行动果决抢得失机
问：你所谈的都是短线交易，难道你不作长线吗?
答：有些时候我会作长线，不过大部分都在两、三天后就获利了结。
问：既然大部分是在作短线，你大概都是在什么时候再度进场?
答：就前面的例子来说，当牙医进场时，玉米的涨势已呈强弩之末，而价格也开始下跌，这时候我就趁机再买进。可是在今天，只要商品价格一出现上涨的迹象，所有的交易立刻就会一拥而上。
问：你是说在今天的市场环境中，行情持续上涨的后续支撑力量已不复存在?
答：是的。
问：这是不是因为今天的投资人大部分都把资金交给基金经理人操作，而不是自己直接从事交易的缘故?
答：是的。就算有人为自己从事交易，数量都很小，与基金经理人交易的数量相比，根本毫无意义，因此今天的情况与当年完全不同,今天你必须先问：“是不是所有的交易员都进场?是不是还有人在稍后会进场?”，而稍后再进场的人就是较晚获得资讯、动作较慢的投资人。基本上，今天市场上的每个人既果决，行动又敏捷.
问：今天的市场是不是假突破的现象比较多?
答：是的。
问：在如此的环境下，跟随大势所趋的交易策略是否也无用武之地?
答：我认为是。我认为跟随大势所趋的时代已经结束，除非市场供需出现极度失衡，而其影响之大，凌驾于其他的市场因素。(在访问之后不久，便发生了所谓1988年大干旱。这次干旱，足以做为马可斯上述理论的最佳证明)。还有一种例外情况，即是当他们进入通货膨胀，或是通货紧缩的时代。
问：换句话说，除非市场上出现一股非常强大的力量，足以石市场行情走势?
答：是的。
留意市场动态避免损失
问:商品市场在过去五年到十年间产生变化,是不是因为专业基金经理人数在幅增加,而占去投机性交易活动的在半比例?
答：商品市场的确有变化。最好的例子就是理查·丹尼斯(Richard Dennis)，他从前作得相当不错，可是他在1988年却赔掉约50%的资金.跟随大势的交易策略已经行不通,因为一旦你发现趋势而进场时,其他人也会立刻跟进,结果形成市场上完全没有后续支撑力的现象,从而导致市场行情呈反向变动.另外一个导致现今市场缺少长期趋势的原因，是各国央行为穆定汇率，往往在市场上从事反向操作。
问：央行经常这么做吗?
答：这种情形在最近半年才开始增多。如果你读过有关美国公微的资料，你就会发现，外国央行持有美国公债的数量在最近几年巨幅增加。
问：你认为这种情况对于交易有什么意义?你的交易习惯是否会因此而有所改效
答：我一度对外汇交易非常热衷，然而外汇市场是一个二十四小时的市场，因此从事外汇交易非常辛苦。以我为例，就连晚上睡觉，也要每隔两小时起来一次观察市场的变化。我会收听各主要外汇市场，例如澳洲、香港、苏黎士、伦敦的开盘情况，而我的婚姻就是因此破裂的。今天，我尽量避免接触外汇交易，因为外汇市场完全为政治因素所左右，我甚至还得猜测各国央行的决策。
问：你在那段日子里，每天半夜起床，是不是因为害怕汇率在美国市场开盘前发生剧烈变动，造成你重大损失?
答：是的。
问：你做外汇交易一向如此，还是因为吃过太多苦头，才改变交易习惯?
答：我是一朝被蛇咬，十年伯草绳。
问：这么说来，你这种二十四小时都在密切注意国际外汇市场动态的交易方式，确实能够帮助你避免遭受重大损失?
