太频繁地寻求过多的税收好处的人最后总是投资在有问题的或髙风险的投机 机会中。投资决策永远应该是第一位考虑的.而税费考虑远而退其次。这一点在新 千年低悦率等级的环境中尤为正确。20世纪80年代和90年代的税费优势是当时资 本收益率下降的结果。
美国是一个任何想在投资方面努力的人都能成功的国度。要学会如何获得净 利润以及在什么时候获得。应该为自己能够有能力获得利涧来缴税而感到髙兴，而 不是抱怨自己必须为获得的利润缴税。难道为了不缴税，你更愿意一直持有到亏钱 吗？从一开始就应谅认识到，山姆大叔〈美国）一直会是你的好伙伴，他理应从你的 工资和投资所得中得到属于他的份额：
我从没买过免税证券或避税工具。这让我能够全心全意地投人到寻找最可能 好的投资机会中去「当这些投资完成的时候，我像其他每个人一样支付税收。要经 常记仵，美国的自由和机会平等的体制是世界上最伟大的，要学会应用和欣赏它。
收入型股票
收人型股票是指那些产生高的定期红利收益，给持有人提供应税收人的股票。 这类股票通常存在于更保守的行业，比如公用事业公司和银行。大部分人不应该因 为普通股的红利或收人而投资与其1：。
有人认为收人型股票是可靠的，你可以只是坐着持有它们因为你町以获得属 于你的红利。待有这种观点的人可以去和那些【984年在伊利诺依大陆银行股价从 25美元跌至2美元的大劫中损失惨重的投资者谈一谈，或者同那些^核电厂问题
國第17草审馍选择投资1具209 0-----1
而在电力公司中亏损的人谈一谈^：投资者在1994年电力事业公司暴跌中深受其害， 在2001年加利福利亚的一些公用事业公司的崩渍中亦是如此。理论？-，收人型股票 应该更安全，伹不要麻痹地认为它们不会急剧下降。1999到2000年，美国电报电活 公司从超过60美元跌到20美元以下。
如果你确实要买收人型股票，不要局限于只买那些有最髙可得红利收益的股 票。他们很4能是同^风险和低质量联系在一起的。想尽量得到2化到3^的额外收 益会让你的资本面临更大的损失，如果每股收益不足以支付红利，一个公司也可能 削减分红，结果是你得不到你所预期的收人，
如果你需要收人，我的建议是将投资集中在最好的股^上。每年只需要从中取 出6^到7叫应付生活所需就可以了，例如你可以每季度卖掉一点股票，取出 1,5^」更高的回收率通常不可行，因为它们会很快侵蚀掉你的本金。
什么是认股权证，它们是安全投资吗？
认股权证是一类允许你以某一特定价格购买某一特定数量的股票的投资工 具。有时候会限定在某一个时期内，但通常并没有^体的时间限制。很多认股权证 在价格上很便官因而肴起，很诱人。 八
域，概念上听起来很简单，但只有少数投资者真正明白是怎么回事。真(？：的问题在 于认股权证所对应的普通股是否值得买。大多数投资者要能忘记有认股权^这么
兼并候选股票
兼并候选股通常会无规律地运动，丙此我不推荐投资者投资在它们上。有些兼 并候选股在可能交易的谣传推动卜—股价会明显上扬，伹当潜在的操作失败或其他
没有预见到的事情发生的时候，价格会突然下跌。换句话说，它可能是一庄高风险 而不稳定的买卖。因此大部分时候它们应该留给那些专门从事这一领域的有经验 的职业投资者。一般情况下，购买基于0^31^1"评估的可靠公司的股票比极力猜
外国股票
如果在恰当的时机和恰当的地点买人，有些外国股票能具有很好的潜力，但我
210 ^韭006^1门&
建议人们小要在这类投资上浪费时间。外国投票的潜在利润通常是优秀美国公^
者必须把握并密切跟踪;该国相关的整3体行情：一个国家 1 的利率突变或政府政策 的突然变化，都有可能一下子使你的投资陷人尴尬的境地.
在已经有了上万支美国证券以供选择的吋候、大家实在是没有必要再去搜索
那些外国股票了。 1982年，美国的一些大银行在给外国提供大量贷款用于投资的时 候，着实从它们所承担的大量额外风险中体会到艰难之处。外国股票应该留给专门 从事这一领域，而且能将它们的风险分散到不同股票上去的职业投资音。有很多好 的共同基金在这一方面做得很优秀，因此，如杲你非要投资在外国股票上，可以买少 量由这类职业投资人运作的共同基金：
避开不值钱的股票和低价证券
加拿大和丹佛的巿场上挂牌交易着许多你只要花几分钱就能买一股的股票」 我强烈建议大家避免在这么便宜的货色虹下赌注。因为任何事情都是物卖所值的， 你付出多少，得到的就是多少。
这些看起来便宜的证券基^上是过度投机的，质量口极度低，。它们的风险比那
的机会也要比几分钱的股票要好。我不喜欢买任何价格低干15美元每股的普通股-你们也不应该。我们关于大牛股的研究表明大部分突破图形都分布在每股30美元
到50美元之间。
什么是期货，是否应该投资？
期货是指在未来某一既定日期，以某一旣定价格买人或卖出某一既定数额的
齒品、金融产品或股票指数。大部分期货被归入到谷类、贵重金属、工业金属、食品、 肉类、油料、木材以&纺织品（统共被称为商品）、金融产品和股票指数的类別中。金
融部分包括政府国库券和债券加上外汇。通常被活跃交易的股指之一是标准普尔 500指数，它的证券报价符号0^^可能更为人所熟知。
^如赫尔希（(^^^)之类的大型商业企业利用商品期货巿场进行对冲交易。
比如，赫尔希可能在3月以当前可可豆交易价格锁定11月的交割，并在现金市场上
安排一个交易，
个人投资者最好不要参与期货市场交笏。商品期货非常^稳定，投机性比大郃 分普通股要高得多。这里不是生手或小投资者一展身手的地方，除非你想赌博或很
17韋审慎选择投资工具211
I
不过，一旦投资者有了4到5年的经验.^且毫无疑问证明了他或她在普通股 上的赚钱的能力，"勇敢的心''也许可以考虑在期货上进行投资。
对于期货，阅读并解释图表的能力更加重要。商品价格的价格图模式同个股的 类似。留意期货图表能够帮助股票投资者评估国家的基本经济条件变化。
只有相对少量的期货是你能够交易的，精明的投机者因而能够集中他们的分 析。期货交易的规则和术语有很大不同，而且风险远远要大。因此投资者绝对应该 限制他们用来买卖期货的投资金额比例，有很多和期货交易有关的事情很令人头 疼.比如在"跌停"的8子里，交易者甚至不允许卖出"减少祸失。风险管理《比如， 头寸规模和快速止损）在期货交易中绝对是最重要的，千万不要将超过5^的投资 资本放在任何单个期货头寸上去冒险。在一系列涨停和跌停的日子里，头寸被套是 很有可能的。期货投资常常变幻莫测并且具有毁灭性，你完全有可能失去一切，
