透析基金的秘密：明明白白买基金
第1节：看透基金公司的行为(1)
第一章 看透基金公司的行为
秘密1：排名第一的基金会长久吗
*你有没有注意到基金宣传页上“过往业绩不代表未来表现”的小号字样？
*买“冠军”基金有多大的风险？
*人性和惯性都是难以克服的东西。
很多基金公司在宣传某一只新基金或者做持续推广的时候，可能都会说到基金经理在某一年是“第几名”，或者该基金曾是“第一”或者“前几名”。
业绩排行榜是一些基金评价机构根据基金业绩排出的榜单，这是很多基金都愿意炫耀的东西，媒体也乐于对此进行报道。每到年终，基金年度冠军都会受到大家的热烈追捧。
曾经有人提出一种简便的选择基金的方法，那就是对照基金评价机构上的评级来买基金，或者挑选冠军基金，但是这样的方法多数时候是行不通的。证监会要求基金公司都在宣传材料上写上“过往业绩不代表未来表现”，不过多数情况下，这句话都被放在最不显眼的地方。
基金业绩可靠吗
2007年，一名基金公司总经理在履新时谈及基金公司的核心竞争力，他说：核心竞争力不能单纯依赖业绩。他又补充了一句：“业绩是靠不住的。”
实际情况可以证明这一点，历数过往的冠军基金，它们大部分在随后几年中的成绩并不佳，只有极少数的明星基金能长期保持良好的业绩，如果把这个“长期”的期限提到3年以上，明星基金也难以维系辉煌了。
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1.明星基金的几个风险
明星基金的沉浮可谓五花八门，笔者自己就遇见过好几次这样的情况。从事这一行的记者买基金，多半与工作上的经历有关，比如，在与基金经理接触的过程中，为对方的“睿智和远见”所折服，或者对某个公司印象一直不错。直白地说，就是被打动或者说动了。但即使是这样，也不能避免你挑中的基金从明星走向没落。
笔者买过两只基金，其中有一只是2005年的前三之一，2006年亦在前三之列，另外一只基金则是连续两年出现在前五强之中，那些基金经理也都名噪一时。迄今笔者仍持有这些基金，这让笔者很容易看出它们的表现。
但在随后的两年中，这些基金都处于同类基金的后2/3水平，表现远远逊于前两年。
原因何在？其中一只基金的基金经理在2007年离职，而另外一只基金的经理在赴美学习了一段时间回来之后，就变得不再适应A股市场的氛围。结果这两只基金的表现都每况愈下。
如果从排行榜单看，笔者算是走运的那一类人。连续两年停留在基金排行榜的前五之列，已经是很了不起的基金了。数量更多的明星基金，当年在顺序的前列，隔年就到了倒序的前列了。
不少冲着明星基金经理去的投资者或许都有类似的经历。
基金的过往业绩不能代表未来表现，这主要是因为在不同的时间里，市场的风格、经济的景气程度、资金的充裕程度、其他资产的回报率、投资者信心以及基金自身的管理水平都是在变化的。就像“人不能两次踏过同一条河流”一样，基金的过往业绩与未来表现没有直接的联系。
第3节：看透基金公司的行为(3)
而对于明星基金来说，还有下面一些额外的风险需要考虑。
2.基金经理都是偏执狂？
一些明星基金经理往往都有其偏执的一面，或者说有投资方法和思维上的惯性。
有些基金经理执著于自己的选股思路，比如对于“白马股”①的偏执，他们从来不选择那些从未听过名字的上市公司的股票，而是从他们精选的“白马”公司中获取超额收益，同时他们也坚持低换手原则等。在2008年的熊市来临之前，也有基金经理宣称“不择时”，其选股策略就是“买入—持有”。
(文本框内内容放到页下作注解)
从理论上看，公募基金的比较基准是相对的，即他们考虑的是超越大盘。但是选择绩优股就一定能跑赢大盘吗？实际上并不是那么回事。在市场的不同阶段情况会有所不同。