答：是的。举例来说，我记得1978年底美元开始重挫，几乎每天都创下新低纪录。当时我与布鲁斯·柯凡纳(Bruce Kovner)合作从事外汇交易，我们每天都要讨论好几个小时。有一天，我们注意到美元突然转强，然而根据手中所拥有的资料也无法解释个中的原因。
我们在百思不得其解的情况下，只好尽量地抛售手中所持有的外汇。后来，在那一周的周末，卡特总统宣布了一项支撑美元的 计划，才解开了我们心中的迷惑。假如我们当时等到美国外汇隔天开盘才抛售，就会赔得倾家荡产。这经验证明了我们所坚信的一个原则，亦即国际外汇市场的大户，包括各国政府在内，经常会得到一些内幕消息。如果我们发现市场突然出现出人意表的变动，就应该当机立断，马上动作，事后再去寻找原因。
问：我记得那一次的市场变化，外汇期货市场在该项措施宣布之后，连跌了好几天。你一定是在那一波行情的最高点出场的。
答：那一笔交易的确做是根漂亮；不过总而言之，重点是我认为美国政府在实施重大政策之前，总会先通知欧洲各国央行。容许欧洲各央行在美国宣布政策以前，就开始动作，从而使欧洲市场率先反映出该项政策的影响。因此，我觉得从事交易最好是在欧洲。
叱喀风云的交易生涯
问：我们再回来谈谈你的交易生涯。你放弃场内交易员的工作之后，又到哪里去了?
答：我接到贺斯泰德的电话，他当时帮商品公司(Commodities Corporation)操作一笔基金。他建议我去商品公司担任交易员。商品公司当时的政策是雇用计量经济家来担任交易员。当商品公司董事开会，讨论及是否要雇用我时，他们的第一个问题：“这个人写过什么文章?在哪些刊物登载过?”
问：他们经营的目的不是要以交易来赚钱吗?
答：他们认为除非你具有博士学位，否则无法替他们赚钱。不过，贺斯泰德最后终于说服他们给我一次机会。我想，我是他们所雇用唯一没有博士学位的交易员。1974年8月，我进入商品公司担任交易员，公司给我3万美元做为交易基金，大约十年后，我把这笔基金扩大为八千万美元。
问：你将原来的3万美元变成八千万美元，还是他们后来又陆续增加你的交易基金?
答：他们后来又给我10万美元。不过，之后他们总是从我这儿拿钱出去。商品公司当时仍在成长阶段，公司一年要从交易员身上抽取30％的税，来支付成本。
问：这么说来，那时候每年至少要有30％的获利率，才能使你继续维持帐户不致缩水。由此看来，你当时一定作得相当不错。
答：我当年的平均获利率至少是百分之百。
问：你作得最好的一年是什么时候?
答：我最好的一年是在1979年。我抢搭上金价突破800美元的那段行惰。
问：你掌握到整段行情吗?
答：我不断进出。那一波行情真是过瘾。我买澳洲黄金，香港 金价立刻会每英两上涨10美元，伦敦市场又会推升黄金上扬10 美元，等到美国市场开盘后，每英两就已经赚了30美元。
问：听起来好象在海外市场购买黄金，比在美国市场容易获利?
答：当时我在加州，有许多方便之处，因为我可以在其它人还在蒙头大睡时先在香港金市从事交易。我还记得当时从电视新闻上得知前苏联入侵阿富汗，之后我立刻打电话到香港，查询香港的市场人士是否已经知道这则新闻，在我知悉香港金价并没有任何变动，显示香港还没有收到这则新闻时，立刻买进20万英两的黄金。
问：这相当于二干口合约啊2你在买进时，有没有遭遇任何问题?
答：没有。
问：香港方面会不会以为你有什么内幕消息?
答：不会。他们也许以为我疯了，竟然疯狂地买进黄金。在五到十分钟之后，香港也得知前苏联入侵阿富汗的新闻，整个市场立刻沸腾起来，因此我的每两黄金赚了10美元。
问：实在难以想像你可以靠电视新闻来从事交易。
答：是啊2我以前也没有如此做过，这是我一生中唯一的一次
问：那波行情是大起大落的局面你是否及时出场?
