查尔斯·道在1901年，月20日的《华尔街日报》上写的一篇文章中有
这样的论述:“交易记录表明，很多情况下，当一个股票到达头部后，会回
落一些，然后再次到达前期高点附近。如果在此之后价格又开始下跌。则毫
无疑问这种下跌要持续一段距离。”他把上述观察称为“双头理论”。
我们在图巧一5的黄金例子中解释了这种现象。当价格未能突破前期最
后一个高点时，很多市场参与者感到非常难受和惊奇，而当价格跌破两次头
部之间的低点后，他们更加紧张，反转趋势非常明显
227但是要小心谨慎，不耍在图形还没出现之前就想当然。随便看一张图
都可以找到价格两三次试图突破阻力位或支撑位，而最终取得成功的例子
矩形和直角三角形就是这样的例子。每次耍出现这种情况时。很多人就在头
部最终突破之前高喊:“双头”或“于头”，这些人错误地认为是反转并且出
局观望
双头和三头非常重要，因为它们表明一个较长期的趋势已经结束。另一
个相反的趋势正在开始。但是这种情况不是经常发生，因此这种图形实际出
现的机会没有它们的名声那么显赫。从特征上来看，市场的两次或三次突破
努力要间隔一段时间，并且不处在暂时的下跌期间(参见图22-3和图22-
4)。而且，第二次或第三次努力必须明显弱于第一次，成交量和动量都要小
得多。(一会我们还要讨论这个问题口)最后，必须跌破两个头部之间的底部
在出现上述情况之前.无法确认市场是否处于另一次突破前的整固期
价格
注:西门子在2000年的春维和复攀形成了一个典型的双头形。
当个真正可靠的双头/三头出现后，这个信号的意义非常明显。前面
的趋势越强烈随后出现的相反趋势也越强。
姗卿
头肩形:趋势衰竭
最容易忽略的一个极具参考意义的技术图形是头肩形。股票市场很多重
大的趋势反转都是从头肩形开始的，包括1720年的南海公司和1929年的华
尔街(图4-1和图4-2)。如果我们熟悉股票市场这个恶魔，当它在图形
上璐出原形时，我们通常就能识别这个非常明显的信号。事情是这样的
市场沿着一条美丽的通道上行，达到一个前所未有的高度，绝大多数参
与者都赚到了钱。有些人出来的太早(后来又冲了进去)，另外一些人坚守，
几乎人人都赚钱。在异常大的成交量支持下，市场创下特别的新高，随后出
现一定程度的下跌，同时成交量也萎缩。这正是人们所预期的
然后市场又上升，创下新高，同样伴有很大，甚至比前期更大的成交
量。对前一个头部，这仅仅是纯粹的简单获利回吐。但是，出现了一个令人
不安的现象:最后一个头部没有支撑位。相反，它回落到前一个底部附近
184卜石云妇泳乡_萎亩忘石事
这次回落幅度有点大，出现了一定程度的超卖，又出现了第三个头部，但这
次成交t大幅典编
在跌破了前两个底部后，新的更低的头部和新的更低的底部不断出现，
也就是说，形成了下跌的趋势。如前所述，在最后成交密集区进来的投资者
都面临亏损境地，市场心理可能最糟糕不过。两个底部的连线称为“顶线，
它是牛市最后的心理防线。当这条线跌破时。自然发出强烈的卖出信号。但
与此同时，市场可能严重超卖，短期内有可能回抽颈线加以确认。这正是绝
好的卖出机会口
有时候这个恶魔可能不只有两个肩。只要图形已经确定无疑地从牛市转
为熊市，也就是说从不断上升的头部和底部变为不断下跌的头部和底部，那
么这个魔鬼有多少个肩都无所谓。这里出现的一个奇怪的现象是趋势的对称
性:如果左肩有两个，则右肩通常也有两个。同样的道理，头肩形也可能颠
倒过来，这标志前期熊市就要反转成牛市。这方面的一个例子是(金融时
报)舍矿指教走势如图22-5所示
图中摺盆蔫于南非24家金矿股票的价格什算始于1955年。图中显示了一个倒置
指教回抽确认了颈线的支律作用，这表明牛市的开始。该指教是用英镑计算的。
关键反转和岛形反转
130大部分主要的趋势反转都需要较长的时间。市场上下不断波动.随着时
