典的冲顶中，许多市场领导股都遭受了重大损失，
3月7日，纳斯达克在超过6周内，第一次以高成交量、低股价收市。这在当时
异常繁荣的市场行情中意义可非同小可，但是仅仅一天的倒货通常并不是很重要。 因此仍然^要密切关注行情变化。
。3夭之后，纳斯达.，开盘即反弹超过85点冲至市场新高，但是在;，就又迅速
纷纷接近历史最高点的征兆开始0现,我们将在第^第10章详细讨论该事件。
&接下来阀周甲:，纳斯达克.标准普尔和道琼斯指数都遭受着日复一 5的倒货 ―指数在不断下滑而交易量却口益攀升。狡猾的^八~ ^1^1投资者早已经获得丫
璲仔细研究这个案例和下面3？节中关于市场^点的 ^你还会6到这类斤为的发生「
历史上值得研究的股市顶点
从历史]：来^，大盘指数的中期倒货顶点（通常指那些到达顶点后下跌幅度为
8^至12^的大盘顶点）都类似干发生在1954年8月的第一周的愴况。当时，纽约证 ^交易所的成5：呈不断增大，而道琼斯工业指数却徘徊不前，第二夭仍然是这种怡
7月的第--周乂一次发生，那人的特;是，大盘指数冲至新高向当日最高点和^低 点03波幅很大，随^一个交易13成交量还在扩大而道琼斯指数在^盘时走低.三天 后纽约股票交易所的交易量再次增大而道琼斯指致在收盘时仍然走低，
1955年9月 】907年12月 】989年10月
1955年10月 】968年12月 1990年1月
1956年4爿 1069年5月 1990年6月
1956年8月 1^71年4月 1992年6)1
1957年1月 1971年9月 1994年2月
1957年7月 1973年1月 1994年9月
】958年11月 1973年】0月 1996年5月
1959年5爿 1-075年7月 1997年3月
1959年6月 1976年9月 1997年10月
1959年7月 1078年9月 1998年7月
1960年1月 1979年9月 1999年&月
1960年6 3 1980年2月 2000年1月
1961年4月 1980年11月 2000年9 ^
1961年5月 1981年4月 2001年2月
1961年9月 19^1年6月 2001年5月
1961年1〗月 1981 ^】2月
】961年12月 1982年5爿
1962年3月 1984年1月
1963年6月 1986年7月
1963年】0月 1987年4月
、1二市场走向：如何判断人盘走势53
1967年5月 1987年10月
如果你仔细研究卜向7张（见图7 - 1至7-7〗1973年至2000年几次大盘口线 形式。每个+示注曰都是。倒货曰》 ^ ^ ^ ^
紧跟领导股来探知大盘顶点信息
除了大盘指数以外，领导股的走向变化最为重要。在大盘己经上涨数年之后，如
异常走向的征兆之:是：它们在:升到第3和第4次中段整理:寸突然下跌，而
图7-1道琼斯工业指数1976年的市场顶部
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31^ ^'场走向：如何判断大盘走^ 55
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4这种中段整理形态的股价波动范围要大得多也松散得多。分析每日或每周 图是发现和分析这种异常中段整理(价格波动广泛、松散和不规则〕的最好方法「，异 常走向的另一征兆^"历史^髙"^这种情况下，領导股一般会在已经上涨多月后，又 突然连续加速髙涨两至三周〖详见第十章关于拋售一节"
以卨成交量出现从顶点首次异常回档，但此后再无力反弹；更有
近4至5次股票购买 问一种股票，那么你应该意识到新一 轮的下跌行情即将到来。
那些常用线图并,解大盘走向的投资者&道，在大盘^点左右裉少有吸引人
大盘走向的转变还可以通过研究你 I'为来确认
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的领导股。基本没有哪支股票表现出值得买进的中段整理形态。多数中段整理形态 是股价波动广泛、松散和不规则的，这是投资者必须了解和遵从的真正的预警信号。弁 且,这一阶段的趋势是：即使弱势股也会渐呈强势。对于一个聪明的投资人来说，发 现巿场上股价低迷、业绩很差的股票渐呈强势，就意味着涨势即将结束。请记住：在 暴风雨中，即使火鸡也力争飞行。