答：是的。我大约是在每英两750美元左有的价位出场的，后来金价一度上涨到接近900美元的水准。我当时颇为难过，认为自己太早出场了。不过，在金价跌到400美元左右时，心理上就好过多了。
时势创造英雄
问：你在这一波行情中，如何决定自己应该出场?
答：我有一项原则：当市场行情不合乎常理时，立刻出场。在那段日子里，每当市况连续几天涨停板，就会出现各种奇怪的状况.因此，我在连续第三天涨停板的时候，就会非常小心，而几乎总是在第四天涨停板的时候出场。如果我有幸能提过连续四天涨停，我一定会在第五天涨停板的时候出场。
问：你从一个失败的交易员变成一个成功的交易员的转折期,正是商品市场行情一片大好的1970年代中期。你认为你之所以能成功，有多少是靠自己的交易技术，又有多少是靠市场行情的帮衬?
答：老实说，我认为是当时市场行情一片大好所造成的，因为只要你买进，就一定可以赚钱。在那段日子里，有不少一夜致富的传奇故事。
问：不过，也有许多人根本守不住。
答：一点也不错。不过，我的运气不差，当市场情势变得比较艰困的时候，我已经成为一位相当杰出的交易员了。 另外，在那段时间，我也有幸能够深入了解一个特定的商品市场棗可可豆；我有将近两年的时间专门从事可可豆交易，而这主要是靠汉姆特·威玛(HeImut Weymar)[商品公司创办人]对可可、豆的专业知识。威玛可以称得上是可可豆专家，也写过一本有关可可豆的书，内容之深，我甚至连封面都看不值。同时，他还结交许多从事可可豆生意的各类朋友。我透过威玛和他的朋友，得以深入了解有关可可豆交易的专业知识。
问：你专门作可可豆交易的日子显然已经告一段落，怎么回事?
答：威玛后来退休了。
问：我想威玛要成为一个专业的交易员，可能不如你7
答：我们这么说好了，我比咸玛善于利用他的资讯来从事交易。
问：除了解期那段不如意的日子之外，还有哪笔交易使你遭受重大打击，而让你水生难忘?
答：最悲惨的一次，是在我热衷于外汇交易的那段时间。当时我大笔买进西德马克，然而就在我买进没多久，西德央行便决定要打击投机性交易，结果我在五分钟之内损失了大约250万美元，于是我立刻出场，免得250万美元的亏损扩大到1000万美元。更悲惨的还在后头，我还得眼睁睁地看着市场止跌回升，不但完全收复失土，而且更上一层楼。
问：市场止跌回升距离你出场有多少时间?
答：大约半个小时。
问：你又进场了吗7
答：没有，我已经完全放弃这一波行情。
问：现在回想起来，你觉得当时出场是一项正确的抉择吗?
答：是的。不过，我一想到只是我什么都不做，就可以避免损失250万美元时，心里就难过。
分散资金汰弱留强
问：你认为做一个超级交易员要有天份吗?
答：我认为做一个超级交易员，确实需要天份，这就有点像是要做一个小提琴家一样。不过，要做一个具有实力伪交易员，却可 以凭藉学习交易技术而办到。
问：你的交易生涯是经历失败而到达成功的。你对一个新手或 是一个失败的交易员有什么建议?
答：我的建议是，对于任何一笔交易所投下的资金，都不要超过全部资金的5％。如此，你至少可以拥有二十次的失效机会。我要强调的是每笔交易，如果你同时买进两笔谷物，仍然算是一笔交易。 另外，我要建议，最好每笔交易都使用限价卖出的策略，因为如此你才可以在商品价格跌到一定价位时出场。
问：你每次在进场之前，都会先决定好出场的价位吗?
答：是的。我必须这么做。
问：你每笔的交易金额过于庞大，实际上根本不可能设定一个停损点?