比如，从代表大盘绩优蓝筹股的沪深300指数看，从2005年4月11日编制到2009年8月底，其点位是2830.27点，即相当于上涨了183%。但以2004年12月31日为基准日的中证500指数，到2009年8月底的点位是3278点。
同期沪指的涨幅是115%，深成指的涨幅是245%。考虑到沪深300和中证500都是跨市场指数，难以得出绩优的沪深300超越了市场的结论。
而另外一些明星基金经理则以挑选“黑马”为己任。在2009年被炒得沸沸扬扬的华夏基金的基金经理王亚伟就是这样的例子。他挑选的基金重仓股，极少出现同行都热衷的股票，如银行、地产等，只有那些中小盘、不显山不露水的股票得以入选。
在选择基金的同时，投资者应该多了解基金经理的投资风格，以判断自己是否能够接受这种风格，而不仅仅因为是明星基金就盲目地相信和选择。
3.业绩好的基金，经理跳槽多
成功对于基金经理来说是件好事，不过这也意味着出了名的基金经理将面对更多的诱惑。
在国内基金市场上，基金经理的流动性很大。以基金的数量为例，2007年5月份的牛市中程，证监会统计的基金数量是328只，而到了2009年7月，这一数量已经达到了502只。而基金公司的数量增长略为缓慢，2006年1月是52家，到了2009年初增长到60家。这意味着，基金经理和投资总监的职位太多，而人才太少。
在这种情况下，明星基金经理可能会成为投资总监，而更多的情况是成为另一家公司的投资总监。这样的例子在2006～2008年间太多了，而且一直在延续。
从2008年开始，明星基金经理们有了一个新的去处：专户理财业务部门。这项门槛颇高的业务对于中小投资者来说可有可无，但对于基金公司来说，能够收取“业绩报酬”，无疑是基金公司新的利润增长点。从这一方面来看，很多明星基金经理都被调派到专户部门，增强其吸引力。
这其中，被媒体报道过的就包括南方基金的吕一凡、易方达、肖坚等人。
另一种诱惑来自于明星基金经理们自己的野心。
2009年8月到9月间，光大银行发行了一款私募基金产品，其中投资顾问有5家，分别是北京星石、上海尚雅、深圳民森、上海从容和上海涌金，这5家私募基金背后的管理者分别是江晖、石波、蔡明、吕俊和刘红海。
如果你从2006年即开始投资基金，那么多少应该熟悉这5个人的名字，比如江晖曾经是工银瑞信的投资总监，而吕俊曾管理一度风光无比的上投摩根中国优势。他们随后都陆续进入私募基金行业，其中的原因也许说上一天都不一定能 说完，比如金钱的回报、成就感、投资价值观的实现等，而最主要的原因应是业绩好的基金经理选择的渠道也越多，因此他们安于一个位置的几率也就越低。
旧时有句话说读书人的人生，叫“学而优则仕”；现在放到明星基金经理身上，则有“绩而优则升”、“绩而优则私募”等。
4.规模大了也麻烦
明星基金的另一个难处就是规模的快速增长，这个问题就像中年人发福一样难以解决。
第4节：看透基金公司的行为(4)
基金规模指的是基金募集资金的数量，它是基金经理在股市上闯荡的粮草：太少了，自然不够用；太多了，背负起来就会比较沉重。
在A股市场上，一直存在一个“适度规模”的说法，即在市场流通市值的局限下，一只基金运作起来的最佳规模是多少？2006年的时候很多基金经理说，这一个规模是30亿元，到2007年市场高涨、交投活跃的时候，很多基金经理说是100亿元。
明星基金一开始的规模总是很“适度”的，但是在名声响亮之后，投资者的申购资金就会不断涌向这些明星基金——人怕出名猪怕壮，基金也是如此，这几乎是难以避免的。虽然基金公司喜欢规模的膨胀，但对于单个基金而言，过度膨胀并非好事。
