"是这样的，当你买PERLS的时候，你就承担了汇率风险。这是为什么你在这种债券上
能得到高于市场水平的利息。我告诉过你嘛。你就是不记得，我警告过你。你想想，如果你
不承担什么风险，怎么能得到这么高的利息呢？"
这个财务官大惊失色。"天哪，你是说我们要承担汇率风险？我以为是你们承担汇率风
险。"
这个经纪在这笔PERLS交易中挣到了一大笔佣金，他讲这个故事时笑得几乎失控。我
也笑了。故事讲完后，他问我是否知道这样的销售行为被称作什么。我说我不知道。他告诉
我这叫"撕掉他的脸"。
"撕掉他的脸？"我问道，怀疑自己听错了。
"对"，他回答说，接着形象的，战斗般具体的解释了你怎样抓住客户，从脖子下面掐住
一层皮肤，然后用力猛拉，撕下尽可能多的皮肉。我永远也忘不了这个经纪直视我的眼睛的
样子。他带着极大的自豪感，几乎眼泛泪光，总结道这笔PERLS交易。
"弗兰克，"他说，"我撕掉了他的脸。"
--
《泥鸽靶》第三章
虽然摩根士丹利拥有“PERLS”的商标使用权，很多别的银行还是在不同种类的结构性
票据中抄袭了这一基本原理。实际上，很早以前，早在第一波士顿的时候我就第一次见到过
类似PERLS的衍生产品。那是我职业生涯的初期，我以为我自己是个好赌的人，而那些每
天在不同的赌博上投注几千美元的第一波士顿经理们是超级赌徒。我发现在结构性票据市场
这个大赌局中有一群表面看来不太可能的赌徒，和他们相比，我们的赌注是小巫见大巫。这
一发现令我震惊。
那时我正坐在第一波士顿的“非美元交易”组，就在外汇交易组的旁边。非美元组的名
字很贴切，这里的经纪销售面值以英镑、法郎、日元、马克——除美元外的任何货币——标
价的债券。其中很多是通过第一波士顿发行的。楼上的投资银行家擅长游说公司和政府发行
以外币标价的债券，这个小组销售所有这些债券，除了一个明显的例外。非美元组不销售非
美元“废物”——那是留给“新兴市场”的。
我在和一个经纪讨论他那笔正在进行的泰国交易。这是一笔诱人的交易，它的名字令人
垂涎——“泰铢联结结构性票据”。这笔交易是经纪人的美餐，不过对于客户却可能是毒药。
它需付巨额销售佣金，风险大得不可思议。非美元组和新兴市场组为它的销售权进行了争夺
——争论的理由是这笔交易既是非美元的又是新兴市场的。我们组争辩说泰国应该属于新兴
市场，和多数欧洲国家相比，泰国和其他亚洲“小虎”国家的信用级别实际上很高。我们输
了。现在我正在侦察，坐在海外组的位子上探究这种海外衍生产品。
如果正常的泰国债券风险太低、不够新兴的话，这一种肯定是够了。这笔交易显然和泰
国的货币——泰铢有关。虽然看起来像债券，它却不是泰国政府或公司发行的。我记得听到
一个经纪说发行人是个美国政府机构。我没听错吗？这个国家对美国最大的影响是它的烹
饪，美国政府机构在这个遥远的贫穷国家有什么利益呢？
我不时拿问题来纠缠这个经纪，最后，他扔过来一叠纸，里面包括一份这笔交易的说明
文件。这是笔复杂的衍生产品交易，所以文件挺长，有十几页纸。我相信它会把交易解释清
楚。
这份文件是我第一次近距离看到真正的衍生产品。我急切地浏览着，好像它会在我手里
爆炸一样。如果你是考虑购买衍生产品的客户，这就是你所能看到的文件。它首先给出了概
述泰国经济背景的材料，而后包括了一些精美的图表描绘泰国的经济增长、通货膨胀和外汇
