第2级投资
第1级投资
当利润滚滚儿来时，‘金字塔形”投资相对无关紧要，但是一种更一致
的、更有效的模型确实存在
任何分析技术图形的高手都可以在一次交易中将风险暴露分成三种级
别:基本级、次要级和末位级口
基本级次要级末位级
简单的概念是在基本级，我们和基本趋势保持同步，忽略除基本趋势心
理指标之外的其他所有事物。与此相对应，我们根据次要级价格变化控制次
要级;根据每日价格波动不大的短期买卖控制末位级(“当日冲销，赚取蝇
头小利”)。次要级和末位级加在一起，必须对应基本级。因此，当次要级和
末位级给出的信号与基本级相反时，总的效果将是“观望”(不人市)，但
是，当所有三个指标发出的信号指向同一方向时，必须尽全力参与口
使用这种风险暴露策略往往开始时问题比较多。新的趋势刚刚露出端倪
时.很难辨别它是一波大行情，还是中级行情，或者仅仅是小小的波动。因
此我们开始时可以假设它是中级行情，只进行中级操作。如果后来我们认识
到这是一波大行情，那么我们就给它重新起名“大行情.，并启用新的次要
级和末位级。
为什么有这种奇怪的练习?
艺占篇
人们总是可以预防与基本趋势相反的净风险暴露，而且在心理上这也有
助于维持长期头寸，即使频频出现短期警告信号也是如此。
首先我们不要忘记下面这个建议，它绝对可以让我们在股市赔个精光。
这个系统称为“例金字塔形“，它是一种紧密连接的投资。我们不断地将所
有的利润都投人同一只股票。增加我们的风险暴露。这个模型如下:
这种结构看起来很不稳定，当道氏理论的某一种与趋势相反的、不可避
免的反应开始出现的时候。它最终是要倒塌的。出现这种反应后，投资者被
压倒在桌子底下，大众弃之而去。在投资新手中，这种方法非常流行，其效
果是如此惊人，以至于很多人的第一次买卖也就是他们的最后一次买卖
沉淀成本谬误
很多心理学试验表明。存在一种所谓“沉淀成本谬误”现象。这其中的
一项试验是由哈尔·阿克斯(Hal Aerkes)和凯瑟琳·布鲁莫(C爪henne
份2压甲风脸忍尽和时视通择
卜2好
Blumer)完成的，他们在一篇题为《沉淀成本的心理学》的论文中描述了这
项研究，他们是这样做的:
.随机挑选一些买了俄亥俄大学剧院季票的人;
.让这些人当中的一部分支付巧美元的全票;
.另一部分只付13美元;
.还有一些人仅仅付8美元
然后他们观察这些支付了不同价钱的人来看演出的次数。结果呢?钱花
得越多，就越有可能来看演出。
另外一项试验(由特维斯基和卡尼曼设计的)是这样的:
“‘你决定去看演出，并为此买了30关元一张的票。当你走到剧院时，
你才发理你的果丢了。剧院的座位没有编号，你的票丢了也不能退钱。
这时你愿意再花30美元补一张票看这场演出吗(彼设你舟上带的钱足
够多)?
爱德华拉索(Edward R-)和保罗，休梅克(Paul Shoemaker)(‘决策
陷阱》的作者〕就这个问题询问了100名经理人员，38位说会再买一张。然
后他们对另外随机抽取的经理人员询问了另一个与此稍微有点差异的问题:
你决定去看一场票价为30美元的演出，但是你还没有来得及买票
当你走到剧院时你才发现你丢了30灸元，这时你还愿意花30关元看这
场演出吗(假设你钱包里刹的钱足够多)?