面对这种情况的时候，基金公司一般有两种处理方法：一是将基金封闭起来，这时候的名目叫“保护原有持有人利益，维持基金的正常运作”。它的意思是，规模大了基金跑得慢，会对原有持有人造成损害。另一种方法是继续保持基金开放，尤其对于很多规模较小或者中等的基金来说，更倾向如此处理。这样做的理由是“开放式基金应名实相符，公平对待所有投资人”——毕竟开放式基金也不能老封闭着。
不过，有很多时候“适度规模”基金能做到的事情，大规模基金并不一定能做到。比如200亿元资产规模的基金花5亿元买一只中盘股，一般情况下会把股票价格拉上去很多，卖出的时候，也会将价格降低很多。而大规模基金的投资一般来说只能更分散，且多数倾向于那些流通市值更大的股票，即使一些中小盘股票的股价翻番，单个股票对于基金的贡献也还是很小。
秘密2：都是前几名，其中有差距
*基金公司都是策划高手。
*时间段和分类选取不同，基金业绩排名差很多。
*没看清楚前提，数据也会说假话。
名目繁多的“第一名”
有时候有投资者向笔者抱怨，基金这个行业的新闻看不懂：今天看到这个报纸上说，某基金是今年或者本季度以来第一，明天又看到另外一个报纸上说，另外一只基金也是第一。同样是这么几百只基金，怎么就冒出这么多第一来？
每遇到这种情况，笔者都感叹基金营销人员的智慧，至少在安排这么多名目上，绝对需要细致和耐心。
如果读者仔细去看那些“第一”，会发现每一个“第一”都是确实的，只是你需要注意前面的限定：有的是“今年以来……”，有的是“第三季度以来……”，有的是“8月份大跌以来……”，有的是“股票型基金……”，有的是“混合型基金……”，还有的是“次新基金……”
同样的，在谈到基金公司的整体业绩时，也会冒出来很多第一。比如，有的是“规模以上基金公司中排名第一……”，有的是“老十家基金公司中排名第一……”，等等。
总的原则是，能往哪靠就往哪靠，能在哪个时间段和分类里占优就在哪个里面，当然，这些首先是需要基金公司的人来发掘的。
各类门户网站和数据提供商也提供了这样的便利，基金净值数据的统计是它们的基础数据之一。如今在和讯一类的网站上，投资者可以按照不同的分类，选取不同的时间点对于基金的收益水平进行排序。多数情况下，这样得到的结果都是可信的。
虽然证监会一度要求提供排序功能的网站不能将低于一个月的数据放到网站上，实际上他们也没有这么做，但如果投资者自己动手进行简单的操作，仍然可以得到这些数据。
图1-1是可以手动排序的网站（网址：http://paiming.funds.hexun.com/pm/）。
图1-1可以手动排序的网站
基金公司的宣传策划能力都是很强的，现在也有专业的公司来承揽这些业务。所以，每一个可利用的数据在这些公司手中都会得到很好的利用。
虽然这些短期数据基本不说明什么问题，但在媒体记者看来，这“聊胜于无”，因为在报道所有事情的时候，都需要有一些显眼的“由头”，或者能快速吸引读者注意的东西。
第5节：看透基金公司的行为(5)
基金分类界限不清晰，张冠也可李戴
还有一个可以利用的地方是基金分类。如果都按照证监会制订的相关规定，基金的分类可以说的地方并不多。不过在实际的评价过程中，分类中的“小动作”却不少。
相关的基金法规只是规定了几种基本的基金类型的定义，如股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等。股票基金说的是股票仓位在60%以上的基金。①
（框中内容放在页面下方做注解）
但这一限定值更多是体现在基金的命名上，实际的分类评价中，各个机构都有自己的分类方法。
