎证券公司是全国第五大经纪行，拥有6000名经纪人 和230万个经纪帐户。它的客户市场部主管乔治.慕雷说：“我 们相信，我们的核心战略^与个体投资者建立良好的沟通关 系^将使这次的转移工作頗利地得以实现。”
　　茱殳兄弟公司在昨天发表的致客户的公开信中说，转移工
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作将在9月22曰进行，“除非我们在9月8 口之前收到您的书 面通知，告诉我们对您的帐户进行另外的处理。”这次行动最 初是在一份交易杂志《华尔街通信》中被披露的。
1995年8月22日
”办咖艰炉
|风云人物|
小理查德4，福尔德 (董事长兼首席执行官）
　　福尔德先生〗969年加入茱曼兄弟 公司，此后一步步得到了迁升，1974 年，公司要求他负责只⑴丁交易台的工 作，而他的第一个问题竞是：“只[：灯是 什么？”（房地产投资信托：！。随后他就 读于纽约金融学院，在那里找到了答 案，并继续利用晚上时间修习研究生课 程，最终以一篇只“'「融资的论文获得 了纽约大学的帖杉八学位。这种踏实的 作风为福尔德先生蠃得了 “大猩猩”的 绰号，他的办公室至今仍摆放着一只玩 具大猩猩。
莱曼兄弟公司
　　福尔德先生是一位身体力行的老板、现在仍为公司的大交 易迸行策划和谈判。他在债券交易和华尔街事务之卟的获牲能 力令同亊们津津乐道。一位合伙人曾这样对手下说：“如衮迪 克-福尔德在你面前排队买彩票，你就应读交给他2美元，因 为他的选择将会中奖。”
　　福尔德先生于1993年末被任命为首席执行官，在公司公 开发行股票的1994年4月成为董亊长。他自1984年以来一直 是公司的董事，此前还担任过公司总裁和首席经营官。在希尔 森’莱曼兄弟公司（莱曼兄弟公司的前身）中，福尔德先生担 任总栽和联合首席执行官。他最近又当选为纽约证券交易所的 董亊会成贸。
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I冊I順81臓18繩8
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高盛公司
私人所有并未改变其高收益
　　想当初……
　　高盛公司目前拥有很高的声誉，但是它在最初时却是很卑 徵的。1869年，马库斯-戈德曼为开拓当地业务，开始在纽约 的大街小巷收购商血票椐。高盛公司在1993年庆祝成立125 周年时说：“他从客户手中收购商业票据，向他们提供了一种 当时还很亭责和稀缺的银行信用的替代品。他把这些票据夹在 帽沿上以防去失，并在中午的时候把它们卖給纽约的商1银 行。” 1882年，他和萨缪尔.萨克斯共同成立了一家合伙公司。 与华尔街大多数公司不同，高盛公司这个名字在多年中从未改 变过。
1896年，高盛加入纽约证券交易所。19世纪末，它开始 着手建立包括芝加哥在内的地这性网络机构。场尔斯“珞伯克 公司是它在19世紀80年代最早的客户之一，它在1906年领 导了该公司的股票首次公开发售活动。此后它迅速成为承铕 活动的开拓者，并在这个高利润领域保持着领先地位。渡
则10、仙01议‘11仏双―
过大萧条时期的闲境之后，高盛公司在希德龙，温伯格的领导 下在二战末期重新崛起，温伯格先生曽一度担任40家公司的 董事，被称为"华尔街先生\
　　高盛公司是第一批成功地抓住证券市场中投资机构的地位 日益提高这一趋势的华尔街公司之一。在证券交易业务主管古 斯-利维的颌导下，它率先开始了买卖大规模股票的血务。（很 夂以后^厂阿隆公司^^1981年被它兼并~"应用证券市场中 的金融技巧，发展成为全球货申古场和商品市场的领导者。）
　　1956年，高盛公司主持了福特汽车公司6.57亿美元的 1^0活动^^当时最大的普通股发售活动。福特汽车公司的发 售广告被华尔街人士称为“重磅炸弹”，具有深远的影响。当 时承销这次1？0活动的辛迪加中有700多家证券公司，现在多 教都已不复存在了，它们之间的关系非常密切，高盛公司的高 级合伙人们只汗福特汽车，它的银行家们由于担心冒犯福特汽 车公司^甚至拒绝与其对手通用汽车公司和克莱斯勒汽车公司 进行交往。多年来，福特汽车公同几乎把它全部的大投资锒行 业务都交给了高盛公司。
　　但是这种情况在1997年出现了变化’八卜摩根公司战胜 高盛公司而成为福特汽车公司出售租车预算公司07亿美元〉 的顾问，并主持了它的赫兹公司4.6亿美元的1？0活动，后者 是金国最大的汽车租赁公司。虽然高盛公司仍然为福特汽车公 司完成了大量的承销活动^实际上’髙盛公司在1997年帮 助后者完成了 176亿美元的联合第一资本公司的剥离活动，但 是从它们之间的长期关系来看，这次失败是非常惨重的。
高盛公司
是否坚持合伙制？
　　在纽约瑞布鲁克的多拉尔“埃罗伍德会议中心举行的高盛 公司年合伙人年会上，有一个热门的话题：作为华尔街 最后一个私人合伙制大公司，髙盛公司是否应该在其127年的 历史上苜次公开发行自己的股票？
　　几个月来，髙盛公司的172位合伙人分成了彼此对立的两 派。当公司的利润波动和合伙人跳槽使公司资本在1994年出 现下降以后，这场争议达到了高潮。一些老合伙人汄为，公开 发售股票将使公司资本增加，并能让公司摆脱危机的困扰。此 外，公开发售股票还能让这些老合伙人获得巨大的收益。
　　但是年轻的合伙人们坚决反对这么做。对他们来说，问题 最终又归结到金钱上来。如果公开发售股票，他们所能得到的 新上市公司的股票将相对较少。在会议的第一天，人们的分歧 很大，可是到了第二天，问题还未经过投票就得到广解决，因 为高盛公司突然决定不能接受公众持有型公司对雇员报酬的要 求。在一份发给合伙人的简短的备忘录中，公司的高级合伙人 和副董事长说：“经过仔细的分折和慎重的讨论，合伙人们再 次愉快地得出结论，公司应该继续保持私人合伙制形式。”
　　对高盛公司来说，有些事从未改变过。即使在经过多年的 对公开发售股票的内部讨论之后，这家“七流的”投资银行仍
访^训0 1111(1肌沿、肌过1
然保持卷私冇形式」（在1996年制定的公幵发售计划，令同行 们人笑小已〉与此同时，公匀的利润也持续保持着较高的水 平；1994年的糟糕的利润是很罕见的，此后它又恢复到原来 的状态「1997年，尽管亚洲仓融市场的危机使秋天的业绩急 剧下降，高盛公…仍然取得了历史最好成绩，在11月份结束 的会计年度屮税前利润高达30亿美元。
