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我记得很久以前我就听过一个故事，有个短线高手在一个跌市里面抄底，他用了各种的分析指标去分析，还研究了很多宏观政策面，以及个股的基本面，都认为现在是时候抄底，于是他就信心满满地买进去，但是后市的表现跟他预期的相反，他感觉到了一丝挫败感，在一旁的女儿看到了就对爸爸说：爸爸，一看就知道还要跌啊，为什么你还要买呢？这个故事一直都启发着我，从而影响到了我当时制定交易系统的理念。顺势而为。
理念1：在一个空头市场里不要试图去抄底，中国有很多顶尖的操盘手，他们红极一时，身价曾一度达到数十亿，但是大多数人都印证了“长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上”的道理，在股市里不是比谁在牛市里赚的钱多，而是谁在股市生存得久。人的分析是主观的，而市场的表现是客观的，你一味去预测准确的点位，到头来误导的只是自己。
等待上涨趋势的形成，看着大盘做股，你才能活得久，用你的智慧去主导市场，不要被一些人所迷惑，一天到晚用各种方法去分析市场，违背了股道至简的原理。
怎么做股，MACD?KDJ?均线，还是K线。首先他们都是好指标，是经过市场验证过的，但是假如我用MACD作为买进的依据，你也用MACD作为买进的依据，既然大家都懂得MACD这个时候该买进那么谁会抛出股票给你买。MACD的买卖点就几个，大家都很容易掌握，也正是因为大家都很容易掌握所以它就失去了它的功效，它的成功率变得很低，到现在MACD已经很难用得好的，但是它还有一个较好的功能就是MACD指标与股价的背离，其它的对普通投资者来说用处都不大。所以很多高手已经抛弃了这类指标，而选择均线，K线，因为他们的组合可以有很多，很少人能掌握得很精。
理念2：掌握较少人使用的指标，或者较少人使用得好的指标但是并不是复杂的指标。欧美的投资者都掌握了价值投资的方法，结果是市场上已经很难找到被低估的股票了。
在投资界有个法则叫做鳄鱼法则，它的意思是：假定一只鳄鱼咬住你的脚，如果你用手去试图挣脱你的脚，鳄鱼便会同时咬住你的脚与手。你愈挣扎，就被咬住得越多。所以，万一鳄鱼咬住你的脚，你唯一的办法就是牺牲一只脚。由于人性天生的弱点，时时不自觉地影响我们的操作,一次大亏，足以输掉前面99次的利润，所以严格遵守止损纪律便成为确保投资者在风险市场中生存的唯一法则。止损是证券投资的一项基本功。
理念3：为什么那么多的股民会被深套就是这个原因，即使你有一个98%成功率的买入方法，如果你不会止损，那么当出现那2%的几率的时候你就会大亏。 当你知道自己犯错时，立即了结出场！不可再找借口、期待、祷告或采取其他任何动作，赶紧离场……不可试图调整头寸、避险或其他无谓的措施，赶紧认赔出场！
股民们都在试图摸索一套精准的交易系统，一直在寻在买进信号是发生在最底而卖出信号是发生在最高的一个指标，对于那些相对有滞后性的指标是不理会的，你翻查一下自己的操作记录，是不是比这些滞后性指标还要差很多，你按照这些滞后性的指标使用，并且坚持使用，还可能会让你不亏那么多甚至获利，今天用这种方法选股，明天用另外一种方法选股，那你永远都不可能赚到钱。
理念4：必须要有一个属于自己的交易系统，并且坚持使用，坚持完善，你可以用3个月的时间建立一个交易系统，但是你需要用3年甚至更久的时间去完善这个交易系统，只要你有了交易系统并熟练操作，那么你每天根本不用花多少时间选股，更多是娱乐。
我们在市场上看到的股票书籍绝大多数都是理论的书籍，而不是具体跟别人介绍一套交易系统，第一章写均线，第二章写K线，第三章写MACD，第四章写KDJ，相信我，这样的书你也会写。他们只是凑字数写够一本书，还有些书写一些较为高深的理论，一本书写了8章，每章介绍3种方法。我们股民朋友要的是一种可以赢利，经得起考验的方法，而是不是3*8种，这么多种你都掌握的话很难记，很难都学精，这些是为什么大家看了一本书之后就这样过了，过几天也不知道这本书对你有什么用处。
理念5：方法不用多，准确就能行，你有一套自己的方法，你完全不用去管什么波浪理论，江恩理论，你照着你的方法做就好了，你必须要让炒股变得简单！巴菲特也一直强调炒股只需要高中学历就够了。
你使用技术分析，你想要用得准，那么就必须考虑一个条件，那就是大盘的趋势，在大盘上涨的时候你买股票是很难亏的，因为个股普涨，或者个股轮番上涨；但是你在大盘下跌的时候你买股票是很难赚的，同理，个股普跌，个股轮番跌。
理念6：你要的做的第一件事就是盯大盘，大盘不好你就休息，多去做别的事。
一路走来让我明白了投资理念是最重要的。
今天将重点介绍交易系统，首先大家必须记住我昨天讲的理念，在股市里，你想要不倒，你就看着大盘炒股，对于大势怎么研判呢，研究基本面？其实基本面这个用处真的不是很大，除非是非常突然的大消息，大多数情况下你都是要用技术分析去解决，那到底用什么方法技术分析去看大盘呢，我可以告诉你，绝对不要用KDJ之类的高抛低吸指标，没用的，只要你是习惯抄底的人，你是很容易被市场消灭的，你应该用趋势类的指标去预测大市，这类指标买入信号较少而且很高几率是一轮上涨行情的开始，但是卖出会有滞后性，你结合K线的时窗理论去预测，准确逃顶的几率非常高，只有在指标发出买进信号的时候你才持股，时窗卖出时必须抛售股票，你只要用好我说的这个，我敢说金融海啸来了你也不会倒而且能赚钱，因为我就是这样过来，我实践了近10年的时间，这是我首创的理论！
股市的钱是赚不完的，给我一份信任，我能让大家实现共赢，先帮你赚钱再来谈合作。我会帮你赚到你想不到的数目，这是对大家都好的事情，相信你不会拒绝。
合作要求:心态稳定，资金30万以上，收取盈利百分之15的佣金。
笔者盘中时间在大户室操作，盘中时间谢绝各种闲聊，如果有操作，笔者会在盘中或盘前通知大家进行买卖或代理操盘。
联系QQ：909920388
引言
我从家父的文章中学到什么
肯内斯· L ．费雪Kenneth L . Flsher
我花了约十五年的时间，才了解（怎样选择成长股）( C ? S 既ksandUncon 姗nP 旧fits ）一书在写些什么。第一次看这本书，实在不懂它到底在讲什么，那时我才八岁。我用了一个暑假才将它读完。里面有太多艰深的字眼― 非查字典不可。说到机灵，我不属于这一类学生，这也就是为什么我的成绩在班里总要倒数的原因。不过，那是父亲写的书，我引以为豪。我在学校、左邻右舍听到，在当地报纸看到，晓得这本书大获好评。它应该是《 纽约时报》 （N 扮Yo 人Tin 肥s ）有史以来，跻身畅销书排行榜的第一本投资著作。我有责任去看它。于是我看了。事实上，我很高兴终于看完全书，可暑假结束了。
谁又能想到我后来会着手创立一家大型投资管理公司；自己写书，在＜福布斯》 （凡迁娜）杂志79 年的历史中，我是第十位任职较长的专栏作家，十多年内撰写数百篇专栏，包括一年一度的“年度最佳”投资著作书评
怎样选择成长股
一一一
呢？是的，这可能得益于我八岁时看的第一本投资方面的书。
再下来，这本书令我正眼相看的那一年，是2o 岁大学快毕业时。父亲有个想法，希望我和他、哥哥一起工作。这件事让我有点举旗不定，毕竟那是一份工作。我满怀焦虑，也不免怀疑，希望“验证一下”，看这份工作是不是好机会。于是我重读了《 怎样选择成长股》 。这次，只有几个字看不懂。看了应留意一支股票的“15 要点”，我心里琢磨着，想知道能不能如法炮制，应用到一支地方性股票上。如果可以，便表示和父亲一起工作有好处。
噢，不管用。在本地公开上市交易的一支木材股，叫做太平洋木材（Pac 血物耐犯r ) ，看起来获利机会很大。我找了几个人，但他们对我这位年轻小伙子查探细节的侦探游戏爱理不理，因为我显然一窍不通，没做好分析前的准备工作，也不晓得怎么去分析。我甚至不知道怎么问问题。一开始便有好几个人飨我以闭门羹之后，我终于知难而退，但因此认清，还需要好好自我充实。在父亲底下工作很辛苦，有点像我第一次以专业身分买进股票― 买到反“十倍股”― 从十元跌到只剩· 元。说了这么多，是要让你知道，连20 岁的小伙子，没那么聪明、犯了许多错误，还是办得到，只要几年工夫，也能学会如何善用本书的原则。我做到了，任何人也做得到，你当然不例外。
运用（怎样选择成长股》 一书所说“15 要点”，等于
引言
在现实生活中，一而再，再而二，找人“闲聊”― 目的是在这里研究某支股票，在那里研究另一支股票。它真的管用。我不打算在此重述早年的事业生涯中，它如何帮助我成功。我的确因为发现一些股票，事业才能突飞猛进，这些股票，只能靠闲聊和“巧要点”找到。我可以大致研判一家公司能在这个世界的哪个地方取得一席之地，以及它会不会繁荣壮大。如果不能，可能的病因在哪里？我马上便知道，为什么我的同事试用“巧要点”会失败。个中窍门在于找人闲聊，而且和所有的窍门一样，得花时间去学习。能看出符合“15 要点”的股票是门艺术。两者的差别，有如学习弹奏钢琴（窍门）, 然后编曲（艺术）。你可能不愿还没弹得很好就学作曲。几乎任何领域中，你只能靠反复练习学得窍门，别无他法。你可以只管欣赏艺术，不必有能力创作艺术，或者在娴熟窍门之后，才摇身一变而成艺术家。
家父和我的目标一直不是很相同。但这本书对他和我都管用。他是成长型股票投资人，过去是这种人，现在也是。我则一直是价值型股票投资人。两人可说道不相同。他想找的是能够成长、再成长的公司股票，而且以合理的价格买到后，几乎不卖出。我要的是价格便宜得要命的股票，因为那比它的坏形象要好。
我要说的是：闲聊法和“巧要点”对成长型和价值型股票都管用。以第四点来说：对一家背后没有杰出自然销售动能的价值型公司来说，销售组织优于一般水准，和顺风扬帆二样重要，甚至有过之而无不及。在第五点3
怎样选择成长股
谈高利润率，道理也是一样。比方说，在欠缺自然成长率的商品式企业中，市场占有率、相对生产成本和长期利润率的确全部紧密相依。管理得当可以提高市场占有率和降低相对生产成本，做法通常是引进改良式的生产技术（运用技术，而不是自行发展技术）。管理不彰，将使利润率降低，最后消失。因此，1976 年，我发现了纽可公司（Nu 加r ）。这是一家小型钢制品销售商－＝一管理阶层优异、技术创新、生产成本较低、在小小的钢制品领域中市场占有率相对偏高，我从价值型投资的观点买它；家父也立即从成长型投资的观点买进纽可。我们运用的都是“15 要点”。