答：是的。不过我的经纪人可以帮我办到。
问：你是说你每次下买单时，同时也会伴随一张限价卖出的卖单吗?
答：是的。另外，如果你在下买单的时候，突然发觉市况不对,干万不要不好意思改变主意，你应该立即抽回买单。
问：你的意思是，如果在下了买单五分钟之后，自己发觉市场情况不对，你也不应有“假如我这么快出场，我的经纪人一定以为我是疯子”的想法?
答：正是如此。如果对市况不确定，不知道该怎么办，你最好立刻出场，毕竟，你还有再进场的机会。有疑惑的时候，干脆就出场回家睡个好觉。我常常这么做，到第二天，一切都会明朗化。
问：你是否有时会在出场后，立刻又进场?
答：是的，通常是在出场后的第二天就进场。所谓当局者迷，旁观者清。你只要一出场，就可以看得很清楚。
问：你对新进的交易员还有什么忠告?
答：也许最重要的是，他必须坚持手中的好牌，尽量减少手中的坏牌。假如不能坚持手中的好牌，又如何弥补坏牌造成的损失?他必须坚守自己的立场与风格。我认识许多高明的交易员，可是我一再提醒自己：“如果我跟着他们的脚步从事交易，我就会大赔特赔。”每个人都各有长处和短处，有些人可以坚持手中的好牌，然而也会抱着坏牌不放；有些人则是能够尽早扬弃坏牌，但同时也很容易放弃手中的好牌。如果你想把别人的交易风格与策略融合
于自己的交易中，最后可能会变成一无是处。我就吃过这种苦头。
问：你这种观念是不是因为你对别人的信心不如对自己的强?
答：是的。从事交易就必须要有勇气承担风险。如果你是“我作这笔交易是因为何凡纳也这么作。”你对这笔交易就一定不会具有信心，这样倒不如开始就不要乍这笔交易。
市场变调应当机立断
问：你现在还经常与其他的交易员在一起讨论吗?
答：很少。每当我与其他交易员讨论时，我总是提醒自己要坚守自己的主张。我的目的是从他们身上收集市场资讯，而不会受他们的意见所左右。
问：你能想到一些由于市场情况变调，而当机立断出场的实例。
答：最典型的实例之一是发生于1970年代末期的黄豆期货市场。当时黄豆市场行情由于供应短缺而一片看好。同时每周一次的政府报告显示黄豆出口畅旺，更加强黄豆价格的涨势。我记得我曾经接到一通由商品公司同事打来的电话，他告诉我，根据政府新公布的报告，黄豆最近的出口情况非常优异，预期黄豆市场在来三天会连续涨停。
第二天黄豆市场一开盘我便大量买进，而黄豆行情也不负望，在开盘后不久便告涨停。可是到了盘中，黄豆行情却又打开始下跌。我心想：“黄豆不是应该连续三天涨停吗?怎么在第一天上午就无法维持涨停7”我立刻打电话给我的经纪人，叫他抛出豆。我就是因为当机立断才逃过一劫。
问：我也记得一次类似这样的状况。当时棉花行情一片大幻棉花价格几乎涨到一磅1美元的水准。某一天，政府报告公布示，美国最近对中共输出了50万包的棉花。这是我乎生仅见的大利多，可是棉花期货市场第二天一开盘不但没有如预期跳空停，反而一路下跌。
答：我还记得另一个有越的例子：当时几乎所有的商品皆告停，只有棉花在开盘涨停后，又告下跌。而在收盘时，只比前一天盘价微扬。
完全投入勿依赖专家
问：这样说来，如果各种商品行情普遍上扬，惟有你所持有商品价格下跌，你是不是应该立刻卖出7
答：假如消息面是利多，而市场行情却没有随之上扬，那么最好是做空。
问：你认为哪些是错误的市场观念?