储备。文件的标题写着“第一波士顿结构性票据”，下面用更显著的字体写着“一年期泰铢
一篮子联结票据”。这是一份给人深刻印象的文件，最后是“条款页”，两张纸列出了这笔交
易的指导条款。
我注意到文件的每一页上边都清楚地印着“仅供内部使用”，还有“保密材料”的字样。
我记得听到过一个经纪叫他的助理把这份文件传真给所有的客户。我不明白，他把仅供内部
使用的保密文件散发出去，这样做合适吗？
我继续读下去。在每一页的底部，都有几乎无法辨认的细小字体，由难于理解的法律词
汇构成的冗长的免责条款。就我对这些语言的理解，它灌输给读者两条苦涩的警告：第一，
文件里的所有信息都可能是错误的，而且不应作为决策依据；第二，第一波士顿可能和交易
的一方有些秘密的关系，所以如果你买这种票据的话，可能会被欺诈。
这份文件为什么需要这么广泛的免责条款呢？这好像有点儿奇怪。一方面，这是保密的
内部文件；另一方面，只有在这份文件被分发到公司之外的情况下，免责条款才适用。这是
怎么回事呢？
我第一次发现了交易厅和法律部之间暧昧的紧密关系。这种密切关系使投资银行可以玩
弄一个巧妙而且赚钱的把戏：就算事先知道部分客户会在交易中蒙受损失并起诉，公司还是
能够通过“撕掉”客户的“脸”来赚钱。在这方面，免责条款就起到了在诉讼中保护公司的
关键作用。
设想一下你是第一波士顿的律师，你知道经纪会把带有第一波士顿名字的文件发给客
户。你会怎么做呢？一个办法就是在这些文件上贴满保护性标注和免责条款，越多越好，越
广越好。如此一来，当买了这些产品后蒙受损失的客户起诉第一波士顿时，你可以有很多辩
护词：这些销售材料显然不是给客户准备的，所以不足为凭；再说，它们包含了充分的免责
条款；再或者，部分由于免责条款，这些衍生产品的销售不受美国证券法的保护。
第一波士顿对这些标注和免责条款的使用是非凡的。那是1993年的夏天，早在任何重
大的衍生产品亏损之前。然而，第一波士顿已经预见到这些衍生产品会带来麻烦，并且预见
到了法律诉讼。公司为什么要这么做呢？我很快就发现，第一波士顿的管理层如果没有其他
本领的话，起码在保护他们自己上面很精明，非常精明。而数十亿美元的衍生产品亏损在世
界各地曝光之后，事实证明他们有先见之明。
从经纪人的角度来看，他卖的就像会爆炸的福特野马车。经纪人只关心完成销售，他才
不在乎以后可能造成的损失。所有的衍生产品经纪都知道，终有一天，他们的某些交易会发
生爆炸，而他们的一些客户那时会置身于烈焰之中。如果损失变成严重的丑闻，你总可以选
择辞职。如果你有销售危险的利润率很高的衍生产品的名声，再找一份工作是轻而易举的事。
从公司的角度来看，重要的是事先从这些交易中赚到尽可能多的钱。拿到巨额佣金，埋
下定时炸弹，然后走开。自然，爆炸之后受害者会起诉，但是只要公司已经赚到了足够多的
钱，又可以充分地在诉讼中保卫自己，一切都没有问题。我从免责条款中得到的重要信息就
是：从销售衍生产品中获利的方法就是摧毁你的客户。
我仔细阅读了那两页"条款页"。这笔交易是一年期债券，保证支付11.25%的年息。这
是很高的利率，尤其是考虑到债券是由美国政府机构发行的。美国政府机构几乎不存在风险，
这样的机构发行的正常债券可能只付一半的利息。圈套又在哪里呢？
计算本金偿付的公式表示，最初投资的偿付数额和泰铢与"一篮子"货币一年后价值的变