本书问世时，家父51 岁，有点像是兼容并蓄的天才，而且已经非常成功。我认为他没有想到一位新手需要花不少时间才能了解这个窍门。这么多年来，他凭直觉本能慢慢发觉到这个窍门。闲聊那一章只有约三页，却是全书最重要的精华之一。事后回想起来，很清楚可以看出：家父漏掉了该纳人的窍门部分。他可能认为那是想当然耳，大家都会的事。
这么多年来，我运用这个方法观察许多个股，得到十分深人的看法。关键在何处？重点摆在客户、竞争对手和供应商上面。我的第一本书《 超级强势股》 （加伴r S 概kS , U 理一JoneSin 杭nl984 ）里面所说的窍门，包括如何运用这个方法，并举出几个实例。但是同样的，所谈全是窍门。只要你开口问，就会得到答案。关键是问更多的问题― 问正确的问题，并从中获得较多的答案。4
引言
我看过有人一成不变地拿着标准问题清单问问题，而不管得到什么样的回答。这不是艺术。你间了问题之后，他或她会回答。从那样的回答中，能再问出什么样的好问题？依此类推。如你能当机立断，马上提出好问题，你就会是作曲家、艺术家、富有创意和好地探究的投资人。
1972 年到1982 年间，我和父亲不知拜访过多少家企业。我只在他那里工作一年，但此后合作做过很多事。观察企业时，他总是事先准备好问题，打在黄色纸张上，行间留空，好做笔记。他总是希望做好准备，并让接受拜访的公司晓得他有备而来，欣赏他的做为。同时，他用问题做为描述谈话主题的大纲。事先准备好的问题，也可做为很好的后勤支援，以防谈话内容岔离主题。万一发生那样的事，他会利用一个问题，立即把谈话方向拉回正题。但是他最好的问题，总是在毫无准备的情况下，直接从脑中蹦出，而不是事先写下的，因为听到某个较不重要问题的答案之后，心有所感，立即而发。提出富有创意的问题，这便是艺术。我打从心底觉得，这些间题令他的发问精彩万分。
我的公司运用“巧要点”和闲聊法于各式各样的企业；大部分公司规模较小，而且惨遭痛击。零售商、各种形式的科技、服务公司、水泥、钢铁、特殊化学品、消费性产品、赌博，只要你说得出来的行业，我们都曾注意过。它不见得是说服我或公司下最后决定的因素，但能在这个过程中添加价值。从广泛的层面思考的同时，5
怎样选择成长股
每年为了选取数一百支股票，我的公司把这个过程大量制成我们称之为“电话访问12 招”( T 讹Ive 一Call ）的方法，发行一本作业手册，使员工在以电话访问客户、竞争同业和供应商时参考。这不如你自己亲手研究一支股票那么有效果，但引导我们注意很多事实。我的意思是说，不管照家父原始的设计目的去做，还是仅＿IL 于较表层的研究，" 15 要点”和闲聊法都有价值。
不过，请不要以为＜怎样选择成长股｝一书只有闲聊法和“巧要点”有价值。我认为它们是珠宝，但书中也穿插了一些较小的光芒、智慧的火花。比方说，l 塑为年，我专业操作股票已有18 年历史，而且做得相当成功。我在（福布斯）杂志写专栏已六年。接着，萨达姆· 侯赛因（防ddsII ' nHussein ，伊拉克总统）来了。随着战争的威胁日浓，投资人变得胆怯。市场惊惶不安。我钻研过历史，并写了两本金融史方面的书。历史经验告诉我要“买进”。但毕竟我没经历过那么多历史。‘一个周末，我翻阅第八章“投资人五不原则”和第九章“投资人另五不原则”，加深了我的决心。我晓得，战争恐惧必然是市场买进良机。除此之外，加上我自己的一些经济预测，1 男幻年年底我发表的专栏鼓吹买进，时机恰到好处。在其他大部分人看空之际，我提出的买进时机正确，有助于稳固我在（福布斯》 杂志的长期地位；长久以来，我对（福布斯｝杂志一直心怀感激。
你会在字里行间发现其他很多属于你的珠宝，对你的助益可能不下于对我的助益。但是关于《 怎样选择成6
引
长股），书，我们有个重要的结论，那就是它全然从基本面出发。这本著作谈的就是基本面。它不只教我们什么是真正的投资基本面，也是许多顶尖投资专业人士在学校念书时的基本教材。多年来，它是斯坦福大学商学研究所投资课程使用的教材。各式各样的学生修得斯坦福大学的学位之前，看过这本书，其中一些人后来成了全国知名的投资人。这本书的广度不止于此。例如，沃伦· 巴菲特（W ? nB 记巍tt ）长久以来推崇家父和（怎样选择成长股》 ，是他的投资哲学成形的基础。想看看它有什么魅力？不妨翻开第九章，看“另五不”里的第一不：“不要过度强调分散投资”。巴菲特有个很重要的投资哲学，它的根源，于此一目了然。你看到的这段文字，正是巴菲特当年看到的同一段文字。
从家父第一本书撰稿到“保守型投资人夜夜安枕”( Conservatiyeln * s 姗Sleep 矶lI ）脱稿，市场基本面的重要性没改变多少。但是桥下河水翻滚不已。1958 年到1974 年间，有一个巨大的多头市场和一个巨大的空头市场― 无数一时的狂热和幻想来了又去。在我看来，菲利浦· 费雪（氏宙pA · F 助er ）再次告诉全世界什么事情才重要，正逢其时。不是我自夸，若非我从旁推促，他不会写成“保守型投资人夜夜安枕”那一篇。那时我只是无足轻重的毛头小伙子，但我很难缠，几乎比其他任何人更能推促他做某些事情。在他的引言中，你会看到他说名称是我取的，并“贡献其他很多事情，包括这里所提一些基本概念”。
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怎样选择成长股
但他没告诉你，为免我难堪，其实原先的计划不是那个样子。他和我讨论了内容，为了让他轻松些，本来我们打算合写这一篇。我应该照两人同意的内容，撰写初稿，由他润饰。这么做才不会占用他太多时间，而且才能说服他百忙中抽空出来。错了。初稿我写得很差，他不得不全部舍弃，从头来过，一人独挑大梁，为你写出比我的初稿要好很多的内容。我写的文字只会浪费你的时间，并让他蒙羞。
我认为，第二篇第六章谈摩托罗拉公司（Moto 功la ) 的部分，正是典型的菲利浦· 费雪的风格。他在文内提到，为什么那时人们不太喜欢的摩托罗拉，其实是家很棒的公司。这一部分很难读，也不容易看懂它真的是家优良公司。但是不妨看看后来的事实。这支股票的价格后来上涨为20 倍。也就是，21 年内，一美元变成20 美元；不计股利，年回报率超过15 % ― 而且全部的钱放在一家安全、管理良好的公司，不用每年负担经纪商的进出手续费，也不用烦恼共同基金的营运费用比率，而且对信心坚定的人来说，不必伤什么脑筋。真的有人抱牢一支股票21 年？我可以很肯定地告诉你，菲利浦· 费雪就是这么做的，而且摩托罗拉是他个人持有最多的股票。这段期间内，标准普尔夕汉》 种股价指数只涨为七倍。菲利浦· 费雪以前是，现在也是这样的人。找到他知之甚详的出色公司之后，抱牢很长的时间，让股价大幅增值。“保守型投资人夜夜安枕”正是我所知最好的一篇论著，告诉我们如何买进并抱牢成长型股票，但不冒太大的风险。8
引言
人们常问到我和家父的关系。由于他个性怪异，我也怪异，而且他们往往也很怪异，有时我会给他们怪异的答案。例如，他们常问，就我记忆所及，和父亲在一起的哪段经验我最喜欢。我总是这么回答：“下一个经验。”他们可能逼我答复这个问题：“呢，难道小时候没有你喜欢的时光？”我立即承认的确是有。他是世界上最好的床边故事高手，但他的故事和股票市场绝对扯不上边。我喜爱孩童时期的每一段光阴― 人数愈来愈多的巴菲特追随者讨厌这样的答案。他们希望我从小便研究股票，但父子之间的确没有太多这样的事情。那只是工作。因此，泄气之余，他们常问我：“那么，如果你能把令尊的金玉良言浓缩成一句话，那是什么？”我会说：“去看他写的东西，并且设法看完。”这正是本书能为你做的事。
怎样选择成长股
COMMON STOCKS AND UNCOMMON PROFITS
目
录
引言我从家父的文章中学到什么· · · · · · · · · · · · · · · … … ‘1 )
怎样选择成长股
序· · · · ，· · · · · · · · · · · · · · · ，· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · … … （1 ) 第一章过去提供的线索· · · · · ，· ，，· · ，，· ，· ，· · · · · · ，· · · · ，· … （4 ) 第二章“闲聊”有妙处· · · · · · ，· · · · · · · · · ，, ，· ，，· · ，· · · · 一（15 ) 第三章买进哪支股票― 寻找优良普通股的巧个要点· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · ，，· ，· · · · … … （19 ) 第四章要买什么― 应用所学选取所需· · · · · · … … （57 ) 第五章何时买进· · · · · · · · · ，· · · · · · · · · · · · · · · · ，· · · ，· · ，· ，· · 一（68 ) 第六章何时卖出― 以及何时不要卖出· · · · · · … … （87 ) 第七章股利杂音· · · · · · · ，· · · · · · ，, , ，· · · ，· · · ，· ，· · · · · · · · … … （98 ) 第八章投资人“五不”原则· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · … … （l 伪）第九章投资人“另五不”原则· · · · · · · ，· · ，· · · ，· · · ，，一（123 ) 第十章如何找到成长股· · · · · · · · · · · · ，· · · · · · · · · · · … … （156 ) 第十· 章汇总与结论· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · ，· ，，· ，· · · ，… （169 ) 保守型投资人夜夜安枕
引言· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · ，· ，· ，· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · 一（171 )
怎样选择成长股
第一章保守型投资的第一个要素― 生产、
行销、研究和财务
二，… ‘．… ‘. . ．… … ，. . . - .