如晨星基金，这家基金评级机构将一般意义上的偏股基金分成了三类：股票型基金、积极配置型基金和保守配置型基金。在实际的分类中，对于运作超过一定时间的基金，它是按照该基金的实际运作中的仓位水平决定其分类的，比如长期仓位运行在70%以上的，不论其契约如何，都会被归为股票型基金。
对于新基金，即使其契约约定的仓位水平是65%～90%，但由于下限低于70%，在晨星分类中，一开始它仍会被看作是基金配置型基金。
此外从实际情况看，基金运作的仓位风格是在逐年变化的，所以有时候可能你看到某基金当年是股票型基金，下一年可能变成了积极配置型基金。
银河证券基金研究中心的分类则是细致的分类方法，不过这种方法也给了营销策划人员更多的机会来找出“第一”的存在。
银河证券基金研究中心的分类方法如表1-4所示。
资料来源：银河证券基金研究中心。
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1.基金长期和短期绩效数据都有缺陷
基金的宣传策略部门或外包团队所对准的，有时候也是媒体的软肋。在财经媒体林立的竞争环境下，如果按照长期投资的理念，只对1年期、2年期、3年期或者更久的优胜者进行分析和报道，那么报道和研究基金行业的内容就会很少，这会使媒体和数据研究部门十分尴尬。
一方面，投资者多半也不可能等个一年半载才看着基金业绩下滑或者上升；另一方面，对于基金公司来说，虽然短期的投资者不是他们愿意看到的，但是短期的业绩变化还是很影响规模。加上媒体和研究机构也需要新鲜的数据，于是，各种短期突出的产品、事件和数据自然会落入公众的视线中。
这种追求短期数据的环境，其形成也是颇为无奈的，不好说是公众催生了基金公司浮躁，还是基金公司诱导公众短视，鸡生蛋还是蛋生鸡很难评价。这种对短期数据的追求，自然会造成不少尴尬之事。
比如，以2009年媒体对某主题精选基金的报道为例，在第一季度的时候，该基金抓住了市场启动的机遇，表现良好。成为当季名列前茅的基金，媒体也报道较多；第二季度中该基金转向谨慎，而一直到7月份，股市都在单边上涨，该基金大幅落后，大批投资者在网络论坛上议论基金经理踏空，媒体也报道该基金业绩下滑；但8月份开始市场急剧下挫，证明市场的确有风险，该主题精选基金又成为抗跌的代表。
这时候投资者就会发现，盖棺定论往往都太早。
多用短期数据有坏处，那用长期数据就一定好吗？有的时候，基金公司也愿意引用长达3年或者5年的历史数据来说明问题，但在中国目前的证券市场和基金市场上，这真是一个不尴不尬的数据。
且不说从5年前到现在，证券市场的结构发生了股权分置改革这样不可逆转的变化，就是从基金本身来说，这个行业基金经理和投资团队轮换一圈的速度要远快过牛熊周期轮换的速度，在基金经理仍然起着重要作用的行业中，这样的时间区间还不是从评价一个基金的好坏。
2.发现“张冠李戴”的基金
基金业绩的比较一般来说都讲究对等，你不能拿债券基金的业绩和股票基金的业绩进行比较。更确切地说，你不能用混合基金去和股票基金比较，也不能拿指数基金和被动基金比较。
但实际上，分类方法和仓位之间的异同使得投资者经常看不清这一点。
第6节：看透基金公司的行为(6)
比如某精选混合型基金，按照合同上的分类看，该基金是混合型基金中的第一名，就算放在股票型基金中，其收益率数据也足够傲视群雄。
但当季报披露后，投资者发现其连续6个季度的仓位都在85%以上，最近两个季度的仓位在90%以上，显然这样的基金实质上属于股票型基金。这样的事情在A股基金中并不少见。
这时候只能说，我们拿着一个梨子在和一堆苹果比较好坏。
表1-5是因实际仓位被划分为股票型基金的混合型基金。
表1-5因实际仓位被划分为股票型基金铁混合型基金