光的流逝，投资者的信心逐渐消磨。有时候基础突然崩溃，至少是一阵子，
比如说某一天，这种情况就需要一种特殊的直觉，交易机会像闪电一样，稍
纵即逝。
可能会出现下述情况:在上升了一段时间后，有一天市场以巨量开盘
菇云牙星毖万石夏汤万兹石奋奋万卜招5
突破前期头部。正当经纪人们彼此商议是怎么回事时，传来了可怕的消息:
据说总统死了。市场一片混乱，价格上下跳动，有人赚了，接着又有人赔
了。收盘价位于前一日最低价的下方
这就是所谓关锭反转，或称为关键日反转。它很自然地表明，有一段时
间(不管它持续多久).市场价值出了大问题。不是总能看出这种图形是否
能持续到收盘时，而且往往是不能的(当出现这种努力时，我们说“他们在
寻找答案，’)。很多人都被关健反转吓倒了，他们在第一天不知所措(“我们
从来不在市场恐慌时操作，)，但在第二天他们开始行动了:他们卖出。因
此，要在关锭反转出现的当天就行动(接近收盘时我们认识到出了问题)，
不要等到第二天
991另一种强烈的突变效应是岛形反转。这种反转的特点是有两个缺口—
两个方向都有缺口。当出现这种情况时，要想从中获利实在是太难了。它的
重要性和关键反转一样，它们都有一个共同点:只标志次要的，而非主要的
趋势反转。图22-6给出了两种图形:第一个是关键反转头部，第二个是岛
形反转底部。两种情况都表示反转，但是它们的影响只是短期的
圈22-6典元对西曲马克
注:田中的两种技术田形都只具有饭短期的效应。对主要趋势没有任何盆又。图上的
移动平均线分别是2日、20日和5。日。
资料来酥:ReuIH Cavhics
资料贬歹
转势时的心理
下表概述了转势时市场症状和心理现象之间可能存在的关系
┌─────┬──────────────┬────────┐
│市场现象│潜在的个体行为模式│最相关的心理现象│
├─────┼──────────────┼────────┤
│加速和放t │市场趋势的突然加速表明新投资│.认知失调│
││者像潮水般涌来，而且，异常大│.同化错误│
││的成交f表明有人在派发，这标│.选择性幕薄│
││志新的“一代”正在买进股果，│.选择性理解│
││这再次意味着只要有小幅减少，│.自负行为│
││几乎所有的入都要亏损││
└─────┴──────────────┴────────┘
186卜告油示函认
全甘心理护
续前表
市场现象
趋势破坏
潜在的个体行为模式
阶梯型趋势遭到严重破坏
最相关的心理现象
.后悔理论
.事后91明偏见
突然亨化
一段时间出现与趋势相反的大幅变
化
趋势趋于静止，很长时间不动，长
线投资者也失去耐心，放弃他们的
头寸
投资者涌向流动性好的股票，以便
在市场显露疲态时容易脱手
.认知失调
时间和动圣
.知识杰度
缺乏广度(狭义指数上
升得比广义指数更厉
喜，狭义指教卜升的同
时腾落线下降、净新高
数下降、扩散度指标也
下降)
.知识杰度
形成典型的反转图形
(双头住头、头肩形、
关键和岛形反转)
趋势被影响深远的理由打机派发{.知识态度
或吸筹正在进行因为人‘撒期大一臼我xwz度
势可能要出现汉聆一
除了害怕本身以外，我们没有任何可害怕的。
—弗兰克林·罗斯福
第23章追踪怪物的足迹
237我们还有许多未经刚绘的国土，在探索基风骤雨的努力中，必须考虑这
些因素。
—乔治·埃利奥特
(George Eliot)
像每一个精彩的恐怖故事一样，金融市场中也有怪物隐藏其中。这个怪
物很少公开璐面。相反。它隐藏在市场平静的表面之下，深深地扎根海底
埋藏在泥土中，这个怪物静静地躺在那里，观察、等待、忍受寂寞
虽然没有人敢有把握地说，他们真正了解这个怪物，但是大多数人还是
知道这个家伙的存在。因为，和其他所有怪物一样，它不时从黑暗中冲出