第二章第三章
第二个要素― 人的因素
. 0 . . . . . . . . . ．… …
( 175 ) ( j83 )
第三个要素― 若干企业的投资特征
( 196 )
第四章第四个要素― 保守型投资的价格
第五章再论第四个要素第六章砚论第四个要素
．… … 。．. . . . . - ．奋．啥，, . . . - . ．…
二。．. . . . . . . ．… … ，… 奋．… ，. ,
( 207 ) ( 215 ) ( 221 )
发展投资哲学
第一章第二章第三章第四章
哲学的起源从经验中学习
- . . ．… … 。。．, . . . . - . . . . . . . . . . - ．… 。．
。．. . . . . . ．… … ，, . . . ．… … ，，… ，
哲学成熟
. . . . . - . . . . . . - . . . －二。．. . - . 0 ．… 。二。－. －二
市场效率真的很高？
. ．… ‘．… ，, . , . , . ．… …
( 231 ) （匆5 ) ( 262 ) ( 279 )
附录· · · ，· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · ，· · · · · · · · · ，· ，，· · · · · · · · · · · … … （295 )
序
在投资领域出版一本新书，很可能需要作者有所说明。因此以下的文字是个人的感想，用以说明为什么要再就这一个主题，写书供投资大众参考。
在那时新设的斯坦福大学企业管理研究所待了一年之后，1928 年5 月我踏进商业世界。我到现在的旧金山国安盎格鲁国民银行（C roCker 一劫咖Nalional Bank ）一个重要单位的统计部门故事，20 个月后当上那个部门的主管。以今天的用语来说，我应叫做证券分析师。我在这里就近看到难以置信的金融纵欲游戏，高潮止于1929 年秋，以及接下来的困顿期。根据个人的观察，我相信西岸有大好机会，可以经营专业投资顾问公司，与古老但无人尊敬的若干证券经纪商― 晓得每一样东西的价格，但对价值一无所知― 截然有别。
1931 年3 月1 日，我创立费雪公司（Fisher & Co . ) , 那时是个投资顾问咨询公司，服务一般大众，但注意重点主要放在几家成长型公司。业务蒸蒸日上。接上来碰到二次世界大战。前后三年半，我在陆军航空兵团做各式各样的工作，利用公余之暇，检讨个人曾经做过的成功投资行动，特别是不成功的投资行动，以及以往十年我见到别人成功和不成功的投资行动。检讨过程中，若l
怎样选择成长股
干投资原则开始浮现，而这些投资原则和金融圈普遍奉为上桌的一些原则有异。
复员后，我决定把这些原则实际应用到尽叮能不受周遭问题干扰的企业环境中。费雪公司并没有服务一般大众，因为十多年来，费雪公司从来不曾同时拥有十来位客户。这段期间内，这些客户大多保持原状。费雪公司以前主要的兴趣，放在资本大幅增值上，现在所有的作为，则把这件事当做唯一的目标。我注意到过去11 年，股价普遍上扬，任何人只要这么做，都能赚到钱。不过，虽然在某种程度内，这些资金获得的报酬一直领先投资人普遍观察的整体市场指数，我发现战后时期遵循这些原则，比战前十年我局部运用这些原则更有所获。或许更重要的是，在整体市场静止不动或下跌的年头，运用这些原则，所获报酬不比一市场急剧上扬时差。
研究我自己和别人的投资纪录之后，两件重要的事促成本书完成。其中之一我在其他地方提过几次，也就是投资想赚大钱，必须有耐性。换句话说，预测股价会到达什么水准，往往比预测多久才会到达那种水准容易。另一件事是股票市场本质上具有欺骗投资人的特性。跟随其他梅个人当时在做的事去做，或者自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。
这些年来，我发现自己必须不厌其详地向个人所管理的基金投资人，解释我采取的某种行动背后的原则。只有如此，他们才能了解何以我要买一些他们完全没听过的证券，因此不致‘时冲动弃基金而去，好让我有充2
序裕的时间让它在市场的报价上开始证明买得有理。慢慢的，我兴起了一个念头，想把这些投资原则汇集成篇，印成文字，留下纪录，以便查考。于是我开始摸索这本书的组织架构。接下来我想到许多人，其中大部分都买了基金，但规模远不如我，只属于少数人的基金。这些年来，他们来找我，问到身为小额投资人的他们，如何踏出正确的一步。
我想到无数小额投资人处境之艰困，因为他们无意中吸收了各式各样的想法和投资观念，但多年下来，已证明代价太过昂贵，可能的原因是他们从来没有面对更根本性的观念挑战。最后我想到和另一群人的许多对话，他们对这些事情也很感兴趣，只是出发点不同。他们是股票公开发行公司的总裁、财务副总裁、出纳员，许多人渴望尽可能了解这些事情。
我得到的结论是，有必要写一本这样的书。我希望这种书能以非正式的写法，把我想讲的事情以第一人称的方式，告诉身为读者的你。书内用到的大部分语言、许多例子和比喻，和我把这些观念亲口告诉买我基金的人一样。希望我的坦诚，有时是直言不讳，不致冒犯任何人。特别希望书内所提观念的价值，或能掩盖文笔之拙劣。
菲利普· A · 费雪
加州圣马特奥（叙nMateo ) 1957 年9 月
第一章过去提供的线索
你在银行存了点钱，现在想买些普通股。会有这个决定，可能是因为你希望以别的方式运用这笔钱，多一点收人，也可能因为你想和美国这个国家一起成长。你也许想起亨利· 福特（H 面叮FO 司）创立的福特汽车公司（凡记MotorCOnlP 叨y ) ，或安德鲁· 梅隆。n 山脚Mellon ）创办的美国铝业公司（月皿血帅。m 详川yof 九嵌幻ca ) ，想像自己能不能也找到一些年轻公司，可能今天就为你奠下雄厚财富的基础。你也有可能害怕甚于期待，希望攒些老本，以备不时之需。因此，听过愈来愈多有关通货膨胀的事情之后，你渴望找到既安全，又能防止购买力减退的某种东西。
或许你真正的动机，是许多这类事情的综合体，原因是你晓得某位邻居在市场赚了一些钱，也有可能是你接到一份宣传邮件，说明为什么中西全麦面包公司的股票现在很便宜。但是，背后基本的动机只有一个。不管基于什么样的理由，或者用什么样的方法，你买股票是为了获取利润。
所以说，似乎有个合乎逻辑的做法，也就是想到买4
过去提供的线索
股票之前，第一步是看看过去以什么方法最能赚到钱。即使随意浏览美国的股票市场史，也叮以看出人们使用两种很不相同的方法，累聚可观的财富。19 世纪和20 世纪上半叶，许多巨额财富和不少小额财富，主要是靠预测企业景气周期而赚到的。在银行体系不稳，导致景气荣枯循环相生的期间，景气坏时买进股票，景气好时卖出，则投资增值的可能性很高，和金融界有良好关系的人尤占上风，因为金融界可能事先晓得银行体系何时会呈现紧张状态。
但应了解的最重要事实，或许在于1913 年联邦储备系统（D 妇e 闭R ? e 伽tem ）建立后，那种股市时代已经结束，并于罗斯福总统任内初期通过证券交易管理法后，成了历史，使用另一种方法的人，赚了远比以往多的钱，承担的风险远低于从前。即使早年，找到真正杰出的公司，抱牢它们的股票，度过市场的波动起伏，不为所动，也远比买低卖高的做法赚得多，而且赚到钱的人数还多于往日。
如果这段话令你惊异，那么，扩大而言可能更难叫人相信。但它能提供一把钥匙，打开投资成功的第一道大门。今天美国各证券交易所挂牌交易的股票，不是只有几家公司，而是很多公司。50 年前，投资10 , ( XX ）美元，今天有可能成长为250 , O 阳美元或此数的几倍之多。换句话说，大部分投资人终其一生，依靠有限的几支股票，长时间的持有，就为自己或子女莫下成为巨富的基础。这些机会存在的地方，不见得必须在大恐慌底部的5
怎样选择成长股
特定一天买股票。这些公司的股票价格年复一年都能让人赚到很高的利润。投资人需要具备的能力，是区辨提供绝佳投资机会的少数公司，以及为数远多于此，但未来只能略为成功的或彻底失败的公司。
今天是不是有这样的投资机会，未来几年能给我们等量齐观的获利率？这个问题的答案值得注意。如果答案是肯定的，则投资股票为致富之道便不言可喻。幸好，有充分的证据显示，今天的机会不只和本世纪初相当，而且远优于当年。
个中理由之一，在于这段期间内，企业管理的基本观念有所变化，处理企业事务的方法也随之更动。一个世代以前，大公司的负责人通常是拥有公司的家族成员。他们视公司为私人财物。外部股东一的利益多遭忽视。他们如考虑到经营管理延续性的问题― 也就是，训练年轻人接替年迈无法视事的老人― 主要动机一定是为儿子或侄儿着想，要他们继承掌舵者的职位。管理阶层很少想到进用贤才，以保护一般持股人的投资。在个人独裁主宰一切的那个时代，管理阶层往往抗拒创新或改善，甚至不顾倾听建议或批评。这与今夭企业界不断竞相寻找各种方法，把事情做得更完美的现象大相径庭。今天的企业高级主管往往持续自我分析，而且马不停蹄地找寻改善方法，同时经常跨出本身的组织，求教于各方面的专家，以求金玉良言。