化相连结。这个篮子由大约百分之八十四的美元，百分之十的日元和百分之六的瑞士法郎组
成。如果一年后泰铢和这一篮子的价值变化相等，你就可以收回全部投资。就是说，如果你
买了一亿美元的这种衍生产品，而泰铢又匹配了这一篮子货币，你可以拿到一千一百二十五
万美元的高额利息，加上一亿美元的本金，相当高的回报。然而，如果泰铢和这一篮子货币
的变化未能精确匹配的话，你可能无法收回全部本金，你甚至可能血本无归。
有什么理由预期泰铢会匹配这一篮子货币呢？第一波士顿说有。泰国采用的是"管理货
币"，即泰国中央银行根据包括对外贸易在内的某些变量，每日调整泰铢的价值。第一波士
顿在设计这一篮子货币时复制了（他们相信）泰国央行管理货币使用的公式。尽管被泰国央
行视为最高机密，第一波士顿却声称发现了这些公式。
如果第一波士顿是对的，你会轻易的获得11.25%的回报，而且永远也不会意识到你曾经
处于风眼之中。如果在你认为泰国央行会这样的时候它偏偏那样，你就会被卷进季风之中，
倾家荡产。这笔交易是一个完美的例子，就象那个声名狼藉的信孚银行经纪的策略："引诱
他们到安静的地方，然后干掉"。（过了几年风平浪静的日子，1997年7月，投资者们震惊
了。泰国中央银行宣布放弃公式，于是泰铢以及相关的衍生产品即刻全军覆没）。
你或许对这种衍生产品心存疑问。是谁购买这种产品呢？原因又是什么呢？他们是在投
机，还是确实相信第一波士顿发现了秘密公式？如果这笔交易真是这样的好事，为什么第一
波士顿不近水楼台，却要把它卖给别人呢？第一波士顿是否是交易的另一方，或者它以某种
方式对冲了风险？美国政府机构为什么卷入了这笔交易，发行和泰国央行管理货币的复杂公
式相关的债券？还有最重要的，第一波士顿销售这种衍生产品赚了多少钱？
我向一个经纪询问这些问题。我的第一个问题是"不管怎们说，谁买这种东西呢？"没有
回答，他不肯告诉我。我以为买家可能会包括对冲基金，这些交易者就象传奇中的海盗，几
乎在所有的市场都有复杂的庞大赌注。我在心里简单的列了个名单，包括量子、老虎和高迪
安诺特这样的最老练的私有对冲基金。我决定去追问这个经纪，直到找到答案为止。
"是量子吗？" 量子基金，最初是由金融家乔治索罗斯创建的，是现在世界上最大的对
基金。量子基金和索罗斯本人曾通过外汇投机赚到（也赔掉）过几十亿美元。"怎么可能呢？
你不是开玩笑吧?"这是个愚蠢的问题。顶尖的对冲基金太精明了，才不会来买第一波士顿的
交易。他们不用付给第一波士顿巨额佣金，自己就可以下这样的赌注。那么还有谁呢？"别
的投资银行？""也不是。"又一个愚蠢的问题。其他银行，比如摩根士丹利或高盛，更可能
销售，而不是购买，这样的产品。"那么共同基金呢？"我知道大型基金投资于新兴市场衍生
产品。富达或者坦普顿会不会是买家呢？"不是。""商业银行？""不是。"我再也想不出来了。
我强迫这个经纪告诉我到底谁是这笔泰国交易的买家。"听着，我不会告诉你具体名字，但
是如果我告诉你主要是哪一类买家，你就别缠着我了行不行？""好吧。"我可以以后再问他
不迟。他说，"政府养老金和保险公司。""什么？"我大吃一惊。他微微一笑。"真的吗？"我
又问。我无法相信。"政府养老金和保险公司？"这个经纪只是点了点头。他说政府养老金是
结构性票据最大的买家之一，这笔泰国交易不过是其中之一。一般来说，结构性票据的买家