很多这类投资具有令人警醒的历.史，它们曾经在一波一谀的激逬风潮中被推 动，伹提供给小投资者的保护却很少。没有诸如夂证券夂易法案》一类的法令来禁止 某些经销者对贵重金属的夸大甚至虛假的报价。甚至有很多书大胆地写道，黄金的 预测价格会达到几千美元，而我们的国家正在把黄金用光。钻石以高得邪乎的销售 价格向公众兜售着。认为钻石的价格每年都能保证上涨是因为它们的确一直在涨。
这一类投资投机性可能会非常高，而在喧嚣狂热期过后，留给大量投资者的不
过是以泡沫价格购得的投资品：另一方面、经销商在这些投资中的利润增长有时却 相当丰厚。况且,这些投资不支付利息和红利。
黄金、白银和钴石都^ 1980年达到它们的长期顶峰之后就再也没有恢复过.从
某种意义上说，这些商品会再恢复到某一个程度。不过，由于已经发生的投机狂潮 的影响，没法知道要多长时间才能完全消除过去的非正常状态。
在黄金交易中通常会有由与某些外国国家的潜在问题有关的担忧和恐慌所 导致的周期性的、时间短速度快的价格上窜。这类商品交易可以是一种非常情绪 化而不稳定的游戏，因此我建议大家一定要小心谨慎，
不过在这些物品上的小额投资在某些时候也可能会变得适宜而合理。但即便 是在这种惰况下.投资者还是必须全力应对巨大的价格上涨和事实上的缺乏可交易 性。尤其是当你决定要卖出却很难找到在你的价格下有意愿的买家的时候,可交易
黄金、白银和钻石
你大概也猜到了吧，我一般不推荐你们投资在金属或贵
性成为一个非常重要的因素。
就目前而言，很多这种投资并不像他们看起来的那样有意义或安全二当胶片公 司转而采用磁盘和胶卷，因而不冉使用这种贵重金属的时候，白银的用处变得越来 越少。因此，未来的白银投资有可能变得不是那么吸引人的投资工具。需求和优给
也是一个影响因素。1980年钻石价格暴跌的时候很多投资者才惊异地发现,供给和 需求的法则能够严重冲击到他们的投资，是新的钻石供应源进人世界市场因而3 致了价格的下跌。有些投资者在这类商品的投资上损失了大笔的钱财。
房地产
房地产可以投资，在恰当的时候和恰当的地方。
或成长型股票共同基;而工作，拥有一个家是大多数美国人的0标：，他们仅仅以一 小部分的定金?4能获得长期借贷的能力，为美国人进行大宗房地产投资创造了必 要的调节能力，
房地产是一项很受人欢迎的投资工具，因为它很容易明白而II非常有利可图。 目前超过三分之二的美国家庭拥有他们自己的家室，时间和借贷经营都能带来收 人。不过事情并不总是这样。在以下不好的条付下，人们4能，也的确在房地产投资
中亏损。
1，他们做出了错误的最初选禅，所买的地^正在慢慢贬值或者并小增值，或者他们
已经拥有财产多年的地区^扛貶值。 1.他们在数年的繁荣期结束而经济正好要进人严重经济衰退的时候以泡沫价格买
人，或者在他们拥有房地产的特殊地理区域买人、如果发生重大的行业失业，或是
作为某一社区的中流砥柱的飞机场或钢铁厂遭钊关闭的话，这是很可能发生的。 3，他们自3陷人超出能力的过高的房产支付，或者由于失业或在拥有出租权的时
候空租率上升等导致的收、来源减少。 4^他们遭受火灾、洪水、龙卷风、地震以及其他自然灾害的袭击。
财富和技术通常最能够通过集中于正确头卖高质量成长股票而得以开发，而 不是将你的努力分散于许多风险？高或回报更低的替代品上。同所有投资一样，请 在你做决定之前作必要的研究，要记仵，从来就没有那种没有风险的投资，可别说 有人糊弄你说有！
第18章
(：^六「丁巳0 18
买共同基金，做百万富翁
什么是共同基金？
共同基金是由职业投资公司管理的多样化证券组合，5
得小:
在购买共同基金的时候，你买
：对你在股市中所 理。对待共同基金应该采用完全不同于投资单个股票的方式 能一旦下降就再也反弹不回来了，这也是为什么你^ 相反，一支由特定管理机构精心构造运作的
定时间内从过度下跌中回升，而这种下跌在熊市中是经常发生的 升的原因在于他们被广泛地分散化，而且通常
的专业化： 单支股票的价格有可
：票基金总能在
共同3
百万富翁的捷径
首先需耍明白的一件事情是，共问基金的卨额回报是通过在好几个经济周期
(市场起落）内持有它们而获得的，这意味着需要！0、 15或者20年甚至更长的时 间。要老老实实等上这么长时间真是很需要耐心和信心，就像投资房地产一样。臂 如你买了一幢房子，却老是沉不住气，三天两头就把它给卖掉了，这样你当然什么
在所有共同基金业绩排行榜中，选择一支在过^ 3到;;内业缋都排在前25叫^多
214 |^0^ ^0 ^9|^ ^0， I门5！0^押
女'3 '书
样化国内成长型基金。它的年平均收益率可能会有20^左右」在过去]2个月内，备 选基金的业绩还应该优于许多其它的国内成长型股票基金。现在你会想要通过一 个可靠的渠道获得这些信息广。很多与投资相关的杂志都会季度性地综合萆金的 业绩。你的股票经纪人或资料库应该会有专门的基金业绩排名服务的，例如维尔森
伯格，托马森金融公司（，；^^^!^]" 1^01^011 ！^!^!^;")和利普股份有限公司（！^)^" 1^。，这样你就能够得到关于你感兴趣的基金的客观评价。《投资者日报》也提供了
一份根据36个月的业绩表现编制的共同基金排行榜（等级从人十到^：)，以及其他根
据不同时间期限的业绩"&分率。你^以集中考察那些在《投资者日报》中具^ ^ + ^
&业绩等级的共同基金。想在10年到15年内获得町观的利润，你选择的基金的业 绩不需要每年都徘在前3或前4的位置上。
你还应该将你的红利和资本收益派发收人（共同基金在股票和债券的买卖中 获得的利润）进行再投资.这样的话能够通过在多年的复利中获利。
复利的神奇
通过共同基金发财的方法是通过复利实现的。复利所起到的作用是让你的收 人〖业绩收益加上所有的红利和再投资资本）自己就能够创造出更多的收人，从 而让你能不断投人更大的资金额来进行投资运作。时间越长，复利的影响变得越
大。
要想从复利中获得最大的好处，你应该选定一支构造精致的成长型股票基金，而 且还需要一直跟定它。举个例子，假设你购买了价值]0 000美元，平均年收益率为 15叫的35年期多样化国内成长型股票基金。下面给出了接下来将可能发生的情况的 近似，复利的神奇一览无余。
假如你每年还增加2 000美元并让它以复利增长，那么你的总收人将超过3百万 美元！现在再想一想.如果在每个熊市中，当基金价格临时性地比最髙值下跌30化或
头5年 10 000美兀
下5年 20000美元
下5年 40 000美元
下5年 80 000美元
下5年 160 000美元
下5年 320 000美元