答：我认为错误最严重的市场观念是：“以为自己可依赖所的专家来帮助你从事交易。”简而言之，这些专家并不是交易员是经纪人。呀取经纪人的建议来进行交易，可能会让你大赔特从事交易需要本人完全投入，你必须做好你的家庭作业，这是忠告。
问：还有哪些是错误的市场观念?
答：最愚蠢的观念就是相信市场上有所谓的明牌。我可以肯定地说，形势比人强。市场行情迟早会依照大盘变动，虽然有例外，可是这种例外的情况也不可能维持长久。
问：你把你的成功，归功于教你交易原则的塞柯塔与贺斯泰德．你是否也曾经训练过别的交易员?。
答：有的，我的学生后来不但成为一位成功的交易员，同时也成为我的好友。他就是布鲁斯·柯凡纳。
问：他的成功，有多少归功于你的教导7又有多少归功于他的才华?
答: 我初识柯凡纳时，他是位作家和教授，平常只利用空闲时事交易。不过即使如此，他在市场交易方面的专业知识却相丰富。记得和他初次见面时，我一再卖弄复杂的交易观念来加深他我的印象，可是以我一个每天要花十五小时从事交易和进行市场分析的专业交易所提出的任何观念与问题,都难不倒他.我也因此见识到他的本事.
问:这是因为他的学识渊博.可是他有什么特质让你觉得他可以成为成功的交易员?
答:我想是因为他很客观 .一个好交易员绝对不能没有弹性假如你发现某个人能以开通的胸怀接受世上的事，你就找到一个具有成为交易员条件的人。我从柯凡纳身上就发现这项待质。我第一次与他见面，就知道他可以成为一个成功的支易员。而我所能做的只是述说我从塞柯塔与贺泰德那里所学到的技巧，以及自己本身的交易经验。
勇敢尝试接受失败
问：做为一个交易员，你在事业生涯中可曾遭遇低潮?
答：有的，1983年，我开始逐渐减少交易，因为我觉得自己需要充电。
问：从事市场交易，勇气有多重要?
答：勇气非常重要。任何专业交易员都不能没有勇气。成功的交易员必须要有勇气尝试、接受失败，以及不畏艰难的攀上成功的颠峰。
问：十年或二十年后，你是否还会做一个交易员?
答：是的。从事市场交易太有趣了，我不锻易放弃。
问：假如每天从事交易十三小时，你还会觉得市场交易有意思吗？
答：不会。假如生活中只有市场交易，那简直就是一种折磨。不过假如能保持生活的平衡，市场交易就是一种乐趣。成功的交易员最后终会达成生活的平衡，他们都会去寻找市场交易以外的乐趣如果交易员只专注于交易，最后一定会变得交易过度，或是被一时的打击弄得心神不宁。
问：当你遭遇挫败时，都是如何面对的？
答：以前在交易赔钱时，我往往会大量加码，希望反败为胜，不过这种作法通常都不会成功。后来我改采减量经营的方法，直到完全出清为止。不过情形都不会那么糟。
问：你是否偶而会硬拼？
答：有时候会。不过，干脆中止交易结果可能都会比较好。我天性不服输。因此要我认输而中止交易并不容易。我每次赔钱的交易模式是：赔钱、硬拼，还是赔钱、减量经营或中止交易。
问：你在中止交易后休息时间通常是多久?
答：通常是三至四个星期；
问：很少有交易员像你如此成功，你认为自己有何特殊之处？
答：我思想开明，愿意接受任何与我本性难容的资讯。例如我见过许多相当不错的交易员，最后是把赚到的钱全数吐出来，这是因为他们在赔钱时，都不愿意停止交易。我在赔钱时会对自己说：“你不能再继续作交易了。”另外，每当市场走势与我的预测完全相反时，我会说：“我原本希望趁这波行情大赚一笔，不过既然市场走势不如预期，我干脆退出。”
操作股票更需要耐心
问：我想你也从事股票交易。你从事股票交易有多久了?