以前的日子中，总是存在一个很大的危险，也就是当时最吸引人的公司，不会继续在它的领域保持领先地6
过去提供的线索位，或者内部人会视取所有的利益。今天，这样的投资危险虽没有完全消除，小心谨慎的投资人所冒风险远低于以往。
企业管理阶层的一个变化值得留意。企业的研究所和工程实验室不断成长― 企业管理阶层如果不勤于学习，那就对持股人没有好处；反之，研究发展可以成为一种工具，开启黄金收获大门，让持股人的利润节节．上升。即使今天，许多投资人也只是略微晓得这方面的发展变得多快，以及对基本投资政策的冲击。
20 年代末，只有约六家制造业公司有像样的研究组织。以今天的标准来说，它们的规模很小。直到希特勒( A 面irHiiler ）加速这方面的活动用在军事上，出于一种恐惧，工业研究才真正开始成长。
此后不断成长。1956 年春（商业周刊》 （Business Week ）发表一份报告，以及许多像麦格罗· 希尔公司( M ‘哪一Hi 川这样的专业刊物指出，1953 年民间企业研究发展支出约37 亿美元，1956 年成长为55 亿美元，而依目前的企业经营计划，1959 年将有63 亿美元以上。同样叫人称奇的是，调查指出，到1959 年，也就是仅仅三年后，许多知名企业预料，总营业额中产品开发费用将从目前占总销售额的15 ％上升到20 ％。
1957 年春，同一份杂志做了类似的调查。如果1956 年发表的总支出数字之大令人惊讶的话，则仅仅一年之后揭露的数字或可称为爆炸性成长。研究支出比前一年的总额增加20 % ，升抵73 亿美元！四年内约成长100 % , , 7
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这表示，十二个月内实际增加的研究支出，比一年前预测的36 个月总增加金额还多10 亿美元。在此同时，预估19 团年的研究支出为叩亿美元！此外，所有的制造业顶期19 阅年的营业额中，将有10 ％来自三年前还不存在的产品，而前一年的调查中，只有少数几种制造业有这种预期。若干制造业的这个比率― 只是推出新机型和风格上的转变，不计人其内― 为数倍之高。
这种事情对投资的影响，不可能高估。研究成本变得很大，没有从商业观点善加处理的公司，可能在营运费用不胜负荷的情形下，步履蹄姗。此外，管理阶层或投资人找不到唾手可得的简单量尺，衡量研究的获利性。即使最出色的职业棒球选手，也无法预期每上场打击三次，会有一次以上击出安打。同样的，数目庞大的研究课题，受制于平均数法则，根本无法创造利润。而且，纯因机率作祟，连经营管理最好的商业实验室，也可能出现异常状况，不少无利可图的课题全部集中在某段期间出现。最后，一件课题从首次构思，到对公司的盈余带来显著有利的影响，动辄需要七到十一年的时间。因此，连利润最丰厚的研究课题，在未真正实现股东利润增加之前，在财务上也是不小的负担。
但如管理不良的研究成本既高且难发觉，则研究做得太少的成本可能更高。未来数年，随着许多新型材料和新型机械的引进，成千上万公司，甚至整个行业，如没跟上时代脚步，则它们的市场会日渐萎缩。电脑用于追踪纪录，以及放射用于制造加工，也将使企业的基本8
过去提供的线索
经营方式发生重大变化。有些公司会留意这些趋势，同时根据自己的观察，设法大幅提升营业额。这类公司中，可能有一些公司的管理阶层，继续在日常营运工作上维持最高的效率标准，并运用同样良好的判断力，在影响未来的事务上保持领先地位。幸运的持股人很可能发大财。
除了企业管理阶层眼光改变和研究崛起等影响力量，还有第三个因素同样能给今天的投资人多于过去数十年的机会。本书稍后― 谈何时应买卖股票― 似乎比较适合讨论景气周期对投资政策有什么样的影响。但此时似应讨论这个主题的一部分。这是持有若干类别的普通股占有较大优势的原因，因为美国联邦政府的基本政策有所转变，主要是1932 年后的事。
在那年之前和之后，两大党无论谁执政，如果经济景气，它会将全部功劳揽过来，也不管自己做了多少事，别人也乐于歌功颂德。同样的，景气不振时，它通常受到反对党和一般大众挞伐。不过，1932 年以前，刻意创造庞大的预算赤字，以支撑疲弱不振的工商业，在道德上是否合理，以及是否具备政治智慧一事，两党负责任的领导人总是慎重以对。除了设立面包配给站和免费餐厅，凡是对抗失业成本远高于此的办法，不管哪个政党执政，都不会认真考虑。
19 咒年以后，政策一百八十度转弯。民主党对平衡联邦预算的关心，可能不如共和党，也可能不亚于共和党。但艾森豪威尔总统以降，前财政部长韩弗莱9
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- - - . ．月．. . . . . . . . . . . . . . - ? ? ' －一－一一一( HUmp 映y ）可能除外，负责任的共和党领导人一再指出，要是企业经营依然不景气的话，他们会毫不犹豫地降低税率，或者采用其它手段，但会使赤字增加，其目的是恢复经济和消除失业。这和经济大萧条之前奉行的教条大相径庭。
即使这种政策．上的转变没有为人普遍接受，其它一些转变却带来大致相同的结果，但速度可能没那么快。威尔逊（wilson ）总统任内，所得税的征收合法化，到30 年代，此举才对经济发生重大影响。在此之前，联邦收人多来自关税和类似的货物税。这些税收随着经济的好坏而温和波动，但大体上相当平稳。相反的，今天约80 ％的联邦收人来自企业和个人的所得税。这表示若经济不景气，联邦税收也会相对减少。
在此同时，农产品价格支撑和失业补助等各种措施，立法通过。在经济衰退会使联邦政府的税收大幅减少之际，法律强制政府在这些地方提高支出，政府的花费势必急剧提高。除此之外，为了扭转经济状况而减税；增加公共建设和借钱给各种艰困行业，也会增加政府支出，也就是如果经济萧条果真发生，联邦赤字便会轻而易举地达到每年250 亿到300 亿美元。这种赤字会导致通货膨胀率上扬，一如战争支出造成的赤字，战后物价高升。这表示，经济萧条真的发生时，它所持续的时间较以前的一些严重萧条短。继之而来的，几乎肯定是通货膨胀率进一步上扬，导致物价普遍上涨，而这在过去，对某些行业有帮助，但伤害其他一些行业。在这种一般1O
过去提供的线索
性的经济背景之下，企业景气循环的威胁，可能和过去财务疲弱或收人仅敷支出的公司的股东受到的威胁一样严重。但对财力雄厚或有贷款能力以度过二两年艰困期的成长型公司的持股人来说，在今天的经济环境下，业绩即使下挫，也只是持股市值暂时萎缩，不像1932 年以前那样，必须深思投资本身受到根本性的威胁。另一个来自这种内在通货膨胀倾向的基本金融趋势，已经根深蒂固于美国的法律，以及大家普遍接受的政府经济责任观念中二对严格遵守长期抱牢准则的一般投资散户来说，债券不是理想的投资对象。数年来利率上升的趋势，到了1956 年秋，涨势更为激烈。然而高等级债券的售价却是25 年来最低的，金融圈内许多人高声疾呼，认为应从价格处于历史性高档的股票，转而投资这些固定收益证券。债券极高的收益率相对于股票的股利报酬率― 和正常状况下的比率相较― 似乎强烈支持这种做法的正确性。短期内，这种做法有利可图。因此中短期投资入― 也就是进出时机触觉敏锐，善一f 判断何时做必要的买进和卖出动作的“操作者”― 可能大受吸引。这是因为如果经济衰退来临，肯定会导致货币市场利率下降，债券价格相对上涨，而股价很难上扬。这使我们得到如下结论，高等级债券对投机商有利，不利于长期投资人。这似乎正和· 般人在这个问题上的想法相抵触：．不过，了解了通货膨胀的影响之后，为什么这种事可能发生，便显得相当清楚。
纽约第一国民市银行（Fi 叹Nation 川city Bank of New 11