名单中包括威斯康新州和加州的几个县，例如橙县。不过，他又说明这笔泰国交易规模小，
而且不太常见，政府养老金和保险公司一般是买其他类型的结构性票据。威斯康新州？橙
县？这好像太荒谬了吧。他们为什么要买这种高风险的衍生产品呢？很快就会有人声称宝洁
公司是个衍生产品大买家了。
我问："怎么会有保险公司呢？他们可是保守的投资者啊。他们为什么要买这种结构性
据呢？"他看着我，好象我是白痴一样。"想想吧，这些票据是美国政府机构发行的啊。他们
不是AAA级就是AA级，何况这是保险公司投资外汇市场的唯一途径。这不是明显的事吗？
"这是明显的事吗？我想象着保险公司会买什么样的证券。保险公司是异常谨慎的，难道不
是吗？大多数保险公司的投资部门都有严格的投资指引。全国保险业理事会，简称NAIC ，
保管着保险公司投资的具体记录。NAIC把各项投资分类到一至五五个等级，并规定了每个
保险公司在各投资等级的额度。如果对多数保险公司来说，连股票的风险都太高的话，另外
的保险公司怎么能利用和泰铢连结的复杂公式投机却不受监管呢？这样的结构性票据是否
是美国政府机构发行的又有什么关系呢？这可能会使这类赌博显得风险小些，但是不能掩饰
投资的实质，难道不是吗？如果实际的风险是和泰铢连结的复杂公式，监管者知情吗？
令人惊异的是，答案是否定的。实际上，这是美国政府机构涉及交易的主要原因 -- 或
许是唯一的原因。当监管者看到这笔交易，他们看不到"泰国"和"泰铢"。他们也看不到复杂
的公式或"篮子"或繁复的图表。他们只能看到这是美国政府机构发行的AAA级一年期债券。
这种票据使我深受震动，我认为这是对美国政府借贷能力的难以置信的滥用。美国财政部通
过发行国债直接借贷。此外，不同的联邦政府机构（例如政府全国按揭协会 、联邦国民按
揭协会 、学生贷款抵押公司 和联邦住房贷款按揭公司 等）也可以借贷，由美国财政部间
接承诺贷款的偿还。
对于结构性票据的买家来说，这些机构的实际业务并没有关系。它们可以收集学生贷款，
或是集中住房按揭贷款。对于监管者来说，唯一重要的是这些机构的还款承诺是由美国财政
部间接担保的。美国政府机构发行并由美国财政部间接担保的票据怎么可能是有风险的呢？
这类安排最大的讽刺是，由于结构性票据买家想要通过政府机构来赌博，他们愿意为此支付
额外的代价，因而这些机构可以用比美国财政部本身还低的利率借贷。
监管者不会发现隐藏的风险 -- 危险的泰国赌博披着红白蓝三色外衣 -- 直到很久以
后，而且只有在买家蒙受亏损的时候才会真相大白。我震惊了。华尔街充满了赌徒，投资银
行经常被比作曼哈顿南面的大西洋城。但不论如何，至少那里的赌博是合法的。我发现了投
资银行更阴暗的一面，就和大西洋城的赌场在赌博被合法化前一模一样。门上的标志可能写
着政府机构，但是你知道里面进行的是掷骰子赌博。
摩根士丹利那时也运作着不错的赌博游戏，但是，我在衍生工具部的上司在允许我加游
戏前，先要求我通过一个彻底的清洗过程。当你从一家银行跳槽到另一家，这家新银行通常
要求你完成一系列的预备性面谈，很象真正的火箭科学家进入实验室需要完成的消毒程序一
样。
我参加了两个主要的报告听取会。首先是和一组公司律师的会面。他们告诫我不要讨论
任何关于行将发生的交易的秘密，如果我从第一波士顿偷取了文件，应该将其销毁。另外，
