势是不稳定的，事态的发展如此迅猛，以至参与者的思想跟不上形势。这种形势对索罗斯有
特别的吸引力。
感觉和现实的差距非常大，因为事态已经失控，这种形势就是金融市场上的典型的“繁
荣萧条序列”。索罗斯把这些序列视为癫狂“这些过程起初是自我加强，变得不可忍受，因
而最终发生了逆转。
“因为市场经常处于波动和不稳定的状态，所以‘富荣——萧条’序列易于产生。
这种“繁荣——萧条序列”的潜力经常存在。索罗斯的投资哲学认为，因为市场经常处
于波动和不稳定状态，所以“繁荣——萧条”序列易于产生。赚钱的方式就在于寻找使这种
不稳定资本化的途径，寻求意想不到的发展。
当然，艰难的部分就在于鉴别一个“繁荣一一一萧条序列”。要识别这一序列，投资者
必须了解其他的投资者们怎样把握经济的根本。在任何给定的时间里，都能了解市场一一一
所有这些投资者的想法，这是索罗斯投资技巧的本质。
一旦一个投资者了解了市场，他就有可能另辟溪径，去赌那些意想不到的事情，假定一
个“繁荣一一一萧条循环”即将发生或已经开始。
怎样去把握一个“繁荣一一一萧条序列”呢？
1994年4月13日，索罗斯在出席银行、金融和城市事务团体会议之前，作了一个简短
的说明，例如不同意“普遍的明智”。大多数人都相信金融市场趋向于平衡，并且可以对将
来准确地贴现。索罗斯认为，金融市场不可能对将来精确地贴现，因为它们不仅对将来贴
现，而且有助于它的形成。”
“一旦你了解了市场在闲些什么，你就要从其他方面积极行动，为那些意想不到的事件
下赌注。”
他说，有时候，金融市场会影响股票发行的基础，虽然，市场只应该去反映它们。“这
种情况发生，市场便进入了动态的不平衡状态，这时行为就会完全不同于高效率市场理论所
设想的一般状态。”
这种“繁荣——萧条序列”并不是经常发生。当它确实存在时，因为它们就会影响经济
的基础，因为它们极具破坏性。只有当市场受到紧随的倾向行为支配时，“繁荣一一一萧条
序列”才会发生。“紧跟倾向的行为，在这里，我是指人们以一种自我加强的方式行动，价
格上升就去购买，价格下降就抛售。”
“倾向一面的紧跟倾向的行为对于产生一次强大的市场失败是必要的，但是还不足以使
之发生。此时，你要问的关键问题是，紧跟倾向行为是怎样产生的？”
乔治?索罗斯的回答：
有缺陷的感觉引起市场的自我培育。
市场的自我培育是投资者陷入盲目的狂热或盲目从众心理之中的另一种说法。
市场狂热地自我培育时常会反应过度，时常会走极端。这种反应过度——走向极端——
引起了一轮“繁荣——萧条序列。” “有缺陷性的感觉引起市场的自我培育，市场狂热
的自我培育时常会反应过度。”
因此，投资成功的关键在于把握市场开始自我培育的契机，因为识别这一时机，投资者
就会知道一轮“繁荣——萧条序列”是即将开始，还是已经进行。正如索罗斯所说：“对射
过程紧随一种辩证模式的理由，可以用一般术语加以解释：市场形势越不稳定，人们越容易
被市场趋向影响；这种受市场趋向影响的投资越大，市场的形势越不稳定。”
一轮典型的繁荣——萧条序列的主要阶段有：
●一种还没有被认识到的倾向；
●自我加强过程的开始；
●市场方向的成功测试；
●自信心越来越强；
●现实感觉之间的差距；
●最终，相反方向的自我强化序列映象的开始。
索罗斯还论证说，当一种倾向持续存在时，投资交易的意义更大。而且，们见紧随着倾
向，以致倾向越严重，偏见越强烈。最后，当某一倾向固定下来时，这一过程也就开始了。