这回只有1796的人说会
这是非理性的。你要么想看演出，并愿意为此花30美元;要么不想看。
这与你是丢了30美元现金还是30美元一张的票毫无关系。但是，对很多人
来说。这似乎有很大关系。因为，如果他们丢了已经付出的30美元的一张
票，他们就会觉得其中存在沉淀成本.于是.后决定要投入更多的钱.以便
至少能从原来投入的钱中得到一些什么。在投资者心目中，沉淀成本谬误非
常普退。人们买进一只股票后，它开始下跌，然后他们买进更多，以期降低
平均成本。然后这只股票继续下跌，他们再更多地买进。最好听听乔治·索
罗斯在接受《福布斯》杂志采访时是怎么说的:
我不认为这种办法可以挽回损失。亏丁鱿是亏了，你要么亏要么
赚，但是，亏了的是不可能赚回来的
或许避免这种陷阱的最好方法是你每天都自我反省:“如果我手中没有这
只股票(或这只债券什么的)，我今天会买它吗?”如果不会，最好卖了它。
狂妄、报应和一无所有
最后，当讨论风险暴露问题时，我们不要忘记生命的时间因索。历史巳
经证明，很多极端成功的高手。在连续保持多年的不败记录后突然间亏得
206卜a"swe丫妥翻芯送辛
血本无归。这方面一个声名狼藉的例子就是我们的朋友杰西·利弗莫尔。
256自从在投机商号里掘得第一桶金后，杰西·利弗莫尔在他的一生中，就
一直把股市赚来的钱都投回到股市中去，一点都不留下以防不测。杰西因为
准确预测到1929-1930年的大崩盘并从中牟利面闻名于世。1931年初，他
的个人总财富达到3000万美元。但是，在他56岁那年，他的财富顷刻化
为乌有。原因据传可能与他的酒鬼妻子有关，杰西发现她与一个酒商有染。
不管什么原因，杰西在两年内赔光了他所有的老本。1934年3月4日，他
宣布破产。所欠债务超过2110万美元
他从来没能挽回损失。1949年11月28日，他走进雪利荷兰(Sherry-
Nerherland)饭店的一个酒吧，在喝了两瓶马提尼酒后，他掏出笔记本写下
了最后的遗言:“我的人生是个失败，我的人生是个失败，我的人生”
然后走进洗手间.掏枪自杀
策略的时机必须总是从最简单的判断出发，我们可以称之为“10步测
试法”。找到你要评估的图形，把它挂在墙上，后退10步，盯住它看。然后
问自己下述问题:
.趋势继续保持吗?
.趋势开始反转了吗?
.是否正处于上下震荡?
这种研究非常重要，因为上述三种情况每一种都有自己独特的交易策
略。你如果有怀疑的话.把图倒过来.再仔细研究一遍.
趋势市交易
我们首先假设你已经判断出是趋势市。趋势市是最好赚钱的，但需要特
别注意的是，我们很难在趋势市刚刚形成时就到断出它是趋势市来，这正是
下面这条奇怪原则的理由:
当投资趋势市时，买强弃弱。
再读一遍。你一定要在价格已经上涨后(突破成交密集区)买进，在价
格已经下跌后(跌破成交密集区)卖出。
257明智的人自然会说，在星期一价格上涨后再买进，然后星期二价格跌了
又卖出，这实在是最傻的做法了。但出现这种情况是很偶然的，不会总是这
样。星期一上涨后买进，是因为你相信正反馈:你坚信，这种涨势会产生更
强的人气，促使价格上涨，而价格上涨又产生更为强劲的人气。如果你在星
期二下跌时卖出，这只能意味着你(由于下跌)已经改变了自己的看法，不
再相信趋势:价格变化并没有产生反馈环
我们很设市场已经起动。下一步要做的是，评估我们认可的这种趋势是
一波大行情呢，还是一波中级行情?如果是大行情，则可以持续很久;如果
是中级行情。那最大的可能性是持续数周到数月。这对于我们研究图形非常
万乃万斑万滚衬茄溢丽菠菇卜207
重要:
趋势越搔。我们看图的时问就要越久，越深入;在趋势遭到破坏
前.所雷要的证据就越多
实际上，我们主要应该考虑的是成交密集区:在心理趋势不再保持之
前，哪一级密集区必须突破?什么时候我们该止损，
牛市很顽固
任何有经验的交易者都知道，买进股票的时机很好掌握，而要找到卖出
股票的合适时机就太难了。做出买的决定的时候，你是完全自由的。但是一
旦你进去了，你必须决定什么时候出来。这个问题可以通过明确的止损策略
来解决。首先我们来看一个最明显的方法:
1.当胶玻成交密集区时止报。如果价格“有效地”跌破了以前形