在打电话给我从前的客户之前，我还要遵守一定的程序。摩根士丹利和第一波士顿近来在雇
员背叛问题上有些过节，所以摩根士丹利特别谨慎。不过我有点奇怪，没人提到任何有关摩
根士丹利的保密信息的问题。很多经纪人和交易员曾在跳槽时带走了偷来的文件、软件和客
户资源。我知道有个在第一波士顿特别招人恨的经理，他原来是一个在摩根士丹利特别招人
恨的经理，被指控在离开摩根士丹利时偷取了客户和公司的保密信息。
我向律师们保证我什么都没从第一波士顿偷过，他们不必担心。他们似乎认为我在撒谎。
我说我是说真的，但他们不再关心了。从他们的角度看来，我已经被清洗过了。
接下来我又见了纽约的四个衍生产品经理，他们不久以后就会是我的上司，我个人的"
四人帮"。他们问的是律师已经问过的问题，不过是从完全不同的角度。他们似乎不是在问
我是否带来了文件和软件，他们想知道我手里有什么，或者，更确切的说，他们何时能拿到
副本。
"你有这些客户的什么信息？"
"你的客户名单在哪？都包括谁？"
"你带来了谁的业务？"
当我告诉他们我从第一波士顿拿来的唯一材料是我自己的《北美贸易协定》时，他们指
责我撒谎。我向他们保证，他们想知道的大部分信息都在我的脑子里，但是他们怀疑我的记
忆力。至于电脑模型，我肯定可以为我们的交易写新的；但是关于客户，我想谨慎一些。我
说我会和他们保持联络，不过不能保证他们会买什么。随着问题的继续，他们的失望越发明
显。于是，其中的一个问了一个很重要的问题：
"不管怎么说，那个掷骰子的游戏呢？"
我利用在第一波士顿的一段清闲时间创造了一个电脑掷骰子的游戏。为了表示我对赌博
的浓厚兴趣，我到摩根士丹利面试时把它列在了简历上。有人告诉我，这个游戏是摩根士丹
利决定雇用我的重要原因。当我告诉他们我连这个游戏也没从第一波士顿带出来时，他们气
急败坏了。
我必须承认，这是个能给人留下深刻印象的游戏。它由象是绿色丝绒的布景和两颗似乎
在旋转的骰子组成。电脑自动计算各种赌注的收支情况，而且能为最多八个玩家保存连续的
"损益表"。如果你想把游戏藏起来，只需要按一个健，骰子的页面设置就会变成债券计算的
电子数据表。
我记得第一波士顿的经纪和交易员发现了我的骰子游戏时，所有交易厅的工作都停止
了。一个高级经纪迫使我为游戏提供资金，连续几个星期我整天时间都花在管理这个骰子程
序上，其他急切的赌徒则紧紧盯住旋转的红色骰子，输了就朝我大喊大叫；我记录的损益表
变得和公司的交易分户账一样繁杂。我也记得我的个人财政是如何保持平衡的。
令人瞩目的是，第一波士顿的每个人都相信我不会操纵游戏，那对我来说是轻而易举的。
他们知道，我自己也知道，如果被发现的话，操纵游戏会毁掉我在华尔街的前途。当然了，
我考虑过操纵游戏（任何一个有自尊心的衍生产品经纪都会至少考虑一下这种可能），但是
我拒绝了这一诱惑。想象一下故事会怎样在公司传播吧："你能相信那小子吗？我是说，我
知道经纪撒谎，也许在债券价格上撒谎。可看在上帝的分上，玩骰子游戏也撒谎？难道就没
有神圣的事了吗？"
我保持诚实，并告诉我自己在骰子游戏中庄家是占优势的。因为我是庄家，长期来看我
会赢。然而，以前在拉斯维加斯的经历给了我关于长期的痛苦经验，那次失利使我的信心大
减。赌注加大以后，我坚持无力再为游戏做庄。这太消耗时间，压力也太大。何况，我很难
靠管理骰子游戏成为衍生产品这行的明星。我把骰子游戏复制了几张软盘分发出去，离开了