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Yl ) rk ) 1956 年12 月在一封信中，列出一张表，说明1946 年到1956 年10 年内全球性货币购买力贬值的现象。表内包括自由世界16 个主要国家，每个国家的货币价值都显著萎缩，从瑞士程度轻微，到智利极其严重；前者10 年期间结束时，能买到10 年前85 ％的东西，后者10 年内则丧失95 ％的价值。美国的跌幅是29 % ，加拿大35 ％。也就是，这段期间内，美国每年的货币贬值率是3 . 4 % ，加拿大是4 . 2 ％。相对的，这段期间之初，利率相当低，美国政府公债提供的收益率，只有2 . 19 ％。这表示，如果考虑货币的实质价值，持有这种高等级、固定收益证券的投资人，实际上每年承受l ％以上的负利率（或损失）。但假使投资人不是在这段期间之初利率相当低时买进债券，而是十年后利率相当高时买进。纽约第一国民市银行也在同一篇文章中，针对此事提供数字。他们估计，10 年期间结束时，美国政府公债的回报率是3 , 27 % , 投资不但没有回报，甚至略微亏损。可是这篇文字发表后六个月，利率急剧上升到3 . 5 ％以上。投资人如有机会在这段期间之初，获得25 年以来最高的投资回报率，最后情形如何？绝大部分的例子中，他还是无法获得实质投资回报。许多例子中，他实际上发生亏损。这是因为几乎所有的这种债券买主，必须就领取的利息缴交最低20 ％的所得税，才能计算真正的投资回报率。许多例子中，债券持有人的税率很高，因为只有最初2 ，仪幻到4 , ( XX ) 美元的应税所得适用20 ％的税率。同样的，如果投资人在这个历史性最高报酬率的水准购买免税地方公债（mu - 12
过去提供的线索
nici 间肠nds ) ，由于这些免税证券的利率较低，依然无法提供任何实质投资回报率。
当然了，这些数字只适用于这一段ro 年的期间。但它们的确指出，这是全球性的现象，任何，一国不太可能借政治趋势加以扭转。债券当做长期投资工具的吸引力，真正重要的地方在于能否期待未来出现类似的趋势。在我看来，仔细研究整个通货膨胀的机制，可以很清楚地看出，通货膨胀大幅攀升源于总体信用扩增，而此事又是政府庞大的赤字使得信用体系的货币供给大增造成的。赢得二次世界大战带来的庞大赤字，种下了恶因。结果是：战前的债券持有人如维持当时的固定收益证券部位，则投资的实质价值已损失逾半。
我们的法律，导致两种情况不可避免。这事前面解释过。这两种情况，一是企业营运保持不错，出色的股票表现继续优于债券，另一是经济严重衰退。如是后者，债券的表现会暂时优于最好的股票，但接下来政府大幅制造赤字的行动，导致债券投资真正的购买力再次大跌。经济萧条几乎肯定会制造另一次通货膨胀急升；这种令人心慌意乱的时期中，决定何时应该卖出债券极其困难，我因此相信，在我们复杂的经济中，这种证券主要适合银行、保险公司、其他机构投资，因为它们有资金上的义务，必须加以对冲，或者，适合抱持短期目标的投资人投资。对长期投资人来说，它们无法提供足够的利益，抵消购买力进一步减退的可能性。
继续讨论之前，宜先简短汇总研究过去，从投资观l3
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点比较过去与现在的主要差异得出的各种投资线索。这样的研究指出，运气特别好，或者观察力特别敏锐的人，偶尔能找到一家公司，多年来营业额和盈余成长率远超过整体行业，而能获得很高的投资报酬。研究进一步指出，当我们相信自己已找到这样一家公司时，最好长期抱牢不放。它强烈暗示我们，这样的公司不见得必须年轻，规模小。相反的，不管规模如何，真正重要的是管理阶层不但有决心推动营运再次大幅成长，也有能力完成他们的计划。过去给了我们另一个线索，也就是这样的成长往往和他们晓得如何在各个自然科学领域组织研究工作有关，我们可以很清楚地看出，这种公司的共同特性，是管理阶层不因重视长期规划，而在日常任务的执行上稍有松懈；他们仍会把平常的营运工作做得很好。最后，我们觉得十分放心，因为25 或50 年前存在很多绝佳的投资机会，今天，这样的机会可能更多。
第
一足匕一与熟
“闲聊”有妙处
我们应该注意什么事情，上一章所谈种种，就一般性的描述来说，有其帮助。但要当做实务上的指引，藉以找到杰出的投资对象，显然助益很小。它从大方向勾勒投资人应买哪种证券，但投资人如何才能找到特定的公司，开启大幅增值之门？
有个方法，马上可以看出它本身合乎逻辑，却欠缺实用性。假设某人具有充分的才能，擅长于各个管理面向，能检视一公司组织中的每个单位，并详细调查高级主管的素质、它的生产作业、销售组织、研究活动，以及其他每一个重要的职能，形成有价值的结论，知道这家公司有无很好的成长和发展潜力。
这种方法看起来似乎很有道理。遗憾的是，有几个理由可以说明为什么它对一般投资人通常没有太大的用处。首先，只有少数人具备必要的高级管理技能，能做这样的事。可是这类人士大多忙于高级和高薪的管理职务，既没时间也没意愿，以这种方式占用自己的时间和精力。此外，即使他们有意愿，则美国真正有成长实力的公司，到底有多少家愿意让外人获得所有必要的资料，l5
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以做成资讯充分的决定，值得存疑。以这种方式取得的一些知识，对现有和潜在的竟争对手十分宝贵，不容流落到对资料提供公司不负责任的某人手中。
幸好，投资人可以走另一条路。运用得当的话，这个方法能提供线索，让投资人找到十分出色的投资对象。由于找不到更好的辞汇，我姑且称这种做法为“闲聊”法。
以下详细介绍这个方法的过程中，一般投资人会有一个重要的反应。也就是说，不管这种“闲聊”法可能对别人多有用处，对他绝对不管用，因为他根本没有太多的运用机会。我注意到大部分投资人没办法为自己做太多必做的事，好从投资资金中获得最高的回报率。不过，我还是认为他们应彻底了解需要做什么事，以及为什么要做。只有这么做，他们才能选择专业顾问，提供最好的帮助。只有这么做，他们才能正确地评估顾问所做事情的品质。此外，一旦他们不只了解能做到什么事，也了解如何做到，则投资顾问已经为他们做的一些有价值的事情，有时他们能够锦上添花，获得更多利润，而叫他们惊异不已。
企业界的“耳语网”是件很奇妙的事。熟悉一家公司特定面向的人，你可以从他们具有代表性的意见人手，获知每一家公司在业内的相对强弱势，而且资讯之准确，令人咋舌。大部分人，特别是如果他们肯定自己不致祸从口出时，喜欢谈论他们从事的工作领域，并且畅谈竞争对手。你不妨找一个行业的五家公司，问每“家公司l6
“闲聊”有妙处
一些问题，如另外四家公司强在哪里，弱在哪里。全部五家公司极其详尽和准确的画面，十之八九可因此获得。不过竞争对手只是其中一个资讯来源，不见得是最好的资讯来源。从供应商和客户口中，也能打听到他们来往的对象，到底是什么样的人，而且所获资讯之丰富，一样叫人称奇。大学、政府和竞争公司的研究科学家，也能从他们身上获得很有价值的资讯。同业公会组织的高级主管是另一个资讯来源。
尤其是同业公会组织的高级主管，但在相当大的程度内，其他群体也一样，有两件事十分重要。到处打听消息的投资人，必须能够谁· 分确定，他们的资讯来源绝不会曝光。此后他必须严守这个政策，否则因提供资讯而惹来麻烦，将使别人不敢表达不利的意见。
潜在的投资人寻找高获利公司时，还有另一群人能提供很大的帮助。但如投资人不善用判断力，而且没和别人做很多交流的工作，以确认自己听到的事的确可靠，则这群人可能害处多于益处。这群人包括以前的员工。这些人对前雇主的强弱势，往往拥有一针见血的观点。同样重要的是，他们通常不负责任地信口谈来，不管对错。因为他们觉得，他们不知为什么被解雇，或只因说了· 句公道话而离开。所以务必仔细探讨为什么那些员工离开你所研究的公司。只有这么做，才有可能确定他们内心的偏见有多深，并在听取以前的员工所说的话时，考虑这件事。
研究一家公司时，如果不同的资讯来源很多，就没l7
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理由相信获得的每一份资料彼此相互吻合。实际上，你根本不必指望会有这样的事。真正出色的公司，绝大多数的资讯十分清楚，连经验不多、但晓得自己正寻找什么样的投资人也能区分哪些公司值得进一步调查。下一步是接触该公司的高级主管，设法填补整个画面仍存在的空白。
第三章买进哪支股票
寻找优良普通股的15个要点
投资人如想找到一种股票，几年内可能增值几倍，或在更长的期间内涨得更高，则应晓得哪些事情？换句话说，一家公司应具备什么特质，才最有可能为它的股票创造这种成绩？
我相信，投资人应关心15 个要点。一家公司未能完全符合的要点如果很少，则有可能是很好的投资对象〔 ．未能符合的要点如果很多，我认为它将不值得投资。有些要点和公司的政策有关；其他一些则和政策的执行效率有关。有些要点涉及的事项，主要应从公司的外部资讯来源加以确定，其他一些最好的方法是直接询间公司内部人士。这巧个要点是：
要点（】 ）：这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？
一公司的营业额静止不动，甚至每下愈况时，并非19
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一－- .