答：最近两年才开始涉足股票。
问：从事股票交易与期货交易有何不同？
答：我作股票更有耐性。
问：你在选股方面，与期货交易有何不同？
答：没有什么不同。我总是根据技术图、基本面与市场大势来决定交易的标的。我认为靠这种方式，作任何交易都行。 我比较喜欢小型股，因为吃人不吐骨头的大型专业交易员大都不会互相厮杀这类股票。根据同样的原理，我认为作澳元要比作西德马克好，作店头市场的股票要比作上市股票好。
问：你是依据那些基本面因素来选择股票？
答：我大都是以每股盈余数字(ESP)，以及我个人对该股在市场上发展潜力的直觉做为选股依据。如果该股的业务发展空间有限，就算每股盈余相当高，也不足以成为交易的标的。然而如果每股盈余成长快速，同时该公司也颇具发展潜力，这支股票就相当具有吸引力。 另外，我也会看股票的本益比(PE)。换句话说，当我看到某家公司的收益快速成长时，我也希望能够了解市场到底要支付多少代价来购买这家公司每年的盈余。
问：这么说来，你是希望找到每股盈余维持高水准，而股价却偏低的股票?
答：是的，这是最理想的状况。
问：你选择股票还会注意那些事？
答：我还会注意产业动态。例如现在(1988年5月)由于我相信航运费率会提高，因此看好航运业。
问：这是什么原因?
答：供给与需求。航运费串有如商品价格，具有一定的周期。当船只供应紧俏时，供不应求的情况会促使航运费率上升，从而导致航运业者在获利增多的情况下增加船只。然而船只增多，却又会使得船只供需情势改变，导致航运费串下降。目前我们即是进入肮运费率即将止跌回升的循环周期。
问：各商品市场之间，是否具有共通的行为模式。例如你能以交易债券的方式，来交易玉米吗?
答：我认为只要会做某种商品的交易，其他任何商品交易也都难不倒你，因为交易的原则是相通的。交易其实只是情绪的表现，它包含了如贪婪的忧虑等心理因素，任何一种商品交易都是如此对大部分的成功交易员而言，早期历经失败是通则，而不是例外。马可斯的交易生涯尽管成就非凡，可是在早期也曾经历多次失败。马可斯的经验告诉我们：“早期交易失败只代表你在某些地方做的不对，并不能因此预测你以后会成为一位成功的交易员或是 失败的交易员。”
把握时机乘胜追击
在本次访问中，我尤其感到兴趣的是，马可斯虽然经历多次失败，可是他最惨痛的经验，却是提前从一笔获利潜力极大的交易中提早下车。
把握大时机，乘胜追击，是交易员成功的关键。马可斯在访问中强调，乘胜追击和认赔了结同样重要。他说：你必须坚持让你手中的好牌持续为你赚钱，否则你一定无法弥补认赔了结所输掉的钱。
马可斯是经由惨痛的教训才了解到交易过度的危险。在那次经验中(为了一个实际并不存在的荒年进行谷物交易)，他辛苦攒积的3万美元，在一笔交易中就赔得精光。后来，他在木材期货市场又重蹈覆辙。这些经验对马可斯的交易哲学具有相当大的影响，也难怪他对交易员的第一个忠告，就是“任何一笔交易所投下的资金，都不要超过总资金的5％”。另外，马可斯也强调每笔交易设定停损价位的重要性。同时他也建议，当市场情势变调，而自己又无法拿定主意时，最好立刻出场。
马可斯也强调，做一个成功的交易员，必须靠自己下决定。他认为，听别人的意见，最后往往会使得交易一无是处。最后，马可斯相信，应该慎选交易时机。他建议，只有在等到市场各种要件都集中在支持一个方向之下才进场。
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金融书籍
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2005年1月12日 周三
第六章 纵横全球的外汇交易员 ◆ 布鲁斯·柯凡纳