3.基金公司的传单和广告比网上的推广稿更可信
这是真的。为什么呢？因为在强大的策划和推广能力面前，有不少基金公司的推广宣传稿不经过审核就直接出现在了部分“原创”网站上。
实际上每一个基金公司也有自己的网站，但他们一般不会将自己的宣传稿直接挂在网站上，而是更希望转载媒体的报道。
基金公司在银行放置的宣传材料以及在平面和互动媒体上投放的广告，都是受到证监会约束的，这些材料在投放前需要备案。而证监会也在此前的规定中约定了：哪些词句是可以用的，哪能些数据是可以用的，而哪些诱导性的东西是不能用的。很少有基金公司敢在这一方面越雷池半步。
相反，推广的宣传稿有时候可能外包，且并不在监管之列，则可能引用一些并不恰当的数据。这样看来，广告反而更让人放心。
小贴士：监管部门关于基金推介材料的规定
不能使用的词句：
在缺乏足够证据支持的情况下，不得使用“业绩稳健”、“业绩优良”、“名列前茅”、“位居前列”、“首只”、“最大”、“最好”、“最强”、“唯一”等表述；
不得使用“坐享财富增长”、“安心享受成长”、“尽享牛市”等易使基金投资人忽视风险的表述；
不得使用“欲购从速”、“申购良机”等片面强调集中营销时间限制的表述；
不得使用“净值归一”等误导基金投资人的表述。
介绍奖项的方法：
基金管理公司或旗下基金产品获得奖项的，应当引用业界公认比较权威的奖项，且应当避免引用两年前的奖项。
秘密3：热门基金有风险：基金“好卖不好做”
*蜂拥而至的机会一般不是好机会。
*基金营销人员说的话是对的，但是只是一半。
*选准好时机很重要。
基金好卖不好做
2009年的一天，笔者参加一次基金经理的见面会，他们在发行一只中小盘基金，其时市况低迷。
基金公司的人告诉笔者，他们希望能发到8亿以上就差不多了。“但是，基金不好卖的时候，一般都很好做；卖得很容易的时候，反倒不容易出成绩，”她说，“我们很看好这只基金。”
随后的市场发展确如他们所料，他们所发的基金也在市场上取得了很好的成绩。
过了半年之后，正是股市风险累积的时候，很多基金公司开始卖指数基金，单看沪深300基金的总量就超过了10个，当时的一些指数基金发售规模超过100亿元，200亿元的也不鲜见。
进入2009年以来，笔者所参加的每一次指数基金的见面会和策略会，台上的人都在列举过往的指数基金表现，来说明指数基金是如何分享市场上涨的收益的。但没有人再提及年初说过的那一段话：基金好卖不好做。
这样的情形并不鲜见，在2005年到2009年中市况冷淡的时候，你都能经常听到基金公司说这样的话：不好卖的时候卖出的基金容易出成绩。当年还有基金公司列举银行职员的例子，在2004年、2005年卖基金的时候，很多基金卖不到预定目标，有些银行员工只好自己掏腰包买一些，在这种极度不情愿的情况下，他们后来的收益都很高。
“好卖不好做”，这个道理其实不复杂，不过，在市场狂热的时候，几乎没有人再提及这一点，告诉你“凑热闹买基金有风险”。
第7节：看透基金公司的行为(7)
2007年下半年基金发行市场的狂热就是如此。当年股票基金暂停发行前最后发行的基金是四个QDII产品。从数据可以看到，当时发行市场的狂热。2007年过后的市场遭遇长达一年的大幅下跌，当时成立的基金到2009年结束仍然大多元气未复。
作为投资者，需要时刻提防这一现象，同时要争取摆脱“羊群效应”，在面对投资热潮的时候，保持冷静。
图1-2显示的是2008年至2009年3月偏股基金发行的月均规模。
图1-2 2008年至2009年3月偏股基金发行的月均规模
从图1-2中的数据可以看出，2008年初股市还在高涨的时候，基金很好卖，但显然后来都被套了。随后股市下跌，基金越来越难卖，但在低谷买入基金的投资者，现在都赚了。
