股票，或售出公司一项资产或业务），还是有公司持续盈利产生的。如果公司负
债过多，那么可能不是一家杰出的公司。但如果我们看到大量的库存现金，而几
乎没没有什么债务，并且没有出售股份或者资产，同时公司过去一直保持盈利的
话，那么，我们就可以找到一家具有持续性竞争优势的优质公司——巴菲特一直
追寻的，能让我们长期致富的公司。
我们不能忘，当困难来临时“现金为王”，所以，这时如果我们的竞争对手
没有现金，而我们持有大量现金，那么我们才能步入正轨。步入正轨才能笑到最
后。
第25章存货：公司需采购的原料和公司需出售的产品售
资产负债表／资产项目（单位：百万美元）
现金和短期投资
４２０８
→存货合计
２２２０
应收账款合计
３３１７
预付账款
２２６０
其他流动资产合计
０
流动资产合计
１２００５
存货是公司库存待销售给采购商的产品。因为资产负债表是在某一特定日
期定制，所以该表上所记录的存活数额就是公司在那天的存货价值。
很多公司都存在存货过期作废的风险。但我们之前讨论过，具有持续性竞
争优势的制造类公司，其销售产品有不变的优势，因此其产品绝不会过时作废。
这是巴菲特想寻找的一种优势。
当我们试图识别一家制造类公司是否具有某种持续性竞争优势时，应查看
其存货和净利润是否有相应增长。如果答案是肯定的，则意味着该公司能找到一
种有利可图的方式，从而增加销售，这必然会导致存货相应增加，以满足源源不
断的订单。
存活在某些年份迅速增加，而其后又迅速减少的制造类公司，很可能处于
高度竞争、时而繁荣、时而衰退的行业，其中没有一家公司能让人变得富有。
第２６章 应收账款净值应收账款：别人欠公司的钱司
资产负债表／资产项目（单位：百万美元）
现金和短期投资
４２０８
存货合计
２２２０
→应收账款合计（净值）
３３１７
预付账款
２２６０
其他流动资产合计
０
流动资产合计
１２００５
当公司出售其产品给购买者时，购买者有两种基本付款方式，要么货到付
款，要么等收到货物后延期３０天支付，有些公司可能需要更久的时间才能支付
现金。产品销售处于这种现金延期支付的状态时，叫做应收账款。这是采购商欠
公司的钱。因为有一定比例的采购商可能赖账不付，所以必须估算出一定数量的
坏账，并从应收账款中扣除，得到的就是应收账款的净值。
应收账款减去坏账等于应收账款的净值。
单独的应收账款净值指标并不能告诉我们多少关于公司长期竞争优势的信
息。但是，将其对比同行业的其他公司，从这一指标上，我们能得知很多信息。
在激烈竞争的行业，有些公司试图通过提供更有利的支付方式来获取竞争优势
（公司可以给采购商或承销商１２０天的付款期限）。而这导致销售额增加的同
时，应收账款也随之增加。
如果一家公司持续显示出比其他竞争对手更低的应收账款占总销售额的比
率，那么很可能具有某种相对竞争优势。
第２７章 预付账款和其他流动资产预付账款和其他流动
资产负债表／资产项目（单位：百万美元）
现金和短期投资
４２０８
存货合计
２２２０
应收账款合计（净值）
３３１７
→预付账款
２２６０
→其他流动资产合计
０
流动资产合计
１２００５
公司有时候会先支付他们在不远将来才能收到的商品或服务，尽管当时他
们还没有货的商品的所有权，或未享受该服务带来的利益。即使公司还没有收到
这些商品或服务，然而，一旦支付款项后，它就变成公司的资产。公司将其记录
到流动资产下面的预付账款账户里。比如，为来年实现与之保险费就是预付账款
的一个典型例子。预付账款能提供给我们有关公司经营状况方面的信息很少，也
不能帮助我们判断公司是否获益于持续性竞争的优势。
其他流动资产指那些将在一年内到期；但公司还未持有的非现金资产。这
类资产包括递延所得税回收，这项资产可在一年内收回，但目前未能转化为手中
的现金。
第 28 章 流动资产合计和流动比率
资产负债表/资产项目（单位：百万美元）
现金和短期投资
4208
存货合计
2220
应收账款合计（净值）
3317
预付账款
2260
其他流动资产合计
流动资产合计
12005
在财务分析中，流动资产合计一直扮演着举足轻重的作用。分析师们通常认
为，将公司的流动资产减去它的流动负债所得到的结余能告知他们该公司是否有