来，箱食猎物。它有时捡到一些美味珍品，比如一个指头、一条胳膊什么
的。有时它的胃口特别人，将整个猎物一口吞下，让逃生者恐俱颤抖。还有
的时候，它完全地疯狂起来，在其身后留下难以置信的大屠杀痕迹。它愤怒
地咆哮着，将其猎物撕得粉碎，狂暴放肆地将其尸骨抛洒，让任何人都毫不
怀疑地承认只有它才是金融市场真正的统治者
孩样的一次大屠杀就出现在1987年10月19日n
必石牙，露奄石面泛面卜191
世界末日
在这个历史性的上午，很多交易商后来报道说，他们感觉到出奇地不自
LAA在，因为在上一个星期五，道凉斯指数下跌了108.35点(图23-1)。以前
曾经见过整整下跌60个点，并且在1986年还曾经单日下跌过87点。但是，
这次是108.35点】
注;在1987年崩盘前的这个星期五，该指数二年来第一次跌破mo e均线图中给出
了该指数的200a均线
经过周末的休息后，第一个开市的是澳大利亚墨尔本交易所。市场从一
开始就不稳定，人们损失惨重。东京股市也低开，并以中阴线报收，下挫了
2.5%。但是，香港就不是中阴线了，在疯狂的抛售下，股票指数暴跌
1l%，交易所暂时停止了本周剩余时间的交易。新加坡的情况也是如此。
在这些事件的影响下，欧洲股市一开盘就笼罩在一片阴云中。在伦敦和
苏黎世，股指下跌幅度达到了创记录的n%，法兰克福下跌7%，巴黎、斯
德哥尔摩、哥本哈根分别下跌了6%.每个交易所成交量都非常大，市场笼
罩在不同程度的群体性恐慌中。在欧洲股市闭市前，美国的主要金融机构就
开始早间要闻简报，其中一家是美林证券。美林的首席分析师罗伯特·J·法
雷尔宜称自己极其悲观，..200点的下跌”不是不可能的。同样悲观的还有
凯德·皮博德(Kidder Peabody)公司的总裁小马克斯C.查普曼，他在整个
Y99周末感到越来越忧心忡仲。在星期一的早晨，他警告手下的人，当天日子会
非常难过。在第三家经纪人公司—唐纳德森·拉夫琴及简瑞特公司(D--
Ad-L(kin&J-eae),员工们上班时发现管理层已经请了武装替卫到场，
以保护他们免受愤怒的客户袭击。公司总裁的上班动员是这么结束的:“让
1”卜釜面学泽兹万奋奋守菇万
我们保持头脑冷静。或许我们都能熬过今天”他的话并没有鼓起员工们的
士气，紧接着，锣声敲响，交易开始。
计算机屏幕上显示的开盘价是2180点，比星期五的收盘价位大幅低了
67点。在最初的30分钟交易时间内，5000万股股票换了手。然后价格缓
慢而稳定地下降，但成交量达到r创记录的水平。每分钟都有300万股股票
换手。一个小时后，成交14000万股，指数进一步下跌到2145点。
真正的崩盘这个时候才开始。交易商们尖叫着“我们正在下跌”，电话
占线，计算机显示的情况越来越落后于实际交易情况，到了最后，报价竟然
是一个半小时以前的。造成这种现象的罪魁祸首是“计算机交易”的广泛普
及。大量的计算机都装有比较股票现价与期货价格的程序，由于当时期货价
格低于基础股票价格20%以上，所以这些计算机发出无穷无尽的止损命令
市场无情地一步步下跌，没有人清楚它到底会跌到何种地步。在股票经纪公
司希尔森·莱曼(Shear..Lehman),经纪人们在他们的办公桌上画了一个指
路牌。上面写着:去救生船往这边走
到了下午4点，当收盘锣声终于响起时，传来了一位交易商的绝望哭声:
“这就是世界末日!，’一切都已经结束。在7个小时的交易中。美国股票指数下
跌了23%.跌李1739点成交最达到难以置信的6040万股(图23-2)0
注:这个一黑色星期一是美国股票交易史上最大的下肤:工业指数在7个小时内跌
去2346
恐惧浪潮席卷全球
但是股市不会休息很久。在西海岸闭市几个小时后，东京股市以明确无
误的状态开市。开市后半小时。市场最大的250家公司有247家暂停了交