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布鲁斯·柯凡纳也许是当今举世进出金额最大的银行外汇交易与外汇期货交易员。他单单在1987年，就为自己及其基金投资人赚进3亿美元。过去十年，他的平均年投资报酬率高达87％，也就是说，你在1978年初，只要投资柯凡纳的基金2000美元，10年后，你的投资可以成长到100万美元。
柯凡纳虽然是一位超级交易员，不过他本人却极力避免成为一名公众人物。他在接受我的访问之前，木曾接受过其他任何传播媒体的采访。。他后来对我说：“你也许奇怪为什么我会接受你的采购。”事实上，我的确有这样的疑问，而我也一直假设他是基于信赖关系才同意接受我的采访。在7年前，我与柯凡纳曾有一段同事之谊，当时他是商品公司的首席交易员，而我在该公司担任分析师。
柯凡纳向我解释：“我似乎难以躲避公众的注意，但是一般传播媒体的报导往往会夸大其辞与失真，而我认为你采访应该可以记录我的真实面。光看柯凡纳的外表，实在难以想像他会是一个经常进出数十亿美元的超级交易员。他那睿智自在的神态，总让人以为他是一位 大学教授。事实上，他在成为交易员以前，的确也是一位从事学术研究的人士。
被收益率曲线迷住了
柯凡纳从哈佛大学毕业后，便在哈佛大学与宾州州立大学扭任政治学教授。虽然他喜欢教书，却并不热衷于学术生涯。他说：“我不喜欢每天一大早面对稿纸，写一些好像充满智慧，其实是深奥难懂的哲理。”
在1970年代初，柯凡纳在有幸步入政坛的梦想下，主持了多治性活动，不过后来由于缺乏财力以及不善政治围内的勾心斗角，放弃了步入政坛的念头。他当时是在州政府与联邦机构中担任顾问工作。
1970年代中期,柯凡纳把注意力转移到金融市场方面。他认为，凭其正规政治学与经济学教育的背景，应该可以在此一领域闯出一片天地。他后来热衷于研究世界金融情势，进行有关的金融商品交易。他大约有一年的时间完全浸淫于金融市场以及相关经济理论的领域内。他在这段时间读遍所有与金融市场有关的文章与参考书籍。
柯凡纳当时对利率方面的理论下过一番颇深的功夫。他说：“我完会被收益曲线迷住了。”所谓收益率曲线(yield curve)是公债收益率与其偿还期之间的关系。例如，长期公债收益率高于短期公债，五年期公债收益率高于一年期国库券，在图形上显示出来的收益曲线就会呈向上攀升的局面.
柯凡纳根据利率理论，发现利率期货市场中较近月份期货的价格总会高于较远月份期货的价格。较远月份期货之间价差近乎零，而较近月份期货之间差距较大。柯凡纳的第一笔交易便是买进某个月份的期货，而卖出更远月份的期货‘随着时间的推移，买进的期货与较远月份期货的价差也就越来越大。
这笔根据理论所从事的交易相当成功，而柯凡纳的第二笔交易也与同商品不同月份的价差有关。同商品不同月份的价差（Intermarket Spread)交易是在某商品市场中买进一笔期货，而卖出另一笔不同到期日的期货。在这笔交易个；柯凡纳预期铜供应紧俏，会促使较近月份的铜期货价格扬升，于是他买进较近月份的铜期贷，卖出较远月份的铜期货。虽然预测正确，但是他却过早买进，最后只好认赔了结。尽管如此，他3000美元的赌本在经历两笔交易后，还是增加到4000美元。
关键性的第三笔交易
柯凡纳在谈到他的第三笔交易说：“第三笔交易才是促使我跨入交易员这一行业的关键所在。”在1977年初，黄豆市场供应持续短缺，我则密切注意七月份黄豆期货与十一月份黄豆期货的价差变动情况。我在十一月份黄豆期货较七月份期货溢价(Premium)约60美分时，买进七月份期货,卖出十一月份期货，后来在溢价扩大到70美分时，我又加码一笔合约。我是以金字塔交易法进行交易的。”
问：你最后到底持有多少口合约?