赌博业。
愚蠢的是，我离开第一波士顿的时候忘了复制一份。我向一个经理建议说我可以给以前
的同事打电话，他应该会给我一份。但是这没能打动他。
最初，我并不介意我的"四人帮"认为我是个具有职业道德的人，尽管我的很多同事都认
为这是个自相矛盾的词。这四个人将是我在摩根士丹利的职业生涯中最举足轻重的人，我想
让他们觉得我是聪明的，而不是龌龊的，起码不是从一开始就是这样。如果我愿意的话，我
有充足的时间来摧毁任何我是个循规蹈矩的人的印象。
我的"四人帮"包括两个"董事总经理"和两个"合伙人"，董事总经理紧下面的一级。摩根
士丹利的等级制度是这样的：董事总经理，合伙人，副总裁，经理，分析师，秘书。经理和
分析师两级没有高级和初级之分。我和大多数从研究生院的毕业不到四年的雇员一样，是个
经理。
待遇大致和工作职称相匹配。平均来说，董事总经理赚百万美元，合伙人差不多赚一百
万，副总裁赚五十万，经理赚几十万，不过每个级别内的范围都很宽。DPG雇员的薪水一
般比公司其他部门同级雇员的高。分析师和秘书的薪水在摩根士丹利的所有部门都被称为仅
仅是"四舍五入造成的错误"。（在华尔街，五万美元以下的待遇被忽略不计）。
那时我是二十七岁，比摩根士丹利经理的平均年龄要小几岁。他们大都在大学和商学院
之间工作过几年。经理一般在二十岁末到三十岁初，副总裁三十几岁，合伙人和董事总经理
可能会有四十岁。向更高一级的升迁需要二至四年。四十岁以上的人如果还没有退休、辞职、
被解雇、或被任命到高级管理岗位的话，就会被搁置到在摩根士丹利被称为"退休者之家"
的部门"养老"。
我的终极老板是毕德育特森，真正的"四人帮"里下棋的那个。我在摩根士丹利期间，和
森的交往都是和下棋和赌博有关，而不是客户和业务。偶尔，我会看他和电脑下棋，更多的
时候，我们就体育比赛赌博。可能最重要的是，他后来参与了我安排的全美大学运动协会锦
标赛大赌博（我们输了）。除了游戏和赌博，森很少为我做过什么，也很少对我做过什么。
他经常在我在交易厅的座位附近走来走去，不过，我是少数幸运儿之一，他很少口头攻击我。
我的另一个董事总经理是马歇尔萨兰特，他向森汇报。萨兰特是个又矮又胖的哈佛商学
院毕业生，地道的纽约人。他自称年轻时很瘦，而且直到在商学院时都是跑步爱好者。不过，
他跑马拉松的日子显然早已成为了过去。十年稳定的富有而缺乏体力活动的生活已经使他属
于特定的一群人：他们的领带努力想要够着腰带，但是总差一点儿。尽管生活方式安静，萨
兰特在衍生产品业务上却比森活跃多了，他在DPG的角色也重要得多。萨兰特对数字反应
敏锐，尤其是在一部现在已是古董级的惠普12C计算器的帮助下；他还因为富于姿势的左
臂而著称。他会在激烈的会议中等待合适的时机运用他的左臂。当一个恰当的停顿出现时，
他就会开始他的挥臂投球动作，抓起纸笔，象桑迪高法克斯一样伸出手臂，突然间象发快球
似的画上一堆图表，一举扫除所有的反对论据。萨兰特是摩根士丹利少数几位脾气不那么暴
躁的高管之一，不幸的是，他也缺乏鼓舞他的团队的非凡领导力，甚至连个可依靠的安慰者
都算不上。因此，虽然其他衍生产品经纪欣赏他相对温和的态度和强壮的手臂，萨兰特既不
被人爱戴，也不遭人恐惧。
我的"四人帮" 中的另外两个人是相对低级一点的"合伙人"，也就是说他们只是百万富