　　高盛公司又丁公开发售股票的内部战争肯定还会持续…段 吋间。年轻的合伙人所拘心的问题是，“老合伙人可能会因为 拥有大量资本而得钊过多的股份/约翰.古特弗伦德说。他在 所罗门兄弟公司1981年由予出售给菲布罗公司而转为公众持 有时枳任董事卨盛公同年轻合伙人的势力是非常强大的， 因为它超过半数的合伙人都是在1992年以后任命的。
　　但是公司内部人士认为，董事氏乔恩‘考济内是支持公幵 发售股票的。华尔街人士也认为，髙盛公司最终将与对尹们一 样通过公共市场筹集资本。实际上，某些髙盛公司的合伙人预 汁考济内先生将在一两年内重新提出公开发售股票的问题。一 位合伙人说：“他不会强迫合伙人接受这个观点，像仔何处在 这种职位上的人-样，他也希望保住自己的工作。但是他不会 放弃自己的这种想法。”
　　高盛公司的情况反映了一家私人合伙制公司在迅速扩张时 所带来的困难。十多年以前，多数华尔街证券公司都是私人所 有的，但是在80年代，由于发展交易业务所遇到的资本压力， 比尔’斯蒂恩斯公司、摩根.斯坦利公司和所罗门兄弟公司纷纷 转为公众所有。有些东西是必须放弃的。“高盛公司雇员不足 1000人、合伙人只有乃人的口子距今并不遥远。”桑德斯丨卡 普公司的合伙人涵姆，燊德斯说。他在摩根.斯坦利公司十多年
高盛公司
前转为公众所有时发挥了重要作用。“当时这种体制是可行的。 但是当一家公司的雇员达到8000人，拥有股份的合伙人将近 200人时，这种体制就不合适了。”（高盛公司在1997年末拥有 1.06万名雇员。）
　　高盛公司目前的自有资本迖60亿美元0996年是53亿美 元广与美林公司和新成立的摩根，斯坦利，迪恩"威特公司相 比毫不逊色。与此同时，它还在1996年改变了公司结构，使 之在遇到法律或金融灾难时转为有限个人合伙制。在它正为是 否转为公众所有而挣扎时，这个行动具有重要的意义。私人合 伙制公司的合伙人对其他合伙人的债务负有全部的连带责任， 而在有限合伙制下，他们的个人资产可以受法律保护。
　　合并也是髙盛公司转为公众所有的方法之一。实际上，据 知情者透露，髙盛公司的合伙人们在〗995年很重视这一方法， 由乔恩丨考济内与当时的所罗门公司董事长罗伯特丨邓海姆和所 罗门兄弟公司的首席执行官德里克丨莫恩展开会谈，探讨两家 公司合并从而转为公众所有的可能性。这些会谈纯粹是试探性 的，最终未取得任何效果。但是它表明：当高盛公司决定转为 公众所有时，公开发售股票并不是惟一的方法。
　　分折家们说，合并将给高盛公司带来几个好处。它能避幵 由私人合伙制公司转为公众所有型公司所面临的昂贵而复杂的 重组和准备工作，此外还能节约股票首次公幵发售的承铕费 用。“合并是否更有利呢？” 一位熟悉这种谈判的银行家说。 “我认为是这样的：年轻的合伙人将得到股票而不是现金，因 此能拥有更多的股份。”
　　“最受欢迎的方法是直接公开发售股票，何是我并不能为 转为公众所有而放弃现有的较髙的市场价值找到特别的理由，” 考济内先生说，“我认为，转为公众所有必须有战略上的原 因0
　　一些合伙人至今仍对1994年的情况心有余悸，合伙制在 当时遇到丫非常严重的问题。那一年离开高盛公司的合伙人非 常多，以致亍考济内先生在年会的晚宴上没有按照传统向每一 位离去的合伙人分別农示谢意，而是让大家鼓掌向他们一并致 意。在髙级合伙人史蒂芬丨弗里德曼突然从担任了 4年的董事 长职位退休之后的两个月里，20多位合伙人纷纷离开公司。 弗里德曼的退休是一个引发器，它让这家合伙制公司偏离了轨 道并由此产生出一系列震荡。马克.温克尔曼的辞职是高盛公 司在1994年最大的损失之一，这位合伙人曾把离品期货和外 汇业务变成了公司的利润中心，他在弗里德曼先生退休后被任 命为董事，不久乂离开了公司。
　　高盛公司还面临着外界的困扰。为壮大自己的实力，德意 志摩根丨格兰菲尔公司幵始了一次疯狂的挖人活动，从华尔街 招聘到大批的投资银行家和交易员，高盛公司则是受创最严重 的公司之一。在1995- 1996年的1&个月中，德意志银行的这 个投资银行业务子公司从高盛公司挖走了 50名中层的副总裁 和分析员，其中包括非美元债券交易台的主管小保罗‘斯皮伦 和日本政府债券交易员上井治。考济内先生说：“它在1996年 的行动极具攻击性。1995年，他们挖人的领域逐渐从债券转 到了股票和研究部门，最终扩展到经营业务。”
　　为阻止这种跳槽行为，高盛公司设置了一个新的“初级” 合伙人级别，向它希望留住的雇员颁发一个新的称号“合伙
髙盛公司
人“管理董事” (^),成为并不能确保成为合伙人， 但是公司希望最终能让多数人如愿以偿。1996年10月，高盛 公司任命了 38位新的使它的合伙人数量一度达到了创记 录的199人。
　　成为高盛公司的合伙人在华尔街就如同被指定为王子一样 荣耀，它每两年才从数百名年轻的经理中选出人数很少的佼佼 者赋予这一称号。这种提升也并非完全是好事，因为它的合伙 人的工作时间是相当长的。高盛公司向来以其兄弟般的却又废 寝忘食的工作风格而著称，而且在提升妇女和黑人方面的记录 很差，虽然它近年来任命的合伙人中妇女和少数民族的比例比 以前有所提髙。〔考济内先生在1997年说，他并不“满足于我 们目前的形象”，他将把高盛公司在雇佣和提升妇女和少数民 族方面的进步作为评价自己任期内成就的一项指标。）另一方 面，合伙人通常可以在工作了 10年左右之后拿着几百万美元 退休。功成身退的人可以得到一生的安逸，而失败者虽然并非 没有扳回的机会，却通常要经受痛苦的折磨：有些人把自己锁 在办公室里几小时足不出户，还有人几天不来上班。令他们感 到欣慰的是他们的工资一1997年，即使最初级的合伙人的 收人也达到了 400万美元一以及对下一次好运的祈求。
　　在高盛公司的利润屡创新高的情况下，合伙人的地位比以 前更诱人了。除去每年大约15万美元的固定收人之外，合伙 人还能分享公司的利润，在好的年景可达到几百万美元以上。 但是由谁来分享利润是很难决定的。在过去，高盛公司还很 小，能够让每一位加人公司、努力工作并且成绩出色的人都有 机会成为合伙人。但是髙盛公司现在拥有几千名雇员，虽然它 在过去10年中新增的合伙人数量迅速增加，雇员之间的竞争
见 1(1 识&I
仍然愈演愈烈”
有邺年轻的雇员不愿总苦苦地等卜-忐：优秀的期货销饩员 娥维.埃弗利格几年前离汗了卨盛公司，因为他看到0己提升 的的路被讨住他说他知道内己只為4年的工作经验，是无 法~ 11己所在部「】的两名经理相提并论的。“我可能还要等8 〒/，坆弗利格艽生说，“这还有什么总义呢？”
　　幕〔的选拔究竟足如何进行的外界并小知逍，何是它大体 丨.要从全球的员丁屮层层筛选，最终得到一个儿十人的候选人 名中。在经过一个复杂的程序一包括书面提名、交叉检奋候 选人资格以及11个小时的全体合伙人的“市政会议” ^之 0，高盛公习才最后确定加人其经理俱乐部的人选。