在空头行情中，某些领导股表现得似乎与人势不同，其价格之坚挺给人留下了 强势的印象，但其实，你所看到的只是必定要出现的跌势的一种延缓。如果它们扰 乱巿场，它们通常会导致自身，最终是所有领导股都遭受被拋售的厄运。这正是在 2000年空头行情中所发生的事情。尽管无数分析人十都错误地认为思科（(^⑨）和
其他高科技领导股应谅被买入，它们最终还是崩盘了。
大盘顶点——无论是中间形态(通常会跟随8他至12^的下跌)还是牛巿的颠峰,
通常会发生在领导股和大盘指数的最近一个主要买人点出现后的5至7个月。因此， 顶点逆转通常是晚期信号一陷落前的最后一根稻草。在大多数情况下，在此之前，领 导股的倒货或抛售行为已经进行了多日甚至几个星期，笔者提出的个入投资的卖出原 则(我们将在第九、十章详细讨论)将会指导你在大盘顶点之前卖出你的一两支股票。
其他的熊市预警倌号
你会发现，当原来的领导股中挫无力的时候，一些本来价格低迷、质量低劣、更 具投机性的股票却开始上涨。注意！当领导股发出预警信号时，说明市场已经摇摇 欲坠了！
低质量股票开始占据大盘热门股地位是空头市场出现的主要信号。其实这不过
是弱势股妄想领导巿场风骚罢了。切记一个不变的真理一如果优良的股票不能领导
大盘,烂股顶多只能风光一时,不会长久。
许多顶点反转(市场在冲至新髙当天，却在收盘时达到历史谷底)通常发生在大盘 指数从小的中段调整(这种中段调整时间较短)摆脱，并冲至历史新髙后的第3至9天。
请务必记住，大盘顶点发生的条件都是一样的。
有时候，大盘会在到达顶点后拉回，数月后回升到历史最高点附近，甚至超越 历史最高点，但是最终还是难逃大跌。1976年12月、1981年1月和1984年1月的情
况即是如此。这是因为，投资大众普遍不清楚高点何时出现。在1994年，直到道琼斯
工业指数到达顶点数周后，纳斯达克指数才到达顶点。类似的事情在2000年初又发
生了。
在股巿中，无论是专业投资者还是普通的个人投资者，大多数人总是会先被愚 弄。]981年1月，聪明的投资人都会抛售手中的股票或卖空，但是接下来2、3月的
第75 ？场走& ：如何判断夂^走& 57
强力反弹可能又得迫使你亏本平仓或是在这轮强力重整中重新购回股票。可见，市
场往往是出尔反尔的。
从1962年到2000年，我在确认和应付多数空头行情的早期信号方面基本上没
有犯过错，伹是很多时候我却犯了过早购回的错误.当你在股市中犯错时.你能做 的惟一合理的事就是及时纠正。骄傲自大永远不会有收获；出现损失时优柔富断也
毫无用处。
典型的空头行情〔也有一些并不典型)通常会在整个下跌行情中出现三次回弹，回 弹时间之长，往往会使投资者认为是重新买进的时候到了。 1969年和1974年中，有 些^人的回弹竟然持续了 15周之久。不过大多数不会待续那么久。
许多机构投资者喜坎做"底栖鱼"（"！^【^ &^'、它们会在一仑假的大盘顶点 大量买人，造成反弹假象引诱个人投资者进人、、你最好手握现金静观其变，到了真 正的牛市到来时再进人。
一旦你确认了空头行情并变现了手中的股票后，最大的问题就是确定需要观 望多久？如果太早返回市场，表面的反殚正好将你套牢；但是如果在最终的复苏到 来时你却犹豫不决，延误了进场时机，你又会丧失赚钱的机会。这时，每日的大&指
在每一轮下跌行情〔无论温和的还是很严重的）中，大盘都会在某些点上企图回弹。 不要此时就迫不及待地返回。应该等待市场自己来确定这是不是一轮新的牛市行情。
回弹通常表现在：主要大盘指数在当日或前几日走低但在当日高收。例如，道 琼斯指数在某日早展下跌3个百分点，伹是当日后来又逐渐走高并以高措高收「或 者是道琼斯指数当日以下跌2个百分点收盘，但是第二天6弹。可以说，道琼斯指数 髙牧是回弹企图的第一天，所以静观其变：头几天的指敉上涨并不能确定地告诉你
不耍过早地重新购