下5年 640 000美元
20 000美兀 40 000美元 80 000美元 160 000美元 320 000美元 640 000美元 1 280 000美元
^^^共「51基金，做百力富翁
215
：小
现实 的例子
『少量的追加投资的话，那你乂会
事情，而且，还有税收的因素存在二 金在过去50年中所经历的情况的縮影， 金的时候，能够的的确确在你身上实现的情形
买基金的最佳时机
任何时候都是最佳时机。 以付出更高的价格而告终。你应该 得复利的资本。
会知道什么时候是最好的，等待往往总 力子如何开始，以及如何形成
适宜的基金持有量
随着时间的推移，也许你会发现自己愿意开发另一项长期的投资项目。如果真 是这样，但做尤妨。在10到15年后，你的大部分资金可能分布在了 2支乃至3只基 金中，不过千万不要超过这个数字。没理由将钱过度分散到共同基金中。那些有数 百万美元组合的人倒也可以把投资而扩得宽一点，以允许他们把钱投放到更分散的 基金群当中去。要正确做到这一点，应该尽量持冇不同管理类型的基金。比如，资金 可以分散在一个价值型成长基金，一个激进型成长基金，一个中大规模成长基金和 一个小型基金当中等等。很多基金组织，包括富达（！^^。）、富兰克林.坦普顿
(！^！！吐。！^!^^^)、 1^5基金、尼占拉斯一阿普尼格(^：^^ ~ ^6^316 强力 (^！!^)基金，4服、斯库得（、"^〉，美国世纪（；41^1^311 (^加！!^ 〉、奥本海默
((^—^^。、德莱弗斯（！^^化）、先锋集团(^化&^ (^叩）、105共同基金，以及
其他的基金组织等等，都提供了投资目标不同的基金系列。大部分情况下，你可以 在支付一定的转移费用后将资金转换到基金家族的任何其他基金中。这些基金系
列为你在多年；5做谨慎的调整提供了更多的灵活性。
每月投资计划
如果你选择将工资积蓄在一支精心选择的多样化成长型股票基金中，那么那些 自动从工资中预留资金的计划通常是^行的。不过，最好同时做一笔规模人一些的 首期购买，这样将会把你送上更快地获得大量复利的坦途之上。
2」6 1-4^ 10 & 1^006^ 111 6100|^【
[丈^—厂书
莫让市场消磨了你的远大雄心
熊市可能会持续6个月以上，极少数情况下会持续2年到2年以上：如果你想 在共同基金方面成为-个成功的长期投资者，那你得4^捱过许多令人^丧的熊 市的勇气和远见,：要肓为0己建1 一个宏伟的长钥成长项0的远见.然后待之以 恒，每次经济进人衰退，报纸和电视都在大肆？！染情况是多么的糟糕的时候，如果 基金价格低于其峰值30~。以上，则可以考虑加码持有。要是你觉察到熊市^情快要
到头了 ，就是借钱你也应该再多买一些。只要有耐心，价格必然会在两到三年内杀 ―个漂亮的回马枪的。
投资于更具有成长性的股票的成长型基金在牛市中会涨得比大盘更^，但他 们也会在熊市中比大盘跌得更多。用不着紧张，^应该^量往后几年看。黑暗过去 就是光明。
也许你会觉得，在像大萧条这样的吋候买入共同基金是个馊主意，因为那将要 花费30年才能够本。然而，在调整过通货膨胀的基础上，即便投资者是在1929年市
场顶峰时买人，依照标准普尔500和道，琼斯工业指数的表现，他们只需要14年就
能够保本。如果投资者是在1973年市场达到顶峰34买人的话，他们只需要11年就
能够保本。另外，如果他们在这些不好的行情中实施了现金成本平均化(意思是.他
(门在基金价格下降的时候买人广额外的股份."降低总的每股平均成本、投资者
用不着上面提到的时间的半就能够收回成本了—即使是在历史上最坏的^个行
之,就算你赶上了大萧条这一 2^世纪最差的行情，你又是在市场最顶部的时候买 人，然后经过现金成本平均化，那么最坏的时候也只需要7年时间就可以保本。这个 例证有很强的说服力，说明对基金进行现金成本平均化并为实现一个长期的投资 0标而长期持有是一项明智的投^^
有些人会为此感釗迷感，因为我们告诉人们决不要在股票上现&成本平均化。 差別在于，一支股票会跌到一文不值；伹是一支广泛分散化、专业化管理的囯内共 同5金，通过追踪诸如标准普尔500和道琼斯平均工业指数之类的市场基准的表
现，总能够在市场变好的时候实现价值回升。
共同基金中最大的收益部分来!3于多年的复利，棊金应该是一项?5多久就 投资多久的投资。有人说钻石怛久远，其实基金也是一样的。所以，好好买，好好
等：
18
买共「。〗基金，弒3万3^ 217
开放式还是封闭式基金？
开放式基金在人们想要购买它们的时候能不断发行新的份额，它们也是最常 见的基金品种。任何时候，只要现在的持有人想要卖出，持有份额通常可以以净资 产价值被赎回。
封闭式基金发行固定数量的基金单位。根据股东的选择，基金股份通常是不可赎 回的。回购通过二级巿场交易而得以进行。大部分封闭式基金股份在交易所挂牌交 易。更好的长期机会一般在开放式基金中，而封闭式基金则受巿场动荡以及在竞价巿 场中低于票面价值的折价的制约。
收费式基金还是无费用基金？
你选择的基金可以是收费式基金，即收取交易佣金的基金，或者是无费用基 金。如果你买的是收取交易费用的基金，你可以根据投资数量的多少获得不同的优 惠。有些基金会有退出费（为阻止回购而设计的，在回购发生时收取的交易佣金）， 在你做交易评估的时候应当把它放人考虑之列。无论是哪种情形，基金佣金都会远 远低于你买一份保险、一辆新车、一套新衣服或日用杂货时可能遇到的涨价幅度。
你也可以签订一份意于购买特定数额基金的凭证，它允许你在未来13个月中进行 任何交易时执行一个更低的交易佣金标准。
能够利用移动平均线以及利用其他专门用来进行基金交易的技术、通过合理 的安排在激进式无费用成长基金的交易中取得成功的人非常少，大多数的投资者 还是不要涉及无费用基金的买卖为妙，因为很容易在买卖时点的选择上犯错误。为 了长远的计划起见，还是选择一支共同基金比较好。
应该买收入型基金吗？
如果你需要收人，你会发现不买收人型基金反而有更多的优势；比如，你可以 在备选择的基金中选择一支最好的，然后设定一个收益相当于每季度1.5^或每年 6叫到7^的回收计划。回收的一部分来自于应收红利收入，一部分来自于你的资本
金。如果选择合理的话,你的基金可以在投资期间中获得足以抵消从你的总投资中 收取6^到7恥的年回收额的增长。
板块基金与指数基金