一些华尔街人士指出，高盛公司的目的是寻找愿意把自己 的生命完全奉献绐公司的机器人。埃弗利格先生说：“他们会 给你洗脑：一位未能成为合伙人的交易员则认为：“他们希望 你一直思考、感觉和梦想着这个职位。他们想得到你的生命。” 高盛公司否认丫这种说法，它说自己只是在寻找“传统的继承 者” ^愿意遵守髙盛公司丰富传统的人。
　　但是不可否认的是，合伙人的候选者必须眼从于髙盛公司 保守的作风。许多华尔街人士喜欢身穿华丽的阿姆尼西眼和法 式服装，高盛公司的合伙人则以身着卷袖式西服为荣。在高盛 公司，华尔街常见的热情和玩笑式的幽默感是遭到禁止的。几 年前，位合伙人和一位很优秀的候选人谈论能力问题，揞出 公司拥有几名出色的运动员和…位国际象棋冠军。候选人说： “我能在单身酒吧里令姑娘们着迷。”这位合伙人不屑地回答 道：“我希望你能改变自己的幽默感。”这位候选人最终离开髙 盛公司开办了0己的公司。
高盛公司
　　高盛公司的秘书们经常取笑那些突然剪短头发并把衬衫由 蓝色换成白色的年轻经理们，称他们是“生力军”一正在受 训的合伙人。一些曾经为大交易成功而欢呼的交易员开始降低 了嗓门。“你不应该表露自己的感觉：埃弗利格先生说，“因 为你不想毁掉自己的一切。”
　　高盛公司也是如此。它过去很少在传统的媒体广告上花费 精力，现在却已不再只依靠人们口头上的介绍了。在1997年 的一次报纸广告中，它夸耀了自己的资产管理业务：“在金瞰 领域的128年的经验使我们能够一眼就分辨出一项投资的优 劣广这是典型的高盛公司的风格：低调而简练。
　　髙盛公司基本上未出现过丑闻，却在日益普遍的对政府金 融服务市场权钱交易的调查中遇到了一些小麻烦。1997年， 马萨诸塞州政府对高盛公司罚款3500美元，理由是它违反法 律规定为两名政府官员购买餐券和电影票，其中一名官员曾在 1991年帮助它得到了负责发行1亿美元政府退休基金的权力。 在与马萨诸塞州道德委员会达成的协议中，高盛公司还承认自 己在1992年违反了该州的法律，由一位副总裁向当时的该州 财政部副部长史蒂芬‘卡塞塔提供了財仙乂仏的电影票 和波士顿洛克奥伯酒店的晚餐。在髙盛公司取得发行该遇休基 金的合同时，卡塞塔先生是负责确定发行者的选择委员会成 员。髙盛公司在一份声明中说，它与道德委员会进行了 “全而 的合作”，并且强调道德委员会并未发现这些礼物有任何贿賂 政府官员的意图。"我们很高兴这件事情已经过去了。”
　　有一点是很清楚的：髙盛公司并未像一些对手们那样感受 到进行大兼并或追求个体投资者的压力。公司总裁鲍尔森说， 它早巳在美国及国外股票承销方面处于领先地位。即使在 1997年的大交易创造出摩根’斯坦利-迪恩，威特公司和所罗 门-史密斯’巴尼控股公司之后，他仍然说：“我们对自己的业 务和服务的对象有非常清醒的认识。我们可以很容易地变得更 大，但是我们的首要目标是变得更好，而不是简单地追求规模 本身。”虽然高盛公司并没有在每个方而都名列前茅，但是它 的交易收人“远远髙于主要的竞争对手”，同时“我们在交易、 承销和咨询领域是全球性的巨人。在雇员人数超过1.4万人、 资产超过2000亿美元并且拥有全球网络的情况下，我们绝不 是一家小公司。”
　　考济内先生把髙盛公司比作“上浆的亚麻布”，他说：“市 场中必有批发商的一席之地，让它们在净价值很髙的机构客户 市场中大显身手。”
新的合伙人“阶层”和新的副董事长
　　高盛公司1996年新增了 38名合伙人管理董事，使它的合 伙人数量猛增到199人。0997年末的合伙人数量是190人。） 但是】996年真正的新闻却是它宣布设置一个“准”管理董事 级别，这是自公司成立以来在合伙制结构上发生的最大变化， 其目的在于阻止雇员跳槽并使髙级管理层在公司今后决定转为 公众所有时拥有更大的灵活性。
　　但是这也带来了一些麻烦。许多年轻的经理由于对自己未 能得到这一地位感到不满，纷纷离开了公司，其中包括优先股 业务的副总裁克里斯托弗，豪格以及娱乐服务部门的主管布里
髙盛公司
安-梅尔，他们都投奔『美林公司。然而，高盛公司仍然对柰 格先生有着强大的吸引力，他在离开公司仅3个星期后又因来 了，说他“思念”高盛公司。豪格先生是-个很抢手的人物， 他曾参与创造了一种很流行的优先证券"^ “月收人优先股”
(！^巧）。
重返公同之后，豪格先生承担了更多的工作。高盛公司让 他负责开发一种新产品，？下有7名雇员，多于他离幵公司之 前的人数。美林公司曾授予他更高的职位——管理董事，工资 专家们还估计芙林公司给他的年薪超过了 100万美元。（他拒 绝披露商盛公司为让他回来担任副总裁所开出的条件。〉
19打年，高盛公司任命了 126名新的管理董事，使总人数 扩大到如6人。这些人只是准合伙人，并不像正式的合伙人那 样持有公司的股份，却能够参与利润分配。考济内先生不承认 公司内部对这种准合伙人制度有任何不满情绪，他说：“合伙 人制度为此提供了广泛的支持。”
与此同时，越来越多的老合伙人为新合伙人留出了晋升的 空间。丨996年，股票部门的联合主管戴维.希尔芬和投资银行 部门的联合主管小维拉德。4 “迈克"-奥沃洛克先后退休（他 们都是50岁〉。希尔芬先生曾在1990年与另一位主管罗伊.祖 克伯格合作，把公司的交易、销售和套利业务纳人股票部门之 巾。奥沃洛克先生则在过去】0年中领导高盛公司在并昀咨询 领域取得了突飞猛进的发展，他是华尔街收人最高的银行家之 一，据知情者透露，他在1995年的税前收人超过1000万美 元。希尔芬先生目前仍然与高盛公司保持着联系，奥沃洛克先 生则完全与它一刀两断了。当公司内部的争斗把他挤出经理委 员会这个权力中心后不久，他决定彻底地离开公司。
　　高盛公司还冇一位合伙人是被高薪引诱走的，而他得到的 薪水即使用华尔街的标准来衡量也是极卨的。这位名叫迈克 尔，法西泰利的房地产银彳I家于1996年末离开公曰1，成为新泽 西一家疠地产投资信托^沃纳多实业信托公司的副总裁，引 诱他川走的是近5000乃关元的年薪。这些收人包括2500万美 元的延期收人和大约2400万美元的股票选择权。一位纽约的 I：资顾问艾伦.约翰逊说：“这是迄今为丨丨-最大的10次股票选 择权之一，毫不逊色于迈克尔，伊斯纳在迪斯尼公司得到的数 暈。”据熟悉高盛公司1：资水平的人说，法西泰利先生在高盛 公司是负责房地产银行业务的合伙人，他的年薪在500万美元 以丨…