能力偿还短期负债。他们建立了流动比率这一指标，它等于流动资产除以流动负
债。流动比率越高，公司的流动性越好。流动比率大于 1 被认为是好现象，流动
比率小于 1 则被认为是坏现象，因为，小于 1 的流动比率说明公司可能在偿还短
期债务方面存在一定困难。
有趣的是，对于很多具有持续性竞争优势的公司来说，其流动比率常常低于
这个神奇的分水岭数字 1。穆迪公司的流动比率为 0.64 ，可口可乐公司的流动
比率为 0.95，宝洁公司的流动比率为 0.82，安海斯-布什公司的流动比率为 0.88。
按那些守旧派分析师的观点，这意味着它们将面临偿还短期流动债务的困难。而
实际上，它们的盈利能力足够强劲，能够轻松自如的偿还流动负债。并且，因为
它们具有优异的盈利能力，如果需要额外的短期现金，这些公司可以毫无障碍地
进入短期商业票据市场进行融资。
凭借强大的盈利能力，它们还可以向股东派发丰厚的红利或者进行股票回
购，这两种情况都会减少现金储备，从而使它们的流动比率小于 1。然而，也正
是他们的持续盈利能力(由于具有某种持续性竞争优势)，才能确保它们有能力偿
还其短期流动债务，不至于沦为变化无常的商业周期和经济衰退的牺牲品。
简而言之，很多具有持续性竞争优势的公司，其流动比率都小于 1，不同于
传统的流动比率指标评判标准。因此，我们在判断一家公司是否具有持续性竞争
优势时，流动比率指标会显得毫无用处。
第 29 章 房产、厂房和机器设备厂房和机器机：对巴菲特来说越少越好
资产负债项目/资产项目
流动资产合计
12005
房产/厂房/机器设备
8493
商誉（净值）
4246
无形资产（净值）
7863
长期资产
7777
其他长期资产
2675
其他资产
资产合计
43059
公司的房产、生产厂房和机械设备的总价值在资产负债表上显示为一项资
产。它们是以其初始购置成本减去累计折旧后的价值记录。折旧是在厂房和设备
不断损耗过程中累计产生的。每年，这部分消耗的价值必须从厂房和设备中计提
出来。
那些不具备长期竞争优势的公司可能时刻面临着竞争，这意味着它们往往不
得不在其生产设备报废之前不断地进行更新，以保持其竞争力。这必然会产生一
种持续的隐形开支，使公司资产负债表上的厂房和设备的价值数额一直在增长。
一家具有持续竞争优势的公司无需不断更新其厂房和设备以保持竞争力。已
著名的口香糖生产商箭牌公司为例，如果它建造一间用于建造口香糖的厂房，以
这间厂房和其中设备报废毁损之前，它不需要更新其厂房和设备。
所以具有持续竞争优势的公司一般在厂房和设备报废时才进行更新，而那些
不具备持续竞争优势的公司为了在竞争中不至于落后，不得不经常更新其厂房和
设备。
一家具有持续竞争优势的公司完全有能力使用其内部资金去购买新厂房和
设备，但是一家没有持续竞争优势的公司为了保持相对于同行的竞争力，可能被
迫举债，去满足不断更新设备而产生的资金需求。
我们仍然以具有长期竞争优势的箭牌公司为例，它可以充分证明以上论断。
箭牌公司的厂房和设备总价值为 14 亿美元，其负担的债务有 10 亿美元，但它每
年却赚取大概 5 亿美元的利润。相对于箭牌公司，没有持续竞争优势的通用汽车
厂房和设备价值达 560 亿美元，负担的债务 400 亿美元，该公司在过去两年中财
务状况均为亏损状态。
口香糖不是一种经常需要更新的产品，而且箭牌公司的品牌确保了它在行业
内的相对竞争优势。但是，通用汽车公司必须面临全球汽车制造商的激烈竞争，
其产品组合必须不断进行升级和重新设计，才能保持在竞争中的领先地位。这意
味着通用汽车公司的生产线需要不断地进行重新改装配置，以确保生产新款产品
满足消费者的需求。
对于这两家公司的股东来说，生产口香糖相比起制造汽车更好、盈利更多。
设想一下：早在 1990 年投资 10 万美元在箭牌公司，到 2008 年，其价值能达到
大约 54.7 万美元。但如果同年投资 10 万美元于通用汽车公司的话，到 2008 年，
其价值仅为 9.7 万美元。也就是说，箭牌公司的股东比通用汽车的股东多获取了
46 万美元的收益。他们愉悦地享受着箭牌公司给其带来的丰厚收益，并由此发
财致富，而通用汽车公司的股东则不得不面对财富日益蒸发的风险。