成的重要的成交密集区，执行止姐命令(无论你是获利还是亏损都使用
“止报”这个词汇)
这个道理很明显。如果价格跌破了以前的成交密集区，则根据道氏理
论，这个趋势将不再维持，因此我们必须出局。但是，实际情况却是这样
的。流体实验室公司最近几年稳步上升，现在价格达到210。史密斯先生两
年前在120的价位买进，随着价格的上涨。他不断调整自己的止损价位。最
258后一个成交密集区为200-206，因此他将最新的止损命令置于198(“如果
价格跌破200,我就走人”)。琼斯先生手中没有流体实验室公司的股票，很
想买进，但是希望在趋势遭到破坏时买点便宜的。也就是说，凉斯先生想在
200时买进(如果200被跌破，他还有希望在198时出来)。如果价格没有
跌到200,琼斯先生还不敢买。如果市场除了零星的小买小卖外，只是由类
似于史密斯先生和琼斯先生的那种人组成(实际情况也往往如此)，那么价
格自然不可盆免地会跌到200，这时琼斯先生自然会买进，而史密斯先生就
很难受了。因此:
如果市场止须价位可以很明显地确定，则价格很有可能会达到这个
价位。止拐价位对价格有吸引力。
因此，史密斯先生的止损价位吸引价格朝向它前进，他的神经不断接受
检验。另外.如果跌破短期的错误止损命令，他很有可能被挤出这个市场
更糟据的是:如果真正的突破最后终于出现，整个市场常常会同时执行止损
命令，出现跳空缺口，史密斯先生可能只有在170(或附近)的价位才能脱
手。当这种情况出现多次时，他有可能会选择另外一种策略，使用下述方
法:
2.在成史密集区的中位止领。他将止姐命令x于成史密集区的中
位，比方法1中更早地执行止姐命令。
208卜2}二萎蔺毖滋下
其原因是，多年分析技术图形的痛苦经历已经让史密斯先生学乖了。在
检验成交密集区时，下述三种情况几乎总是要出现;
.要么价格一开始就拒绝检验成交密集区，干脆碰都不碰它(令人奇
怪，凉斯先生会在206的价位买进);
.或者没有任何阻拦地直接跌穿成交密集区(例如一口气跌到170);
.最常见的是，价格进人成交密集区，在某一天继续往下跌，给出短线
错误信号，然后转身向上，恢复原来的趋势(价格跌到198，史密斯
恐惧地卖出。琼斯买进，吓了史密斯一跳。随后价格直踏至300)0
如果价格跌破206，史密斯将在203卖出，然后坐在一旁观望，看它后
来到底怎么变化。如果价格一F跌，他的感觉极好(否则他可能170才能出
来)。如果价格再续升势，一旦突破206他可以立刻买进
359因此，现在可以解决流体实验室公司股票止损命令的难题了。但是，还
有一种特殊情况，在这种情况一「必须根据其他原则来安排止损命令。假设空
中楼阁公司的股价过去半年内一直在50一70的范围内波动，有一天股价突
然向上突破，火箭般垂直上升，人们害怕价格曲线最终还会落下来。四个月
后，价位达到300。但是最后的成交密集区还是位于50-70之间，这时我
们可以听到下述奇怪的对话:
投资者:“空中楼圈公司今天价格怎样衅
经纪人:"300附近
投资者:‘场民好，我想设呈止损位，如果欢破50,清仓c”
这确实是极少见的对话。相反。你应该使用所谓的“拖尾止损
3.拖尾止捆。这种止损方法随价格变化而变化，并且和价格趋势
保持一致。止损价位根据迄今为止对趋势的最大的修正来确定，并且梢
稍大于这个修正值
在这种情况下，如果迄今为止最大的下跌是加(可能在成交密集区价
位50-70之间)，那么拖尾止损应该是比现价低22，如果现价是300，止损
价位就是2780如果价格继续上涨，止损价位也同步上移。如果价格下跌，
止损价位自然保待不变。图25-1和图25-2给出了基于成交密集区止损和
拖尾止损的例子。
金融止损
除了上述三种止损方法以外，还有一种选择:金触止橱。当使用金融止
损时，它意味着风险暴露策略和交易战术的混合使用，这个时候往往出现了
严重问题。
如果我们买进某个头寸，捂住它做长期投资。一旦获利超过10%，我
们就卖出，惟一的原因鱿是困为我们获利10%,我们兑现了金融利润。如
果有人问为什么.可以解释如下:
日25-1茜于成交密翻区的止揭
注:本图给出了整个]7987年西德马克对西班牙比塞塔的走势，汇价下跌表示比塞塔走