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我曾经以10点涨幅忭为一个^效的二次确认点的底线-1旦是近年来，由于许多
些专业投资者^过操纵道琼业桁数中的某些股票来制造虚假二次确认点的13 能性降到了&小^
有几种情况可以确认反弹会失败，少数大的机构投资者捆有。大祯啦
此能够在某一大促使指数上扬，从而制造出—次确汄点的假象，除非
继纹观^，否则在接下来的一两天，―，市场成^^―会猛增。
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请记住：
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7章\"巿场走1^加何判断大盘走势59
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科文，圈书
赚大钱的机会出现在牛市行情的头两年
真正赚大钱的机会通常出现在一个正常的牛市行情的^ 一两年，所以你必须及 时确认行情并全力投人，以掌握投资良机.，
通常的模式是：这一两年过后，大盘指数多半浮浮沉沉，然后逆转为空.1斤情： 只有1965年是个^外，但实际上当时第3年的持续强劲^升是由于越南战,爆发
在新一轮牛市行情的头两年，你应改町以看到几次为期^月、回整幅度达到胸 甚至15他的大盘中期回整。几次这样大幅度的中期回整之后，一旦长约两年的牛市 行情宣告结束，大盘指^就会出现交易量大但指数不再上涨的情况，这就表示下一 轮空头行情即将来临。
因为市场由供给和需求两方面组哎，你可以通过解读个股线图来解释大盘指玖 走势。比较好的证券报刊都会刊载道琼斯工业指数和5&?500指数图（如《投资者曰 报》将纳斯达克指数、道琼斯工业指数和？&?500排版在同页中，非常便于比较、 ^些指数日线图般记载着过去半年^ 一年每日指数的最高点.最低点和收盘指 数，同时也应绘出纽约证奍交易^和纳斯达克每8成交股敉图7^ 15。
空头行情通常分三个波段下跌，但有3，|候也会有4 ^甚至5个下跌波段.投资 人应该客观地评佔总体经济环境，以便知道市场走势。
发现市场关键转折点的其他方法
寻找主要大盘指数在行情转折时的分歧处
在大盘可能的转折点，应该观察几种大盘指数，看看它们之间是否出现显著的 分歧，即几种指数是否朝不同的方向变动，或者方向相同但波幅不同。例如―，某一天 道琼斯工业指数上涨100点，而釆样范围较广的标准普尔500指数却只上涨了 20 点，这可能意味着这一天的涨升并不像表面上那样强劲。为了将标准普尔500波幅 转换为可比较的道琼斯指数，^先用道琼斯指数除"同时间的钚准普尔500指欸， 然后再乘以标准普尔500的波幅。例如，某天道琼斯和标准蒈尔500的收盘指数分 别为10 000点和2 500点，则道琼斯指数是标准普尔500指数的4倍。那么如果某 天道琼斯指数上扬100点，标准普尔500上扬10点，那么用10乘以4，就得出标准 普尔500转换为這琼斯指数则只上涨了 40点。
1984年1月^琼斯指数的新高就伴随着以下指数的分歧：采样更;'泛、更加重 荧的标准普尔500指数没有达到新咼。这就是为什么大多数专业人士同时凼几种指
第7革 市场,工向：如何"断大&走势63
数的线图的原因一这样做能够更容易地发现行情转折点上&指敉的不一致，机构 投资旨经常会将道琼斯指数抬髙30点，而纳斯达克却处于淸算状态」
有用的巿场心理指标
既然很多投资者都将利用期权投机当作一夜暴富的绝佳手段，你就可以绘出买 权一卖权比图并加以分析，以对市场进"更有价值的洞察「根据期权的性质，买权的 买者希望股价上涨，卖权的买者则希望股价下跌。如果在给定期间内买权的成交量 大于卖权的成交虽.就可以合珲地推断出期权投资者作为…个利益集团整体上是预
期股价会匕涨的」5之，则证明期权投机者对巿场持看跌预期，^期权投资者购买的 卖权量多于买权量时，卖权一头权比就会大于1，这和出现在1990、199^1998以及 2001年4月和9月的大盘底部相一致.