柏荣。文是纽约摩根?斯坦尼地区的美国公平投资战略家，也是索罗斯的密友，他把索
罗斯的理论用简单的语言表述为：
“他的观点是，事情进展良好，然后，就会变得槽糕。你应该知道，当事情进展很顺利
的时候，它将会变得槽糕。把他的理论简单化，最重要的就是要意识到这种趋势的变化是不
可避免的。关键点就是要识别转折点。”
钱给其他购买人，依次导致更高的价格。最后，价格爬得高高的。市场也如此，不稳定
而且超过票面价值，价格还在不断不上涨。根据索罗斯的反馈理论，崩溃也就成为不可避
免。
第四节 点石成金
乔治?索罗斯是一个非正统的投资者。
他并不按照传统的规则来操作金融市场。
而其他人却是如此。他们认为世界和世界上的一切事物都是有理性的。
包括金融市场。
索罗斯只有在想了解什么时候那些规则将会发生变化时，才会对那些游戏规则感兴
趣。，因为这些规则发生变化时，它们可能会引发一种反馈关系，这种反馈可能开始一轮
“繁荣一一一萧条序列”。
乔治?索罗斯不断地监视金融市场，搜寻一轮“繁荣一一一萧条序列”。知道金融市场
上偶尔会有这些反馈关系的特征，索罗斯感到他比投资界的其他人更有办法去度过难关。
尽管拥有这条投资秘密，但是，未必能保证索罗斯可以经常赢利。有时，会出现一些与
他的投资潜能元关的问题。有时，也会出现一些与他的投资潜能密切相关的问题。
例如，有时候。这种反馈过程根本就不存在。或者，那些过程是有，但索罗斯却没有及
时地发现它们。最糟糕的是，有时，索罗斯去搜寻这一反馈过程，虽然找到了，但是，却发
现已错过了鉴别的时机。
偶尔，索罗斯去进行投资，不考虑某一市场是怎样运作的——也就是说，不管反馈过程
是否在进行。但是，他时时在寻找反馈过程。当他发现了一个而且能够利用它时，他就会获
得一大笔利润。
索罗斯承认他的理论不是完全适用的。他认为他的反馈理论并不是许诺去解释在金融市
场中如何赚钱。其目标更为宏大，他认为他的反馈理论可以更清楚他说明世界的运行。
这就是乔治?索罗斯的哲学式思维，而不是乔治?索罗斯的投资家式的思维。
“我相信，参与者的偏见是理解有思维的参与者的全部人类历史过程的一把钥匙。这正
如基因变异是理解生物进化的钥匙。”
然而，索罗斯知道，把他的理论提到如此高度，这是一种幻想。不管他多么想与众不
同，他还是感到极大的失望，他不能提供一个不朽的发现。
这种理论仍然是有缺陷的。他自己也不能确定“参与者的不完美的理解”意味什么。而
且，他的理论无助于作出正确的预测。
最后，索罗斯沮丧地承认，他的理论虽然“行之有效而且有趣”，但是，他关于参与者
的偏见的因果关系的观点，还不能成为一个真正的理论。它太宽泛。如果他的理论能对人有
所帮助，就必须说明清楚，“繁荣一一一萧条序列”会在什么时候出现。然而，它却不能做
到这一点。
索罗斯对他的理论的范围问题不诚实吗，也不是。他对自己的理论期望太大。而当这些
期望不能变成现实的时候，他本应该保持沉默，但他却没有。虽然他没有提出一个放之四海
而皆准理论，但是，他却相信他的发现部分有用。“我的方法有助于描述当前金融体系的不
确定状态。”
对索罗斯的反馈理论的反映各不相同一一一有的人认为它大复杂并且难于理解，另一些
人理解了并且印象深刻。在那些困惑者中间，有一些与索罗斯共事多年的人。其中一个就是
罗伯特?米勒，他是爱霍德?布雷彻尔德的高级副总裁，从60年代就一直与索罗斯共事。
传记作者试图了解米勒对索罗斯理论的理解。
结果很让人沮丧。
传记作者：你与他谈论过这种理论吗？