如巴菲特所说，生产那些不需要经营更新设备和厂房的“持续性产品”就能
赚取持续的利润。“持续性产品”是指无需为保持竞争力而耗费巨额资金去更新
厂房和设备的产品，这样能节约出大量的资金用于其他有利可图的投资。想要发
财致富，首先我们必须赚钱，赚钱越多当然越好。有一种方式能让你赚更多的钱，
那就是：经营那些无需花费大量资金用于产品更新的生意。
第 30 章 商誉
资产负债表/资产项目（单位：百万项目）
流动资产合计
12006
房产/厂房/机器设备
8493
商誉（净值）
4245
无形资产（净值）
7863
长期投资
7777
其他长期资产
2675
资产合计
43090
当埃克森美孚石油公司收购 XYZ 石油公司时，它支付的购买价格超过 XYZ
公司的账面价值，这超出的部分在埃克森美孚石油公司的资产负债表上就体现为
商誉。如果我们的购买价格超过被收购公司的账面价值，这样的收购越多，我们
资产负债表上所体现的商誉数额就越大。
以前，商誉一般从公司的利润中逐渐勾销，也就是说，商誉有一个摊销的过
程，这导致损益表上增加了一项商誉摊销开支，净利润也会由此而减少。现阶段，
美国财务会计准则委员会决定，除非商誉附属的公司确实存在价值贬值，否则商
誉不需要进行摊销处理。
只要看到公司的商誉连续几年都在增加，我们就可以断定这家公司在不断地
并购其他公司。如果公司所并购的企业也具有持续竞争优势的话，那将是锦上添
花。如果一家公司的商誉账户每年都保持不变，那要么是因为公司以低于账面价
值的价格并购其他公司，要么就是公司在这期间内没有任何并购行为。
那些得益于某种持续性竞争优势的公司基本上不会以低于其账面价值的价
格出售。当然，也不排除偶尔会有这种情况发生，倘若确有其事，那是一次终生
难得的买入的好机会。
第 31 章 无形资产无形资：衡量不可测量的资产的
资产负债表/资产项目（单位：百万美元）
流动资产合计
12005
房产/厂房/机器设备
8493
商誉（净值）
4246
无形资产（净值）
7863
长期投资
7777
其他长期资产
2675
资产合计
43059
无形资产是那些我们无法用身体感受的资产，它们包括专利权、版权、商标
权、专营权、品牌等。很久以前，一家公司可以随时对其无形资产进行估值，因
此，产生了不少荒诞可笑的无形资产估值和大量无形资产价值被滥估的现象。而
现在，公司不允许将内部形成的无形资产计入其资产负债表，从而结束了用浮夸
的无形资产估值“包装”资产负债表的公司行为。
但是由第三方收购所产生的无形资产应以合理的价值计入公司的资产负债
表。如果一项资产有使用期限，例如专利权，它将在其使用期限内进行摊销，每
年分摊一定费用，并计入当期损益表和资产负债表。
这样一来，那些得益于持续性竞争优势的公司发生了意见奇怪的事情。拿可
口可乐公司来说，该公司的品牌价值超过 1000 亿美元，但由于这只是公司内部
形成的品牌，它作为无形资产的真实价值并不能反映在公司的资产负债表上，同
样的事发生在箭牌、百事、麦当劳，甚至是沃尔玛这些公司身上。这些公司都受
益于由其品牌带来的持续性竞争优势，但是，尽管它们的无形资产价值非常巨大，
却并没有反映在其资产负债表上。
这就是为什么持续性竞争优势能给股东带来财富，但长久以来却一直未被大
众投资者所发现的原因之一。不善于比较公司过去 10 年的损益表，不深入分析
其资产负债表反映的真实价值，大众投资者永远不知道财富在哪儿，也不会发现
其潜在的致富能力。这也是为什么巴菲特能够在其他人还坐观其变的时候，却大
量吃进像可口可乐这类公司股票的原因。而此时，整个世界并不明白他为什么要
这么做。可口可乐公司高昂的股价使那些追随格雷厄姆的价值投资者对其并不感
兴趣，同时，其股价也不具备足够的波动性去吸引那些华尔街的投机者。尽管如
此，巴菲特却能发现其他人所不能发现的秘密，那就是可口可乐的持续性竞争优
势以及由此产生的长期盈利能力。有朝一日，可口可乐公司的盈利能力将帮助他
成为这个世界最富有的人。
第32章长期投资：巴菲特成功的秘密之一秘
资产负债表/资产项目 (单位：百万美元)
流动资产合计 12 005
房产/厂房/机器设备 8 493