　　高盛公司的高级管理层也发生了变化。1997年,小亨 利-鲍尔森被任命为总裁，罗伊‘祖克伯格和罗伯特.赫斯特被 任命为副董事艮。鲍尔森先生此前一直担任副董事长兼曾席经 营宫，现在仍然兼任昌席经营官职务。份内部备忘彔指出： “鉴于我们最近已转变为有限责任公司，总裁这一称号更符合 汉克的地位。”与此同时，祖克伯格先生和赫斯特先生仍然各 自负责股票部丨丨和投资银行部门，他们的职责是努力地从公司 界客户那甩争取到更多的业务。高盛公司的客户名单中有许多 优秀的大公…，包栝通用汽车公司，大通曼哈顿银行公司和两 尔斯丨路伯克公司。
　　这次人事变动是为广保址公司的利润。高盛公司在1997 年11月结束的会汁年度中取得了 30亿美儿的税前利润，而据 公司财务主管约翰’塞恩说，当年最大的功臣是投资银行业务。 包括承销和并购咨洵在内的投资银行业务创造了高盛公司近 40呢的收人「
高盛公司
投资银行业务的发展
　　投资银行业务一直是高盛公司的灵魂。根务证券数据公司 的统计，它在1997年是全国第四大承销商，在主导发行美国 股票和债券业务中获得了 11.8亿美元的收人。这个成绩主要 来自于它向市场引人优等股票的能力，它在1997年完成的大 承销活动包括圣达菲国际公司11亿美元的1？0活动和喜互惠 公司14.9亿美元的股票发售活动，后者是当年美国公司界的 第二大承销业务。
　　高盛公司在1996年最成功的业务是完成了德国电话业的 垄断巨头一德意志电信公司的巨额的股票发售活动。据证券 数据公司说，这一次交易就为它带来了总计490万美元的收
　　但是德意志电信公司的交易也是有争议的。髙盛公司是这 次100亿美元1？0活动的3位全球合作者之一，它认为原定的 发售价格对国际投资者来说太便宜了，令这家电信公司的经理 们感到很恼火。德意志电信公司的财务主管乔基姆丨科鲁斯克 两年来一直直称，他希望公司把发行价定在30马克〔当时约 为加美元〉。其他两家承销商德意志银行和德莱斯纳银行与高 盛公司一样，也对30马克这个价格提出了异议，但是高盛公 司在1996年9月30日举行的几个小时的会议中提出的反对意 见显然更让它的客户感到讨厌。
　　此后不久，髙盛公司失去了为匈牙利电话公司承销1？0股 票的机会，由于后者是德意志电信公司的子公司，所以这可能 是对它得罪这家德国巨人的惩罚。德意志电信公司否认了它不 让高盛公司参与承销是受到了定价问题的影响，声称自己把高 盛公司排除在外只是为了轮流使用各个银行的服务。一位发言 人说：“我们与高盛公司之间没有矛盾广与此同时，高盛公司 也坚称以己与德意志电信公司之间有着良好的关系，它的发言 人说：“我们已经与他们成功地合作了 6年之久
　　卨盛公同在1997年完成了拉尔夫丨劳伦公司7.67亿美元 的〖⑴活动「这次令人瞩目的交易进行得非常顺利：由于拥有 这家著名的吋装公司28^的股份，高盛公司得到了主承铕商 的权利，承销收人超过3360万美充。根据一份申报文件的记 载，此次的发行收人主要被用来偿述公司向劳伦先生、高盛公 司及其他银行的借款，其中包括对高盛公司700万美元的债 务。除此之外，该公司还在发售股票之后向劳伦先生和高盛公 司支付了 8250万美元的“未分配利润”。这次股票发售标志着 劳伦先生和高盛公司近年来收取高额股利时期的终结，此前的 3年里，髙盛公司共得到了 3980万美元的股利收人。
　　1997年，高盛公司还有一次著名的投资栝动一~在以10 亿美元收购儿对广公司一年以后，它又完成了这家全国最大的 保龄球中心的股票1？0活动，从中获利约6亿美元。1996年的 这次收购是高盛公司商人银行基金（高盛第二资本合伙公司） 迄今为止进行的最大的一次投资。像许多华尔街证券公司一 样，高盛公司之所以投资于服装和保龄球等不相关行业，是因 为它相信把自己的资本用于这些领域能够得到丰厚的回报。
　　实际上，收购私人所有的人似？公司表明，商人锒行业务 ^要求华尔街公司用自己的资本收购公司或购买其股份^^ 已经成为投资银行尤其是高盛公司的一个重要的利润来源。股
髙盛公司
本投资之所以对华尔街投资银行具有如此的吸引力，原因之一 就是它能够平衡利润，在证券交易和投资银行业务等核心业务 的利润很低的时候更显得重要了。穆迪投资者服务公司的一份 报告指出，当高盛公司的利润在1994年下降如场而仅有5.08 亿美元时，商人银行业务帮助“抵消了某些其他业务的损失”。
　　但是，髙盛公司完成的交易也并非都很出色。中国电信公 司曾通过高盛公司发售了 42.5亿美元的股票，由于后者未能 在亚洲市场剧烈下跌时对其进行正常的售后支持，致使其股价 在公幵发售几天之后就出现了巨大的损失。尽管如此，这次交 易仍然体现了髙盛公司的团队精神，来自4个部门的30名雇 员同时在3个城市参加了这次交易。
　　在偾券方面，高盛公司于1997年9月帮助委内瑞拉政府 承销了 40亿美元的30年期全球偾券（比预计的数量多出一倍 以上〉；据承销商们说，这是迄今为止最大的一次全球僙券交 易。高盛公司的管理董事奇普.希利格说：“这真令人难以置
　　与此同时，高盛公司在国际银行业务方面也有新突玻。 1996年，日本的住友银行为补充帐而的非正常损失，请求高 盛公司为它承销新的优先股进行筹资。实际上，高盛公司的官 员们说，他们在1997年的总收入中有一半左右来自于国际业 务；相比之下，1996年和90年代初的这个比例分别为35^和 25保。在国内业务中，高盛公司也由于悄悄地为加利福尼亚橙 县承销了 1.36亿美元的偾券而备受关注。1997年的这次交易 是橙县自1994年申请玻产以来的首次融资，它与通常的承销 活动并不相同，因为高盛公司先从该县买下这些债券并持有了 一周’然后才正式完成这次交易。有些分析家认为，高盛公司 在这次交易中保持低调是丙为它担心会出现不利的影响，“这 毕竟是橙县的交易广高盛公司则宣称它只是在按照橙县的要 求采取行动而已。市政债券部门的管理董事迈克尔.麦卡锡 当时说：“该县要求承销商承销债券，承销商答应了它的要求， 如此而巳。”
　　这并不能表明高盛公曾]已经摆脱了由于橙县破产所带来的 法律纠纷。1997年，该县的交通部门在加州圣安纳州立法院 起诉高盛公司，指责高盛公司没有对橙县那个倒霉的投资基金 的风险向它提出警告。它是这个基金中损失最惨重的投资者， 其程度还要高于橙县。该案宣称交通部门把高盛公司视为“财 务顾问”，而高盛公司“非常了解原告在该投资中的特别需要， 包括可接受的风险水平”。高盛公司申辩道，它对该县交通部 门的损失“没有任何责任”，高盛公司“只为交通部门提供承 销服务，从未对其收入承担过投资颐问的角色"。
通到非议的并购咨询业务