奋云滋拍滋硕扁茄定万卜”J
易，余下的几家也是暴跌，收盘重挫巧%。
星期二，这个怪物又在欧洲肆虐。伦敦指数下跌了12'X,，巴黎开盘就
2e。下挫10%，导致证券交易所的计算机瘫痪。交易不得不暂时中止。在意大
利，一开市就下锉10%，几只主要股票暂停交易。西班牙人很干脆，它们
不仅暂停了主要股票的交易，而且停止了所有股票的交易。欧洲屈服了，他
们惟一的希望是美国股市走出这个恶性循环
当纽约证券交易所在欧洲时间15:30开市时，似乎并没有出现这种情
况。从一开盘价格就大幅波动。很快就暂停了90只主要股票的交易。但是，
就在证券交易所的主席考虑全面认输、停止所有交易时，股市开始报复性反
弹，指数最终收干1841.01点—比前日收盘价上升6%〔图23-3给出了
八个市场崩盘前后的情况〕。
注:图上标出了200日移动平均线。
194卜蔽兹与翻从
到了星期三上午，这场暴风雨全部结束。全世界的经纪人都正常上班，
一切都恢复原样。这个怪物就像它出现时那样，突然消失得无影无踪。当人
们在经过股票交易史上最古怪的这两天后开始赚钱时，一种奇怪的情绪在整
个市场蔓延，所有的人都在问同一个简单间题:“到底发生了什么尹
Al万未遥京奋石而史显卜I好
第24章
动物本性
342
几年前我在华尔街犯了一个命案
我射杀了我的经纪人口
—格罗克·马克斯
1987年崩盘时出现的自然是一种自发的、集体性的恐慌。它是从一种
有序的牛市趋势到疯狂的熊市恐慌的转变—这种情况没有任何重要的新闻
来解释它。但是这种剧烈的市场反转到底是怎么发生的呢?
稳定的人
出现这种情况主要是因为人类态度的某些特有问题。我们已经(在第
14章)看到态度如何影响我们的行为。态度是大自然发明的，用来简化我
们的事情。井且给我们做事的方式提供一ne稳定性。态度是我们对印象的总
结，毕竟底线是我们有意识地或无意识地考虑了正反两方面得出的结论。例
如，我们巳经听到有关某只股票应该上涨的很多理山，同样还有很多它应该
下跌的理由。我们的态度就是我们已经做的结论
汗‘卜奋面，知蓄“心‘攀
态度不定建立在理性推理的基础上。它不仅反映我们的理性。还反映
我们的行动和我们的感觉。比方说我们看多股票市场，这就是态度。我们可
能因此买进股票，并且告诉人们我们是多头。这就是行动。或者称为”行
为”。我们也许会认为那些与我们意见不一致的人是傻瓜。这就是情绪，或
情感“。同时，我们可能还会认为投资于上市公司有利于经济发展，这就是
14.1“认知”，或者说推理的努力
以上就是通常的作用方式。我们的态度与我们的所思.所为和所感紧密
相连，而且使它们建立在坚实的基础上，而不是随风飘摆。态度是有用的，
因为它作为心理防护的头盔，可以令我们平静、适应社会，免于纤常对各种
问题进行费力的揣侧(图24-1)
图24-1杰度和心理的协调
7#:我们的杰iff被找们的行动.燕觉和思维方式所框定.这使得它们非常毯定n
注意力、不安和焦虑
现在，假设金融市场的价格变化与我们设想的大相径庭。我们是多头
但是市场却开始大幅下跌。起初这可能不会在多大程度巨改变我们的态度
(因为我们已经说过，它们不容易改变)，但是它确实改变了我们的态度。注
意力是智力和判断能力的重要组成部分。我们犯了很多错误，不是我们不知
道风险。而是我们没有注意它。
注意力也是一种社会现象，很多研究表明，我们的注意力很大程度上受
周围人的注意力的影响。现在，如果市场下跌，那么它告诉我们其他人更注
意风险因素.而不是注意对牛市的争论。因此，看到股市下跌，我们也开始
344注意那些因素，由此产生最初的认知失调。不知何故我们也开始觉得这个市
场可能(仅仅是可能)有点偏高，或许是太高。我们的感觉不再那么好了，
随着市场的进一步下跌.这种不安逐渐加强，开始产生蕉虑(图24-2)