商誉(净值) 4 246
无形资产(净值) 7 863
→长期投资 7 777
其他长期资产 2 675
资产合计 43 059
长期投资属于公司资产负债表上的一项资产，该账户记录了公司的全部长期
投资（一年期以上），如股票、债券和房地产投资的价值。它还包括公司对附属
子公司和分支机构的投资。关于长期投资账户，有意思的地方在于，这项资产的
入账价值为该项投资的成本价值或者市场价值，哪个价值更低，资产负债表上就
记录哪个价值。因此，即使这项投资价值发生大幅增值，也不能以高于成本的价
格入账。这意味着，一家公司有些价值不菲的资产，其入账价值可能远远低于其
实际的市场价格。
一个公司的长期投资情况可以反映出很多关于公司管理高层投资心态的信
息。他们投资的是那些具有持续性竞争优势的公司，还是处于那些高度竞争行业
的公司？有时候，我们看到一些优质公司的管理层花费巨额资金投资于那些平庸
的公司，仅仅是因为他们觉得大规模公司就是最好的。有时我们也能看到一些平
庸公司的开明经理投资于那些具有持续性竞争优势的公司。这就是为什么巴菲特
能将他控股的伯克希尔?\u21704X撒韦公司发展到如今的投资领域帝王地位的原因。伯
克希尔曾经只是在高度竞争的纺织业中一家平庸的企业。巴菲特买入其控股权
后，暂停了分红并累积现金，然后将公司的运营资本投资买入了一家保险公司。
四十多年间，他用这家保险公司的资产不停地疯狂购买诸多具有持续性竞争优势
的公司。
就像白雪公主亲吻青蛙一般，以持续性竞争优势亲吻一家像青蛙般平庸的公
司，只要亲吻次数足够多，它最终会变成像王子一样尊贵的公司。或许，就拿巴
菲特的投资实例来说，他持有的伯克希尔公司，其股票价值如今高达600亿美元。
第33章其他长期资产
资产负债表/资产项目 (单位：百万美元)
流动资产合计 12 005
房产/厂房/机器设备 8 493
商誉(净值) 4 246
无形资产(净值) 7 863
长期投资 7 777
→其他长期资产 2 675
资产合计 43 059
可以把“其他长期资产”看成是那些没有归入房屋设备、商誉、无形资产和
长期投资账户的长期资产（生命周期超过一年的资产）的集合。待摊费用就属于
其他长期资产。
其他长期资产在判断公司是否具有持续性竞争优势方面所提供的信息不多，
所以，请大家直接翻到下一章吧。
第34章总资产和总资产回报产
资产负债表/资产项目 (单位：百万美元)
流动资产合计 12 005
房产/厂房/机器设备 8 493
商誉(净值) 4 246
无形资产(净值) 7 863
长期投资 7 777
其他长期资产 2 675
→资产合计 43 059
将流动资产和长期资产相加，我们就能得到这个公司的总资产。公司的总资
产等于它的总负债加上股东权益。他们之间是相互平衡的，因此，资产负债表也
被称为平衡表。
在判断公司的资产使用效率方面，总资产是十分重要的。为了衡量公司效率，
分析师们创建出资产回报率这个指标，它等于净利润除以总资产。
然而，资本通常是进入一个行业的屏障，因此，行业进入所需的资产成本是
帮助公司维持竞争优势的保证之一。可可可乐公司总资产为430亿美元，其资产
回报率为12%；宝洁公司总资产高达1 430亿美元，而其资产回报率为7%；奥
驰亚集团股份有限公司的520亿美元总资产能带来24%的资产回报率。但穆迪公
司总资产只有17亿美元，其资产回报率却高达43%。
大多数分析师认为资产回报率越高越好，但巴菲特却发现，过高的资产回报
率可能暗示着这个公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的。拿430亿美元去撼动
可可可乐的地位几乎是不可能完成的任务，而且这根本不可能发生。但是拿17
亿美元去与穆迪公司抗衡则完全有实现的可能。尽管穆迪公司相比可可可乐公司
有更好的盈利能力，但穆迪公司的竞争优势在持续性方面相对较弱，因为进入该
行业的相对成本较低。
从这里我们得知，有时候现在的多往意味着将来的少。
第35章流动负债
资产负债表/负债项目 (单位：百万美元)
应付账款 1 380
预提费用 5 535
短期贷款 5 919