最好避幵那些仅仅集中于杲一个行业或地区的5金。它们的问题在于板块总 会得宠或失宠、、因此如果你买了板块基金.如果那个板块被巿场看淡或是受到熊市 的冲击，那你将有可能遭受严重的损失，除非你能在获得"观的收益的时候就做出 卖出的决定。大多数投资者没有卖出，最后以赔钱而告终，这就是为什么我建议大 家不要买板块基佥的原因。如果你想通过基金投资变成百万富翁,你的基金投资在 长期内应该是多样化的.而板块基金通常不是一项长期的投资，
如果你要买揞数基金，即投资组合匹配一个特定的指数，比如标准普尔500 — 类的基金，那是可以的。指数基金在长期内常常会优于很多枳极管理的基金。
僚券基金和平衡基金
我也不"为人们应该投资在债券基金或平衡基金中。股票基金一般比债券基 金表现得好，采取两种基金投资结含的做法无非是!±你的投资收益缩水而已。
金球或国际基金
这些基金能够给你的投资组合提供邹分多样化，不过请将投资于这一高风险板 块的投资额的百分比限制在5响或】0^以内。国际基金在经历一段时期的良好业绩
之后，有可能遭受连续数年的疲软行情，而且投资于外国政府带来更多的风险。从 历史上看，欧洲和5本的市场运作比美国市场要差一些。
大基金的规模闳8
对许多基金来说.资金规模是个大问题。如果一个基佘拥有数十亿美元的资
产，它在买人或卖出大头寸股票的时候会更困难一些。因此，在想撤出市场或追求
股本规模更小，业绩更好的股票的合理头寸的时候，它会更缺乏灵活性一些。由于 这个原因，我个人偏向于避开大部分的最人规模的共同基金，如果你已经持有了一
支多年表现良好的基金，而且它在规模变大的时候表现依然非常不错，那你应该好 好把握住。请记住，放长线才能钩大鱼「
^〗^ ^醫钦翻万館219
有些投资者花大暈时间评估一个基金的管理费和组合的周转率，不过大部分 情况下，这种吹毛求疵的做法是没有必要的。
以我的经验，部分表现最好的成长型基金有更高的股喿周转率。〖资产组合的周 转率是指一年内买卖的现金价值同基金总资产现金价值相比的比率。〉麦金兰减信基
金（！1;&！^！^^！！化？皿；!)在它业绩最好的3年中平均周转率达到350*0。由肯'希、 内尔管理的（^资本发展基金（(^！^ 03^1^1 ！^!^)是〗989年到1994年间
表现最好的基金。在这些年中有两年，1990和1991年，它的周转率分别为272叫和 2篇。
如果你什么交易都不做，你不可能成功，也无法掌握市场。好的基金经理会在 他们觉得一支股票价格太高的时候卖棹它，关注大市表现或某一特定类别，或寻找 另一支更有吸引力的股票来购买，这些是你所雇佣的专业人员做的事情。而且基金 所支付的机构佣金率也是非常的低一也就相当于买卖的股票每股几分钱的样 子。因此不用过分关注周转率，基金的整体业绩才是关键。
共同基金投资者常犯的五个错误
1.不能老老实实等上10到〗5年
3，在本来应该做长期投资的时^受到市场传闻的影响 1在行情不好的时候卖空 、没有耐心，很快地失去信心
其他常见错误
典型的共同基金投资者倾向于购买在过去的一年中顺^！喷水、表现最好的基金二 然而他们没有^识到的是，历史实际上表明口，在接下来的一两年内，该基金将可，面临
坚定、或总想快速致富的人吓跑。
安全的基金，或最近的业绩纪录显示为"热点"的基金中去。如果你所持有的基金实
+-1义III ^ 45
转移很快就破坏了必须在长期承诺下才能得到的复利收益。
投资于美国的长久未来永远是一项明智的投资。美国股市自1790年以来一直在 增长，而且即使面临战争.恐慌和衰退,这个国家仍将在未来持续增长。投资于共同基 金一一当然是以正确的方式进行^是一种从美国经济增长中获益的办法、并能保证
第19章
改善养老基金和机构 投资基金组合的管理
本人曾经管理过个人投资账户、养老金和共同基金，也做过市场研究分析帅的 督导，还跟许多一流的投资基金组合经理打过交道，故在专业人十理财方面有—些
心得体会。 ，、、、 ， ^ ： ―
31 ^规则下，字母"广就是指这些机构投资部门的投资经理，而且市场大趋势的 80*0的价格波动与他们有关。他们对(金融资产）价格的影响也远大于专业人士、做 市商、短期投机者和投资顾问人士。
我从过去所犯的重大错误中吸取了教训，而事实卜，所有的投资者都是因为从 过去获得教训，而对投资变得更加理性的。我亲身经历过多个经济周期，同华尔街 的各色人等打过交道，也许我的这些亲身经历能够给〖广人投资者）提供一些值得
您持有的共同基金或您参加的养老基金都是由某个机构投资理财经理管理 的。您有权力了解这些经理是否克尽职守，但是您更有必要去理解他们是如何工作
的一这将使您受益匪浅。
今天的市场是处在这些专业人士的支配之下的。在进行买人操作时，几乎所有 的机构投资者都使用100叫的现金，而非使用券商借款（保证金）；因此，相比由投机
性保证金账户支配的股票市场，现如今绝大多数证券的价格都有了一个更加坚实 的资金支撑。例如，1929年的时候，很多人都卷人了股市，但多是采取投机性行为： 现金只占10恥，90^的资金来自十借人的保证金；这就是股市崩溃之时许多人遭受 损失的原因之一。事实上，按纽约证交所股票市场总值计算，2000年3月纽约证交
222 ^071； ！0 ^15^6 10 510^6
艾'^ 1
跟大众投资者相比，在般^长期下跌市场:，业^资^更不易陷人恐慌境，； 投巿遇到的严重问題跟机构投资者和大众投资者都没有关系^那是经济问题和华
由于投资经理间的敎烈竞争^ 管者）对他们业绩的严格审查，今天的^^ 投资经理应该比他们30年前的前辈更加专业了。
第一批数据图表分析手册是如何发展成^0^0人⑧的
^」数据^表分祈手册是我们为机构投资者开发的首批产品之 一。这一手册中包^着成千上万公共上市公《的数据图衷信息,利用这些图表，投资 者能够获取极其详尽的信息。0， ^11 0^^@数据图去分析手册在同类产品中卄 创了先河，体现了当时机构投资研究领域中的最新成就。每周五股市收盘时，我们 就推出最新一周的数据图表信息；如此一来，我们的手册就能及时地每周发布一 次。周未的时候，这些综合了各种^息的手册就可以送达各大机构投资者理财经理 的手中，以便他们能在周一开市之前利甩这些信息。我们之所以能够如此及时快速 地出版这一手册，一方面得益于我们每3对股市信息进行的搜集整理和维护，另一 方面要归功于我们使用的"高速缩影胶片绘图仪我们是队1964年开始使用这一
设备的；当时，这昂贵的计算机设备非常新颖，几乎没有人知道如何利用他来做 出一张图纸。幸一。不久后我们就克服了种种困难，利用高速缩影胶片绘图仪的自动
处理功能，我们能够以每秒一张的速度发布更新后的复杂图表信息。