米勒：谈论得不大多。
传记作者：你读过《点石成金》吗？
米勒：看过一部分。
传记作者：你能谈谈这种理论能为人们提供什么吗？
米勒：（突然大笑）可能不能。
在谈及这一理论时，其他人认为它很可信。
威廉?多吉是公正调查的高级副总裁和纽约市地安?安威特?瑞鲁德公司投资战略的主
管，他承认自己没有读过《点石成金》，但他相信索罗斯的反馈理论是完全可信的。
“乔治所指出的就是，股票的价格与真实的价值相去甚远，因此，就产生了赚钱的机
会”。
1994年5月，也就是《点石成金》出版7年之后，和以前相比，索罗斯在商业界的形
象更为高大。因此，这本书的平装版能得以再次发行，并附了一肖新的序言。在这篇序言
中，索罗斯说他想就反馈理论作一点新说明，使他原先的意思更清楚易懂。”
“在《点石成金》中”，他写道，我提出的反馈理论似乎是在任何时候都适用。从双向
反馈动力学来看，这是在任何时候反馈理论都在发生作用的标志，从这一方面看，这个观点
是正确的。但是，说反馈理论在任何时候都在起作用，从另一方面意义上看，这个观点又是
不正确的。事实上，在很多情况下，它是苍“白元力的，以至可以完全忽略不计”。
索罗斯也作了第二点阐述：
“我这本书的观点总起来说就是，参与者的价值判断通常是带有偏见的，并且这种盛行
的偏见会影响市场价格。”他认为，如果这些就是他全部要写的东西，就不值得用整整一本
书。“我的观点是，在有些情况下，这些偏见不仅仅影响市场价格，而且影响所谓的股票的
基础，也就是当反馈变得很重要时。这不会经常地发生，但是，一旦发生，市场价格就成为
另一种不同的模式。市场价格也起了不同的作用，它不仅反映所谓的基础；它自身也成为基
础，形成新价格。”
索罗斯责备那些部分地或全部地读过该书的人，只抓住了第一点——流行的偏见影响市
场价格——而忽视了第二点——流行的偏见在一定情况下，也影响所谓的基础，并且，市场
价格的变化本身也导致市场价格的变化。
索罗斯非难了他自己。
他承认，他应该做的，不应当是去提出一种一般性的理论，说反馈所缺乏的是一个特殊
事例。而是应当把反馈作为一个特殊事例。因为反馈的主要特征是，它仅仅有时出现。
他的主要借口是，他观察过反馈；首先不是在金融市场，而是首先作为一个哲学范畴。
他承认，如果坚持提出反馈这样一个一般性的理论，他可能会走得过头。接下来他写道，他
把经济理论看成是错误的，这一点他也犯了错误。如果反馈的情况只是断断续续的出现，那
么，经济理论只是偶尔出现错误，这一点应该是正确的。
乔治。索罗斯的反馈理论到底有什么价值？如果索罗斯不去掩盖这一论点，承认自己有
时也不坚持这一理论；有时候人们对金融市场的反应，在方式上与在莽丛中的动物对环境的
反应有些相似，那么，这个问题就要容易回答得多。他自己不能清楚他说明这些陈述的真正
意义。并且，在其他场合，他举证说，金融市场形势即将恶化，因为腰背痛疼开始发作！腰
背疼痛发作似乎只有一个限定的目的，作为一个早期报答系统。这无助于鉴定什么事件将降
临市场。然而，一旦索罗斯鉴定了即将到来的麻烦，这就好像他服用了一粒阿斯匹林。
他的腰背痛疼突然消失！
第八章 先投资后观其变
“我操作的方式是，提出一个观点，然后在市场中去检验。当我处于劣势并旦市场还在
按一定方式发展时。我会非常紧张，腰背痛疼。然后，我会去消除这种劣势。突然之间痛疼
消失。我感觉好多了。这可能就是直觉所在。”
第一节 “丽质”主，“五美”俱