奋ZJ魂寿裕亥花卜197
恒生指数
注:香绝的恒生指数提供了1997年亚洲大熊市时金融恐慌的一个典型例子。在1997年9月见顶后，恒
生指数]l月出现巨幅下挂，在投资者中产生焦虑心悄。这为年底的更大幅度的下肤铺平了遭路
金融眩晕
焦虑是面临危险时的一种很自然的，常常也是必要的反应。大多数动物
都有焦虑的感觉，焦虑有时也有助于动物和我们的生存。当我们具有以下六
种症状中的三种以上时，科学家说(为了给出定义)我们患有焦虑症:
.坐卧不安，或感觉紧张和着急;
.容易疲劳;
.很难集中精力，大脑空白
.易怒;
.肌肉紧张;
.睡眠不安(很难人睡，或睡眠质量很差)
焦虑使我们处在一种精神(和肉体)都容易令到夺坎的黑慌莽击0壮
”吕卜盗面示舀乡一奋蕊、，诀
态。很难明确区分我们什么时候仅仅是神经紧张(焦虑)。什么时候是被彻
底吓倒了(恐慌)。但是，心理学家对丁恐慌有严格的定义:恐慌是断断续
续的强烈的恐惧或不安，至少突然出现以卜四种症状并在10分钟内达到峰
值:
.心悸，心跳加重或加快;
.出汗;
.战栗或颤抖;
.感到呼吸困难或有类似反应;
.感到窒息;
.胸痛或不舒服;
.恶心或腹部难受品
.感到眩晕、摇晃、头昏眼花或昏厥
.丧失现实感(感觉非现实)，或人格解体(灵魂与自身脱离);
246.担心失去控制或发疯;
.担心马上就要死;
.感觉异常(麻木或刺痛的感觉)。
我们恐慌时，体内产生大量肾上腺素，这些肾上腺素反过来又激发身体
分泌一系列的酶，生物学家将这此酶描述为“串联系统。很A9的时间内，
这些串联反应就可能将肾上腺素的效果放大到10000万倍以上。立刻导致
生物核爆炸，这连我们的发根都能感觉到。我们的心跳开始加速、血压升
高、浑身大汗淋漓。瞳孔开始放大。安东尼奥·R.达马西奥(Amonio
R.D-io)在1994年出版了一本名为《笛卡儿的错误》的书，他在书中争
辩道，笛卡儿的灵魂与肉体分开的假设是一个根本性的错误。他宣称，恰好
相反，身体对精神紧张的反应是那么强烈和持久。它能在肉体和精神之间产
生一种反馈，这种反馈一旦形成。人们更难摆脱焦虑和恐慌的束缚。他把这
叫做“身体标志”理论
然而，焦虑和恐慌不仅大大伤害我们的健康(有的时候还有处事的方
式)，它们有时还对我们的态度产生有趣的影响(通常是非常稳定的):当我
们处于很大压力之下时。我们改变自己态度的倾向大大增加。肾上腺素可以
分解态度(图24-3)
怪物现形
247通常，态度的改变需要经过几周甚至几个月的时间，但是，当我们处于
巨大压力之下时，改变态度可能只需要几个小时、几分钟甚至几秒钟。这一
点也不奇怪，因为当面临巨大威胁时，任何人都必须做出快速反应
美国学者罗伯特·希勒1987年的调查表明，这种效果对市场具有十分重
要的实际意义如前所述,1987年10月19-23日，希勒分别给2000名
旨2甲妞动丽蕊两卜”，
围24-3可能导致态度突然改变的过程
个人投资者和1000名机构投资者发去了调查问卷，分别收回605份和284
份答卷。希勒的调查表明，在10月19日那天，20.3%的个人投资者和
431%的机构投资者体验到了恐慌症状.比如“精神难以集中、发汗战栗、
胸痛、烦躁和心跳加速”。其中有一位叫做杰安娜·非丹扎的经纪人，那天恰
好戴着血压计和脉搏监视仪，因为她正在参加纽约医院和康奈尔医学研究中
心正在进行的一项精神压力现象研究工作。这个装置每隔巧分钟记录一次
杰安娜的血压，她的血压和脉搏波动和股票指数的走势几乎完全同步:股指
跌得越凶。她的血压和脉搏上升得越厉害。
换句话说，价格下跌产生箱神压力。箱神压力引起态度迅速改变。这导
致新的卖压，反过来又促使价格进一步下跌，产生血压升高、态度改变和价
格下跌。整个循环结束。这个怪物终于现形。
资料篮百.