投资顾问看空比例通常是一项很有意思的投资心理衡量指标。当空头行情接近 谷底时，绝大多数建议通常却都是看跌的。当牛市行情接近峰顶时，恰好相反。总之， 在人们最需要专家建议时，他们却总是错的.不过，你也不能&目地〖人为，在上一期 大盘触底时65^的投资分析家是看跌的.那么下一期当多数建议^为^场跌势要
结束时，市场跌势就真的会结束。
空单比率（^^ ~ [！ 11^1 ^；。）是纽约证券交易所每日放空数量相对每日成交
总股数的百分比值。这项比率反映了市场中投机者看跌的心态和程度。在每一次 空头行情底部，通常会出现2卒3次卖空高峰。但很难评估这项指标的绝对高点 能达到佝种比率，不过你可以通过研究过去的大盘底部来,解空单比率的变化与
―还有一个用于衡量投机活动盛行程度的指标是纳斯达克成交量占纽约证券 交易所成交量的比例"983年夏，纳斯达克成交量相对于纽约证券交^所显著上 升，为2头行情的出现提供了很有力的预繁信号。如果这种趋势延续并加速，就说 明投机广泛并旦猖獗，那么你就应该知II市场行情快要转折广，
解读评价过髙的涨跌家数图
—些技术分析家很相信涨跌家数（人^加-！)^^)的参考性。涨跌家数是指
每3股价涨升家数减去下跌家数的累积值，然后绘成时间序列图。涨跌家数图并不 是很精确，因为扛大盘到达牛市顶点处之前，涨跌家数线或许早已经下折，这是由于 大盘的涨升只由少数几支领导股带头上攻所致。换句话说，涨跌家数图不可能像主 要大盘指数那样精确，因为分析市场走势件不是简单的加总游戏股票并不是完仝 同质的，知道市场真正的领导股及其动向要比泛泛地知道冇多少支普通股票涨跌要 有用的多,，
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1998年4月，纽约证券交易所涨跌家数图线曾经达到过最离峰。在其后10月 爆发的新一轮牛市行情中、该图线反而趋降。从1999年10月到2000年3月，涨跌 家数图线一直在下行，与市场有史以来最强有力的高涨也不相符合。
当明确的空头走&中出现短期的反弹时，涨跌家数0线可能是一项很有用的指 标。如果涨跌家数图线落后于大盘指数并且没能反弹，就说明即使道琼斯指数和标 准普尔500指数有反弹力量，更广泛的市场还是会保持空头行情。这种情况下，反弹 通常会失败。也就是说，仅仅靠几家领导股的推动，是不能造就一轮新的牛市行情的。 总之，涨跌家数图的价值有限，至多只能是一个辅助指标。
跟踪联邦储备委员会会有有关利率的变化
在衡3大盘的基咄忭指标中，眹邦储备委员会^ ^^！)所制订的 再贴现率（！^对成员银行的贷款比率）和联邦融^比卓（^！ ^"有基金储
备的银行对无基金储备的银行的贷款比率）以及股票保证金水平都是需要密切跟踪 的指标。
众所周知，利率是确定^本经济环境的最好指标.而其中再贴现率和联^融资 比率的变化是最可靠的」冉贴现卞:的连续三次显著上幵通常意味着空头行情的幵始 和即将到来的经济衰落。一旦再贴现率阆低通常也意味苕^头行情即将结束。1987
年9月，亚伦，格林斯潘上任美国联邦储备理事&主席后不久，就将冉^现辛调高
至6，导致了 ，0月的大崩盘。
货币市场指标能够反映总体经济活动。有时我会选择政府和联储指标〖包括反
实践证明，市场的总体走势和一些工：部I；的走向通常会受利率变化的影响，
因为利率水平通常决定着联储的货币政策是松是紧。
对于投资者来说,最简单也^最直接的货币政策指标就是联邦储备委员会所制 订的再贴现率和联邦融资比率的变化。随着跟踪交易和各种套期保值手段的出现， -些基金幵始在空头行情中利用套期保偵來避免遒受更大的损失。其成功可能性的 大小取决于技巧和时机，但是对于一些基金经理来说，这样做的一个可能后果是减 少了将大量组合证券堆积在市场上的压力。