乔治?索罗斯的理论只部分地揭示了他的投资秘密，即解释他怎样看待金融市场的运
行。索罗斯承认这一点。
然而，这套理论并没有揭示乔治?索罗斯怎样操作。
这些秘密索罗斯仍把它藏在脑子里。
理性的分析家认为他的理论仅仅这些，尔后是直觉在发生作用。
“我们貌似在作分析，”索罗斯说，“我也相信这些分析。不过。这里肯定还有其他一
些因素。作为一个交易者，毫无疑问我取得了较好的成绩，而且，也有一些理沦。因此，二
者之间有一些联系。但是，作为一个贸易者，我并不认为我的成功就证实了我的理论。这不
是一种科学证明，我认为这里面肯定还有其他因素。”
正因为索罗斯的理论并没有完全揭开他走向成功的秘密，所以，人们可能会说他只不过
是比一般人运气更好。但是，严肃的分析家是不会相信他的解释的。罗怕特?米勒是索罗斯
最老练的助手之一，且兼爱霍德与布雷彻尔德公司的副总经理。曾有人不经意对米勒说，索
罗斯赚钱的能力可能与他想赚大钱的赌徒心理有关。米勒并不以为然：
“不，这不是他想赌敢赌的能力。因为他并不真正地把市场视为赌场，而是把它视为经
济状况，如果他认为形势很好，他就会去投资。
这比掷骰子并且希望两粒骰于都是么点（一对么）要复杂得多。
索罗斯怎样运作，这是综合运用的各方面能力。这种综合能力可能是独一无二的。
首先，是他的智力。
当别人在市场中全力追逐某一股票，某一产业集团、某一商品时，索罗斯却一如既往地
完全沉浸在全球贸易复杂形势的分析中。与其他大多数人不同，他总是注重从世界金融领导
人的公开讲话和这些领导人所作出的决定中，敏感地分辨出市场的发展趋势、运动和节奏。
和大多数人相比，他对世界经济的因果关系理解的更为透彻。如果甲事件发生，那么乙事件
会接踵而至，尔后丙事件又成为不可避免。这种思维方式一点不值得冷嘲热讽。实际上，这
也是索罗斯成功的秘诀的关键之一。
其次，是他颇具胆略。
不管你怎样以冷静的方式来解释他买进和卖出的不可想象的数量，他都会否认自己拥有
多大的勇气，因为他认为：投资的关键在于懂得怎样自救。而懂得自救也就意味着：有时候
进行投资是比较保守的，必要的时候要减少损失，手头经常要有数量较大的备用资金。他喜
欢说：“如果你经营状况欠佳，那么，第一步你要减少投入，但不要收回资金。当你重新投
入的时候，一开始投入数量要小。”
再次，索罗斯从事的工作要求有内在的坚韧精神。
“当他作出几十亿美元投资决定时，我坐在他的办公室里，”公共事务评论员以及耶路
撤冷基地的以色列社会与经济进步中心主任丹尼尔?多尼说，“我感到震惊，并且会睡不安
稳，他投入的股份如此之大，做这种决定是需要胆识的，可能他已经适应了这种情形。”
索罗斯经常被拿来与华尔街地区另一个极多出现的投资家沃伦?巴菲特作比较，但是，
对照表明两个人之间差异很大。
巴菲特擅长于而且只擅长于——以低价购买有资产的公司——而索罗斯更灵活一些，他
会根据金融市场风向的变化出没于其中，以期适时地在市场上自由行动。巴菲特买卖股票，
而索罗斯经营证券和高利贷。已菲特专注于个体公司，而索罗斯着眼于金球金融市场大的发
展趋势。
索罗斯的宝贵品质之一在于：在金融市场上他不感情用事。
在这种意义上，他是个禁欲主义者。
其他人在市场上作出理智的决定时，往往会带人一些自我因素。而索罗斯懂得：一个明
智的投资家必须是冷静的。宣称一贯正确是毫无意义的。你喜欢的股票可能会突然猛跌，这
是很艰难的时期了，这个时候，最好还是承认自己犯了错误，索罗斯时常就是这样做的。