　　由于公司兼并活动非常活跃，高盛公司的并购部门在 1997年很风光，当年的收人超过5亿美元。它是1997年的第 二大并购顾问，指导美囯公司完成了 23胡3亿美元的并购活 动’占有254免的市场份额。它帮助福特汽车公司完成了 176 亿美元的向股东剥离联合第一资本公司的活动，还帮助国民银 行公司完成了对巴内特银行148亿美元的收购，此外还有许多 交易。髙盛公司是华尔街最出色的投资银行之一’并且通常比 大多数对手更有效率，因为它的合伙制结构为它带来了令人称
髙盛公司
道的团队工作风袼。
　　对大公司客户的忠诚一直是高盛公司引以为荣的成就，它 从不帮助别人提出恶意收购，有时还经常帮助自己的客户对这 种恶意报价进行反击。它的电话接线员们说：“我们的客户利 益永远是第一位的广
　　然而令华尔街感到震惊的是，高盛公司在1996年末帮助 纽蒙特矿业公司对圣达菲太平洋黄金公司提出了 20亿美元的 “熊的拥抱式”的收购报价，而后者在两年前公开发售股票时 的承销商正是髙盛公司。这个行动向世人表明，华尔街证券公 司对其大公司客户的长期的忠诚正在出现裂缝。哈佛大学投资 银行系教授萨缪尔.海斯说：“高盛公司在这方面一直都是立场 分明的，所以我相信它的这个举动会令一些人感到意外。”
　　高盛公司申辩道，圣达菲公司几个月前就收到了纽蒙特矿 业公司和霣姆斯托克矿业公司的善意报价，纽蒙特矿业公司提 出熊的拥抱式的报价只是为了使自己的报价得到认真的考虑。 它的发言人说：“每个人都知道，高盛公司过去、现在和今后 都将是一家以客户为中心的公司。”
　　但是有些并购专家认为，高盛公司在圣达菲公司交易中所 扮演的角色表明，它对客户之间的争端采取了更为宽松的立 场。“我认为高盛公司正在发生变化/宾州大学沃顿学院的金 融学名誉教授莫里斯"门德尔松说，“他们现在对恶意收购的态 度已经不那么困了。“
　　髙盛公司官方的政策是，它绝不在招标收购目标公司股份 的活动中充当“交易管理人"，除非目标公司接受该交易。这 在执行中实际上为它帮助客户提出恶意报价留出了余地，因为 它只要请另一家公司完成前期的工作就可以参与进去了。虽然
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如此，它的主要业务仍然是进行防御。作力业务最繁忙的并购 顾问之一，高盛公司经常出现在“反袭击”的活动之中，并在 近年来帮助客户取得了一些反收购的重大胜利。
　　在恶意报价中担任顾问则是很少见的。高盛公司曾在 1989年帮助福特汽车公司对美洲虎公司提出了不受欢迎的报 价，并在1988年帮助8人7工业公司完成了对农场主集团公司 的恶意收购。就纽蒙特矿业公司的交易而言，一些专家认为高 盛公司的行动属于一次业务上的决策。哈佛大学的海斯先生 说，高盛公司认识到“一旦圣达菲公司接受了这次交易，它今 后就不再是客户了。未来的业务将不会来自于圣达菲公司，而 是来自于纽蒙特矿业公司”。
　　与此同时，财务会计准则委员会（^^衫）宣布，它将限 制或取消大规模股票并购活动最经常使用的“利益共享”方 法。这可能会使高盛公司和其他投资银行遇到一些困难，因为 美国的并购活动将由此而受到巨大的影响。作力确定美国上市 公司会计准则的最主要的机构，在1997年4月说，它可 能修改或取消通用的利益共享原则，该原则允许合并双方把资 产和负债的帐面价值加在一起，以避免对合井后的公司利润造 成重大的冲击。目前的合井活动不会受到影响，因为会计准则 的变化最早也要到1999年才能生效，但是一些华尔街专家仍 然担心由此珂能出现的后果。莱曼兄弟公司的管理董事罗伯 特‘威伦斯预言：“如果这个决定得到批准，它不仅会放慢并购 活动的速度，还将使1/3的并购活动无法实现。”
髙盛公司
一个强大的交易商
　　人们普遍把髙盛公司视为一家纯粹的投资银行，但是在某 些时期，它也能从股票、债券、货币和其他产品的交易和作市 活动中获得大量的利润。它的商品期货部门的交易一直都很出 色。
1997年初一个星期五的早晨，高盛公司在债券市场进行 了一场豪赌，使之成为华尔街最精明的债券交易之一。就在距 离东部标准时间上午8:30公布备受关注的每月就业报告还有 几分钟的时侯，包括高盛公司在内的一些交易员预计报告中的 数据将不会含有重要的通货膨胀信息，开始大量买进偾券和其 他证券。
　　他们的赌博是正确的。髙盛公司在。28左右就为客户买 进了约5亿美元的偾券，两分钟之后，由于劳工部宣布1月份 时工资总额仅略高于预计水平，价格迅速上扬。它的客户们的 帐面利润估计可达350万美元。一个交易员说高盛公司在报告 公布之前买进了大量债券，但是他不能肯定其数量究竞有多 少。米勒‘泰伯克，赫什公司的债券市场战略专家安东尼.克莱 桑齐说：“我们在3:28时都在说，这些人的交易大疯狂了。”
　　这次暴富交易使一些公司的交易员妒忌不已，他们怀疑髙 盛公司比别人先知道了信息，而劳工统计局局长凯撤里恩-亚 伯拉罕说劳工部不会泄铒消息，他还否定了新闻发布会泄密的 可能性。多数华尔街人士则善意地认为，这只是投资者根据传 统的经验进行判断的结果。
　　高盛公司在股票交易方面也有所突破，领导了股票市场中 的一种新潮流一“交易所之外”的交易。这种交易具有很髙 的风险性，它是指大规模的美国股票在国外市场转手，很少出 现在交易记录中。华尔街的交易员们说，高盛公司在1997年 初处理了由投资者卡尔“伊卡恩提出的1990万股纳贝斯 克公司股票的交易，从中得到100万美元的雇金收人。伊卡恩 宪生以73亿美元的价格把这些股票卖给高盛公司；高盛公司 泎闰外市场闭市以后买进这些股票，然后又在第二天开市前把 它们卖了出去。两次出售行为都未在纽约证券交易所的正常交 易记录中反映出来。
　　对交易所外交易的需求来自于拥有大量公司股份的职业投 资者以及拥有数百万美元股票头寸的大投资机构，如共同棊 金。髙盛公司股票部口的联合主管罗伯特丨斯蒂尔说：“在多变 的市场条件下，人们愿意尽快脱手而付出一定的代价。”
　　事实上，高盛公司已经取代了所罗门兄弟公司，成为华尔 街的大交易之王。例如，它在1997年末为迪斯尼公司的董事 长兼首席执行宫迈克尔‘伊斯纳出售了 400万股股票，还在 697年为英国石油公司賴美国航空集团出售了大量的股票 〔分别为20亿美元和5.06亿美元〉。虽然所罗门兄弟公司也参 与了英国石油公司的股票发售工作，伹是髙盛公司还获得了另 一项权利，即从卖主手中买进股票再出售给机构投资者的权 利。
　　在这次活动中，高盛公司以高于对手的报价从科威特投资 者手中得到20亿美元的股票，然后连夜出售给全球各地的客 户们，从中获得了超过1500万美元的利润。这是迄今为止规 模最大的交易之-，高盛公司在那个星期三的下午以每股
高盛公司