翁，而非千万富翁。这两个人将是我在摩根士丹利的顶头上司。如果我在华尔街的经历有任
何难忘之处，也是由于这两个人。每一天，我大部分的时间都是在他们旁边几英尺之内度过
的。两个人可能有多大的差别，他们之间的差别就有多大。
我将做件好事，只用他们的外号来称呼他们。两个外号都很贴切。首先是稻草人。我第
一次在面试时见到稻草人的时候，既不了解他的名声，也不知道他多姿多彩的外号，稻草人
是其中比较无害的一个。他总在摩根士丹利的交易厅一边走来走去，一边反复地用口哨吹着
"假如我有头脑的话"，所以得到了稻草人的外号。尽管如此，他是个相当有效率的领导者。
他以身作则。一段时间以后，这旋律也流行了起来。1994年，到访摩根士丹利设备精良的
交易厅的人很可能会看到一排经纪人一面盯着电脑屏幕上闪烁的债券报价，一面吹着快乐的
口哨旋律，对其中的讽刺浑然不觉。虽然惯例是把年纪大的雇员送去养老，稻草人却是一个
例外。尽管他不肯向任何人透露他的年龄，所有人都打赌他至少四十五岁了。他在合伙人这
一级似乎都已经一辈子了，然而仍旧在交易厅工作。管理层既不能证明他应该被提拔，也不
能允许他离开。不久我会更多的了解稻草人，但只和他在一起呆了几小时后，我怀疑衍生产
品部的管理层留下他的原因之一是，尽管年纪大且缺乏技能，但他实在太有趣了。我离开公
司后，稻草人终于被搁置到衍生产品部以外的地方养老。就算我不在本书中提及他的名字，
他的事业问题也够多的了，所以我将尊重他的隐私。
以后我会再告诉你另一个合伙人的外号。现在我只想说这个外号和这个人有些与众不
同。我是在得知摩根士丹利最具杀伤力、最鬼鬼祟祟的那类交易的同时得知她的外号的。她
参与设计并销售了公司历史上利润最高的单笔交易。这个好战的女人仍在摩根士丹利风声水
起，她十分胜任攀登公司领导阶梯的工作，很可能即使被我点名也不会受到伤害。无论如何，
我也准备保留她的真名，不过是出于不同的原因：害怕。至于稻草人，他是个提着枪的脱衣
舞夜总会鉴赏家。他的桌子下放着一瓶威士忌，手里握着一支雪茄，在交易厅走来走去，讲
着猥亵 -- 但我必须承认，通常非常有趣 -- 的故事和笑话。稻草人经常把我拉到一边，向
我解释说他靠两条简单的法则生活。第一，感觉就是现实；第二，信任却不忘查证。他骄傲
的宣称，他是在美国历史上最进步的年代 -- 1980至1985年，从这个年代活着的最开明的
人身上，学到这两条法则的。稻草人相信罗纳德里根是上帝，在摩根士丹利，他并不是唯一
有这种想法的人。稻草人是幸运的，他在1994年之前已经把自己安置在华尔街最热门的获
利点上：拉丁美洲衍生产品。他甚至在一个投资研讨会上作了一个关于拉丁美洲衍生产品的
高调演讲。尽管我听一个参会者说那次演讲根本没有给人留下深刻的印象。无论如何，1994
年2月，墨西哥是热点，而稻草人是我的上司，我准备全力以赴。
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《泥鸽靶》第四章
1994年初的墨西哥是个大热门。那时候美国刚刚通过了《北美贸易协定》，银行家们全
都在向南边的墨西哥城跑步前进。新兴市场交易者协会的数据显示，1993年的交易额达到
了15 000亿美元，是上年的两倍。拉丁美洲衍生产品是整个衍生产品市场中发展最快的部
分。拉丁美洲衍生产品的每月交易额，从1993年的30亿美元增加到了1994年的250亿美