其实可以这样理解，投资者需要注意的是，“锦上添花”不如“雪中送炭”，即某类型的基金卖得很火热的时候，你再凑上一份子可能并不是明智的选择，而发行很清淡的时候往往蕴藏着机会。
用基金经理惯用的说法是，在多数人“贪婪”的时候，你要恐惧；而在多数人恐惧的时候，你可以考虑下手了。
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1.为什么基金销售时机和投资时机是倒挂的
销售时机和投资时机是分别针对基金公司和投资者来说的，基金公司无疑是希望能够抓住好的销售时机，从而可以卖出更多的基金；而投资者也希望找到合适的投资时机，目的自然是为了赚钱。
葛优在那个“神州行，我看行”的广告里面说：“我相信群众的力量。”不过这话用到投资基金里面的时候，也“相信群众的力量”恐怕就不灵了。
举个简单的例子，比如下馆子，我们可以瞅着人多的地方去。人多的馆子一般来说口味不错，而那些门可罗雀的馆子多少都有点问题。这些事情是可以重复的，如下馆子，吃过一回还可以吃第二回，在餐馆没有更换厨师的情况下，你第二回很容易得到与第一次一样的体验。 所以好的馆子人会更多。
基金则不一样。市场在变化，经济周期在变化，每发一只新基金都是一次新的尝试。那么，下馆子的方法显然不能用在这里。
但影响投资者行为的因素却与下馆子是类似的，即市场是否体现出“赚钱效应”。很多投资者在看到此前的投资者在市场中赚到很多钱之后，会受到影响而入市。大部分投资者习惯的是“跟随”而不是“发现”。
比如2009年上半年，指数基金的业绩显著，随后发行的指数基金规模也越来越大。
这样的情形也不只是发生在基金上面。从历史数据看，新基金的募集资金规模基本与股市的热度相关，即股市处于低点的时期，新基金的募集规模也处于低点，股市达到高点的同时，新基金募集规模也处于高位。A股的开户数上也存在类似的情形。
图1-3显示了开户数的变化与当月偏股基金的平均发行规模的变化（2008年1月～2009年3月）。
图1-4显示的是月末估值点位与当月偏股基金的平均发行规模（2008年1月～2009年3月）。
图1-4月末估值点位与当月偏股基金的平均发行规模
在我国香港市场的情况也类似，2007年香港市场的基金销售也创下历史性的记录。当年香港基金销售总额为455.5亿美元，其中净额69.5亿美元，较2006年分别上升87.1%及82.5%，创历史新高。
从基金开户数上看，国内的基金开户数从2006 年初的145 万户迅速增长到2007年11 月底的2533 万户，开户数增加了约16倍，远远超过股票指数的涨幅。其中，85%的账户是2007 年新增账户，95%是2006 年后新增账户。
基金发售和投资时机的倒挂，不仅在中国这样的新兴市场存在，在美国这样的成熟市场上也存在。可见，中外投资者的习性都是如此，人性中的弱点并不容易改变。
2.市场狂热之时，很难听到质疑声
次贷危机来临时，危机的蔓延似乎就是一夜之间的事。很多人质问，专家和媒体哪里去了？为什么他们没有起到预警的作用？ 而对于国内的投资人而言，真正的预警者似乎也不存在。
第8节：看透基金公司的行为(8)
在2007年末的市场中，真正意识到市场崩溃在即的人少之又少，而对于基金发行的狂热提出批评的意见也并不多见，至少没有形成一股真正的“意见”。
其实这种局面也容易理解。媒体在某一种程度上来说，只是反映客观环境，媒体对于客观环境的筛选，很多时候要依靠在各个行业有专长的人物。就像优秀的证券记者也要请教分析师一样，在大多数分析师仍然看多市场的时候，媒体很难发出与市场基调完全不一致的声音，即使有这样的声音，也会很快被淹没在一片唱多的声音之中。