248
崩盘时的心理现象
.冉体心理理论。强烈的威胁产生身体反应，反过来又强化了持续的恐慌。这可
能出现在价格大幅下挫期间，因为崩盘时的恐慌导致个人态度的迅速转变。
.杜会比较。当我们对某一个事物难以理解时，我们使用别人的行为作为自己
的信」Y来浑。群体性恐慌发出了别人对于市场和经济看法的非常明确的信
号。这可能会影响我们
.棍定。我们的决策容易受到外界愉入信息的影响，如果这种翰入看起来像是
正确答案的话。如果枪入的信息是价格正在迅速下降，找们很可能得出下述
结论;经济正在，或即将以与殷票市场同样的方式崩溃
.事后聪明偏见。我们过高地估计了从过去的事件预计来来的可能性。我们认
为自已可以预计列崩盘.这便得我们更急于修正自己的错误。
第1口篇
领先一步
在华尔街赚钱很容易。你惟一要做的就是—价格低时买进。然
后一旦价格上升，卖出股票。落袋为安。
—马克·吐温
第25章
风险暴露和时机选择
不要赌博，幸出你所有的积蓄，买一些好股票，守住它，直到它上服。
如果它不涨，不要买它
—威尔·罗杰斯
(will Roger,)
我们己经研究了心理因素如何影响市场变化。我们考察了市场信息心理
及其对各种不同市场的影响方式，即:趋势市、平衡市、转折市和崩盘
市。
我们的重点一直放在心理现象是如何影响整体市场走势的。这些现象的
主要特点是自我放大过程:
.市场价格产生某些变化~~
.~…这些变化在投资者心中产生一些印象
.~…由于价格已经出现一些变化。这些印象促使投资者做出某些决
定
换句话说，金融心理学很大程度上是正反馈循环的问题。一个由正反馈
过程主宰的系统从长期来看是很难预侧的。但在短期内则是一定程度上可以
预测的。然而，在没有任何已知条件的情况下，投资者如何遵循一些交易原
则呢?可以运用哪种策略?
蔺云i五万泣诬茄亩蔽王奋卜加J
策略由两方面组成
253谈到股票市场策略，必须分清以下两个关键因索之间的区别:
.风险暴昭策略;
.时机选择策略。
风险.跳永远是出发点，这种策略主要取决于风险厌恶程度，即“金触
痛苦临界点”。可以给出风险暴露的如下定义:
风险基零是指在任何给定交易情况下可以想像到的最坏的祯失
风险暴庵总是基丁投资者的个人情况和所管理的资产数量。只有真正掌
握风险基昭策略后我们才可能谈到时机选择策略，这时我们全神贯注于市场
自身，而不管任何其他事情
时机选择策略意味着我们完全根据自己对市场的认识而决定市场操作
这种策略丝毫不能受到以前的盈亏影响
因此，我们的境界是达到风险暴露策略和时机选择策略的彻底分离。当
找们进行交易时，要远离计算器，不要指望靠在下跌趋势中反复买进来“挽
回损失”或“改善平均价格”，这类努力是有风险的。也不要因为获利丰厚
就卖出头寸。如果相信市场，就一直守住，直到大获全胜
总的来说，策略是属于行动纪律方面的问题，必须控制好个人感情。好
的策略是一种很好的精神防护武器
风险暴露策略
风险暴昭策略中的两个概念是“金字塔形和“倒金字塔形”。“金字塔
形“表示当我们盈利时。我们不断追加投资，但是追加数t遥步减校
照J级投争
第3级授资