多数基金几乎在所有时间都奉行广泛分散化和充分【或基本充分）的投资策略。 这是因为现在的基金多数规模都很大(通常为敉十亿美元；，因此很难在^适的时间 变现，更重要的是，它们很难4大盘底部开始最强^的&弹初期及时地返回巿场。因 此在紧缩货币政策和正在冲顶的市场条件下，许多基金不能筹集大量的资金。这时 它们会将注意力转向防御性次强的行业。
国债利率和弹性较大的联邦融资比率的变化有时能够帮你预测即将发生的再
II ^75 V 二^场走向：如何判断火盘走& ^5
贴现率的变化。有时专家们还会利用货币基础和货币周转率等指标。联储还会观察
--些经济指标，如失业率、通胀率、国内生产总值等。
联邦储备委员会打压1981年的经济。始于】9&】年的空头行情和摄人的经济衰 退，完全是由于美联储在】980年9月26日、]1月7 3和12月5日连续调卨冉贴现 丰，】98！年5月8日的第四次利率上调将再贴现率上调至15史最髙水平：14^，这一 捧打垮了美国的^济、基础工业及股^^场」
由此可见，对经济前景影响最大的，有时并『是华尔街或商业，而是我们的联邦 政府。但无论如何，再贴现率的变化不应作为你最主^的参考指标，因为股市本身的 走向才是最好的指南针。通过对股市周期的研究，我们发现了 3次股市的重要转折
1华盛顿导致了 1962年的:市大跌。最值得注愈的股市大跌当属1962年发生的 那次。1962年春,经济形势一片大好，伹是当^国证券管理委员会(^(：)宣布全面调 查股市之后，股市顿时陷人困境。随后、肯尼迪总统斥责钢铁公司.违反他的本崈全面 提价，0^1也重挫『50^「到了 1962年秋，美国与前苏联摊牌.古巴导弹危机发生之 后，美国股市开始了新轮的牛市行情，发生了这么多事情，这期间的再贴现率却一 直没有变化。
种情况，如果等到再贴现率调低再进场就太迟了。有很少的几次，再贴现率调低的同 31市场持续横向打压或&连续几个月继续下跌。这种情况在2000年和2001年又一
次戏剐性的发生了-.
每小时巿场指数和成交量的变化
在市场的关键转折点，一个积极的投资人会逐小时地观察市场指数和成交量的 变化，并将其与前一交易日的同「时间的指数和交易量相比较：^
吋。你应该注意成交量在反弹中是否反应冷淡'?你还要注意，在当天晚些时候.这次 反弹劲头是否开始消退（如果成交量大幅上升，说明这次反弹实际上很微弱而且& 终会失败）。
当大盘指数达到历史最低点并且开始跌茈支揮区（支撑区是指历史上投^者所 认为的最低的价格指钗水平，到达这一水平后指钗一般不会再下跌了）时，每小时的 成交量数据也会派上用场。此吋你要椎断的是，盘中成交量是急剧增加还是仅仅作 温和反应？如果是前者，就意味着大盘下跌的压力依然很大。
如果大盘巳经下跌至历―史最低点几天了，而总成交量增加有限，看看其中是否 有一两天交易量增大而大盘不再下跌?如果是，则表示股巿处于"震荡区"(大势强迫
66 140^10 ^^6^51001^
科文图^书
交易者卖出），股价很可能在此反转而[：。1990年4月23日及24 口美国股市发生的
超买和超卖:两个危险的字眼 ^
盘涨跌家数的10天移动平均。但是请注意：在新牛市行情的初期、这项指标通常出 现超买现象,但这并不是正常的卖出讯号。
与大势移动方向相反的指数存在的最大问题是，你很难在所有事件最终转折 前预测他究竟会糟^釗什么地步。然而许多专业人+都笃信超买7超卖指标。
类似的在空头市场初期，诙指标通常显示为超卖。这实际上是告诉你一轮空头 行情即将来临广。例如，在2000年那场惨痛的股市人跌中，该指标所显示的情况却
~1直显小为"超卖。
我曾任用一位颇受蓐重、并很相信这项技术指标的专业人士。在^69年股市崩
他却吿诉经理卖股时机巳过：丙为他所信任的超买^超卖指'标^示，^市已经超卖 /。/"二、果你是可以想象的：市场照跌不误，：