科技发展到丫今天，即使是最X杂的数据图表信息，^们也能在您一眨眼的丄夫 就发布；与此同时，在全球各地许多业^名列前茅的共同基金管理者的眼中，0， 1^^^@数据图表分析手册也成长为同类产品的中流砥柱。起初，每一张数据囝表 只能提供价格、交易量佶息以及为数不多的几个技术分析数据和基本面数据。而今.每 一张数据图表能提供98种基本面数据，27种技术分析数据，而且我们能够为】97个产 业集团超过〖0 000只的^票提供数据图表分析，册」这^意^着，尤论是同行业的^ 是整个数据库里面的公司，只要分析员和投资组合管理人想进行比较，他们就可以利 用0卞6；1&数据图表分析手册比较他们想要比较的公司。
0， 1^611 1^13^^@数据图表分析手册包含有600页的数据图表，是我们向机构
投资者客户提供的机构投资者咨询业务套装的一部分。随着互联网的发展和计算 机技术的日益精进，我1门椎出了。'0X0,4⑧，以替代这些利用过去技术出品的楕^ 本书籍手册。，是我们现在向客户惟荐的主打产品^0冊人⑧代表着我们
的最新的服务，也最能体现我们的创新水平」^0^@^ ^1111^1 0~^11 0；^1 ^ (威廉，欧奈尔直接存取数据〕的首字母缩写。0卞^ 1 (欧奈尔数据库）能
够为10 000多只美国股票提供3 000多个技术性市场信息和基本面信息，10~0人⑧ 则使我们的客户可以使用数据库中的数据组合过滤并监控自己所需的股票和股票 组合信息。
公司开发，0^0入的本意是把他作为一个内部系统来管理公司的资产，伹在经
过实战测试、修订和更新数据后，我们在90年代把他作为0'^+ (：。"威
廉，欧奈尔公司）的最新服务推向了市场一但请注意，这一服务我们仅向机构投
资者提供。^0^)4这个创意源自我们公司内部的基金管理经理、研究分析员以及
计算机程序员，也是由他们一手幵发的。其实可以这样说，在开发《0~[^的整个过 程屮，公司所思所想的都是如何使更加适合机构投资者使用。在股票交
易日，面对巨大的市场买卖压力，机构投资经理们必须频繁地做出快速的决策;鉴于 此，^0^@具有让机构投资经理在股市波动时可以随时监控关键股票数据及相
关市场信息的功能。一些使用，0^1^的机构投资者客户甚至于认为他们"实际上 可以运用^0^0人系统印钞"，发表这一看法的客户分布范围很广，既有以价值为导 向的保守型机构投资者，也包括那些频繁进出市场，以套期保值为目的的基金经 理。当然，没有哪个计算机系统可"印出钞票来，不过这些最大最好的机构投资者 们的评论却说明了一个事实^'0^0八不仅功能强大，而且在实战中非常有效。
解读道姆石油公司〖1)01^ ？^^化！!!!!)的数据图表
作为一个成功的个人投资者，您必定知道以下的投资块窍：在其他投资者发现
某只股票的潜力之前，你就应该买进他！当市场上发布有关某只股票的各种研究报 告时，事实上也就是您抛售该股票的时候了。原因在于，如果每个投资者都知道诙 只股皋的价格后.您想要买人并持有该只股票获利就已经太迟了。
下一页的道姆石油公司数据图表，将向您展示我们对;I姆石油公司过去年份 市场表现的分析。该数据图表着重强调了解释数据的几种方法，以及如何使用数据 图表中的基本面信息和技术性分析信息。1947年11月，我们向机构投资者推荐在 48美元的价位买人道姆石油公司的股票。基金投资经理没有认同我们的看法，或者 说他们是不喜欢该公司不算很保守的会计政策，于是我们自己买进了道姆石油公 司的股票。道姆石油公司的股票在当时是我们业绩最好的股票投资之一。这一案例 以及以下的案例研究都是市场实战实例，他们将向您展示我公司是如何在股市获 利的。
224
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19-1 道姆石油公司
1377年，，月|0谨8公司有关的30种积0因素
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我们的经典投资之一:投资？ 1^0'&代股累
1977年，我们向机构投资者们推荐了另一只股票一'^&化，可惜没有一个 机构对之感冒。绝大多数投资者认为^ ^，^"公司的股栗交易量实&太小了^^一 每天只有500股的交易量。但我公司在^I个月之后开始对诙股票进行了买人操作，
因为我们有着类似股票投资获得成功的计算机模型。1962年9交易量仅1000股的 克马特（^！!), 1967年日交易量仅500股的杰克^艾克药房3 ！^)股票
都是这类股^，基于这些投资成功先冽，我们相佶投资？^、^将使我们成为
事实证明，历史确实会重演。在投资机会被市场发现后、前述两家零售商——克 马特（^^)和杰克^艾克药房04 ^0^1x3 ！^)，都成了市场的宠儿，日交易量稳步
上升。类似的情景发生在总部位于加州卡山(^！^!!)的^'^&化公司身上。虽然他规
模小、名气也不大，但在接下来的七、八年中、他的股票在市场的表现非常稳定,业绩也 非常好。这一时期，虽然我们也向客户推荐增长型股票(诸如沃尔马连锬超市），机构投 资者客户也很满意;但是3 ―时期的^^'^&I代的税前利润率、股权收益率（^(^),收
益年均增长率以及债务7股权比（化'。等财务比率却都好于那些为^抅投资者公认的 增长型股票(诸如沃尔马连锁超市)。
我一直相信投资者可以找到一只有增长潜力股票、然后在股价每次面临上升之 III的时机买进他。我们投资的策略实际上就是这一思路，没有什么两样。连
续几年，我们都是在其股价快要上升前的某个价位或某几个价位进行买进操作的。我 喜欢？^'^&化公司，因为他为那些贫民家庭提供/一种购物渠道，使他们能在超 低价位下买到绝大多数的生活必需品.，几乎所有人都知道，我们曾在285天买人过 ？^。，&化的股票、并&这些股票的平均持有期约有七年半。最后我们将？&'。'&化& 司股票平仓的时候，？^，0， 公司股票已经达到了的曰交易量几十万股的规模，我
们么、司对该股的早期投资价值也翮丁十多番。
找们在1967年就发现了泰迪"化勿）股票的投资价值，但是仅有两冢机构投资 者在我们的说服下购买了该只股票。其他机构投资者各有他们拒绝购买的理由，其
中之一就是认为该公司不能向投资者发放现金股息，还有人认为査尔斯^泰迪 ((：！!^"了…^)仅仅是在制造泡沫。在1996~1998年间，投资者也普遍认为高通公
司001^0的股票水分太多。但在对髙通股票的周线图进行分析后，我们毫不迟
疑地在1998年年底买人了高通公司的股票。后来，高通股票成了 1999年股市的领