710.5便士〖11.59美元）的价格买进了 1.7亿股英国石油公司 的股票，然后以每股716便士〈11.70美元）的价格把它们转 卖给美国、欧洲和亚洲的500个机构和个人买主。
　　这次交易的风险如何呢？髙盛公司被告知，他们可以有1 个小时的时间来决定是否拿20亿美元的资本一几乎为合伙 人资本的40噁^"来冒险，对股票进行报价。这次承销可能 是非常危险的，因为如果股票市场下跌，承销商将会由于找不 到买主而积压大量的股票。
　　一些竞争者认为，高盛公司积极从事大规模股票交易表 明，它正试图通过向客户提供服务来“买进”投资银行业务， 因为这些客户可能在今后让它来承销股票和债券。但是高盛公 司不承认自己改变了工作重心或者决定用更多的自有资本从事 大规模股票交易。作为证据，它指出自己在1997年的证券数 据公司的股票承销商排名中已经占据了首位。
　　曾任高盛公司合伙人、现任教于纽约大学商学院的罗伊- 史密斯说，实际上，高盛公司巳故的董事长古斯，利维早在60 年代就已涉足股票交易.首席股票交易员罗伯特.慕辛则率领 公司在70年代和80年代进一步发展，如今这种大规模股票交 易只是再次确立了它的领先地位而已。
　　“这长期以来一直是我们战咯中的一部分广负责高盛公司 股票业务的罗伊“祖克伯格说，“这家公司向来都具有一定的风 险偏好，并愿意用自己的资本来帮助客户。”
　　高盛公司明白风险的含义，实际上，它在1987年市场下 跌时曾为英囯石油公司承销过股票，损失了 1亿美元。“我不 想提这件事，但是在交易领域，我们总是不可避免地要遇到损 失/然而由于高盛公司“一直在从事这项业务井将继续下
去”，所以它比许多竞争者更具优势。
　　与此同时，髙盛公司也是1997年12月的集体诉讼案中的 30家交易商之一，投资者在该案中指控这些公司在1989… 1994年间故意拉大了 1659种纳斯达克股票的交易价差。高盛 公司最终为此支付了 7500万美元（恥家公司共付出了 9.1亿 美元〗，却未承认自己有任何过错。
混乱的房地产业务：向东方谋求利润
　　高盛公司是华尔街最活跃的房地产商之一，它的合伙人丹 尼尔’内迪奇则可能是90年代最积极的房地产买家，在近年来 的许多大型谈判中与对手们展开了针锋相对的斗争。内迪奇先 生通常是最后的蠃家，但是他在1996年争夺洛克菲勒中心财 产公司的控制权等活动中的以高价取胜的方法受到了越来越多 的指责，这可能会导致高盛公司新一代进攻型投资银行家的没 落。
　　在髙盛公司的客户中，投资者桑丨塞尔和加州公共雇员退 休系统（(^严巧）都是内迪奇先生的批评者，他们都曾在较量 中输给了后者。一些客户宣称，内迪奇先生在为髙盛公司及其 客户买进资产时经常反客为主.忘记了自己的代理人身份。塞 尔先生认为高盛公司不仅希望作代理人，还想直接参与竞争， 他曾对它的经理们说：“鱼和熊掌是不能兼得的。”
　　例如，内迪奇先生在担任洛克菲勒中心财产公司的董事期 间，经常派高盛公司的手下和顾问参加会议，令其他董事感到 很气愤。有些董事认为他关心的不是公司的未来，而是高盛公
高盛公司
司2.25亿美元的投资。内迪奇先生则宣称自己是在回避那些 可能由于高盛公司的投资而带来争端的董事会议，他最终完全 退出了董事会。
　　内迪奇先生对自己的风格毫不动摇。他说：“我们在占据 优势的谈判中有责任让客户”投人的价值最大化。“我们认为 自己更具公平精神，人们在我们这里能得到比别处更好的待
4思”
　　客户们却不这样认为。1995年，全国最大的退休基金 与全国最大的共同基金公司富达投资公司和髙盛公司的 一些其他客户达成一致，共同反对高盛公司房地产基金在卡迪 拉克互惠公司（加拿大的一家大房地产开发商）重组活动中所 处的地位。作为高级债权人，内迪奇先生强迫这家公司通过了 一项不利于无担保债权人的重组计划，和富达投资公 司都是其中的受害者。031^6仍巳暂时停止与高盛公司进行业 务往来’富达投资公司和另外两个客户则减少了与高盛公司的 交易量。（^^仿的投资主管谢雷尔"普莱斯勒说：“如果有人 用我们付出的费用雇最好的律师来和我们在其他业务上打官 司，那么我们为什么还要和它做生意呢?”
　　当时任高盛公司副董事长的鲍尔森先生否认了今后出现争 端的可能性。“我们投人20亿美元的资本得到了超过70亿美 元的资产广他在1996年说，“这70多次投资中包括2500多个 资产项目，其中只有几项引起了争议，这是很了不起的。”
　　1997年，高盛公司还涉足商业资产抵押证券业务，出售 了以全国各地著名的写字楼和购物中心作抵押的9.8亿美元的 贷款。这是它首次为了把贷款包装成公开交易的债券而进行的 大规模贷款。根据所谓的“大贷款计划”，高盛公司准备每年
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进行两次这种规模的行动。
　　1998年，高盛公司把寻求利润的目光放到了曰本。据知 情者透露，在不景气的曰本投资银行界手中持有大量房地产投 资的情况下，它希望买进帐面价值高达38亿美元的不良贷款。 日本财政部宣布，由于受资产长期贬值的影响，日本银行界持 有的不良贷款已超过2000亿美元。国外的投资银行都在寻找 那些能够低价买进再转手卖出的抵押资产（证券化是一种可行 的方法〗，高盛公司只是其中之一。虽然抵押债券在华尔街是 抢手货，但是这种证券化做法在日本还不多见。高盛公司在纽 约的发言人拒绝对此事发表评论。
　　迄今为止，高盛公司已经从日本银行购买了两项贷款。 1997年，它的高盛实业日本公司从东京三菱银行的借款机构 买下了约I亿美元的贷款；1997年初’它在住友银行出售3.1 亿美元不良贷款时又成为买家之一。
买进资产管理业务
　　为夺回被主要对手们抢走的地盘，髙盛公司在过去两年中 收购了几家资产管理公司。但是这些收购的规模都不大，无法 让高盛公司立即在全国的资产管理者排名中上升到首位。
　　高盛公司在1996年收购的公司有：英国的退休基金管理 者（：仍管理公司，拥有资产200多亿美元；佛罗里达坦帕市的 自由资产管理公司，为大机构和富裕的个人管理着约50亿美 元的股票投资，以及商品期货公司，它拥有18亿美元资产， 广泛投资于商品期货市场。经过收购之后，高盛公司的管理资
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高盛公司
产已达1340亿美元。这个水平虽然比1996年翻了一番，却仍 然远远落后于美林公司、摩根‘斯坦利-迪恩丨威特公司和所罗 门-史密斯，巴尼公司等竞争者。