强。价格联破容天的700-707成交密集区后，比塞塔买方(西匆马克卖方)可以将止损价
位里于该成交密粼区的中线附近(止损位7),随着断的成交密集C的形成.止损价位不断
下移〔止损位2到止损位8)a只有当价格跌破止损位8,真正的h升最终到来后，此时才
出局口
注:1987年，英国石油公司股票价裕强劲上扬，这个时候设登跟随趋势调盆的移叻止
损是个很好的办法，起始点是上升泊势形成后最大的回调点位。它出现于1987年2月，等
于34点。在这种情况下，出局出现在7月份，当价格从47.50回落到370.00，下跌超过
37.5点时。这种止损嫂略只有在超级强势股中使用。
“也得给别人留一决蛋糕”或者“不要太贪婪’口
261利用这个理由放弃盈利的头寸的话，我们也可以把一些亏损的头寸当成
盈利的头寸来守住，直到趋势无情地反转。这种方法的一个典型例子是，越
210卜石妇示痴妥
来越多的人无可奈何地握住一些前期的市场宠儿。现在的残汤剩羹
趋势反转时的交易
所有的趋势都在一个点反转，如果趋势很强，反转也就很激烈。我们可
以按趋势市的策略来操作反转市。趋势反转时的典型金融指标已经讨论过:
.缺乏市场广度;
.内幕人交易;
.市场极度牛气;
.加速上扬篇
.趋势背离;
.突然运动;
.缺乏动量
还有一些经典的技术形态:
.头肩顶形态;
.双重了性重头部。
(前面已经谈到，岛形反转和关键日反转很少能够产生主要趋势的反
转口)考虑到这些现象，以及它们突破成交密集区或形态时的结论，可以新
开一个头寸，只要牢记以下重要原则篇
前期趁势越强、反转的形态越厉害，则反转后的趋势也越强烈。
因此，我们必须找大趋势。如果我们在一个非常大的趋势中观察到一个
小小的头肩顶，我们应该t之不理，坚守长期趋势头寸
泊势反转时开了个头寸，并且达到第一步目标后，战术就很简单了:
守住这个头寸，直到出现反转的最小信号，然后评估这个信号是否具有原有
泊势的特征。如果情况确实如此.t之不理，继续按照传统的趋势市来操
“日作.守住它(假设我们认为它不是基本面被严重低估的那一类)。但是要记
住一个细节:一个新趋势的初期往往是反复无常的。起初交易活跃，然后最
好原地不动。与趋势作对当然不会有好的结果
许多投资者在趋势的中期改变了自己的心理轨迹，将每一个趋势中断和成
交密集区都当成趋势反转，虽然并没有出现反转所必需的特征。他们说“这是
最后一次受恐惧驱使的冲动”，井且采取与趋势相反的举动。几个星期后。当他
们再次出来后，损失愉重，这时他们突然发现自己才是真正的恐惧者。
成交密集区的交易
当在泊势市或泊势反转市交易时，我们一直坚守其中，除非市场与原来
的趋势已经偏离了一段距离。因此，我们放弃了一些价格空间，以换取制定
决策时更多的确定性。在成交密集区交易，则要采取相反的行动:
奋石五从万泣亩茄亩毓竣海卜刀1
当在成交密集区交易时，买弱弃强
虽然表面上看这个原理比趋势市的交易更好理解，但实际上井非如此。
当在成交密集区交易时，我们试图确定有限的交易范围，也就是矩形或
三角形，随后的操作就很简单了，在形态的底部买进，头部卖出。(如果价
格波动区间很小，这叫做“刮头皮)在两种情况下我们都在形态外设置止
损位。如果没有下述间题，则这种方法既容易又简单:
.第一，我们常常在形态形成一段时间后才认识它，因此存在我们刚一
进去，形态就解体的可能;
.第二，在突破的最后阶段，我们恰恰会采用相反的头寸(例如，在价
格突破底部后，我们在底部买进)。因此这种突破给我们带来不可避
免的损失;
.第三，我们必须解决上述错误突破和提前突破问题。它有可能诱惑我
们在该买的时候卖，该卖的时候买。
对于这些问题，我们能做些什么吗”是的，我们有两件事可以做:
.主要是根据收盘价来评估突破的有效性;
.只有我们期望最终的突破来自成交密集区方向后，我们才可以采取相
应的行动
333虽然这种方法在平衡市道的交易中非常重要，但很多人奴视了这种方法
突破的持续性评估
平衡市交易时经常会出现一些假的突破，在小规模的市场。这种情况尤
其突出，此时，成交量的增加往往是比突破更可靠的信号。为评估突破的持
续性，一直等到接近收盘价之前才停止往往是个好主意。经验表明，基于收