1974年的一天，索罗斯正和一个熟人打网球，电话铃响了。
是东京的一个经纪人打未的，他诡秘地告诉索罗斯：理直德?尼克松总统陷入到水门丑
闻之中，最终会迫使他下台。经纪人告诉他日本人对尼克松的丑闻反应很糟糕。．索罗斯在
日本股市上购买了很大的股份，他不得不作出决定一一一保持现状。还是退出。
他的网球伙伴注意到，在比赛中他不曾出汗，而此时，在他的前额却布满了豆大的汗
珠。
他决定抛售。没有丝毫的犹豫，在作出这一重大决策之前，他觉得没必要同其他任何人
商量。
这都发生在一民间。
全部过程就是如此。
阿兰?拉裴尔从80年代开始索罗斯共事，他认为索罗斯的这种禁欲主义在其他投资者
身上是找不到蛛丝蚂迹的，正是这种禁欲主义成就了他。“这一点是不会错的。当索罗斯出
了乱了的时候，他会摆脱困境。他不会说‘我是对的，他们错了’，而是说‘我错了’。然
后，走出来。因为，如果你持有这种倒霉的股份，它会馒慢地把你吃掉。你所能做的就是对
此仔细思考一一一晚上，在自己家里。你会慢慢消化，完全远离这种股票。这种职业是一种
需要韧性的工作，如果很简单，那么，处理违反交通规则的女警察也会去做。它遵循许多不
同寻常的规则，需要自信，最根本的是不能感情用事。
接下来，值得一提的是索罗斯的自信。对某项投资，如果索罗斯认为是正确的，那就没
什么东西可阻止住他。不管投入多大的股份也不会嫌多。退缩是软弱无能的。在索罗斯的书
里，最大的错误不是大胆大，而是太保守。“为什么如此少呢？”这是他最喜欢的一个问
题。
最后，是他的直觉。
懂得何时大份额的投入，何时抽出投入的资金——你何时达到了标准，何时没有达到标
准。这是一种深不可测的能力。
“从根本上看”，索罗斯说，“我操作的方式是，提出一个观点，然后在市场中去检
验。当我处于劣势并且市场还在按一定方式发展时，我会非常紧张，腰背痛疼。然后，我会
去消除这种劣势，突然之间痛疼消失。我感觉好多了。这可能就是直觉所在。
“提出一种理论观点，然后在市场中去检验。”
总结索罗斯的投资技巧，摩根?斯但利公司的柏荣?文说：“乔治的天才之处在于他有
某种规则，他能很实际地观察市场，并且知道哪些力量会影响股市价格。他懂得市场的理性
方面和非理性方面，他知道自己并非一贯正确。当他正确而且确实可以利用机会时，他会采
取有力行动；当他错了的时候，他会尽量减少损失……当他确信自己正确时，他会表现非常
得十分自信，正如他在1992年英国货币危机中一样”。
索罗斯的直觉部分源于对股市这方面或那方面的洞察。这是一个人在学校里学不到的东
西。这不是伦敦经济学院的必修课程。这是不为常人所拥有的天赋）而索罗斯却拥有。他的
伦敦伙伴，，文德嘉?阿斯塔毫不费力地指出了索罗斯成功的原由：
“他成功的关键在于他的心理学层面。他了解群居本能。他象一个商品销售商，知道人
们当下喜爱什么商品。”
第二节 上层路线
索罗斯最与众不同的，也就是能最好的解释他的投资潜能的特征，可能是他能够成为一
个非常排外的俱乐部的一员，这个俱乐部云集了许多国际金融界的领袖。
一般人不能向这个俱乐部提出入会申请。大多数会员都是发达国家的政治和经济领导
人：前任首相，财政部长，中央银行的头目等等。粗略估计，会员总数不超过二千人，且分
散在世界各地。
因为索罗斯不是被选举出来的领导，所以，他不可能拥有和其他人一样的地位。但是，
随着像索罗斯这样的投资者在市场上的影响越来越大，经济力量改变着政治家们的看法，索
罗斯的地位越