不能获取一次性利润。成本控制得当带来营运上的经济效益，有时能够提高利润率，推升公司股票的市场价格上扬。许多投资商和逢低承接者渴望寻求这种一次性利润。但希望从投资资金中获取最大利益的投资人，对这种机会的兴趣不大。
另一种情况有时能提供高出许多的利润，但一样引不起后者的兴趣。这种情况发生于环境改变后，短短儿年内营业额大幅提高，但之后停止成长。电视机商业化后，许多制造商便出现这种显著的现象。几年内，营业额大幅成长。现在，有电力可用的美国家庭中，约卯％都有电视机，营业额曲线再呈平疲。就这个行业中的许多公司来说，很早就买进股票的人赚到很高的利润。接下来，随着营业额曲线．止涨回软，许多这类股票的吸引力亦然。
即使最出色的成长型公司，也不能期望每年的营业额都高于前一年。在另一章，我会试着说明，为什么商业研究正常的错综复杂性和新产品行销的问题，往往导致营业额成长趋势出现不规则的忽起忽落现象，而非年复一年平滑顺畅地提高。工商业景气循环反复无常，也严重影响逐年的比较。所以说，不应以年为基础，判断营业额有无成长，而应以好几年为一个单位。有些公司不只未来几年的成长可望高于正常水准，更长的期间内也可望如此。
数十年来始终如一，不断有突出成长率的公司，以分成两类。由于没有更好的用语，我称其中一类20
可“幸
买进哪支股票
运且能干”，另一类“能下所以幸运”。两类公司的管理阶层都必须很能干才行。没有一家公司光因运气不错，一而能长期成长。它必须拥有，而且继续拥有杰出的经营才能，否则将无法妥善掌握好运气，并保巨自己的优势竟争地位不受他人侵蚀。
美国铝业公司（川丽nulnQ 朋详切y of America ）是“幸运且能干”的例子。这家公司的创办人怀有远大的梦想。他们正确地预见到他们的新产品将有重要的商业用途。不过他们和其他任何人，当年都没看到之后70 年铝制品形成的整个市场规模。该公司是技术发展和经济情势的受益者，而非开创者。这才是它经营成功的主要因素。美国铝业公司拥有且继续展现高超的才能，鼓励和掌握这些趋势。不过即使环境背景，如空中运输臻于完美之境，带来的影响没有完全超乎美国铝业开启广泛新市场的掌控能力，该公司还是会成长― 但速度较慢。美国铝业公司很幸运，发现自己置身的行业，比管理阶层当年构思的富于魅力的行业还好。这家公司许多早期的股东，因为抱牢持股而赚到不少钱，连后来才新加人股东名单的一些人，也赚了不少，只是知道的人没那么多。撰写本书第一版时，美国铝业公司的股价比1956 年创下的历史性高价低约40 ％。不过，就算这个“低”价，仍比十年前，也就是l 只7 年能够买到的平均价高约5 叨％。
杜邦公司（DuPont ）为另一类成长型股票的例子― 这类公司我称之为‘，能干所以幸运”。杜邦公司本来 2l
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- －一．一尸．. . . . . . . . . . . . . ．一气一一一一
不生产尼龙（nylon ）、玻璃纸（。ell 叩吮川e ）、人造荧光树脂（肠cite ）、氯丁橡胶（neop ? ）、奥龙合成纤维（or - lon ）、米拉（n 祖ar ) ，或其他多种令人瞩目的产品。多年来，杜邦生产的是炸药。和平时期，公司的成长主要和采矿业的成长并肩齐步。最近几年，它的成长率可能略高于此，因为铁路建设增加，为它带来额外的营业收人。这家公司优异的商业和财务判断力，加上出色的技术能力，目前每年的营业额超过20 亿美元。以上所说产品本来不可能在这么巨大的业绩中占有显著地位。杜邦运用原来的业务学得的技能和知识，不断推陈出新，产品源源不断上市成功，成了美国企业伟大的成功故事之一。投资新手乍看一眼化学业，可能认为那实在是幸运的巧合，因为有着最高投资回报率的公司，也在生产众多吸引人的成长型产品。这样的投资人未免因果倒置，就像没见过世面的年轻女子，第一次欧洲行回来，告诉朋友说，就那么凑巧，大河往往流经那么多大城市的心脏地带。研究杜邦、道氏化学（众柳Chemi 以）、永备（U - nionC 汕ide ）等公司的历史，可以很清楚地看出，就营业额曲线来说，这些公司属于“因为能干所以幸运”一类。通用美国运输公司（C 滋ne 以儿说‘caI ' I 介哪脚彻tion ) 可能是“能干所以幸运”类公司中最显著的例子之一。50 多年前，这家公司成立时，铁路设备业似乎是成长空间宽广的好行业。但最近几年，很难找到一些行业，持续成长的前景比它差。可是当铁路运输逐渐向货车运输倾斜之际，过人的创新能力和足智多谋，维持这家公司22
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的收益稳定攀升。管理阶层不以此为满足，开始善用从基本业务学得的‘一些才能和知识，踏进其他不相关的生产领域，提供进一步的成长潜力。
一家公司如果未来几年的营业额可望急剧成长，则不管它是“幸运且能干”的公司，还是“能干所以幸运”的公司，都可能给投资人带来财运。不过，从通用美国运输公司等例子，可以清楚地看出一件事。不管是何者，投资人都必须时时留意，观察管理阶层目前以及未来是不是一直很能干；若非如此，营业额将无法继续成长。对投资人来说，正确研判一家公司长期的营业额曲线，极其重要。肤浅的判断会导致错误的结论。例如，我提过收音机一电视机股价没有持续长期上升，这是因为美国家庭对电视机的需求趋于饱和。不过近年来，若干收音机一电视机公司出现了一个新趋势。它们运用自己在电子业的长才，进人其他电子领域建立起庞大的事业，如通讯和自动化设备。这些工业电子产品，以及一些军事电子产品，可望稳定成长很多年。在一些公司，如摩托罗拉（Motorola ) ，这些产品的重要性已超过电视机。同时，若干新技术发展带来新的可能性，到19 印年代初，现有的电视机机型将不但难看且落伍，一如原来挂在墙壁、以曲杠操作的手摇式电话，于今已不人流。一个潜在的发展，也就是彩色电视机，一直为大众所期待。另一个是晶体管开发和印刷电路带来的直接冲击。（译注：本书1958 年初版。）那将是种荧幕式的电视机，大小和形状与我们现在挂在墙上的大型图画几无两23
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一－一－-
－一．. . . . . . . . . . . . . . .