盘价得出的结论要确定得多。对于具有重要意义的突破，它表明强烈的趋势
信号。此时必须更加小心:在将平衡市的操作策略转换为趋势市的操作策略
之前.耐心等待两天的收盘价.以证实突破有效
突破方向能够预测吗，
传统的炒股方法是在图形的底部买进，头部卖出。但是按照定义，当突
破最终来临时，我们可能要亏损。由于这种亏损不可能通过在图形刚刚形成
时采取止损策略(这种止损必然在假突破时激活〕来避免，我们发现只有另
外一种方法可以解决这个问题:在预期的突破方向采取行动
但是，我们如何确定突破的方向呢?那就是寻找买方和卖方最基本的不
平衡的信号。这往往可以通过以下技术指标来确定:
.大趋势。最重要的信号是以前的趋势。这强烈地表明，到目前为止，
最重要的成交密集区是连续趋势中的暂歇性脉冲。统计表明，突破和
212卜若云奉访交万盗面去溢不
趋势方向一致
.形态。我们知道最主要的形态给出趋势信号，这往往也是非常重要的
指标。
.成交，。记装成交量跟随趋势”。如果我们知返形态内上升和下跌
时的成交量，我们可以发现突破方向的技术指标。
.跳空。如果在下跌时出现跳空(比如说在某一天内)，这表明买气极
度衰落;同样地，上升时的跳空表明卖压极度衰弱。跳空，或者仅仅
是价格在某一方向的突然变化，表明在转变方向上的突破。
164.试探性突破。有两种类型的试探性突破:早突破和假突破。称之为假
突破是因为紧跟着此突破会有一个相反方向的(真)突破，‘·紧跟着”
意味几天甚至几个小时。如果在流产的试探性突破之后没有出现上述
情况，那就是早突破:最终的突破方向与此一致
.共同性。如前所述，来自相关市场的信息经常可以告诉我们很多有关
这个市场下一步的变化方向。
如果我们可以想像突破的方向，这将使得成交密集区的操作策略变成一
种安全的娱乐活动
资料匹万人格异常可能会给个人的操作方法带来什么影晌
265艾拉·爱澳斯坦(一个股平经纪人)和大卫·加菲尔德(一位心理学家)两人合
作在1972年出版了(精明投资心理李)一书。这本书是塞+对140位小散户和175
家机构投资者/投机者的调查问巷，被调查者回冬了有关他们自己和他们的投资活动
的很多问翅。爱泼斯坦和加非尔德用统计手段对这些问卷的答案进行了分门别类的
分析。他们得出了以下6个结论:
.过分小心型和妄日狂型投资者。他们一般都不真正信任经纪人、系统和市场
.矛后的投资者这些人不能从交易活动中解脱出来，他们不能平静地坐下来，
得出对市场的明确看法。
二面投资者。这些人通过投资实现自我理想，他们采用职业手段计算每一步
的风险。
.妞仇型和投入月投资者这些人绝对全面融入市场
.挑翻型投资者。这些人全神贯注于细节问愚。
.绝皿型投资密。这些人无论盈亏，永远也不会漪足
非常有意思的是，这些症状与美国梢神病学会1994年出版的(精神障碍诊断和
统计手册》中描迷的分类现象非常相似:
.妄日任人格阵礴。这种人总觉得会上当受编或者犯错误
.山伪型人格一礴/A界型人格曰礴这种人专注于自已的决定，不能自拔
.自恋型人格阵礴。这种人对自己所做的一切事情都过分关注，总希望得到承认
.回趁型人格陈礴。这种人对自己所犯的错误念念不忘，总想找机会报复/挽回
报失
.强迫型人格阵礴。这种人对细技朱节特别关注。
.绝自型人格阵礴这种人总是感到失望和担心，而无论自已是否做得很好
26
章毁灭之路
经过个人奋斗，我终于从一无所有转为极端贫困。
—格罗克·马克斯(他在1929年的大崩盘中
一天就损失了25万美元〕
现在到了结束本书的时候。我们已经透过窗户、门缝和领眼窥视了市
场、人员和信息流动
或许令人感到吃惊的是，我们发现，虽然当代股票炒作采用了很多新技
术和新规则，但是与股票市场刚刚创立时的差异并不大。从我们对市场进行
的无数思考来看，很难忽视心理因素对市场运动的影响口
我们可能很难找到一剂妙方，使得我们能够‘.通过炒股成为百万富翁”
但是。至少我们已经确定了哪些事情我们不该做。我们可以描述“毁灭之
路，，其直接推论是:如果我们在拥挤的大道上逆流而上，我们的运气也许
不会太差
现在，我们可以将“毁灭之路“总结如下:
1选择一些专业小规模市场，始终炒作它们。