来越得以提高。他们也想认识他，想听听他对世界经济的看法。最重要的，他们想知道
他要达到的目标。当然，索罗斯同样对这些来自不同国家的领导人将要做出什么决定也非常
感兴趣。
极少有像索罗斯这样的投资者，能通过这种方式进入这个俱乐部。其他人只能从报刊杂
志上读到有关这些领导人的报道，而索罗斯却可以直接和他们接触。他可能和一位财政部长
共进早餐，又和一位中央银行的头目共进午餐，或者给某位前任首相打电话请安。
例如，80年代初的一天，索罗斯出现在英国银行”，他被过来谈谈他通过紧缩银根重
振金融市场的观点。1980年，他曾买了价值十亿美元的英国公债，这次投资赢利颇丰。因
此，他引起了银行的兴趣。
使索罗斯成为全球金融网络领袖的，不仅仅在于他金融方面的机敏。从80年代中期，
他开始热心于在东欧，尔后在前苏联建立基金会作为推动开放社会的一种手段，他就更有理
由与政治和经济领导人密切交往，特别是在欧洲。
邀请一个内阁部长参加他的基金会，或者，为在参加基金董事会议之前，顺便拜访某位
政治领导，对于索罗斯来说，是司空见惯的了。1993年11月，作家米歇尔?列韦斯对他的
基金会进行了为期2周的访问。索罗斯夸耀说，他早上会晤了摩尔多瓦总统，晚上又见了保
加利亚总统。“你瞧，一个总统陪我吃早餐，另一个总统陪我吃晚饭”。
很显然，和其他投资者相比，这种情形给索罗斯带来了很大的好处。当然。和政府官员
共进早餐并不会使索罗斯精确地知道，某个国家会在哪一天使货币贬值或提高利润。金融领
导者不会为了煎蛋和面包而作如此的交易，即使是对乔治?索罗斯，或者更精确他说，特别
是对乔治?索罗斯这样的人。
但是，和这些领导人的亲近使索罗斯对其他人不可能或不能把握的事件了如指掌。对于
某次会议有用的信息，他或许要等几个月以后才能付诸实施，这些信息或许就是某位财政部
长在吃午餐时漫不经心进说出来的。这种好处就在于：当其他人从报纸看到这些消息时，他
因为与财政部长的接触，已经将这些信息从头脑中取出并付诸实施。
正如伦敦沃宝证券公司国际经济部主管乔治?马鲁斯所说：“索罗斯对世界事件和世界
过程有一个真正的了解。他的欧洲背景使他比同时代的人更杰出。使他对世界的组合有一种
不同一般的透视力，特别是对于德国的统一，和欧洲的其他各种观点……他具有德国人称之
为“洞察世界”的观念，这种观念是不能以一个或另一个国家国内观点综合而形成的。他所
做的是总体设计，他把这些称之为机会。
“索罗所的一个重大秘密在于他同世界领导人的交往接触。”
这种世界观念使索罗斯极具自信。
“他不是一个对过去的成就自鸣得意的人。”索罗斯80年代的助手詹姆士?马龟兹
说：“而是喜欢说‘喂，伙计，事情应该是按这种方式发生的。”
“你可能会听到，他使用‘很显然’，或‘它肯定会这样发生’，或‘导致这种结果的
原因很简单很直接了当’等等诸如此类的短语。别人只见树木，而他能看见森林。
其他投资者所缺乏的，不仅仅是成为这种云集世界领导人而具有排他性的俱乐部会员的
这样一张王牌。即使让他们成为其中一员，其他投资者恐怕也不会像索罗斯一样，花费大量
时间和世界领导人在一起。
其他投资者更习惯于这种交际场上狂乱的步伐。大多数人把它当作消遣娱乐，同这些世
界领导人周旋。有些人甚至把它看成是浪费时间。但是，索罗斯懂得这种在交际场上周旋的
必要性，他看到了办公室之外活动的价值；不仅仅要接触这些重要决策的制定者，而且还需
要时间去思考。索罗斯很懂得去操作，正如他所说的：“要想获得成功，你手头要有充足的