一年内到期的长期贷款 133
其他流动负债 258
流动负债合计 13 225
流动负债指公司在当期会计年度到期应该偿还的债务或应履行的义务。它们
在资产负债表上体现为应付账款、预提费用、短期贷款、一年内到期的长期贷款
和其他流动负债。接下来，让我们对这些账户逐一进行分析，看它们是否能提供
一些信息，以便帮助我们判断公司是否具有某种持续性的相对竞争优势。
第36章 应付账款应付、预提费用和其他流动负债
资产负债表/负债项目 (单位：百万美元)
→应付账款 1 380
→预提费用 5 535
短期贷款 5 919
一年内到期的长期贷款 133
→其他流动负债 258
流动负债合计 13 225
应付账款指公司以赊销的方式购买材料、商品或接受劳务供应等发生的债
务。我们预定了1 000磅咖啡，供应商将1 000磅咖啡连同这笔贷款的发票一起
给我们。这1 000磅咖啡贷款的发票就是一项应付账款。
预提费用指已经发生但还没有支付的负债。这些费用包括应缴营业税、应付
工资和计提的应付租金。我们雇用了某人，并告诉他我们会在月底发薪水，到月
底结算公司前，我们该付给他的工作报酬就是预提费用。
其他流动负债指未纳入上述流动负债的所有短期负债的集合。
应付账款、预提费用和其他流动负债能告诉我们很多关于公司当期营业状况
的信息，但单个账户能给我们提供的关于公司长期经营状况的信息有限，不足以
判断公司是否具有持续性竞争优势。然而，一个公司负担的短期贷款和长期贷款
数额能反映很多关于公司长期经营状况的信息，并能由此判断这家公司是否具有
持续性竞争优势。
第 38 章 一年内到期的长期贷款及其可能带来的影响
的
资产负债表/负债项目（单位：百万美元）
应付账款 1 380
预提费用 5 535
短期贷款 5 919
一年内到期的长期贷款 133
其他流动负债 258
流动负债合计 13 225
这一章我们将关注长期贷款，它是一年内即将到期的、必须偿还的债务。对
大多数公司而言，长期贷款并不是一项流动负债。但一些大型公司会把部分即将
到期的长期贷款计人到当年的流动负债。这样的做法会产生一些问题，人们误认
为公司的短期贷款负担过重，但实际上并非如此。
通常来说，那些具有持续性竞争优势的公司不怎么需要，甚至完全不需要长
期贷款去维持起公司经营，因此，它们基本上很少有到期的长期贷款。所以，当
我们看到一家公司负担着大量即将到期的长期贷款时，它可能不是一家具有持续
性竞争优势的公司。
每当我们打算买人一家具有持续性竞争优势，但因某些偶然性事件(例如公
司在其他行业的附属子公司需要现金补给)正处于困境时期的公司时，我们最好
查看一下公司到底有多少长期贷款在明年即将到期。仅仅是单独一年的过多到期
债务可能会令众多投资者感到不
安，这样就会留给我们一个绝佳的购买时机。
对于一家陷入严重困境的平庸公司来说，过多的到期债务可能会导致现金流
中断，这必定会导致破产，对投资者而言，这也意味着失败。
拥有一项垂死挣扎的投资是不会让我们发财致富的。
第 39 章 负债合计和流动比率负债合计和流动比动
资产负债表／负债项目（单位：百万单位百万）
应付账款 1 380
预提费用 5 535
短期贷款 5 919
一年内到期的长期贷款 133
其他流动负债 258
流动负债合计 13 225
将流动资产除以总负债，我们可以确定公司的流动性——流动率越高，公
司流动性就越高，因此它偿还大气流动负债的能力就越强。一个公司的流动比
率大于 1 被认为运营良好，小于 1 则说明情况糟糕。如果流动比率小于 1，该
公司可能会陷入偿还债权人短期负债的困境。但是，就像我们在第 2 8 章所讨
论的那样, 那 些 具
持续性竞争优势的公司，其流动比率通常都小于 1。公司的持续性竞争优势所
产生的巨大盈利能力是导致这一异常现象的原因。简而言之，这些公司可以保
持当前的良好经营状况，所以不需要像平庸公司那样需要流动性来保护。(如果
需要更深入的分析，请重温第 28 章)确定那些处于平均水平公司的流动性和流
动比率至关重要，但是它在帮我们判断一个公司是否具有某种持续性竞争优势
方面几乎没什么作用。
第 40 章 长期贷款长期贷：优秀公司很少有的东西有