226 1-10^ 10 ^！3^他，；0 3^001^3
，4 ， ^ 3 ^
我第一次见泰迪，是他在德州吸01^1郊外的办公室。他给我的印象与大众
的看法完全相反。除了是一名优秀的推销员之外，他还是一位非常重视财务的商 人，他有创新的动力，他有各部门的财务报表，他也有经过计箅机分折处理过的 各个商店每种商品每日销售情况的报告。报告的内容极其详尽.包括商品种类、 价格和型号。他实现了自动化的存货控制和仓储控制，这在当吋确实是令人难以 置信的。
在该股票翻了三番之后，华尔街的分析师们才开始承认该股是一只绩优股，有 些研究报告甚至认为泰迪公司的股票还有很大的增值空间。在公众开始意识到某 只股票被市场低估了之前，该只股票必须在股市苦苦挣扎，您是不是觉得这种现象 有点奇怪呢？
资产组合管理中的理捵问]6
许多机构投资者认为他们的主要问题在于自己的规模太大。他们认为自己管
理着以10亿计的资产，而股市的规模似乎总是不够大，以至于他们无法很轻易的进
行买进卖出操作。
机构的资金规模大确实是一个大问题.但是机枸投资者必须认识到：这是他们
必须面对的现实。管理1 000万基金要比管理1亿基金更容易，而管理1亿基金又要
比管理10亿基金来得容易；当然，跟那些管理着100亿、200亿或者300亿的大机构
来说，管理1亿的资金则是一件非常容易的事情了。机构很难对于一个中小型公司
的股票进行大规模的买进卖出操作，这就是资金规模大了之后带来的问题。
如果仅仅因为自身资金规模过大，机构投资者就把所有投资都压到大盘股，在
我认为，这实在是一个很大的误区。首先，在某个给定的时间内，市场总是无法提供
足够的大盘来满足他们的投资需求。仅仅因为他们可以大量持有大盘股，机构投资
者就要购买这些获利慢的股票吗？为什么机构投资者愿意持有大盘股呢？要知道这
些股票的收益年增长率只有10。4一]2化左右。如果机构把他们的资金都砸到大盘
股身上的话.他们很可能将不能从股市真正的强劲增长中获利。
在里根时代〖1981—1987〕，有3000多个公司改组成了股份制公司或者进行了
股票首次公开发行，他们中不少都是具有巨大发展前途的公司。如此多的公司上 市，首要的也是主要的原因是政府在80年代初实行了降低资本利得税的政策。这些 中小型企业的事业好多都在后来形成了巨大的市场，而他们自己也成了市场的领 头羊。正是这些公司的努力驱动『人类在80年代和90年代史无前例的技术创新高
潮，这些创新接着又为劳动力市场创造了各种各样的新工作和新职位。尽管这些公 司在当时可能都是名不见经传.伹是现在的人肯定都能把他们认出来一他们今3
227
都已经是名声赫赫的大公司广，他们也都可以称得1：是这个时代的大赢冢。以下仅
仅列出了这些公司中的一部分，他们跟其他成千上万的创新公司一样，在2000年市 [达到顶峰之前推进了
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"（安进公司） (^！^^ 8^^^(嘉信理财） 01=^0 ^&^!!^^思、科系统公^ ^111^ (艾姆克斯公司〉
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转换公司） 0^1③
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111101710110031 0^016 ！："!!!!。^^ 〈国际游戏技术公司〉0113^0腿(高通公司、 1^1631 1^1110100 31111 1^010818 〔太阳微系统公司〉
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化。^^"微软） ^^^^^^〖"[；威瑞斯讣算机公司）
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止如前述，为了促进创业公司的靳一波成长周期，我们的政府应该严肃的考虑 一下再次降低资本利得税的问题，而且政府应该把这一决策期间减至6个月。相比
过去，如今的资本市场的流动性已经大大加强，许多中型公司的股票日均交易量都 在50万股至500万股之间。再加上，机钩投资者们之间互相交叉持有大量股票的行
为也增加了市场的流动性。^我认为，耶^管理着以10亿美元计的机构投资经理应该 开阔一下他们（或她们）的视野一他们（或她们）应该多关注一下那4 000多个（也 许更多）创新性很强的小公司。这一投资视角绝对要好过把所有的资金都压放在名 声在外的巨型上市公司身上，毕竟巨型上市公司为数仅有数百个。作为我国最大银 行之一的研究部，跟踪研究的股票也只有600只，这也从一个侧面反映了巨型匕市
对于
^水
1有一定规模的投资机构来说，如果他愿意持有遍布各行业的500来
水7入
公司的股票，他的业绩一定会比仅持有100个大
/入^
"'人
司的缓慢增长型股票.
好。另方面,共同基金把自己的视线集中于那些在市场有突出表现的小型公司股 票，但他们却应该更加谨慎从事」如杲他们只是管理着几亿美元资金的话.
可能将极其丰厚,，可当这些基金通过自己的业绩增长至几十亿美元的规模后，他们 就无法继续只关注和操作那些小公司的股票了；尽管那些小股票可能增长迅速，但
他们的价格可能在接下来的某个阶段一落千丈一也许几年之后才会再见起色，有 些甚至可能在被搁牌后就再也没有机会重返股市。上世纪90年代末和2000年初， 两囱神基金（纟化）和？ 旗下的一些莶金就碰到了这一「。|题^成功有时会使
规横太大不是主要问題
事实上，机构投资者面临的头号问迦不足^模太大.主要是他们的投资哲学和 投资方法使他们不能从市场的潜在机会中充分获利。
许多机构投资者都是基于本机构的分析员对某只股票的价值估值进行买人操作
学家对于经济I部门进行严密推理后的预测来进行买进操作的:我们认为，通过0己 的实际调査和分析(通过对盈利股^的^性进行分析)会产生更好的投资回报。
在过去的许多年中，一些机构使用近平一成不变的投资^准，因为他们几乎没 有对投资标准做过任何改动。如果他们的投资股票清单上有100来个投资对象的 话，他们一年中最多也就再加上那么四、五个投资对象，因为许多决策都必须由投 资委员会认可，但很显然，由委员会做出的市场决策好不到哪里去。更糟的是,有些 机构的投资委员会的委员根本就不是经验丰富的理财经理出身。这种投资策略确 实值得业界质疑和反思：