　　华尔街的公司一直在极力收购资产管理业务，因为它的可 再生收人能够减少交易业务利润波动的影响。髙盛公司的收购 行为是与它对扩大资产管理业务规模的重要性的公开立场相一 致的。它在一份公开的研究报告中指出，资产低于100亿美元 的基金在美国是不可能生存下去的，货币管理者要想有所发展 则必须使资产达到1500亿美元。在完成这些收购之前，高盛 公司的多数资产都处于收益率较低的货币市场帐户之中。
　　高盛公司在资产管理领域的扩张一直都很缓慢，因为它希 望等待有利时机进入这个被长期的牛市和华尔街的市场份额之 争抬得价位很髙的市场。这个立场与庠根，斯坦利公司形成了 鲜明的对比，后者不惜花费大量財力收购那些拥有个体投资者 分铕网络的基金公司。
　　高盛公司宣称自己在资产管理业务中的客户数量在过去两 年里增加了两倍，收人水平则在1997年的大部分时间内翻了 一番。鲍尔森先生说，高盛公司已经具备了世界级的能力和一 流的业绩，“正在增加新的产品”并且巳经在某些市场尤其是 曰本市场成为资产管理业务的龙头。“我们的资产管理业务并 没有巨额的利润，”鲍尔森先生说，“但是我们的收入正在迅速 增长并把大部分收人用于发展这项业务之中。我们认为有机地 发展这项业务比通过兼并实现发展更有意义。”考济内先生在 1997年10月预测说：“5年之后，我们将成为最重要的资产管 理公司之一。”
　　与此同时，髙盛公司一直没有停止过从对手那里招揽精英 的活动。1996年，它从富迖投资公司招来了富有创新精神的 址券经理罗伯特，贝克威特，希望以此来加强资产管理业务的 实力。加盟高盛公司后，贝克威特先生担任了资产管理部门的 副总裁，并作为新兴股票市场的主管之…负责公司在拉丁美 洲、东欧和非洲的业务。在富达投资公司工作时，他对抆丁美 洲市场的投资经过初期的成功之后于1994年受到重创，使他 的声誉有所下降，而他对此事的辩护是，他在富达投资公司任 职的7年中只有这一年的业绩较差。
　　高盛公司认为自己招来贝克威特先生是明智的。高盛资产 管理公司的联合主管约翰.麦克纽蒂说：“我们认为他拥有非常 丰富的投资经验，从长期来看，他的投资业绩也非常出色： 虽然如此，见克威特先生在髙盛公司的职务仍然低于其他从富 达投资公司转来的雇员：高盛公司在〗9把年从富达投资公司 挖来夏敏‘莫萨瓦‘拉玛妮时，给她的职位中有一项是合伙人。 高盛公司有一支750多人的高效的经纪人队伍，但是它在 199？年受到了打击，由于3名经纪人出走而损失了 7.5亿美元 的客户资产。这3个人一迈克尔‘霍洛维茨、马克“菲夫和袼 雷格‘海莫维茨共同成立了信托资本公司，专门为富裕的个人 和家族管理资产。他们在高盛公司巳经被公汄为成功的货币经 理，在1996年12月31日以前的6年里取得了 30』免的平均年 收益率。就在他们离开高盛公司之前不久，髙盛公司洛杉矶分 部刚刚失去了4名优秀的经纪人，他们投奔了美林公司。一些 经纪人说，他们离开公司是因为它最近要求经纪人全力收集资 产并把它们投人到公司的产品之中。
　　海莫维茨先生说：“我们喜欢选择股票，喜欢处理客户的 资产，只是不希望成为一家大机构的资产收集者。，’髙盛公司
高盛公司
则声称自己没有让经纪人成为资产收集者的意图，它的发言人 说：“与此相反，我们正在建立一个以收人为基础的管理体 系。” 一位经理补充道，高盛公司的跳槽率要远远低于零售经 纪行。
　　高盛公司还在1997年先去了两名负责欧洲股票业务的高 级经理——罗德里克‘杰克和马塞尔"乔根，他们开办了自己的 私人套期保值基金。据利珀分析服务公司统计，在1994年5 月到1997年5月期间，杰克先生和乔根先生经营的高盛欧洲 小股票组合取得了年均27.4^的美元收益率，比离岸欧洲小 股票基金的151^的同期平均收益率高出10个百分点以上。
华尔街的公主
　　华尔街有很多声名卓著的市场战略专家，艾比^约瑟夫丨科 恩就是其中的一位。自从1990年加人高盛公司成为美国股票 市场战略专家以来，科恩女士已经成了缅因街投资者心目中的 偶像，虽然他们并不是这家公司服务的机构客户。
　　她正确地预澜到过去几年中明显的牛市并且在1997年的 市场动荡期间仍然坚信市场的基本条件并未发生变化，这些成 就使她成为近〗0年来最受机构客户推崇的人士之一。即使是 关于她的乐现态度可能出现变化的传闻也足以使股票价格动荡 不已：年〖1月的一天（后来被称为“文比‘科恩日”），有 人传说她打算建议投资者减少股票的份额，道.琼斯工业平均 措数随即下跌了 55点；在她临时举行记者招待会否定这一传 闻之后，市场才开始回升。当她在1997年10月的市场下跌期 间宣布增加股票份额时，交易员们认为这个决定构成了市场迅 速反弹的一个原因。由于诸于此类的事件的影晌，她的名字登 上了《名利场》杂志1997年春天的最热门人物棑行榜，仅排 在卡罗琳’见西特"肯尼迪之后。
　　“别人苒欢用‘大师’这个字眼，但我从不这样做，”科恩 女1：说，“我趕一个分析员，一个市场基本状况的分析员。”
　　事实上，科恩女士的分析方法具有很高的技术性。她曾在 共同基金管理者罗尔’普莱斯公司和现已破产的德莱克塞尔 公司先后工作过8年和7年，在此期间，接受过经济学正规教 育的她非常喜欢使用计箅机模型等新的分析工具。她偏爱数据 和模型，但是在向客户解说问题时却尽量避免使用数量分析的 专业术语。
　　她说:“统计学和计量经济学能为客户带来一些非常好的 投资思想，但是我不想使自己的文章让他们看不懂7例如， 她在分析股票市场对联储提高利率可能作出的反应时使用丫数 量分析的方法，却在报吿中把利率提高称为“流感”一它将 使投资者感到暂时的不适，却能让整个股票市场更健康、更能 抵抗病脔的侵袭。目前的市场条件被她描述为“弹性橡皮泥的 扩张”（別斤？机晰冲删―），即像同名的儿童玩具那样无休止 地扩张下去。
　　科恩女十对新一轮牛市即将到来的预测得益于她对统计数 字的兴趣。在分析1990年夏天的工业产出报告时，她发现科 技支出正在以两位数的速度增长，远远高于经济支出的总体水 平。经过进一步的研究，她正确地得出结论：美国的公司正在 进行重组并努力削减成本，这将使公司利润和股票价格迅速提 高。她述在被人忽略的1992年和年的就业数据中找到了
高盛公司
进-步的证据，发现越来越多的失业萏找到了临时性工作或首 把出己描述为个人创业者；她认为这意味着这些人已经认识 到.他们曾经丄作于其中的公…和行业的结构性变化是永久性 的，他们已经成功地适应了这种新的经济型式。
　　然而科恩女士也并不是力能的」她曾预。小股票市场在 1996年未出现反弹，却并未实现，致使她迅速承认了失败。 小股票的业绩到1997年夏末时超过了大股票，她的预&太超 刖了。