比如，我们在前面说到的一个规律：某一类基金销售火爆，其业绩可能表现很差；而基金发售难以为继，最后的业绩却很好。即使很多人看到了这一点，在上涨还没有结束的时候，很多投资者仍然会倾向于继续买进。
另一方面，能有真知灼见的人并不多。从笔者采访过的基金经理来看，几乎没有基金经理在2007年10月份的下跌开始时预料到这是一次漫长下跌的开始；从数据看，将仓位降至底限的基金最早出现的时间也已经是2008年3月份了，大部分被称为“减仓果断”的基金经理是在2008年4～5月份完成减仓过程的。
对于媒体来说，还有一种情况是他们不得不有所顾虑的。大多数财经媒体至今仍然避免作出非此即彼的论断，即使他们对于泡沫表示担忧，也同样会允许多空双方各种不同的声音同时出现。在某种程度上，倾向于作出是非论断的风险成本过高。
这样一种局面使得投资者仍然需要根据自己的判断来作选择，这在一定程度上冲淡了那些预警的人所发表言论的影响力。
3.基金公司在助推“狂热”
答案可以说是。基金公司要赚钱，难免为了多赚三五斗而睁一只眼闭一只眼，甚至推上一把，虽然很多公司是“有节制的”。
在2008年专户理财业务正式开展以来，国内基金公司的盈利来源基本只有一种：收取管理费。其余的非公募业务，比如社保和年金，基金公司手中的规模并不大。
收取管理费度日的一个特点是，管理费的多少与基金公司管理资产的规模直接相关，基金公司很难拒绝公司整体规模的增长，虽然他们会在个别基金上设置限制，不过一般来说，这种操作方式是另有所图的。
一些投资者可能会指出，在市场狂热的时候不限制规模，最终基金的业绩会受到影响，进而影响基金的规模。这个逻辑是没有错的，但是公募基金业绩的评价方式更多地从相对业绩出发，即在同业中的位置、与业绩比较基准和大盘的相对业绩。
有一种不好的情况是，基金公司收取管理费的方式是逐日结算的。即将1.5%或者1.8%的年管理费分摊到每一个交易日，然后按照当日的规模来结算管理费。而在私募基金中，管理费的结算一般是以月为周期的。
对于基金公司来说，这种结算方式有个什么好处呢？
用数字来说明。2007年，全部公募基金的管理费收入是283亿元，2008年是307亿元，增加了8%；但2007年底公募基金管理的资产规模是3.2万亿元，而2008年市场大幅下跌之后，管理资产规模是1.89万亿元。
如果单看这两个数字，2008年的管理费收得比2007年多就是一个很奇怪的现象。而实际上，逐日收取管理费是解释这一现象的原因。
图1-5显示的是2007～2008年基金资产规模变化与管理费的情况示意图，A、B两个梯形的面积即代表当年的管理费。
图1-5 2007～2008年基金资产规模变化与管理费的情况
图1-6描述了：2000～2007年基金管理费收入的增长情况。
图1-6 2000～2007年基金管理费收入的增长情况
从图1-5、图1-6中可以看到，只要管理资产的规模够大，哪怕是短期内的规模很大，基金公司也能获利不菲。所以，对于基金公司来说，即使在股市最高点的时候扩张规模也不是一件亏本的事情。
另外，目前公募基金的发行是采取的审核制，一家基金公司在一段时间内获得产品批文的数量是有限的，因此什么时候发行产品并不全由基金公司决定。很多时候基金公司会有一种时不我待、“过了这村没这店”的感觉，所以，你很难希望基金公司的营销人员对你说“现在不适合，不要买新基金”这样的话。
第9节：看透基金公司的行为(9)
秘密4：基金公司都是死多头
*当基金公司说仍有机会时，你明白那是什么意思吗？
*基金公司不说看好就是看空。
*你知道基金经理是如何发言的吗？