样。目前笨重庞大的外壳将成过去。这些技术如果转为商业化，现有电视机生产业者中，一些技术能力最强的公司，营业额叮能再次突飞猛进，增幅和维持的时间叮能高于它们几年前所经历者。这些公司将发现，除了上业和军事电子产品业务稳定成长外，这方面营业额的冲刺会有锦上添花的效果。它们的营业额将大幅成长，凡是希望获得最高投资利润的人，都应该优先考虑这一点。提这个例子，不只用以说明肯定将发生的事，更巨用以指出哪些事情能够轻而易举发生。这么做，是因为我相信谈到一家公司未来的营业额曲线时，有一点应时时牢记在心。如果一家公司的管理阶层于分出色，而且整个行业将有技术上的变迁，开发研究进步神速，则精明的投资人应提高警觉，留意管理阶层有没有能力妥善处理公司事务，于将来创造理想中的营业额曲线。这是选择出色投资对象应考虑的第一步。
当我在第一版写下这些话时，有一些有趣的事需要留意。因为这些事情不是“肯定发生”或“可能发生”, 而是已经发生，摩托罗拉公司就是这样做的。那时我们还不到19 团年初，也就是最接近我所说，有可能发展出新的电视机机型，淘汰19 父年代的旧机型。这事还没发生，近期内也不可能发生。但此时让我们看看机敏的管理阶层做了哪些事，掌握技术上的变迁，创造出往上攀升的营业额曲线；前面我说过，营业额曲线上升，是出色投资的先决条件。
摩托罗拉公司让自己成为双向电子通讯领域十分杰
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出的领导者，而且现在似有几无止尽的成长率。双向电子通讯器材起初是做为誓车和出租汽车的专用品，后来货车运输公司、各种送货车队的业主、公用事业公司、大型营造计划和管线也竞相采用这种多用途的设备。在此同时，经过几年所费不货的开发努力，这家公司建立起获有利润的半导体（晶体管）事业部，似乎将在这个行业急剧成长的趋势中取得一席之地。它在立体音响唱机的新领域中成为主角，而且成为销售收入的主要来源。通过和全国首屈一指的家具制造商（德瑞希尔（Drexel 〕 ）形成独特的结盟，高价位电视机的销售额突飞猛进。最后，它以小钱并购另一家公司，踏进助听器材领域，而且可能开发其他新型的专用器材。简言之，下个年代某个时候，重大的刺激因素可能促使它原来的收音机― 电视机产品线再次大幅成长。这事还没发生，短期内也不可能发生。可是管理阶层已再度掌握利用组织内部的资源和才能，公司的成长蓄势待发。股票市场对这件事有所反应吗？初版写完时，摩托罗拉的股价是45 . 5 美元，今天是122 美元。
投资人注意到这种机会时，利润可能有多少？我们从刚谈过的这个行业举实例来说明。1947 年，华尔街一位朋友正调查萌芽中的电视机工业。他研究了一年中人部分时候l · 来家主要电视机制造商的情形，结论是这个行业的竞争将很激烈，主要公司的地位将大幅变动，而且这个行业中· 些股票具有投机性魅力。不过，调查过程中，显像管使用的玻璃真空管严重缺货。经营最成功25
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的制造商似乎是康宁玻璃厂（C 厄ming Glass WOI 爪s ）。进一步探讨康宁玻璃厂‘的技术面和研究面之后，可以清楚地看出，这家公司非常有资格，为电视机工业生产玻璃真空管。估计可能的市场规模后发现，这将是康宁公司主要的新业务来源。由于其他产品线的展望普遍不错，这位分析师建议散户和机构投资人买进这支股票。这支股票那时的价格约20 美元，后来一股拆分成两股半。在他买进之后十年，股价上涨到100 美元以上，等于老股250 美元以上。
要点《 2 ) ：为了进一步提高总体梢售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续
开发新产品或新工艺？
有些公司因为目前的产品线有新需求，未来儿年的成长展望很好，但依公司的政策和经营计划，产品线不再进一步开发，则优握的利润可能昙花一现。它们不可能在10 年或25 年内，源源不断带进利润，而这正是公司财务成功最稳当之路。此时，科学研究和工艺发展开始划人蓝图。企业界主要必须靠这些方法，才能改善旧产品和开发新产品。管理阶层如不满意成长昙花一现，而希望成长不绝如缕时，通常会这么做。
公司的工艺或研究，如能在相当大的程度内，投人和公司目前营运范畴有若干关系的产品，则投资人的收获通常最大。这个意思不是说，理想的公司可能没有很26
买进哪支股票
多事业部门，而且产品线相当不同。它的意思是，一公司的研究如能围绕每一个事业部，有如很多树木各从自己的树干长出树枝，成果通常比一家公司从事许多不相干的新产品好得多；后者的新产品研制成功后，公司势将踏人与现有事业无关的几个新行业。
乍看之下，要点（2 ）似乎只是要点（l ）的重复。其实不然。要点（1 ）讲的是事实，用以评估一公司的产品目前存在的销售成长潜力。要点（2 ）谈的是管理阶层的态度。这家公司是否体会到，总有一天，公司几乎肯定会成长到目前市场的潜力极限，如要继续成长，未来某个时候可能必须另行开发新市场？一家公司必须在要点( l ）有好的增长率，同时在要点（2 ）有正面积极的态度，才有可能吸引投资人最大的兴趣。
要点（3 ) ：和公司的规模相比，这家公司的研究发
展努力，有多大的效果？
对很多股票公开上市公司来说，用数字表示每年花在研究发展支出上的金额有多少，不是很困难。每家公司几乎都会报告每年的营业总额，只要运用最简单的算术，把研究费用除以总销售额，就能晓得一公司的营业额中有多少用于研究与开发。许多专业投资分析师喜欢比较一公司和同业的研究支出。有时他们会拿这个数字和业界平均值比较，方法是把许多同类公司的数字加总起来，取其平均值。从这个数字，就能得出结论，晓得27
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一公司的研究努力相对于竞争对手的多寡，以及投资人买· 家公司的股票时，每股研究支出金额是多少。这类数字可以当做粗略的量尺，找到有用的线索，晓得一家公司的研究支出是不是高得异常，或者另一家公司的研究支出不够。但除非进一步取得很多资料，否则这种数字容易产生误导。其中一个理由是，哪些项目应列为研究开发费用，哪些项目则排除在外，各公司的做法差距很大。一公司可能把某种工程费用列为研究开发支出，大部分主管官员却不这样认为，因为该公司不过把现有产品略加修改，以符合某张订单的要求― 换句话说，那只是销售工程费用。相反的，另一家公司可能把某种全新产品试验当做生产成本，而非研究支出。大部分专家会称此为纯正的研究功能，因为它和新产品生产知识的取得有直接关系。如果所有的公司都以类似的会计基础，用以报告研究开发支出，则各知名公司相对的研究开发支出数字，看起来会和金融圈常用的数字很不一样。
企业各项主要营运活动中，以研究开发领域的成本效益差距最大。即使管理最优良的公司，彼此的差异，比率可高达二比一。这个意思是说，有些经营良好的公司，花在研究上的每一块钱，最终获得的效益，是其他公司的两倍之多。把经营普通的公司纳人，则最佳和普通公司间的差异更大。个中原因主要在于新产品和工艺能够突飞猛进，不能再只靠一位天才，而必须结合受过高度训练的工作团队，而且人人各有所长。其中一人可28
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能是化学家，另一人是固态物理学家，第三人是冶金学家，第四个人是数学家。每一位专家的技能，只是产生优异结果的一部分。这里也需要领导人，协调背景不同的人群策群力，为共同的目标努力。因此，某公司研究人员的数目或声望，和另一家公司以工作团队方式运作而获得的效果比起来，可能相形失色。
协调技术能力各有所长的研究人员，结合成紧密的工作团队，并激励工作团队中的每位专家发挥最大的生产力，以取得最佳的研究成果，这事做起来十分复杂，但不是管理阶层唯一需要的能力。每个开发专案，在研究人员和十分熟悉生产、销售问题的人员间，做密切和详尽的协调，也一样重要。对管理阶层来说，如何让研究、生产和销售人员建立起紧密的关系，不是件容易的事。若4 卜如此，最后构思出来的新产品往往不是无法低价生产，便是在设计时欠缺最迷人的销售魅力。如此研究开发出来的产品，通常禁不起更有效率的竞争对手· 击。
研究支出要获得最大的功效，最后需要另一种协调。这是和高级管理人员的协调。或许这么说比较好：高级管理人员应了解商业研究的基本特质。景气好的年头，开发计划没办法扩张，景气差的年头，则遭大幅删减，因为公司不肯急剧提高总成本，以达成应有的目标。一些高级管理人员喜爱的“紧急”( ? h ）计划，偶尔可能有其必要，但往往过于昂贵。紧急计划所以发生，在于研究人员一直着手的课题突然叫停，转而集中精力在新29
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的任务上。就那时候来说，新任务可能比较重要，但往往不值得因为它们，’使原来的课题受到干扰而中断。成功的商业研究的精髓，是只选报酬金额可望达研究成本好几倍的任务。不过，一旦某个课题开始着手，基于预算上的考虑和课题本身以外的其他因素，而加以缩减或加速，难免导致总成本相对于能够获得的利益上升。有些高级管理人员似乎不了解这一点。我曾见过成功的小型电子公司高级主管对业内一家巨孽的竞争不以为意。这种态度叫人惊讶。他们不担心规模大得多的公司有能力生产竞争性产品，并非起于他们不尊敬大公司个别研究人员的能力，或者不晓得大公司不惜耗费巨资研究发展可能获得什么成果。相反的，他们知道大公司一向经常喊停，搁置正常的研究课题，插入紧急计划，以完成高级管理人员因急迫感而订立的立即性目标。同样的，几年前，我听说一位优秀的负责技术的同事私底下劝告毕业班学生不要到某家石油公司找工作，原因不言而喻，但不希望有人到处张扬此事。这是因为那家公司的高级管理人员，喜欢雇用技术熟练的人，做正常情况下需要五年才能完成的课题。而后到了约屯年，公司对某特定课题失去兴趣，将之束诸高阁，结果不但浪费公司的金钱，也害员工一事无成，在技术成就上难有声誉。
国防合约的庞大研究开销，要如何评估，使得研究开发的投资评估更显复杂。很多这方面的研究支出，往往不是执行研究工作的公司费用，而是挂在联邦政府帐30
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上。有些国防业的转包商也为承包商做很多研究。这些转包商供应产品给承包商。投资人应视这方面所有的研究支出，和公司自行支出做研究一样重要？如果不然，如何和公司本身的研究相互比较？和投资领域中其他许多层面一样，这些问题没办法用数字公式回答。每个个案都不一样。