元。各家主要银行都想从两国间的资金流动中分一杯羹。所有的美国大银行都在准备申请成
立墨西哥分行，包括摩根士丹利在内的许多银行已经有专门小组在墨西哥的临时办事处工作
了。
有了在第一波士顿的经历，我几乎已经算是个拉丁美洲衍生产品的老手了。摩根士丹利
已经在拉丁美洲衍生产品市场上占据了支配性地位，现在又雇用了我和另外一个经理来扩展
公司的业务，所以拉丁美洲债券很快成为交易厅中最重要的组成部分。稻草人被任命为拉丁
美洲衍生产品业务的主管。
我应该花点儿时间描述一下交易厅的布局和等级系统，这样你就会了解拉丁美洲衍生产
品的位置。它可能比你想像的重要得多。
在交易厅，一个团队的权力主要取决于它的赚钱能力。过去几年间，华尔街最令人向往
的工作一直是在衍生产品部，这些团队一般都是交易厅的统治者。总的来说，如果你不在衍
生产品部工作的话，那么，离政府债券交易——债券交易厅的核心——越近越好。政府债券
交易的四周是中等的工作，包括外汇、按揭债券和公司债券交易。不那么令人向往的工作甚
至可能进不了交易厅里。股票经纪不怎么样，私人客户就更差了。最差的工作之一，举个例
子来说，是在费城销售货币市场产品，假如公司在费城的分公司还没有关闭的话。
所有的工作里面最差的要数市政债券部了。市政债是由市政府、州政府或者其他地方政
府机构发行，用来支付公路、教育、排水以及诸如此类支出的债券，通常享有税收豁免待遇。
市政债券部是交易厅的死水，投资银行的荒地。我在参加第一波士顿培训计划考试前曾被告
知：“你最好考得好一点，不然的话..”我很清楚，“不然的话”意味着“不然的话，你就
会落到市政债券部”。
幸运的是，我并没有落到市政债券部。我的领域——新兴市场，临近交易厅等级体制的
顶端。你可能知道何为新兴市场，但你不知道，它是华尔街营销的有效例证。债券经纪很善
于为高风险的债券取迷惑性的名字，以使它们显得更具吸引力。例子之一就是80年代难听
的“垃圾债券”，现在已经被委婉地改称为高收益债券。另一个例子就是新兴市场。
像墨西哥、巴西、尼日利亚这样的所谓“第三世界”国家发行的债券曾被称为“第三世
界债券”，直到发生了第三世界债务危机。那时候，它们被更确切地叫做废物。危机之后，
美国的商业银行积压了数十亿美元的这类债券，急于脱手，不幸的是，却没有买家。
80年代后期，美国财政部长尼古拉斯·布拉迪发起了一项计划，把这些废物和有价值
的美国债券混合起来，制造出一种更具吸引力的重整过的第三世界债券，希望能够吸引买家。
布拉迪“谦虚”地把这种混合债券命名为布拉迪债券。可惜的是，仅靠布拉迪的名字难以说
服投资者，布拉迪债券市场陷入了一潭死水。
整个市场需要一个新的、性感动人的名字。第三世界债券经纪有不少点子。首先是“欠
发达国家”(Less Developed Countries)债券，但是“欠发达”的暗示太过负面。后来他们又
尝试了“LDC”，希望潜在投资者忘掉L代表“欠”。然而，这一尝试也失败了。不论结果
如何，这一举措要先于肯塔基炸鸡改名为“KFC”的创举。今天的快餐消费者能被欺骗，80
年代的投资者却不能。
接着，经纪们又用了“发展中国家”债券，他们几乎成功了，不过还是和“欠发达”太
接近了一点。最终，一个别有创意的经纪建议用“新兴市场”。每个人都兴奋地表示赞同，