时至今3，有些机构投资者仍受一些陈旧的投资政策祈制约。例如，一些偏保 守的机构不允许理财经理投资于不付现金红利的股票。这些机构真有点像刚从中 世纪的黑暗时代来到现代一样，要知道许多成长型股票为了保持自己的高速增长， 都有意不付现金红利一他们往杵把利润留存用于公司再投资。还有一些机构限
制投资组合的半数或超过半数资金应该投于债券上，而实际上，许多债券的长期表 现都很差劲。过去，还有些债券投资纟&合不桉照市价来评估自己的投资组合价值， 这实在是一种^导性的会计政策。
在以上所述的特殊情境下，投资组合的业绩披露并不顿緊，因此，组合整体表 现如何也就不是很清楚。由于过分强调收益率，机构投资经理们对于资产组合的市
值是增是减关注不够。
绝大多数为机构投资者认同的过时投资决策都有着根深蒂固的法律基础，这 正是问题所在，这些法律基础现在已经演变成了一个单词——机构化。在做投资决
策时，许多机构都被迫遵守各种法律概念,诸如"谨慎人规则"、"尽职调査"，"受托人 责任"等等。在大多数情况下，一个信托部门可能必须为他们所作的决策负责一一如 果他们的决策被认定为不佳或者实在烂的话。实际操作中更加令人不町思议的是，
决定一个投资决策是好是坏的标准丝毫不涉及投资决策所带来的业绩表现！机构 投资者只要能够证明，他决定投资某只股票是基于"谨慎人"分析的基础上；也就是 说，该机构的操作跟大家所期望的那样谨慎〉。他的操作可以是基于对该公司的静 态基本面信息作价值评估后做出的，他的操作也可以是利用整个"资产分配"模型 的一部分做出的，或者说任何其他什么类似理由可以证明他做了"尽职调查这样 一来，机构就能够证明他确实恰当地履行了自己的受托人责任，因此也就可以避免 承担任何法律责任了。
许多年前，机构投资者如果要选棊金管理经理的活，几乎没有什么选择。可是 发展到今天，#场上已经有了许多杰出的专业理财经理，他们各有各的投资理念。 但是，除非他们的分析员能够为他们的决策提供一份洋洋洒洒的长篇报告，他们也 是不能随便就买进股票投资清单上未列明股票的。因为机构投资者巳经持有了一 大批公司的股票，而机构的分析员必须始终跟踪这一股票并且不断更新该股信息： 如此一来，只有在干完这些工作之后，分析员们才能把他们感兴趣的公司列人新股
名单。优良的业绩来自于新的投资思路，投资那些老掉牙的股票或者上个经济周期 的股票并不能提高机构的业绩。举个例子说吧，]998和1999年股市的领头羊是那些 大盘技术股，而进人21世纪后，他们在股巿的领导地位很可能会消失和被国防部门
的产业领导者所替代。
"池底渔夫"的析祷
许多机构投资者都是等到股市低迷时才进行买进操作一等到池塘水千了再
一投资^略会把投资决策者^丁—非常小利的地位一他们投资的股票的业绩或许 正在缓慢下滑，或者说增速已经放缓。
有些投资理财管理机构则偏爱于使用各种价值评估模型来决策，他们利用这 些价值模型强制理财经理把资金投放到市盈宇低（以该股的过去市盈率为标准）的 股票上。一些极其能丁-的保守型专业理财人士使用的就是这种投资策略，但从长期 来看，使用这一投资策略的机构很少有过优良的业绩表现。几家中西部大银行桀承 的就是这一投资思路，他们的业绩就一直落后于巿场平均表现。从总体上来说，市 场上关注市盈率的分析员实在太多了。他们都想把那些巿盈率上升的或者起来的 市盈率高的股票卖出，另一方面又想着在某只股票巿盈率下降时做补仓操作。针对
一些最成功股^，我们做了一个50年的跟踪研究模型。模型表明，低的或者"合理" 的市盈率并非是价格得以井喷增长的原因。在过去的半个世纪中，各主要股票市场 都有一些超忽寻常表现的股票，伹那些信仰低市盈率理论的机构投资者很可能也 没有从这些股票身上茯得任何好处」
我熟悉上百个机构投资者的运作，事实上我也熟知投资者们可以想象钊的各 种投资哲学。绝大多数投资机构以及他们秉承的投资哲学都偏爱寻找所谓"低于自 身内在价值的股票"，而在那些业绩优良的基金经理们看来，他们的做法其实巳经 跟不上这个时代了。确实，这些"低于自身内在价值的股票"有时会一跌再跌.或者 说市场在很长一段时间后才能发现该股票的价值。
我经历了过去的12个商业周期，我的经验是:最好的理财经理的投资业绩以年 复率计箅可以达到25^ ，有些理财经理甚至可以达到30化的业绩。从这一小群成功 经理的经验来看，他们或者把资金都投在了增长型股票上，或者主要的业绩也都来 自于所投资的增长型股票。
但在同期追寻"低于自身内在价值"股票的理财经理中，业绩最好的平均回报 率也仅有15化一20^^尽管他们中有一些人的业绩在20^"上，但是这毕竟是少
数。而对于绝大多牧个体投资者来说，无论他们采用哪一种方法，他们的平均年收 益率都没有超过25^的。
以内在价值为导向的基金在^市或者熊市表现更佳，因为他们在前一个牛市 里的上升幅度一般不大，故他们的股价盘整也就相对來说更少。囚此，许多人试图 证明：在一个10年或者更多年的期间内，价值型投资者将比增长型投资者做得更 好;伹对于增长型投资者来说，这一比较实际卜是非常不公平的。实际上，在大多敉 情况下、增长型投资者的投资业绩要好于价值导向型投资者。
从20世纪30年代至20世纪60年代早期，价值线（、'^^"―)服务公^]都是裉
据某只股票是"高于内在价值"还是"低于内在价值"的标准，对其跟踪的股票进行 评级。直至上世纪60年代放弃内在价值评估体系之前，该公司在业内的表现平平。
转型之后，该公司根据收益增长和相对市场表现（观."标准对股票进行评级，结果， 价值线"！^〗服务公司的服务有了实质性的改进。
V长型股票投资V；价值型股累投资
价值线公司放弃了内在价值评估体系
1
与标准普尔〖8&?)指数竞争
许多机构都投资于标^普尔500(300；股票，井试图在标准普尔500^础上 多&或少恃某^部门的股^ 〈这样一来，他们的业绩^定不会比^准普尔500指数
金经理可以在长达几年的投资期内，获得平均来【兑:卞"标准普尔500指数增6率 5/4到3/2倍的回报率。对于共同基金来说，标准普尔500确实是一个不好对付的指 数，因为标准普尔500就跟一个有着良好管理的投资组合一样一不断的抛弃落后
产业分析员体系的#病
在机构投资"业，聘用一大批的分析员来分枇研究各产业，是一种被广泛采用 的做法。虽然这一做?去的成本高昂、可是效果不佳.这些产业分析员的分析，很多情 况下都是为投资银行部门发展和维恃客户关系而服务的。照此来看，产业分析员们 因为一仆事二主，无法充分为投资理财部门服务.