　　一贯性是科恩女士和高盛公司的投资战略和研究方法中的 ^个关键芮素。高盛公司的客户是金融市场中的投资机构。科 恩女1995年5月以来从未改变过自己推荐的证券组合比 例，她认为机构客户更希望抓住长斯的趋势而不是在不同的行 业和股票之间不停地转换，它们希望研究者和战略专家们在宏 观问题上给予指导面不仅仅是提出买卖股票的建议。
　　科恩女士的前任史蒂芬+埃因豪恩现在是髙盛公司全球投 资研究部门的主管，并和科恩女土共同负责投资政策委员会的 工作。他说：“我们追求的是一种广泛的一贯性，它能让我们 在给定的市场环境中确定自己的行业和市场头寸，却不会让我 们忽视其他的可行方案。但是我并不认为提供大量不一致的信 息是一种明智的选择。”
　　有时，分析员们也能提出正确的意见。在1990年春天科 技股下跌斯间，高盛公司的科技行业分析员们发现自己负责的 大部分股票并未发生值得担心的基本变化，这与科恩女士对抛 售行为的镇定反应及其坚倌科技股并未出现被高估现象的观点 是一致的。
　　"我们不让市场左6自己的观点，这是我们的特点，”埃因 豪恩先生说，“如果我们认为变化是独特的，那么我们也会努 力摆脱历史的影响」例如，我们对当前经济扩张的看法就不同 丁训史丨：的类似怙况，后者的特点是长期性、低通货膨胀性和 尚获利件厂
　　埃闽豪恩先牛和科恩女上亲眼目睹了投资战略部『丨和研究 部门在过去⑴年巾地位的崛起，埃因豪恩先生把这归功干共 同基佥的迅速扩张，它们在追求业绩的压力下纷纷寻求帮助。 他说，在过去10年屮，髙盛公司研究部门的扩张速度超过了 公司I均的扩张速度。现在它在11个国家和地区拥有220名 分析员，负责全球2000种股票的分析工作；5年前，它只有 130名分析员负责1250种股票。这种积极的扩张是有回报的。 高盛公司在《华尔街日报》1996年的全明星分析员评选屮， 以21人入选而排在第壬位，其巾包括娱乐业分析员理查德-西 蒙、烟草行业分析员马克"科恩和金属行业的资深分析员阿米- 加斯曼。1997年，它的排名上升到第二位，共有30名分析员 人选；它研究的股票有一半以上不是美国股票，与此相适应， 它超过半数的研究人员都在国外工作。
　　埃因豪恩先生说：“研究工作的重要性一直在增加，因为 投资领域0趋复杂，投资者需要更多的专业性帮助。”为适应 这种迅速的发展，高盛公同巳经投人巨资开发新技术，它将使 高盛公司能够通过互联网传送研究成果，或者允许投资者输人 新数据以史新高盛公司的模型。它还发行广一份内部的电子报 纸，加强了&地研究部门之间的沟通。
　　高盛公司在过去5年中的特殊变化是它越来越注重对商品 期货的研究，它的许多机构客户对这个领域氐期采取了回避的
高盛公司
态度。它建议投资者把的资产投人高盛商品指数（(^(：】）， 由于石油价格坚挺和谷物市场的繁荣，（^口在1996年上扬了 33.9^^以芝加哥联邦储备银行前任经济学家史蒂夫，斯特朗 金为首的这个研究队伍每年举行一次备受关注的商品投资会 议’他们的目标是帮助高盛公习向市场推出大量的与商品价格 相联系的髙收益投资工具。虽然高盛公司在这方面的投入很 大，但是机构投资者能否把商品期货呲务作为自己投资组合和 投资战略的一个核心部分还有待于进一步的考察。
|风云人物學
办拟咖.哨兮略令银
乔恩〃考济内 (董亊长兼首席执行官）
考济内先生是1994年得到这个职 务的「他待人随和，是华尔街为数不多 的留着胡须的高级经理之一，此前他的 职务是债券部口的联合主管。他早期还 设担任过倩券部口负责政府債券、抵押 债券和货申市场交易的合伙人。考济内 先生1975年加入高盛公司，1977年成 为副总裁，1980年成为合伙人。在加 盟高盛公句之釘^他曾在如……[…公司 和大陆俨利诺斯阁民锒行工作过…
心亨利“鲍尔脔 (总栽〉
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…恥年，鲍尔森先生被任命为总裁兼首席经营官，他此
高盛公司
前的职务是副董事长兼首席经营官。再往前推，他还曽担任过 投资银行部门的联合主管，于1982年成为合伙人。鲍尔森先 生1974年加盟高盛公司，他曽在1972年和1973年作为白宫国 内事务委员会的成员担任过见克松总统的助理人员。
瑞士信贷第一波士顿公司
追求瑞士人特有的精确性
想当初……
第一波士顿公司的成立颇具有传奇色彩一它是大萧条时 代把投资银行与商业银行分割开来的《格拉斯-斯蒂格尔法》 的产物。根据这个法律，波士顿第一国民银行的证券机构和大 通‘哈里斯’福布斯公司（大通国民银行的下属机构〗的一些重 要人员共同组建了第一波士顿公司^美国第一家公众所有的 投贵锒行。
1946年，梅隆证券公司与笫一波士顿公司合并，使它的 资本和客户数量大大增强。第一波士顿公司很快就成为华尔街 的大承销商之一，向市场引入了為化冊公司和海湾石油公司等 飞速发展的公司。此外它还涉足所谓的第三市场的证券交易， 并积极地为纽约的外国公司承销债券。第一波士顿公司的承销 实力非常强大，甚至帮助一些对手完成了首次公开发售股票的 活动，其中包括01』公司、美林公司和雷诺兹证券公司（后者 最终并入迪恩，威特公司，现在又成了摩根‘斯坦利-迪恩-威
則10、糾1。層]机对、肌射
特公。的一部分、
1978芊，第一波七顿公司与瑞士信贷公司(一家历史悠 夂的瑞士饫行〕达成交叉持股协议.共同拥有对怀特‘威尔德 公司在伦玫的子公司的所有权，后者即为现在的（^〗…。这家 公司足欧洲信贷市场的领头羊’曾在80年代率先使用了浮动 ”-义先股和（：州沁〈抵押担保债泰广：
1988年，第一波士顿公司与⑶1…合并，威立了所谓的第 一家’‘真正意义上的全球性”投资银行。新成立的控股公司 ⑵第一波士顿公司转为私人所有，瑞士信货公司（即后来的 ⑶控股公司）买下了它44」吩的股权，】990年更增加到60嗝 以上，成为第一窣拥有美国大投资银行多数股权的外国公司。 在1996年的重组过程尹，（二控股公司又从机构股东和第一波 士顿公司的经理们手尹买下了剩余的31.3^的股权〔后者用 这些股份换来了新成立的母公司的股票八⑶控股公司随后又 更名为瑞士信贷集团，拥有4个不同的子公司，⑶吓就是其 中之一、
瑞士信贷第一波士顿公司
另一次改制
　　这是一次大胆的行动。瑞十的金融服务业巨人⑶控股公 司在1996年进行全面改组，把它的美国投资银行部门第一波 丄顿公司和瑞士愔贷商业银行合为一体。笫波上顿公司被更 名为瑞上信贷第一波士顿公司（(：评8〉，其业务领域包括证 券、证券衍生物、咨询服务和商业银行批发业务。

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