因此，我很少理会超买7超卖指标。我认为多年的施展经验员胜于专家们用他 们偏好的各种指标得出的所谓理论和意见。
其他大盘指标
涨跌股票成交量（"/？/^"^^^〖"^)是-项将每9收盘上涨股票累积总
成交量与收盘下跌股票累积总成交量相联系的短期指标「将上述成交量的化曰 移动平均值分别绘制成图，能够显示出大盘在中期行情转折点的一些分歧现象。 例如，在大盘指数下挫醫至，可能会继续下跌一两周创造新低。但是涨 跌股票成交量却突然出现显著变化一涨升股票成交暈稳定增长，而下跌股票成
交量却I"！益萎缩。这通常意味着大盘即将出现屮期&I升。当然，如果你仔细观察 每曰道琼斯指数、5 & 1^500指数、纳斯达克指数以及市场总成交量的变化，你也能 看出行情正在转折。
—些机构评估一定时期内新流人公司养老基金中用于蒈通股投资的现金流的
比例(【！^ 0！" 11^^ 0101167 00^1^1^ 1【0 ^01^01^1^ ^0^10^1【1(11(13〕和投资于现金,
所认同的往往是错误的，即使是专业人士认同的。;过-两年，华尔街都会看起来 像只有一种思想，所有的人都同时涌进或涌出。
守势股名单（^/^^6/一）编人的是如公用事业、烟草、食品、肥皂等一
第75 \1：巾'饧;^向：如何:^断大^走势67
一指数通常
中守势股〖迟钝型股票)所占的比例，在
巧^,信息不足并且带有偏见 的建议,「正如你听学到的，在股市上立于不败之地的关键不在于预测或知道市场 将要做什么，而是知道市场最近一段时间己经做了什么和正在做什么。我们不想给
〃入,议和预测，我们只是仔细地观察
的
5力，而11在？3大盘下跌过程中跟踪
4话说.你拥冇了能使自己远离假冒
'！& ^小
头-
5币^场基金，
情的原
2000年和2001年远离股市而进人
匕
丫在1998和1999年
！卖懞这一章，就能把:
第一部分回顾：如何牢记并运用所学到的方法
只渎过我所传授的技巧是远远不够的。你需要牢记并运用你所学到的东西，为 了帮助你更好的记住所学内容，我们用购个简单的英文单词来概括，即丄八^ 511^0
时显示出七种特性，因此这投资准则是值得你用心记住的，希望你能反复阅读: 直到你能够牢记并自如运用为止。
0二当季每股收益。当季每股收益至少应该上涨18^或20叫，并11越高越好。同 时，当季销售量应该增加至少250/0。
八：年度每股收益増长率。此项指标在过去3年内应该保持显著的增长率，同 吋股本收益率保持在17叫以上。
新产品，新管理阶层、股价新高。寻找那些推出新的产品与服务、更新管理
1。"淑；。 5100^3 8—^—3 ^ 供给^需求二在"1 外流通股"份加上巨大的需^量。在今"的新经济环境下，
只要一个公司达到了 0八^31！^规则，不论它的规模怎样都是值得买进的。寻找当股 价开始上扬时，成交量也隨之扩大的股票， [二领导股。买进领导股，放弃落后股，
1二专业机构投资者的认同。买进几家最近操作业绩优异的专业机枸所普遍^
同的股票。
市场走向。学会通过解读大盘指数的每日价格和成交量变化和领先的个人 投资者的行动来判断巿场的总体走势，这能够决定你是赢是输。
0^ 811^1是动量投资术吗？
说实在的，我甚至不太清楚什么叫动量投资（！^)!!!^"!!! ！！！化^化）。一些分析员和 记者不清楚我们的投资哲学，便将我们所倡导的投资技术冠以动^投资的名称。他们 说我们的投资哲学是"买进涨幅最大",相对股价气势最旺的股票。实际上，任何一个理 智的人都不会买进这样的股票。
我们所倡导的是,发现拥有强大的基本面的公司，即拥有独一无二的新产品或 新服务，从而使销售额和收益持续增长的公司股票，然后当它们的股价刚出股价整 理区但还未高涨以前，择时^进口
专家、教育和自我中心
资股票能不能赚到钱和教育程度无关。