基金公司都不愿意看空
从2006年开始，投资者就能在报纸杂志上频繁地看到基金经理发表对于市场的看法。一直注意基金经理策略的投资者也许会发现，他们很少发表看空的言论。
“基金公司都是死多头”，这是很多人对于基金公司市场运作的看法。那么，基金公司是怎么个死多头法呢？
2009年10月的一天，笔者去参加一个基金经理见面会。根据会场上的记录，这位绩优基金经理对于后市的看法是这样的：目前的市场处在一个“不尴不尬”、“不上不下”的位置上。目前市盈率接近30倍，靠估值提升市场的空间不大；但同时经济上行，企业盈利在上升，在这个估值水平上下跌的空间也有限。进而他指出，在目前情况下的策略只能是关注那些业绩较好的公司。
如果从上面来看，基金经理对于后市的看法是中性略偏正面的，基金经理的原话中也提到了“中性偏正面”。
但两个小时之后，记者收到基金公司的新闻通稿则出现了不小的偏差：
“基金经理某某昨日表示，由于四季度宏观经济形势转好趋势明显，且市场流动性依然充裕，因此对未来一段时间的市场走势仍持相对乐观的态度，业绩良好的企业将获得追捧。
“某某认为，三季度的市场调整在一定程度上造成了投资者信心不足，但从长期来看，它使得市场内的泡沫得以挤压，估值回归合理区间，为下一步的健康发展打下了基础……”
经过基金公司营销策划部门的润色之后，基金经理的观点变成了如上描述的样子。区别在于：第一，基调变了，基金经理原本是“中性偏正面”的看法，现在变成了“相对乐观”的看法；第二，基金经理指的估值的问题，并不是单方面强调下跌的空间有限，同时也讲了上行的空间有限，而在通稿的第二段中，这一点并未得到体现。总体来看，基金公司就是把基金经理的观点中偏空的地方减弱、偏多的地方加强。
熊市里基金经理的观点仍然乐观
2007年底，笔者去探访一些基金经理时，他们仍然对市场发表乐观的看法。
以下这一段话是笔者从一位明星基金经理管理的基金报告中摘录出来的：
“经过四季度的下跌，A股市场的高估值已经得到了有效释放。未来的A股市场将以结构分化为主，临近一季度，业绩超预期的股票和行业可能会受到市场的关注。”“
这是2007年基金的第四季度报告。第四季度报告的发布时间已经到了2008年的1月份，这时，基金经理仍然认为“高估值已经得到了有效释放”。后来的投资者自然可以看到，2007年第四季度的下跌远远没有将A股的高估值“有效释放”。
这种情况尚可以理解，因为极少有人能在市场拐点来临的时候看得很清楚。
不过到了2008年的中期过后，基金经理虽然私下表示市场的下跌可能短期难以好转，但在公开场合也很少有人发表这种意见。
同时，在基金的报告中，从字面上你仍旧看不到明显的看空语句。也是上面那位基金经理，到了2008年7月份说：“持续两年之久的单边上扬局势已经结束，在估值回到合理区域后，我们相信有一些公司具有长期投资价值，寻找今后有持续发展竞争力的企业将是我们应做的工作。”
基金经理也在时刻修正自己的看法，使用“在估值回到合理区域后”、“长期投资价值”之类的语句，体现出的是基金经理并不看好短期的市场，但是在字面上，你仍然找不到看空的字句。其实，在短期不看好的时候，基金经理们往往会避实就虚地说“中长期仍然具有投资价值”。
总起来看，对于基金经理来说，任何时候都会尽量不说“这个市场已经不具有投资价值”这样的话。因为如果市场不具有投资价值了，私募基金可以撒手就走，公募基金却不行，它们需要和市场玩到底。
第10节：看透基金公司的行为(10)
图1-7显示的是 2006年以来偏股基金平均仓位的变化。
图1-7 2006年以来偏股基金平均仓位的变化
进阶阅读：
1.追求相对收益的公募基金和追求绝对收益的私募基金