答：我最后大约持有十五日合约，木过我在其间曾经更换经纪商。我原来在一家小型的经纪公司从事交易，这家公司的老板是一位资深的场内经纪人。那时候我大约已经持有十口到十五口合约。当时一口期货合约的保证金是2000美元，价差交易的保证金则只要400美元。然而这位经纪人却告诉我：“你从事的价差交易和单纯的期货交易相同，因此保证金要从400美元提高到2000美元。”
问：他显然十分担心你持有部位(netposition)的风险。
答：是的。
问：其实他并没有错。
答：是的，可是我非常生气，于是我把帐户转到另一家经纪公司。这家公司的名称暂且保留，至于原因我稍后会解释。
问：你生气；是不是因为你认为他的决定对你不公乎，还是……
答：我不觉得他对我不公平，不过我认为他的作法对我的交易已经构成障碍。我把帐户转到另一家较大的公司，然而我却在该公司选择了一位不十分干练的经纪人。当时黄豆行情持续上扬，我也一再加码。我一笔价差交易是在2月25日进行的，到4月12日，我的帐户巳增加到3方5000美元.
问：你只是在行情上涨时持续增加自己持有的部位，还是有一套计划?
答，我有一套计划，我总是等待价格涨到某个水谁，然后回跌到某个特定价位后才加码。 当时黄豆期货市场行情一片大好，价格连续涨停。到4月13日时，该商品价格更是创下新高纪录。我的经纪人在当天打电话给我：“黄豆行情正在飘涨，看来七月份期货会以涨停收市，而且十一月份期货也会跟进。你卖出十一月份期货实在不聪明。我看还是让我帮你回补十一月份期货，这样你就可以在未来几天多赚一点钱。”我同意了，于是我们开始回补十一月份期货。
问：你把当初所有卖出的部位又全部补回来吗？
答：是的，全部都补回来。
问：你是在毫不犹豫的情况下立即下决定的吗？
答：我想我是鬼迷了心窍。15分钟后，我的经纪人又打电话过来说：“我不知道应该怎么告诉你才好，黄豆市场看来要以跌停收市了，我不知道是否能确保你及时全身而退。”我简直吓呆了，我大叫着要他赶快帮我出场。
问：你最近是否在跌停板才出场的?
答：我是在接近跌停板的时候出场的。让我告诉你，我的损失有多大，在回补十一月份期贷而只持有七月份期货时，我的帐面上原本有4万5000美元，但在收市时只剩下2万2000美元。我深受打击，简直无法相信自己竟然如此愚蠢。只为贪图蝇头小利，就把自己多年来对市场的研究心得完全抛到脑后。为这件事情我有戏好几天都寝食难安。
问：可是你还有2万2000美元，与你当初的3000美元相比，仍然好很多，
答：你说得没错，可是……
问：你之所以情绪大坏，是因为你作了愚蠢的决定，还是因为心痛输钱？
答：绝不是因为钱的缘故。我想是因为这次经验终于使我明白交易员总会有“不清醒”的时候。在这件事情发生之前，一切事对我都很顺利。
行情能载舟亦能覆舟
问：你在一帆风顺的时候，是否觉得一切都很容易？
答：是的，的确很容易。
向：你当时可曾想过，市场行情也有背弃你的一天?
答：没有。我当时决定回补，证明我根本就没有考虑到风险问。我想我最难过的事是，我终于明白市场大势变化多端，它可以载舟，也可以覆舟。不过事实上，我最后还剩下2万2000美元，已经算是不幸中的大幸了。
问：我相信你后来当机立断决定立刻出场，使你逃过一劫。