一个典型的证券研究部门一般会有一个汽^产业分析员，一个消费电子产业分
折员，一个零售业分析员和一个^药行业分析员一…如此种种，不一而足,.这种分工安 排的效率其实不高,敁他们的工作也一直没有什么出彩的地方。如果一卜分折员分到
的股票都是不为市场所喜好的股票，你说他(或她〕^做什么呢？他(或她？会^会向投
^票，他〈或她）也只能放弃绝大多数好股票，因为他〖或她）只能向理财经理椎荐其
中的两到三只股票。而&石油股处于井喷行情的1979年和1980年，所有的^油股
都翻了两三倍一最好的一些亡油^其实翻了不止5掊，
证券分析员分工研究背匸的理论基础是：如柒专注于研究某一行^^该分析员
可以成为该行业的专家，率实上，华尔街做得更加离谱：他们会从某家化,&司聘
任--名化学家作为化学行业分析员；如果需要汽车行业分析员的话，他们会从底特 律请来一名汽车专家。这些人^能知道本产业的各种细，，可是在许多情形下，他
们几乎对整个资本市场的运作没有任何了解，也不知道引起股票价格上升或下降 的主要因素是什么。这也许可以帮助我们理解以下事实：2000年9月髙科技股票已 经缩水80^ — 90^的时候，11乎每一个在(^^(：上镜的分折员都还在向投资者推荇
^义，I "-节
头人高科技股票，如果根据电视上这些免费建【义做出投资决策，投资者们也许会血
本无归。
机构投资者在做广告时往往声称自已拥有更多的分析员、更大的分析部门，或者
声称3己拥有的"全明星"分析员是最多的。在我而言，如果给我50、60或者70个仅专 注于某个领域的分析员，我宁愿只要5个楕通各领域的优秀分析员。找50个能够在市 场上嗛钱的分析员或找50个能想出赚钱点子的分析员，你说机会有多大呢？
直到2000年熊巿，机构投资者和个人投资者从没有对华尔街的分析员发表过 什么抱怨。投资者不停的清仓，从八。指数下降幅度来看，2000年的大熊市也
许是1929年以来最糟的熊市。尽管许多网络股和高科技股的股价大幅跳水，华尔街 还不断的对这些般票发出"买进"或者''多多买进"的指令。事实上，在2000年】0月，
―家著名的华尔街机构还在其发布的广告中全文推荐当时的巿场环境是历史上 1'持有股票的十佳机会之一事后，正如大家现在所知，市场直到2001年都在下跌，
事实上这可以说是历史上持有股票最槽糕的市场之一。一直到多数技术股票和网
络泡沫股票缩水90化或者更多的时候，这些分析员才改变了他们的腔调^^可惜
已经太迟了，许多人的钱都已经打水漂厂。
2000年12月31号《纽约吋报》登载了一篇有关分析员荐股问题的文章，文章引用
了 2""投资研究公司（^^" 1^^1x11^？ 11^10的报告，"从标准普尔500股票指数
的公司里，研究员们向投资者推荐了约8000只股票，但现在您只能买到其中的29
只"。这篇文章还引用美国证券监管委员会(^(：)主席阿瑟，力维特(^^"「！^")的话
说,"投资银行业务的竞争是如此的激烈，这导致证券分折员们几乎不可能根据投资部 门客户的利益来做出买卖股豢的建【义、《纽约时报》引述一位共同基金经理的话说,
"今日贵报发布的关于华尔街的研究报告让我很吃惊，在投资者要攀登悬崖时，这些证 券分析员不仅不劝阻投资者，还要在背后怂恿一他们创立新的价值评估标准，为那 些没有现实盈利基础和没有任何优良业绩基础的股票呐喊助威，把投资者不断推向深 渊"。2001年8月刊的^如^ "杂志也刊登了一篇有关证券分析员的文章。很显然，
无论是对机构投资者还是"个人投资^ ^ ^^681 化〈货物出门概不退换，买主须
自行当心)在证饽巿场上的&义，比任何一个时候都多。
2000年证券监管委员会(^：。幵始实施^)规则。？！）规则要求上市公司在发布
公司重大信息时，对机构投资者和个人投资者一视同仁，也就是说要公平披露（^^ 0^:1 、？！)规则实施后，在上市公司把公司信息向市场所有投资者披露之前，一 些大型经纪公司的研究分析师就很难提前获知相关内幕消息。这样一来，华尔街证 券分析师买卖股票建^的价值又降了层。我们更偏爱的是市场事实和历史模型， 而非建立于假设基础上的价值推算意见。2000年和2001年证券分析界的从.化人员 中很多人从业还不到10年，因此他们绝对没有体验过1987、 1974—1975和1962年
的那种骇人的熊市股灾。
而另一方面，许多大型的基金管理集团可能与太多的证券研究机构打交道了。
这不仅仅是研究资金投人过多的问题，问题在于跟30~40个研究机构打交道只会 稀释一些好的投资分析报告的价值，那些好的分析报告的影响甚至可能被忽视。事 实证明，在股市转折时期，由于互相矛盾的投资意见所带来的混乱、疑虑和恐慌，给 各大投资机构带来的成本是极其昂贵的。
金融世界对顶级分析员的调査实在令人吃惊
篇文章也发现：机构投资者杂志评选的华尔街"最"分析师"获得的评价和薪酬都过高
了，因为事实上他们推荐股票的业绩还比不上标准普尔股指的平均收益率呢。
作为一个群体来看，这些"超级明星"分析师推荐的股票中有2/3没有达到市场
平均水平，也没有达到他们所研究产业股票的平均水平。他们也很少向客户提供什 么卖出建议，他们的绝大多数建议都是买人或者持有某只股票，
《金融世界》杂志的研究卬证了我们在20世纪70年代早期所做的研究。当时我
们的研究发现只有少数的华尔街投资建议使投资者获得了成功。我们的结论还表 明，在应该做卖出决策的市场环境下、10个分析报告中只有一个是做卖出建议的。
还有一个问题就是,华尔街的许多研究都是针对一些业绩差劲公司所做的。每 一位证券分析师都会向投资者推荐3己研究产业内一定数量的股票，但很显然，作 为股市领头羊的公司只有少数几家。看来，在决定证券分析师应该以什么样的公司 为研究对象方面，前端的审查和控制实在是很不充分。
数据库的强大功能和高效率
无论是哪一天，大多数的机构投资理财经理都会收到高达一英尺的研究报告。想 从这些成堆的报告中找到一只好股票的努力，通常来说只是浪费时间。如果他们幸运 的话，他们可能从中找到一两只真正值得买的股票一一不过他们能找到的只是市场上
值得买人股票的二十分之一。
相反，那些利用双0X0八的机构投资者能够迅速地扫描数据库中的10 000个公
司。如果军工产业突然成为了股市领头产业之一，他们能够迅速地找到主营业务是
军工相关产业的84家公司。典型的机构投资者可能只会关注波音、雷声（^^&⑤"）、
联技"！！"^ 1^^1010^^，以及其他两到三家知名大企业。运用我们的数据库，能够
査询这84个公司多年以前的技术性分析数据和基本面信息，这些数据在数据库中
^ ^1^ 5100^5 ，
乂 0？ 71
是由3 000来个可比变量表示的，而且\^01\1^ ^以很快地在同一张图上把这些变 量展示出来二在整个产业群中，机构投资^可以在二"(-分钟的时^内发现5钊10家 具有明显优势的公司.然后进行后续研究。
换句活说，机构投资的分析师可以更1)11优秀地利用他们的时问。可惜的是，几乎 没有哪家机构的研究部门有组织地运用这些高级而又有序的程序进行^券分折。
这一方法的效果到底如何呢？ 1977年,我们向机枸投资者们推荐了一种叫做"新 股巿场思路一不5？投资过去的股市?8头羊"（、、^)的吸务。我们1每2期向市场发 布一次这一服务，并且跟踪纪彔这些投资建议的业绩，本页的附图1见图】9-2〗将向 各位展示33 —眼务近10年来的业绩表现
这一服务在23 ^提供的投资建议中，我们诖议买人的股票的^绩是我们建议 规避股票的业绩的】35倍，相比标准普尔500股指的表现来说也衷现很好 选股的业绩是标准普尔500股指30倍、-这一长期业绩表现初看简茛不可忍"，但是 考虑到23年来复率的累积效果，取得这样的业绩一点也不奇怪。到2000年为止的 13年间，^^\1〗推荐投资者规避的股^在市场上没有任何表现「其实^只要不买]^駔
1'规避股票消单''上的股票，机构投资者就可以提髙他们的业绩。对于"新股巿场思 路"@ (^^ ？ 100^ ^！^^1 I & ^⑩）上推荐X人和规避的股票，我们每季还以计算机数
据形式向机构投资客户提供3些股^的季度业绩，这是我〖「〗向机构投资客户提洪 的服务的一部分。
我们拥有每一家公司主要的实际数据，我们拥有经过市杨50年历史证明的模 型：因此，我们能够比市场更早发现某只股票已经开始走出低谷，我们也能够比市