国防合约的利润率低于政府部门以外的商业活动，而且往往有这样的特性：某种新武器的合约必须根据政府的蓝图竞标。这表示，政府主办的研究工作，发展出来的产品，有时不可能带来稳定、重复性的业务，但民间的研究做得到这一点，因为专利和顾客的口碑通常能源源不绝带进收人。基于这些理由，从投资人的观点来说，政府主办的各种研究课题，经济价值差别很大，虽然就国防努力的效益而言，这些课题的重要性大致相当。从下面所举理论上的例子，或许可以看出为什么在投资人眼中，三个课题的价值大异其趣：
有个课题可能研制出重要的新武器，但不具军事以外的用途。这种武器的权利全为政府拥有，而且一旦研制出来，生产过程十分简单，原先做研究的公司投票承揽生产合约时，相对于其他公司，不具竞争优势。在投资人眼里，这种研究努力几乎没有任何价值。
另一个课题可以生产相同的武器，但制造技术相当复杂，没有参与原始开发工作的公司，将很难生产。对投资人来说，这种研究课题具有中等价值，因为能从政府部门持续不断取得业务，只是利润可能不高。 3l
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另一家公司可能执行这种武器的工程研发工作，并从中学得一些原理和新技术，可直接应用在利润较高的经常性商业产品线上。投资何能认为这种研究课题有很高的价值。近年来，一些公司展现高度的才华，找到复杂和具技术特性的国防工作，经营十分成功。政府花钱，它们却从研究中取得技术知识，而且能够合法运用到利润较高、一与现有商业活动有关的非国防领域上。这些公司把国防单位函需的研究成果呈交政府，但同时以很低的成本，或者根本不需要成本，取得相关的非国防研究利益。它们本来必须自己花钱才能取得这些利益。投资德州仪器公司（乳邪Ins 打u 盯℃ nis , Inc . ）股票赚大钱的一个原因，很可能和这个因素有关。1953 年，德州仪器公司的股票在纽约证券交易所首次挂牌交易。价格是5 , 25 美元，四年内涨了约500 % ；同一年，安培斯公司（Anl - pex ）的股票也首次公开发行，持股人同期内赚了约700 % ，涨幅高于德州仪器，也可能和这个因素有关。最后，判断企业的研究组织相对的投资价值时，还有另一种活动必须评估。正常情况下，这种活动根本不被视为开发研究― 似乎和开发研究沾不上边的市场调查。市场调查被视为开发研究和销售的桥梁。高级管理人员必须提高警觉，慎防花大钱，研究发展绚丽的产品，一旦臻于完美境地，的确有市场存在，可惜市场规模太小，难有利润。所谓市场规模太小而无利润，我的意思是说，这样的市场中，销售额不够大，无法回收研究成本，投资人去赚那种蝇头小利划不来。市场调查研究组32
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织如能把公司的重大研究课题，从技术上即使成功，也难以回收成本，转为迎合更广大的市场，获得三倍大的报酬，则可大幅提高持股人投资该公司科技人力的价值。如果计量量数― 如每年的研究支出或拥有工科学位的员工人数― 只是粗略的指南，而非判断一公司是否为优秀研究组织的最后依据，则谨慎的投资人如何取得这方面的资讯？同样的，“闲聊”法能够发挥神奇的作用。一般投资人除非去尝试，否则不相信提出一些聪明的问题，到处询问研究人员，包括公司内部人士，以及同业、大学、政府相关领域的人士，谈某公司的研究活动，能拼凑出一幅完整的画面。一个比较简单，但往往有效的方法，是仔细探讨一段期间内，例如过去10 年，研究单位的成果对一公司的营业额或净利有多大的贡献。这样一段期间内，和活动规模相比，研究单位如能源源不断推出高利润的新产品，则只要根据同样的一般性方法继续运作，将来可能仍有等量齐观的生产力。
要点（4 ) ：这家公司有没有高人一等的销售组织？
在这个竞争激烈的年代，即使公司的产品或服务十分出色，但如果不善于行销，销路终有极限。没有销路，企业不可能生存。顾客因为满意而为公司带来重复性的背业收人，是经营成功的第一个判断准绳。不过，企业的销售、广告和配销组织的相对效率，大部分投资人对它们的吸视程度，远不如对生产、研究、财务或企业活33
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动其他主要部门的注意，连小心谨慎的投资人也不例外。这种现象的存在，可能有个原因。比较公司的牛产成本、研究活动或财务结构与竞争对手的优劣时，我们很容易建构简单的教学比率，借以提供某种指引。但是谈到销售和配销的效率，即使意义雷同。计算比率却困难得多。至于研究，我们已知道，这种简单的比率太过粗浅，只能做为一个线索，告诉我们应该观察什么。不久我们就会讨论它们相对于生产和财务结构的价值。但是不管这种比率是否真如金融圈所认为的那么有价值，投资人的确喜欢利用这些比率。由于销售努力没有那么容易公式化，许多投资人并未加以正视，可是决定投资是否真有价值时，它是一个基本要素。
同样的，我们可以利用“闲聊”法解决这个困难。，一公司营运活动的所有面向中，从公司外部打听销售组织的相对效率，最容易做到。竞争对手和顾客知道答案。同样重要的是，他们很少不敢表达自己的看法。小心谨慎的投资人花时间探讨这个问题，通常可以满载而归。关于相对销售能力，我给的篇幅少于相对研究能力。这不表示我觉得它比较不重要，以今天激烈竞争的世界来说，很多重要的事情枚关企业经营成功。但是优异的生产、销售、研究或可视为成功的三大支柱。说其中之一比另一重要，就像说心、肺、消化道里面的，一个是维持人体正常运转最重要的器官。人要生存，所有的器官都不可或缺，而且所有的器官都必须健康，才会身强体壮。不信，不妨看看你身边已证明是杰出投资对象
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司。你能找到有些公司不是积极的配销努力和不断改善的销售组织两者兼具吗？
我已提过道氏化学公司，而且可能一提再提，因为这家公司多年来给予股东很高的报酬，我相信它是理想的保守型长线投资对象。在大众心目中，这家公司和研究成果突出几乎划上等号。但我们不知道的是，这家公司甄选、训练销售人员时，和甄选、训练研究化学家一样小心翼翼。年轻的大学毕业生成为道氏的业务员之前，可能受邀到密德兰（Midiand ）数趟，好让他和公司双方尽可能确定他拥有的背景和个性，适合留在公司的销售组织内。接下来，在他拜访第一位潜在顾客之前，必须接受专业训练，为期短则几个星期，长则持续年余，以便做好准备，面对更为复杂的销售工作。这只是他接受训练的开端，公司投注很大的心力，不断寻找更有效率的方式，争取、服务以及交货给顾客。
道氏和化学业其他杰出公司是否与众不同，那么重视销售和配销？当然不是。在另一个相当不同的行业中，国际商业机器公司（Inten 切石皿滋BUSineSSM 况h 的e 。；IBM ) 给予股票持有人优握的报酬（讲得保守一点）。mM 一位高级主管最近告诉我，一般业务员全部的受训时间，三分之一待在公司赞助的学校中！比率如此之高，主要原因在于公司希望业务员随时了解一日千里的科技最新动态。我相信，这是另一个证据，显示经营最成功的公司，十分重视必须不断改善业务人员的素质。一公司的制造或研究技能强，能够取得若干赚钱的业务，但配销组织36
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能力弱，则高利润将如昙花一现。这样的公司相当脆弱。一公司如要长期稳定成长，强大的销售人力不可或缺。
要点《 5 卜这家公司的利润率高不高？
我们终于谈到一件重要的东西― 数学分析，许多金融圈人士认为它是良好投资决策的骨千。从投资人的观点来说，营业收人导致利润增加才有价值。如果多年来利润一直不见相对增加，则营业额再怎么成长，也无法吸引投资对象。检视公司利润的第一步是探讨它的利润率（脚众ma 心n ) ，也就是说，算出每一元的筒业额含有多少营业利润（。卯m 如g 卿fit ）。数字算出来，马上可以看出不同的公司差别很大，即使同一行业的公司也不例外。投资人不应只探讨一年的利润率，而应探讨好几年的利润率。整个行业欣欣向荣之际，几乎所有的公司都有高利润率― 以及高利润额。不过，我们也能明显看出，经济呈上升趋势的时期，边际公司― 也就是利润率较低的公司― 利润率成长的幅度几乎总是远高于成本较低的公司；后者的利润率也提高，只是提高的幅度没那么大。因此，年景好时，体质疲弱公司的盈余成长率往往高于同行中体质强健的公司。但是我们也应记住，一旦年景不好了，前者的盈余也会急剧下降。由于这个理由，我相信投资边际公司，绝对无法获得最高的长期利润。一家公司的利润率极低，但考虑长期投资的唯一理由，在于可能有强烈的迹象表明，该公37
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司正从根本上发生变化。例如，利润率正在改善，但和业务量暂时扩增无关。换句话说，这家公司不能算是边际公司，因为购买股票的真正原因，是该公司经营效率高，或开发出新产品，已使它脱离边际公司之林。一家公司如出现这样的内部变化，而且其他方面也值得长期投资，则可能是非常理想的购买对象。
至于历史较悠久和规模较大的公司，真正能够让你投资赚大钱的公司，大部分都有相对偏高的利润率。通常它们在业内有最高的利润率。至于年轻的公司，有时一些老公司也一样，会动用所有的利润，或者一大部分利润，以加速成长。这些本来可以放进口袋的利润，用于进一步加强研究或促销。这种情况中，重要的是百分之百确定它真的花钱促进研究、推动促销，或者加强其他任何活动，好为将来打下基础。这是利润率缩水或不存在的真正理由。
投资人最要注意的地方，是确定导致利润率下降的行为，不只是为取得高成长率所需的行为，实际上还要做更多的研究、促销等。果真如此，则利润率明显欠佳的公司，反而可能是绝佳的投资对象。但除了刻意拉低利润率，以进，一步加速成长率的这些公司，希望长期大赚的投资人，最好远离利润率低的公司或边际公司。
要点《 6 ) ：这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？
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购买股票要赚钱，不是看购买当时这家公司有哪些事情普遍为人所知。相反的，能不能赚钱，要看买进股票之后需要知道的事情。因此，对投资人来说，重要的不是过去的利润率，而是将来的利润率。
我们生存的这个年代中，利润率似乎不断受到威胁。工资和薪水成本年年上涨。许多公司现在订有长期劳动合约，未来几年的薪资涨幅都已确定。劳动成本上扬，导致原材料和进货价格对应上涨。税率趋势，特别是不动产和地方税率，也似乎稳定攀升。
在这种背景下，各公司的利润率趋势将有不同的结果。有些公司似乎站到幸运的位置，只要提高价格，就能维持利润率。它们所处的行业，产品需求通常很强，或者因为竞争性产品的售价涨幅高于它们的产品。不过在我们的经济中，以这种方式维持或改善利润率，通常只能保持相当短暂的时间。这是因为竞争性产品会很快制造出来。这些新产品足以抵消增加的利益，随着时间的流逝，成本增幅不再能够转嫁到价格涨幅上。接着利润率开始下滑。