2将自己对市场的认识建立在信息杂烩基础之上，这些杂烩包括流言、
潘传和熟人或者出租车司机的建议。
3.高度重视自己喜欢听的话
普通心理学年表
┌──────┬──────────┬────────────────────┐
│一│}主要里程碑一│}│
├──────┼──────────┼────────────────────┤
│公元前350年│首部心理学手‘出版一│{亚里士多。写作(论记忆与回忆》│
├──────┼──────────┼────────────────────┤
│公元170年│{│加雷诺描述了大脑和脑室的解部结构│
├──────┼──────────┼────────────────────┤
│1020年││阿维森纳认为大脑的三个脑室具有五种不同的│
│││认知功能:共同感觉、想像、思考、估计和记│
│││忆│
├──────┼──────────┼────────────────────┤
│1524年│一│一马努，克的《人，思O,&理学》第一、出版│
├──────┼──────────┼────────────────────┤
│1575年│第一次书面便用心│弗雷吉斯在他的著作《常见处境分类)一书中│
││理学.这个词汇│使用了科心理学”一词│
├──────┼──────────┼────────────────────┤
│一│一│格罗塞尼斯写了名为《心理学》的教材│
├──────┼──────────┼────────────────────┤
│1594年│一│一卡斯，的《人k"L,理学》出版│
└──────┴──────────┴────────────────────
┌─────┬─┬─────────────────────┐
│年代│一│一│
├─────┼─┼─────────────────────┤
│1605年│一│墙根《学习的进步》出版│
├─────┼─┼─────────────────────┤
│1635年││诺豪斯写了一本总结为什么要研究心理学的书│
├─────┼─┼─────────────────────┤
│1637年││一;卡。L的。方法论》出版│
├─────┼─┼─────────────────────┤
│1649年││留卡儿的《情欲论》出版。在这本书中他提出灵│
│││魂与肉体彻底分离的概念│
├─────┼─┼─────────────────────┤
│1690年││约翰洛克的《人性论》出版│
├─────┼─┼─────────────────────┤
│1692年││克里斯琴·托马修斯的《用不同的例子进一步阐│
│││明最近的研究人类思想的一门新科学的建议》出│
│││版│
├─────┼─┼─────────────────────┤
│1732年│一│一冯·沃尔夫的实*。理学，程出版│
├─────┼─┼─────────────────────┤
│1734年││冯沃尔夫的理性心理学教程出版│
├─────┼─┼─────────────────────┤
│1748年││人卫‘休漠的《关于人类心理的探讨》出版│
├─────┼─┼─────────────────────┤
│1751年││罗伯特·怀特的<论动物草关重要和无愈识的动│
│││作》出版│
├─────┼─┼─────────────────────┤
│1771年││乌泽使用“反省一词来将这种活动与其他故意│
│││进行的活动区分开来│
├─────┼─┼─────────────────────┤
│1777年││威廉卡伦的(医学实践的基本问题》出版，该│
│││书使用“神经裹弱症，’一词定义精神疾病│
├─────┼─┼─────────────────────┤
│1782年││康德的《纯粹理性批判》出版│
├─────┼─┼─────────────────────┤
│1785年││里德的《论人的智力》出版│
├─────┼─┼─────────────────────┤
│1786年││路易吉伽伐尼报告了他利用电流刺激胃蛙肌肉│
